經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 下半年的貨幣政策仍將維持寬松，還是會(huì)邊際收緊？定調(diào)下半年的貨幣政策走向的中央政治局會(huì)議尤其受關(guān)注。

根據(jù)新華社報(bào)道，7月30日，中共中央政治局會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。

其中會(huì)議對(duì)于貨幣政策的表述為：

“貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。要保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，推動(dòng)綜合融資成本明顯下降。要確保新增融資重點(diǎn)流向制造業(yè)、中小微企業(yè)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策要加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)財(cái)政、貨幣政策同就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策形成集成效應(yīng)。”

在中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資室主任張明看來(lái)，這是對(duì)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)貨幣政策的期望。從表述來(lái)看，貨幣政策操作要更加靈活。

“貨幣政策依然強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)，一是要繼續(xù)降低綜合融資成本（這意味著未來(lái)會(huì)有新的降準(zhǔn)與降息），二是要確保貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能（確保資金重點(diǎn)流向制造業(yè)與中小微企業(yè)）。”張明同時(shí)提醒，值得注意的是，貨幣政策發(fā)揮結(jié)構(gòu)性功能未來(lái)也會(huì)面臨一系列成本，例如銀行體系可能出現(xiàn)新一輪不良貸款。如何兼顧融資方與銀行雙方的收益與風(fēng)險(xiǎn)，操作中很難掌握平衡。

下半年是否有降準(zhǔn)降息空間，接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪的多位分析人士給出：“頻率下降”、“概率偏低”、“個(gè)人預(yù)計(jì)下半年降息沒(méi)了，降準(zhǔn)頂多還有一次”等不同的判斷。

“更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向”

“作為年中的中央政治局會(huì)議，除了研究分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，更重要的是部署下半年的經(jīng)濟(jì)工作，定調(diào)下半年的政策走向。當(dāng)前我國(guó)面臨的內(nèi)外部環(huán)境更加多變復(fù)雜，及時(shí)做好下半年經(jīng)濟(jì)工作部署，指導(dǎo)財(cái)政和貨幣政策的制定方向則顯得尤為重要。”江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶表示。

對(duì)比今年4月17日召開(kāi)的一季度中央政治局會(huì)議，會(huì)議對(duì)于貨幣政策的表述是——“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行，把資金用到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)上。”

此次會(huì)議與一季度的會(huì)議相比，未具體要求降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，但要求“融資成本明顯下降”；并且“確保新增融資重點(diǎn)流向制造業(yè)、中小微企業(yè)”。

屈慶分析認(rèn)為，會(huì)議對(duì)于宏觀政策的導(dǎo)向強(qiáng)調(diào)落地見(jiàn)效，貨幣政策新增”精準(zhǔn)導(dǎo)向“，反映出決策層對(duì)于下半年貨幣政策精準(zhǔn)調(diào)控的要求。

天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明對(duì)記者分析稱(chēng)，從貨幣政策基調(diào)變化路徑來(lái)看：靈活適度（2019年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議）->更加靈活適度（2月下旬政治局會(huì)議、政府工作報(bào)告）->更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向。

廖志明認(rèn)為，此次中央政治局會(huì)議體現(xiàn)了貨幣政策基調(diào)微調(diào)，貨幣政策并非大幅收緊，強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)導(dǎo)向”，體現(xiàn)了這兩月央行領(lǐng)導(dǎo)頻頻提及的總量政策適度原則，未提及降息降準(zhǔn)等。

同時(shí)，屈慶表示，關(guān)注到此前央行提的“引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于上年”，本次會(huì)議中提法為“要保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”，一定程度上表明廣義貨幣供應(yīng)量與社融需要配合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展要求，這與此前的防止資金空轉(zhuǎn)和”放水養(yǎng)魚(yú)但不能大水漫灌“的政策基調(diào)一致。

降融資成本是否意味著降息降準(zhǔn)？

在央行貨幣政策司副司長(zhǎng)郭凱在7月10日表示“貨幣政策的立場(chǎng)仍然是穩(wěn)健的，貨幣政策更加靈活適度，現(xiàn)在更加強(qiáng)調(diào)適度這兩個(gè)字”的表態(tài)后，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)貨幣政策的基調(diào)有不同的預(yù)判。有分析人士貨幣政策仍需要保持寬松局面，也有人士認(rèn)為將邊際收緊。

屈慶分析，事實(shí)上，從5月份開(kāi)始央行貨幣政策就已經(jīng)從過(guò)度寬松向適度寬松轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)也已經(jīng)有所調(diào)整，后期債市和貨幣政策也都將回歸常態(tài)。在經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)之前，央行貨幣政策進(jìn)一步邊際收緊的可能性也不大。

張明認(rèn)為，繼續(xù)降低綜合融資成本，這意味著未來(lái)會(huì)有新的降準(zhǔn)與降息。

“預(yù)計(jì)降息政策更趨謹(jǐn)慎，概率偏低。“財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明對(duì)記者表示，貨幣政策方面，階段對(duì)沖性貨幣政策已經(jīng)在陸續(xù)退出，但為穩(wěn)定就業(yè)大局、配合財(cái)政發(fā)力，形成集成效應(yīng)，央行在“量”上依舊會(huì)維持流動(dòng)性合理充裕；在“價(jià)”上，考慮到宏觀杠桿率已處于高位，為守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線、穩(wěn)住房地產(chǎn)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)降息政策更趨謹(jǐn)慎，概率偏低，推動(dòng)綜合融資成本明顯下降的抓手，在于金融機(jī)構(gòu)讓利和加大結(jié)構(gòu)性政策的支持力度。

“個(gè)人預(yù)計(jì)下半年降息沒(méi)了，LPR利率保持不動(dòng)，降準(zhǔn)頂多還有一次，為政府債券發(fā)行護(hù)航，未來(lái)三個(gè)月政府債券凈發(fā)行量明顯加大。下半年資金面難見(jiàn)再次寬松。”廖志明認(rèn)為。

光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰近期接受記者采訪時(shí)預(yù)計(jì)，我國(guó)貨幣政策將更加注重結(jié)構(gòu)工具的“精準(zhǔn)滴灌”，下半年降準(zhǔn)、降息頻率會(huì)出現(xiàn)明顯下降。但我國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)仍難以完全恢復(fù)至疫情前夕水平，政府債券發(fā)行力度的加大，對(duì)資金面的擾動(dòng)依然存在，中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)沖擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。在此情況下，維持市場(chǎng)流動(dòng)性的合理充裕，為經(jīng)濟(jì)基本面的恢復(fù)創(chuàng)造適宜的貨幣金融條件仍有必要，不排除下半年還有一次降準(zhǔn)降息的空間。