經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 黃蕾  經(jīng)歷7月“開門紅”，特別是6日板塊大漲9.02%之后，銀行股在回吐來之不易的漲幅？

其實(shí)，今年以來，銀行股表現(xiàn)并不如意，上半年跌幅達(dá)13.97%，而進(jìn)入7月后乘風(fēng)破浪異軍突起，曾用四個(gè)交易日收復(fù)今年以來的跌幅，而受“國家隊(duì)”開始減持操作消息影響，銀行股出現(xiàn)回落，截至10日板塊全年轉(zhuǎn)為下跌3.58%。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰分析認(rèn)為，本輪金融股上漲主要是交易面因素發(fā)揮作用，重要點(diǎn)在于：現(xiàn)階段相對(duì)收益基金金融股持倉較低、各類消息面疊加共振、相對(duì)低估值高分紅，在過剩資金下推動(dòng)板塊輪動(dòng)。雖然經(jīng)過近日上漲，但銀行業(yè)估值僅0.7PB初步修復(fù)，板塊處于歷史低位，優(yōu)質(zhì)銀行估值處于歷史中樞水平，保守投資者仍可戰(zhàn)術(shù)性參與。

“高光時(shí)刻”

7月6日，銀行股成為A股“最靚的板塊”。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，銀行（中信）指數(shù)當(dāng)日迎來“高光時(shí)刻”，漲幅達(dá)9.02%，36只銀行股中，23只實(shí)現(xiàn)漲停封板，29只漲幅超過9%；上市銀行中，僅有交通銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、上海銀行、民生銀行、工商銀行、建設(shè)銀行等漲幅未超過9%。漲幅最低的為交通銀行，上漲5.98%。

銀行板塊PB（市凈率）也隨之修復(fù)，截至7月6日收盤，板塊PB升至0.8倍，9日，上升至0.91倍。而隨著監(jiān)管曝光場(chǎng)外融資平臺(tái)及社保基金擬進(jìn)行減持操作后，銀行板塊出現(xiàn)下跌，其中10日下跌3.55%，跌幅居前。而截至10日，有10只銀行股PB超過1倍，包括寧波銀行、招商銀行、常熟銀行、紫金銀行、青農(nóng)商行、蘇州銀行、張家港行、西安銀行、青島銀行、平安銀行等。

對(duì)于這波行情，天風(fēng)證券銀行業(yè)分析師廖志明認(rèn)為，低估值與經(jīng)濟(jì)反彈共振，混業(yè)經(jīng)營催化，建議重視銀行板塊估值重構(gòu)之機(jī)會(huì)。

2017年以來行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行業(yè)經(jīng)歷了息差收窄、資產(chǎn)質(zhì)量承壓、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重壓力，而進(jìn)入2020年，年初受疫情影響，貸款逾期和違約情況增多，銀行業(yè)一季度不良貸款率較年初微升0.06個(gè)百分點(diǎn)至2.04%，銀保監(jiān)會(huì)曾表示，預(yù)計(jì)二季度銀行不良率將有小幅上升，但風(fēng)險(xiǎn)可控。為助力企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，銀保監(jiān)會(huì)在為企業(yè)提供流動(dòng)性支持，即加大信貸投放和緩解企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力，即優(yōu)化續(xù)貸安排，擴(kuò)大續(xù)貸規(guī)模等方面，對(duì)銀行機(jī)構(gòu)做出要求。

民生證券分析師郭其偉認(rèn)為，銀行業(yè)政策壓力最大的時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)過去，政策方向從上半年的全局性讓利，向定向精準(zhǔn)滴灌轉(zhuǎn)變。從政策面上看，市場(chǎng)對(duì)于“金融支持實(shí)體”的理解已經(jīng)回歸理性化。短期讓利促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，也有利于銀行基本面的長期穩(wěn)健發(fā)展。1.5萬億元的金融合理讓利目標(biāo)明確了讓利的邊際，實(shí)現(xiàn)靴子落地的效果。尤其是重點(diǎn)對(duì)接中小企業(yè)的中小銀行，持續(xù)享受著結(jié)構(gòu)性的政策利好。今年以來中小銀行的流動(dòng)性寬松、撥備達(dá)標(biāo)要求放松、資本補(bǔ)充門檻降低，政策環(huán)境不止沒有“加壓”反而在不斷“減負(fù)”。

7月1日國常會(huì)提出允許地方政府利用專項(xiàng)債額度認(rèn)購中小銀行的可轉(zhuǎn)債，探索合理補(bǔ)充中小銀行資本金的新途徑。7月3日央行發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則》，明確“非非標(biāo)”的監(jiān)管分類，有條件地允許今年末尚在存續(xù)期內(nèi)的“非非標(biāo)”在資管新規(guī)過渡期結(jié)束后繼續(xù)妥善處理，進(jìn)一步降低了中小銀行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的壓力。

另外，對(duì)銀行以信貸服務(wù)為主、覆蓋小微企業(yè)金融服務(wù)工作全流程的《商業(yè)銀行小微企業(yè)金融服務(wù)監(jiān)管評(píng)價(jià)辦法（試行）》也明確了銀行小微金融服務(wù)的監(jiān)管評(píng)價(jià)思路，對(duì)大型銀行和中小銀行進(jìn)行差異化要求和考核。

不過，國盛證券分析師馬婷婷對(duì)銀行業(yè)也進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示，如宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化；疫情導(dǎo)致內(nèi)外需持續(xù)疲軟，對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營帶來負(fù)面影響；利率市場(chǎng)化推動(dòng)超預(yù)期，銀行利差收窄過快影響業(yè)績等。

估值仍會(huì)修復(fù)？

從估值角度，廣發(fā)證券銀行業(yè)首席分析師倪軍認(rèn)為，近期板塊估值修復(fù)行情開啟，預(yù)計(jì)本輪銀行板塊PB（申萬）估值有望修復(fù)至1倍-1.1倍左右。

東北證券銀行業(yè)分析師陳玉盧在研報(bào)中指出，近10年來銀行股平均估值為1.09倍PB，當(dāng)前銀行的基本面和估值高度不匹配，預(yù)測(cè)銀行股的第一波行情，估值將修復(fù)到0.86倍PB，部分彈性個(gè)股會(huì)有超過50%的漲幅，優(yōu)異個(gè)股會(huì)有30%-50%的漲幅。

中泰證券分析師戴志鋒則認(rèn)為銀行板塊當(dāng)前估值處于歷史低位，與其他板塊相比，估值也是最便宜的。ROE（凈資產(chǎn)收益率）具有穩(wěn)健性，對(duì)銀行2020年凈利潤增速分別作0%、-5%和-15%的壓力測(cè)試，行業(yè)ROE仍有8%-10%，銀行低估值高ROE屬性使其備受長期資金青睞。

華泰證券研究員沈娟認(rèn)為銀行股行情的持續(xù)性及漲幅的關(guān)鍵在于國有大行的走勢(shì)。回顧2014-2015年、2017-2018年，國有大行行情啟動(dòng)一般對(duì)應(yīng)銀行板塊行情的起點(diǎn)。國有大行的配置者主要是中長線資金，其行情啟動(dòng)能反映市場(chǎng)對(duì)銀行板塊的整體情緒升溫。

7月以來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升，截至7月9日全市場(chǎng)成交額連續(xù)6個(gè)交易日破萬億元，銀行板塊成交金額占比由6月30日的1.5%上升至7月9日的4.4%。

沈娟認(rèn)為市場(chǎng)偏好快速提升主要有三方面原因:其一，三季度初機(jī)構(gòu)資金對(duì)銀行股形成重配需求。2020年3月末偏股型公募基金持倉銀行股的比例僅有4%，達(dá)到2018年9月末以來的最低水平，其認(rèn)為6月末繼續(xù)處于較低水平 (數(shù)據(jù)尚未披露)。三季度開篇，對(duì)銀行股的資金重配效應(yīng)形成。其二，外資持續(xù)加倉銀行股。7月以來，北向資金持續(xù)涌入銀行股，其持股銀行市值占比也呈現(xiàn)出觸底反彈的態(tài)勢(shì)。外資作為中長線資金，更為青睞銀行股這類低波動(dòng)、低估值、高股息、高流動(dòng)性的品種。其三，居民資金陸續(xù)入場(chǎng)。2020年以來貨幣基金收益率不斷下行，6月部分銀行固收類理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)負(fù)收益，居民財(cái)富向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移加速，銀行股的穩(wěn)定性與這部分居民財(cái)富的風(fēng)險(xiǎn)偏好相符。

對(duì)于銀行業(yè)二季度經(jīng)營業(yè)績，王一峰認(rèn)為，二季度銀行業(yè)經(jīng)營總體穩(wěn)定，營收增速略有下滑，NIM壓力減輕，熱點(diǎn)銀行實(shí)際盈利增速仍可達(dá)兩位數(shù)，后續(xù)觀察驅(qū)動(dòng)銀行讓利的額外政策不多。唯針對(duì)利潤釋放，或有所調(diào)節(jié)，將在不良確認(rèn)、風(fēng)險(xiǎn)處置、撥備計(jì)提上有所體現(xiàn)，二季度披露的盈利增速將放緩。

國泰君安大金融團(tuán)隊(duì)的最新研報(bào)指出，受理財(cái)產(chǎn)品的凈值化原因，導(dǎo)致國債收益率的上行，這引起了包括股市在內(nèi)的金融及理財(cái)資產(chǎn)收益率預(yù)期下行，而由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇股市無風(fēng)險(xiǎn)利率超預(yù)期下降，將帶來金融板塊整體的投資機(jī)會(huì)：一是金融板塊整體估值較低，與其他板塊相比，更受益于無風(fēng)險(xiǎn)利率下行；二是此輪股市無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的觸發(fā)因素為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及國債收益率上行，這將修復(fù)此前對(duì)保險(xiǎn)及銀行板塊過度悲觀的基本面預(yù)期。