經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 高歌 今年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布在即。

一季度GDP同比下降6.8%，為1992年以來(lái)首次單季負(fù)增長(zhǎng)。二季度是否成為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)？上半年GDP增速能否回正？下半年最大的變量和挑戰(zhàn)是什么？

7月15日，國(guó)泰君安首席宏觀分析師高瑞東對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，上半年中國(guó)GDP增速回正，要求二季度GDP的單季度增速需要達(dá)到6.2%，基本回到了疫情之前的水平。目前來(lái)看，二季度的消費(fèi)、投資和出口仍然受到疫情的擾動(dòng)，因此上半年GDP累計(jì)增速回正的概率不大，但二季度單季的GDP大概率為正。

高瑞東表示，二季度以來(lái)，全國(guó)疫情基本受到控制，在財(cái)政和貨幣政策的推動(dòng)下，企業(yè)積極復(fù)產(chǎn)復(fù)工，固定資產(chǎn)投資的單月增速在4、5月份已經(jīng)回正。另一方面，社零的跌幅在持續(xù)收窄，出口屢次超預(yù)期，因此，可以說(shuō)二季度是中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)。

新時(shí)代證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東亦認(rèn)為，從供給端看，二季度GDP增速很可能轉(zhuǎn)正，不過(guò)還不足以彌補(bǔ)一季度-6.8%的深坑。但以商品價(jià)格和工業(yè)增加值為參照，可以看出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在呈現(xiàn)出逐漸復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。

“價(jià)格是經(jīng)濟(jì)的溫度計(jì)，中國(guó)對(duì)大宗商品需求較高，而螺紋鋼、熱卷、動(dòng)力煤、銅、鋁、玻璃等商品價(jià)格已經(jīng)回歸疫情前的水平，表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在呈現(xiàn)出逐漸修復(fù)的態(tài)勢(shì)。”潘向東對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示。

與此同時(shí)，工業(yè)增加值增速也逐月回升，據(jù)潘向東梳理，4～5月工業(yè)增加值同比增速分別為3.9%、4.4%，6月季節(jié)性高溫多雨，一般PMI生產(chǎn)指數(shù)會(huì)環(huán)比回落，2005年以來(lái)，6月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回升的年份只有2009年、2014年、2016年、2017年，而這些年份6月工業(yè)增加值增速均出現(xiàn)回升，2020年6月PMI生產(chǎn)指數(shù)出現(xiàn)0.7個(gè)百分點(diǎn)的回升，預(yù)計(jì)6月工業(yè)增加值同比增速有望回升至5%以上。同時(shí)，4～5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別為-4.5%、1%，6月服務(wù)業(yè)PMI出現(xiàn)改善。

從關(guān)鍵指標(biāo)也可看出實(shí)體經(jīng)濟(jì)在政策的呵護(hù)下正不斷恢復(fù)。

高瑞東認(rèn)為，觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象，應(yīng)該關(guān)注企業(yè)主的投資意愿，及居民的消費(fèi)意愿，對(duì)應(yīng)的兩個(gè)核心指標(biāo)就是制造業(yè)投資及社零。 從5月份來(lái)看，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義下降2.8%，降幅在4月份收窄8.3個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再次收窄4.7個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資下降14.8%，降幅在4月份收窄6.4個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再次收窄4.0個(gè)百分點(diǎn)。

而結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，固定資產(chǎn)投資中的基建、地產(chǎn)投資以及社零中的汽車、地產(chǎn)鏈相關(guān)消費(fèi)恢復(fù)較快。

究其原因，潘向東分析稱，基建投資增速回升一方面是趕工需求，另一方面是資金規(guī)模與效率提高。房地產(chǎn)投資增速回升的原因在于國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，趕工需求回升。3～5月房屋施工面積累計(jì)同比增速均出現(xiàn)回落，而房地產(chǎn)投資增速明顯上升，表明在交房壓力下，房企需要趕工，施工強(qiáng)度上升。此外，貨幣寬松下加速房地產(chǎn)需求回暖。汽車消費(fèi)轉(zhuǎn)正，主要受需求滯后釋放以及各地出臺(tái)汽車消費(fèi)刺激政策影響。地產(chǎn)鏈相關(guān)消費(fèi)恢復(fù)地較快則在于需求滯后釋放；地產(chǎn)竣工處于上升周期。往后看，當(dāng)前基建、地產(chǎn)投資、汽車與地產(chǎn)鏈消費(fèi)回升的邏輯可能會(huì)延續(xù)，上述變量仍有進(jìn)一步改善的空間。

在年度經(jīng)濟(jì)目標(biāo)留白的情況下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確評(píng)估變得較為困難，在這種情況下，該如何平衡“結(jié)構(gòu)”和“總量”之間的關(guān)系？

高瑞東認(rèn)為，“結(jié)構(gòu)”數(shù)據(jù)是觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的一個(gè)指標(biāo)，但是也不能忽略“總量”數(shù)據(jù)。就業(yè)是民生之本、財(cái)富之源，就業(yè)亦是“六穩(wěn)”工作和“六保”任務(wù)之首，因此，在“結(jié)構(gòu)”改善的過(guò)程，也要注意“總量”數(shù)據(jù)的穩(wěn)定。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全面回歸常態(tài)化增長(zhǎng)，在保證“總量”穩(wěn)定的同時(shí)，提升“結(jié)構(gòu)”，才能更好的實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)。

潘向東對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，總量和結(jié)構(gòu)同樣重要，政策的首要目標(biāo)是穩(wěn)就業(yè)，而穩(wěn)增長(zhǎng)就是穩(wěn)就業(yè)，保證一定的經(jīng)濟(jì)增速加上結(jié)構(gòu)性政策支持，就業(yè)有希望達(dá)到全年目標(biāo)。當(dāng)然，在穩(wěn)總量的基礎(chǔ)上，出于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)考慮，結(jié)構(gòu)也同樣重要，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不是一蹴而就，結(jié)構(gòu)與總量的變化密切相關(guān)，兩者需要兼顧。

有關(guān)下半年的趨勢(shì)判斷，接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)采訪的人士皆認(rèn)為，在投資、消費(fèi)、出口等環(huán)節(jié)中，下半年的變量和挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)于出口。

潘向東稱，由于國(guó)內(nèi)疫情控制得比較好，以投資和消費(fèi)為代表的內(nèi)需仍然存在繼續(xù)改善空間，但當(dāng)前全球疫情未出現(xiàn)收斂，尤其是美國(guó)在解封后疫情數(shù)據(jù)不斷創(chuàng)新高，不排除未來(lái)局部重新封鎖的可能，同時(shí)，印度等新興市場(chǎng)人口密度大、醫(yī)療條件差，疫情的蔓延對(duì)這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成壓力。

高瑞東表示：“二季度以來(lái)，出口數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，主要得益于主要發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政強(qiáng)刺激政策，拉動(dòng)了總需求。但是，隨著海外刺激政策的逐漸淡出，疫情可能在秋冬二次爆發(fā)，未來(lái)海外總需求存在較大的不確定性。”

上述不確定性疊加疫情之下逆全球化加劇的可能，使得企業(yè)投資意愿能否被有效激發(fā)或成為最大的挑戰(zhàn)。

對(duì)此，潘向東認(rèn)為，可以考慮的應(yīng)對(duì)之策是，通過(guò)供給側(cè)做加法釋放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求潛力；更大力度減稅降費(fèi)；未來(lái)選擇發(fā)展資本市場(chǎng)，更多的居民參與到這一市場(chǎng)中來(lái)，會(huì)改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，也就可以降低非金融企業(yè)的杠桿率。“當(dāng)然企業(yè)也會(huì)像地方政府一樣，在資產(chǎn)負(fù)債表改善的時(shí)候，也會(huì)去進(jìn)行更大規(guī)模的擴(kuò)張。但企業(yè)投資和地方政府投資的結(jié)果和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響就完全不一樣，因?yàn)樗鼈兺顿Y的效率不一樣，投資回報(bào)率不一樣，對(duì)全社會(huì)的滲透不一樣，對(duì)未來(lái)形成的產(chǎn)出不一樣。所以每一次企業(yè)加大投資之后都會(huì)迎來(lái)新的一波增長(zhǎng)周期。”