經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 宋笛 杜濤/文

一

9月26日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，中央政治局會(huì)議一般每月召開一次，其中與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的會(huì)議主要在4月、7月和12月，三次會(huì)議分別部署開年后、下半年和來年的經(jīng)濟(jì)工作。少數(shù)年份，比如2016年和2018年，10月的會(huì)議也可能不定期涉及經(jīng)濟(jì)主題。今年沒有等到10月份，而是提前在9月會(huì)議中分析研究了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

羅志恒說：“這突出反映了中央對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀政策的重視程度。”

本次中央政治局會(huì)議認(rèn)為，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”“經(jīng)濟(jì)的基本面及市場(chǎng)廣闊、經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大等有利條件并未改變”，但也指出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題”，要求“全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，正視困難、堅(jiān)定信心，切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感”。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了什么新的情況和問題？

羅志恒說，主要是充分認(rèn)識(shí)到進(jìn)入今年二季度以來，經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力，總需求不足、市場(chǎng)主體信心和預(yù)期不振、房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)低迷等問題。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是國(guó)內(nèi)有效需求不足引發(fā)的供需失衡，繼而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速與名義增速的背離、宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受的背離，對(duì)預(yù)期和信心、消費(fèi)和投資的有效提振產(chǎn)生了一定影響。

2024年中國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增速為5%，二季度為4.7%。中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷說：“目前，三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然還未披露，但從市場(chǎng)預(yù)測(cè)來看，可能要比二季度更弱一點(diǎn)。”

市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)三季度經(jīng)濟(jì)增速為4.6%至4.8%，李迅雷預(yù)測(cè)大約在4.7%。

李迅雷表示，如果三季度比二季度更弱，就需要采取措施應(yīng)對(duì)，因?yàn)榻衲昴瓿醵ǖ腉DP增長(zhǎng)目標(biāo)為5%。如果在三季度末出臺(tái)政策，四季度還有執(zhí)行的時(shí)間，經(jīng)濟(jì)就有進(jìn)一步向好的空間。此外，國(guó)慶前也是一個(gè)釋放積極信號(hào)，扭轉(zhuǎn)預(yù)期的好時(shí)機(jī)。

李迅雷預(yù)計(jì)，在政策落地后，四季度經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到4.9%，這樣就可以完成全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。

本次中央政治局會(huì)議提及“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，7月30日召開的中央政治局會(huì)議指出要“堅(jiān)定不移完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”。

二

9月24日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)一把手參與的新聞發(fā)布會(huì)釋放了擴(kuò)張性政策的信號(hào)，降準(zhǔn)、降息、降存量房貸利率……金融監(jiān)管者們從政策工具箱中拿出了市場(chǎng)期盼已久的工具。

發(fā)布會(huì)結(jié)束后，市場(chǎng)即刻回報(bào)了一次久違的反彈。

本次中央政治局會(huì)議也提出，“要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”“要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)”等。

但更讓市場(chǎng)關(guān)注的是財(cái)政政策。本次中央政治局會(huì)議指出，要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層“三保”工作；要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用。

在貨幣、金融政策數(shù)箭并發(fā)后，普遍認(rèn)為該到財(cái)政政策登場(chǎng)之時(shí)。不止一位經(jīng)濟(jì)學(xué)者強(qiáng)調(diào)了目前階段財(cái)政政策的重要性。一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，在目前的情況下，貨幣政策效用有限，還面臨銀行息差的限制，不能苛求太多。現(xiàn)在的關(guān)鍵還是財(cái)政政策，這個(gè)時(shí)候必須顯著加大財(cái)政的擴(kuò)張力度。

9月24日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在提及國(guó)債收益率水平下行時(shí)也表示：“國(guó)債收益率水平是市場(chǎng)化形成的結(jié)果，人民銀行尊重市場(chǎng)作用，為實(shí)施積極財(cái)政政策營(yíng)造了良好的貨幣環(huán)境。”

財(cái)政政策如何發(fā)力？羅志恒提供了三方面的建議：

一是研究追加財(cái)政赤字增發(fā)國(guó)債，彌補(bǔ)土地出讓收入及其他收入減少而出現(xiàn)的財(cái)政收入缺口，提高財(cái)政支出速度，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。增發(fā)的國(guó)債可以用于支持部分財(cái)政壓力較大的地方政府緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以給近年來畢業(yè)但尚未就業(yè)的大學(xué)畢業(yè)生、失業(yè)人員，以及城鄉(xiāng)中低收入人群發(fā)放部分補(bǔ)貼，可以提前儲(chǔ)備“十五五”規(guī)劃的重大項(xiàng)目等。

二是加快專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度，一方面放寬專項(xiàng)債的使用范圍，另一方面考慮將部分專項(xiàng)債額度調(diào)整為一般債。

三是優(yōu)化“化債”政策，推動(dòng)地方政府從應(yīng)急狀態(tài)回歸常態(tài)。比如對(duì)于當(dāng)前部分地方政府化債壓力較大，可以考慮采取中央發(fā)行國(guó)債轉(zhuǎn)貸地方、政策性金融機(jī)構(gòu)給地方政府發(fā)放貸款、繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券等三種方式緩解地方財(cái)政壓力，避免出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，確保“三保”支出，以時(shí)間換空間。

幾天前，李迅雷重新談到他的“每年發(fā)行五萬億特別國(guó)債，連續(xù)發(fā)行十年”的建議，他對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)預(yù)計(jì)，財(cái)政政策可能很難達(dá)到他建議的規(guī)模。在李迅雷的“五萬億特別國(guó)債建議”中提到，增發(fā)的國(guó)債里，兩萬億用來置換地方隱性債務(wù)，三萬億用于民生，應(yīng)該繼續(xù)提升消費(fèi)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的拉動(dòng)作用。

也有一些研究者不同意這樣的觀點(diǎn)。他們更建議繼續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，認(rèn)為發(fā)錢是一次性的，并不解決預(yù)期的問題，發(fā)錢后，很多人會(huì)把這筆錢存起來，變成存款，對(duì)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)就沒有什么效果。

但大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家在應(yīng)該加大財(cái)政政策力度上達(dá)成了一致，并且都認(rèn)為應(yīng)該由中央財(cái)政發(fā)力。一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議，中央財(cái)政赤字率應(yīng)該增加到5%以上。

財(cái)政部曾分別在1998年8月、1999年8月、2000年8月增發(fā)1000億元、600億元、500億元的10年期國(guó)債，也叫長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債，三次均通過調(diào)整赤字規(guī)模的方式實(shí)現(xiàn)增發(fā)，三次國(guó)債資金主要用于加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、增加建設(shè)性支出。

1998年，時(shí)任財(cái)政部部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)后來在《中國(guó)財(cái)稅改革三十年親歷與回顧》一書中說：“當(dāng)時(shí)的形勢(shì)已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)峻，貨幣政策已經(jīng)很難發(fā)揮作用，市場(chǎng)上都是大減價(jià)，沒有人貸款……”

1998年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷過一次重要的改革。在這一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)挺過重重困難，實(shí)現(xiàn)了7.8%的增速，幾乎達(dá)到了年初制定的8%經(jīng)濟(jì)增速的目標(biāo)。

三

2022年末，隨著防疫政策的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)開始步入疫情后的恢復(fù)時(shí)期。

2022年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動(dòng)蕩不安，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的影響加深。但要看到，我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，各項(xiàng)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升。

2023年的《政府工作報(bào)告》進(jìn)一步指出，“需求不足仍是突出矛盾”，并制定了5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。

這一年一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)了“開門紅”。該年4月份召開的中央政治局會(huì)議指出，“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期”。

這一情況在2023年二季度出現(xiàn)了變化，消費(fèi)、投資數(shù)據(jù)承壓的情況開始出現(xiàn)。這一年7月召開的中央政治局會(huì)議提出，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國(guó)內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”，并指出“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程”。

三季度經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步加大，四季度出現(xiàn)回暖跡象，最終達(dá)成了2023年5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。

粵開證券在研報(bào)中復(fù)盤時(shí)分析，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是一波三折的恢復(fù)，一季度開門紅、二季度有下行壓力、三季度逐步恢復(fù)，四季度略有回落……通脹和資產(chǎn)價(jià)格低迷是拖累2023年經(jīng)濟(jì)的重要因素。相應(yīng)地，若2024年通脹和資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)回升，也將成為2024年經(jīng)濟(jì)的重要助力。

2024年初，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)困難做了充分準(zhǔn)備。2024年的《政府工作報(bào)告》提出，“今年我國(guó)發(fā)展面臨的環(huán)境仍是戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存，有利條件強(qiáng)于不利因素”“要堅(jiān)持底線思維，做好應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的充分準(zhǔn)備”。

2024年的《政府工作報(bào)告》還專門對(duì)5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)作出解釋，“提出上述預(yù)期目標(biāo)，綜合考慮了國(guó)內(nèi)外形勢(shì)和各方面因素，兼顧了需要和可能”，并強(qiáng)調(diào)了“實(shí)現(xiàn)今年預(yù)期目標(biāo)并非易事，需要政策聚焦發(fā)力、工作加倍努力、各方面齊心協(xié)力”。

在2024年7月和9月召開的中央政治局會(huì)議中，也頻頻出現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的新判斷。7月，中央政治局會(huì)議提出，“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國(guó)內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換存在陣痛”，并指出這些是“發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問題”。

李迅雷說，中國(guó)正在經(jīng)歷房地產(chǎn)周期調(diào)整的影響，房地產(chǎn)周期的下行放大了此前經(jīng)濟(jì)中的一些結(jié)構(gòu)性問題。

他說，一旦房地產(chǎn)步入長(zhǎng)期的下行周期，房地產(chǎn)銷售面積下降，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下降，政府土地出讓金收入下降，使得廣義財(cái)政收入下降，進(jìn)而影響財(cái)政支出的增長(zhǎng)。同時(shí)，金融收縮和實(shí)體經(jīng)濟(jì)收縮也將同時(shí)發(fā)生，在乘數(shù)效應(yīng)的共振下，其拖累經(jīng)濟(jì)的勢(shì)頭很難遏制住，除非采取超常規(guī)的舉措。

9月24日，貨幣、金融政策數(shù)箭齊發(fā)后，上證指數(shù)當(dāng)日上漲4.15%，收復(fù)2800點(diǎn)，創(chuàng)2020年7月以來單日最高漲幅；9月26日午間，中央政治局會(huì)議召開信息發(fā)布后，A股再次迎來大漲，上證指數(shù)全天上漲3.61%，繼6月21日以來，首次回到3000點(diǎn)大關(guān)。