隨著A股“走牛”后在本周連續(xù)調(diào)整，投資者對(duì)后市走勢(shì)關(guān)注度也進(jìn)一步提高。7月15日晚19：30，大唐財(cái)富首席策略分析師郭現(xiàn)孟做客經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)“財(cái)富進(jìn)化論”欄目，帶來(lái)《“牛市來(lái)了”背后的金融邏輯及長(zhǎng)期趨勢(shì)研判》，分析當(dāng)下中國(guó)資本市場(chǎng)新機(jī)遇，一一解答眾多投資者最關(guān)注的問(wèn)題。

郭現(xiàn)孟認(rèn)為，近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、國(guó)民消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)持續(xù)提高，占GDP比例較高的眾多周期性行業(yè)的利潤(rùn)在A股市場(chǎng)中占比持續(xù)下降，這使得未來(lái)A股市場(chǎng)發(fā)展不會(huì)完全緊跟GDP的整體增速。

在此大背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不可證偽的邏輯，流動(dòng)性寬松下的信用周期擴(kuò)張邏輯，以及投資偏好提升的資產(chǎn)重配邏輯，機(jī)構(gòu)資金來(lái)主導(dǎo)市場(chǎng)，市場(chǎng)走勢(shì)整體是非常樂(lè)觀的。

A股趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)增速“脫鉤”的底層邏輯

郭現(xiàn)孟分析，過(guò)去20年中國(guó)一直是要素驅(qū)動(dòng)型的投資增長(zhǎng)模式，煤炭、鋼鐵、水泥等周期性的行業(yè)和金融產(chǎn)業(yè)，在A股市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的權(quán)重比較大，GDP增速和各項(xiàng)企業(yè)盈利指標(biāo)的相關(guān)性都很強(qiáng)。

“但目前戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在中國(guó)GDP中的占比已經(jīng)超過(guò)20%，從2014年開(kāi)始，消費(fèi)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度也已經(jīng)超過(guò)了資本形成的貢獻(xiàn)度，達(dá)到60%。而投資的貢獻(xiàn)率快速下降，所以GDP的周期性波動(dòng)在下降。” 郭現(xiàn)孟表示

“與此同時(shí)我們A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，周期性行業(yè)除金融之外，包括有色金屬、煤炭、鋼鐵這些行業(yè)加在一起的利潤(rùn)，在以前最高時(shí)占到所有上市公司的一半左右，但現(xiàn)在連15%都不到”，郭現(xiàn)孟說(shuō)：“這些跟經(jīng)濟(jì)波動(dòng)高度相關(guān)的行業(yè)盈利，已經(jīng)不能全面的代表整個(gè)市場(chǎng)，所以GDP和上市公司盈利之間已經(jīng)不能完全的畫(huà)等號(hào)，而未來(lái)中國(guó)股票市場(chǎng)的趨勢(shì)是不是能夠上行，也并不取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速能不能更快。”

多因素疊加看好后市

關(guān)于新冠疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和A股表現(xiàn)的關(guān)系，郭現(xiàn)孟認(rèn)為，綜合來(lái)講目前企業(yè)整體盈利水平在逐步的恢復(fù)，但是并沒(méi)有大幅的提升，分化還比較嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但是超預(yù)期好轉(zhuǎn)的地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，以及繼續(xù)好轉(zhuǎn)的PMI數(shù)據(jù)，都讓大家對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇抱有了比較樂(lè)觀的預(yù)期。

“這種不太容易被證偽的基本面復(fù)蘇，的確給了投資者比較大的信心。但是這樣的盈利水平其實(shí)并不足以支撐市場(chǎng)出現(xiàn)特別大的走勢(shì)，至少它不是一個(gè)主要的驅(qū)動(dòng)因素”，郭現(xiàn)孟說(shuō)道。

郭現(xiàn)孟認(rèn)為，對(duì)于后市走勢(shì)的第二個(gè)重要影響因素是利率和流動(dòng)性。從歷史經(jīng)驗(yàn)看， A股市場(chǎng)上所有的牛市都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是利率持續(xù)下行，或者說(shuō)利率本身就在底部，“全面牛市”或者“結(jié)構(gòu)性牛市”的出現(xiàn)背后或多或少都和流動(dòng)性有直接的關(guān)系。

“目前來(lái)看，我們認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)它是有一個(gè)比較舒服的流動(dòng)性環(huán)境的，它的上漲是有條件的，并且為了挽救企業(yè)失去的那些經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，信用環(huán)境遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增速”，郭現(xiàn)孟說(shuō)：“但如果未來(lái)企業(yè)的積極性現(xiàn)金流全面恢復(fù)正常之后，是否還應(yīng)該保持這種非常規(guī)狀態(tài)下的寬信用的力度，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)比較大的分歧。”

總體而言，郭現(xiàn)孟認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不可證偽的邏輯，流動(dòng)性寬松下的信用周期擴(kuò)張邏輯，以及投資偏好提升的資產(chǎn)重配邏輯，機(jī)構(gòu)資金來(lái)主導(dǎo)市場(chǎng)，市場(chǎng)走勢(shì)整體是非常樂(lè)觀的。

未來(lái)投資主戰(zhàn)場(chǎng)在科技、消費(fèi)

郭現(xiàn)孟表示，此輪針對(duì)行業(yè)的配置趨勢(shì)其實(shí)是很清晰的，即科技升級(jí)帶來(lái)制造業(yè)升級(jí)，爾后是新市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)，這應(yīng)是未來(lái)投資的主戰(zhàn)場(chǎng)。

郭現(xiàn)孟分析，目前科技領(lǐng)域的投資參與群體非常多，包括政府、企業(yè)和社會(huì)資金，同時(shí)消費(fèi)者想象空間大，牽扯的行業(yè)多，標(biāo)的多，它的資金容量也比較大。過(guò)去兩年管理層發(fā)布了非常多項(xiàng)新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，從2019年開(kāi)始，這些規(guī)劃已經(jīng)逐步進(jìn)入到實(shí)施的高峰期，管理層對(duì)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持力度在大幅的提升。

“那么從產(chǎn)業(yè)的邏輯上來(lái)講，工業(yè)化城鎮(zhèn)化之后或者工業(yè)化城鎮(zhèn)化，再加上信息化之后，未來(lái)走向就是智能化，以半導(dǎo)體和5G、消費(fèi)電子、新能源汽車、云計(jì)算為代表的全球科技產(chǎn)業(yè)的周期會(huì)共振向上，以硬件和軟件國(guó)產(chǎn)替代為代表的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的滲透率剛剛開(kāi)始提升。”