經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 劉可 在2019年6月沖刺A股上市未果后，云南健之佳健康連鎖店股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“健之佳”）于7月28日第四次向中國證監(jiān)會(huì)遞交了招股說明書，申請(qǐng)?jiān)谏辖凰靼迳鲜校瑪M發(fā)行不超過1325萬股，計(jì)劃募資9.209億元，募集資金將主要用于新開1050家藥品零售門店。

云南第二，規(guī)模落后于同類企業(yè)

在云南地區(qū)，健之佳是僅次于一心堂（002727.SZ）的連鎖零售藥店。招股說明書顯示，2020年上半年，健之佳預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.09億元，同比增長(zhǎng)29.22%；2017年至2019年，健之家的營(yíng)收分別為23.47億元、27.66億元、35.29億元，歸母扣非凈利分別為9065萬元、1.30億元、1.68億元。

截至2019年12月31日，健之佳直營(yíng)門店分布于云南、重慶、四川和廣西四個(gè)地區(qū)，共擁有1539家直營(yíng)社區(qū)專業(yè)便利藥房、4家直營(yíng)中醫(yī)診所、2家直營(yíng)社區(qū)診所、1家直營(yíng)體檢中心、206家直營(yíng)便利店和20家加盟便利店。其中，公司在云南地區(qū)的直營(yíng)門店數(shù)量占公司直營(yíng)門店總數(shù)的84.30%；公司來源于云南省的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為84.53%

但與一心堂在云南地區(qū)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模相比，健之佳仍存在一定差距。

根據(jù)一心堂2019年年度報(bào)告，2019年度一心堂營(yíng)業(yè)收入達(dá)104.79億元，凈利潤(rùn)為6.04億元,其中西南地區(qū)營(yíng)業(yè)收入達(dá)86.94萬元。截至2019年12月31日，一心堂在云南地區(qū)開設(shè)直營(yíng)門店3820家，共有6266家直營(yíng)店，覆蓋云南、四川、廣西、山西、海南、貴州、重慶等地區(qū)。

醫(yī)藥零售企業(yè)只有通過規(guī)模化經(jīng)營(yíng)才能實(shí)現(xiàn)“低成本、高利潤(rùn)”。醫(yī)藥零售企業(yè)盈利能力取決于與上游供應(yīng)商的議價(jià)能力和在下游消費(fèi)者中的影響力。健之佳除了在“大本營(yíng)”云南地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一心堂外，還要與更早登陸資本市場(chǎng)的益豐藥房（603939.SH）、老百姓（603883.SH）、大參林(603233.SH)等同類企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)。

據(jù)上述上市公司2019年年報(bào)顯示，截至2019年年末，益豐藥房擁有4752家連鎖門店（含加盟店386家）、老百姓擁有3894家直營(yíng)門店和1234家加盟門店、

大參林擁有4756家連鎖門店（含加盟店54家）；此外，上述上市公司2019年?duì)I收皆超百億。無論從營(yíng)收還是規(guī)模上來說，健之佳還與上述連鎖藥店仍有較大差距。

盈利能力

招股說明書顯示，健之佳的醫(yī)藥門店零售及服務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收28.13億元 占比營(yíng)收84.55%；便利門店零售貢獻(xiàn)營(yíng)收3.15億元 占比營(yíng)收9.47%；網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)銷售貢獻(xiàn)1.99億元，占比營(yíng)收5.98%。

從綜合毛利率來說，健之佳與同類企業(yè)基本持平。健之佳的綜合毛利為36.11%，同類上市公司的綜合毛利在33%-39%。但健之佳的2019年度的資產(chǎn)負(fù)債率為67.23%，高于行業(yè)平均水平10%左右。

醫(yī)藥零售企業(yè)主要通過獲取商品進(jìn)銷差價(jià)和為供應(yīng)商提供商業(yè)服務(wù)獲取收益兩種方式獲得盈利。

在藥店所銷售的商品又可分為常規(guī)品種和代理品種。常規(guī)品種主要為供應(yīng)商對(duì)終端普遍供應(yīng)的品種，價(jià)格透明度較高，零售終端競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率略低。而代理品種具有獨(dú)家銷售渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，醫(yī)藥零售企業(yè)能夠獲得供應(yīng)商產(chǎn)品的全國或部分區(qū)域的獨(dú)家或多家代理權(quán)，減少了產(chǎn)品流通中間環(huán)節(jié)和終端推廣市場(chǎng)費(fèi)用，醫(yī)藥零售企業(yè)可以賺取更多的進(jìn)銷差價(jià)。

但從2020年3月起，全國各省市陸續(xù)公布了開展第二批國家組織藥品集中采購相關(guān)政策文件，零售藥店藥品用量開始逐步納入集中采購用量之中，參與帶量采購。

入選帶量采購的藥品品種的院內(nèi)院外供價(jià)體系將趨于統(tǒng)一。通過國家集中采購的方式降低醫(yī)藥采購價(jià)格是未來發(fā)展的趨勢(shì)，隨著試點(diǎn)地區(qū)、試點(diǎn)包含藥品范圍的不斷擴(kuò)大，藥品價(jià)格總體將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這也意味著零售藥店的藥品利潤(rùn)可能被進(jìn)一步攤薄。

隨著帶量采購在全國范圍內(nèi)的步步推進(jìn)，“處方外流”又成熱點(diǎn)。處方外流是指醫(yī)院不再限制處方的自由流動(dòng)，患者在醫(yī)院完成就診拿到醫(yī)生開具處方后，可以憑借處方到藥店或醫(yī)藥電商處購買，實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥分離。

在迎接處方外流的過程中，醫(yī)藥零售行業(yè)出現(xiàn)了諸多有益的嘗試，包括DTP藥房、零售藥店院邊店、“互聯(lián)網(wǎng)+藥品”新零售模式、藥店+診所、院外處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)等。零售藥店一直認(rèn)為是處方外流政策的重要受益者，但健之佳常務(wù)副總裁顏文曾對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，零售藥房若想以“賣慢性病用藥”賺錢還是不現(xiàn)實(shí)的，醫(yī)院因?yàn)?ldquo;藥品零加成”政策不得對(duì)藥品進(jìn)行加價(jià)，如果零售藥房的藥品售價(jià)比醫(yī)院要高，患者仍會(huì)選擇在院內(nèi)購藥。

但在承接處方外流，加強(qiáng)慢病管理時(shí)，零售藥店還是可以增強(qiáng)顧客的粘度。招股說明書顯示，健之佳直營(yíng)門店總經(jīng)營(yíng)面積為25.34萬平方米，會(huì)員人數(shù)超過1000萬人。2019年度，公司會(huì)員消費(fèi)金額占銷售額的比例超過70%。

擴(kuò)大門店規(guī)模

若此次募資成功，健之佳預(yù)計(jì)將在云南、四川、重慶和廣西地區(qū)新開1050家連鎖藥店。健之佳表示，受到醫(yī)保政策、商圈、新店位置及人流量的影響，公司新開門店培育為成熟盈利門店平均需要2-3年的市場(chǎng)培育期。

由于地區(qū)差異以及收購的門店規(guī)模不同，門店的單店平均轉(zhuǎn)讓費(fèi)用也存在差異。2017年-2019年，健之佳共收購85家門店，收購總金額為7305.11萬元。與同行業(yè)上市公司近期的門店收購項(xiàng)目的價(jià)格對(duì)比，健之佳收購門店單店平均轉(zhuǎn)讓費(fèi)為38萬元/店，與一心堂在云南相近區(qū)域曲靖市的收購項(xiàng)目單店平均轉(zhuǎn)讓費(fèi)36.07萬元相近。

健之佳表示，公司較同業(yè)上市公司在其他省區(qū)的收購項(xiàng)目單店平均轉(zhuǎn)讓費(fèi)低，主要原因?yàn)槭召彽拈T店多為分散的社區(qū)單店或門店數(shù)量低于五家的小連鎖，且收購門店所在區(qū)域集中在云南地州、縣級(jí)市，較同業(yè)上市公司省外集中收購的較大連鎖實(shí)體或大店的價(jià)格低。

從門店經(jīng)營(yíng)情況來看，2017年度、2018年度和2019年度，健之佳單店平均收入分別為179.84萬元、183.66萬元和201.4萬元，單店平均凈利潤(rùn)分別為7.18萬元、8.81萬元和9.50萬元，綜合毛利率分別為37.13%、37.78%、35.15%。其中經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為正的門店數(shù)量分別為843個(gè)、950個(gè)和1039個(gè)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為負(fù)的門店數(shù)量分別為261個(gè)、358個(gè)和485個(gè)。