?盡管消費(fèi)基金經(jīng)理選股越來越苛刻，但市場在低估值高增長的基金重倉股上并沒有給出合理的獎勵。

Wind數(shù)據(jù)顯示，最近一個月內(nèi)，消費(fèi)行業(yè)基金已成為全市場業(yè)績回撤最大的賽道產(chǎn)品，許多消費(fèi)基金的重倉股在半年報業(yè)績驗證后，盡管估值很低，但依然未能在股價上獲得市場的反饋。

部分基金經(jīng)理認(rèn)為，業(yè)績得到驗證的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股反常出現(xiàn)的股價疲弱，在很大程度上是受消費(fèi)行業(yè)景氣度較低的拖累以及非理性情緒，同時投資者低估了政策效果對消費(fèi)大盤的刺激效應(yīng)正在逐步累積的事實，消費(fèi)賽道中優(yōu)秀品種的價值將逐步回歸。

消費(fèi)主題基金疲弱依舊

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前全市場基金最近一個月凈值跌幅最大的3只基金全部為消費(fèi)主題基金，天治新消費(fèi)混合、中信建投消費(fèi)升級、格林伯元靈活配置跌幅分別達(dá)到13%、12%、11%。

在9月12日的市場中，消費(fèi)賽道股票繼續(xù)跑輸其他行業(yè)，尤其在恒生指數(shù)拉升0.77%的背景下，超50只基金抱團(tuán)的巨子生物暴跌接近8%、超30只基金重倉的固生堂跌幅超5%，此外，營收和凈利潤在今年半年報均取得翻倍增長得上美股份，在只有不足18倍市盈率的情況下當(dāng)日跌幅4%，剛于數(shù)日前披露2024財年凈利潤8.4億元、同比增長37%的江南布衣更是只有不足8倍市盈率。

“顯然并非消費(fèi)賽道股業(yè)績很差，許多基金重倉股都取得超出市場預(yù)期的業(yè)績增長，且估值非常便宜，但繼續(xù)走弱的現(xiàn)實顯示出投資者疑心重重，資金暫時不愿意給出較高甚至相對合理的估值。”深圳地區(qū)一位重倉消費(fèi)賽道的基金經(jīng)理認(rèn)為，盡管在消費(fèi)賽道的選股布局上已經(jīng)非常苛刻，選出的核心股票在7、8月份的2024年財報季中都展現(xiàn)出超預(yù)期的增長，但是市場卻沒有給這種苛刻的選股任何正反饋，反而在最近一個月出現(xiàn)不小的回撤。

華南一家合資基金公司人士對券商中國記者坦言，業(yè)績得到驗證的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股反常出現(xiàn)的股價疲弱，在很大程度上是受消費(fèi)行業(yè)景氣度較低的拖累，雖然許多公司在前段時間的財報季中給出了投資者驚喜般的業(yè)績增長，但由于消費(fèi)賽道整體表現(xiàn)出較弱的行業(yè)景氣度，少部分公司的優(yōu)異業(yè)績并沒有得到市場獎勵，投資者反而擔(dān)心這些目前給出優(yōu)秀業(yè)績的公司，最終也會受到整體消費(fèi)疲軟帶來的增長壓力。

以時間換空間

顯而易見，哪怕消費(fèi)龍頭估值很低，但投資者不愿意給出合理價格，在很大程度上顯示出市場對消費(fèi)低迷的非理性情緒擴(kuò)張，也使得許多消費(fèi)主題基金經(jīng)理不得不擁抱基金合同規(guī)定的行業(yè)倉位最低要求。

券商中國記者注意到，這種市場對消費(fèi)業(yè)績的不信任導(dǎo)致許多基金經(jīng)理的選股事倍功半。剛剛宣布解聘一位基金經(jīng)理的浙商全景消費(fèi)基金今年以來凈值損失約16%，其基金經(jīng)理在基金半年報中直言，較多配置了出行消費(fèi)、家具家居、出口消費(fèi)品等方向，且所選股的消費(fèi)股大多具有高盈利能力、低估值等因子，同時在選股上采取非常苛刻的策略，“買入并持有當(dāng)前市場交易價格顯著低于我們評估的內(nèi)在價值的公司。我們評估公司內(nèi)在價值的方法是自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法，且公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流可以真正 歸屬于普通股小股東或者持續(xù)投入到回報率可觀的新項目上。因此在選擇標(biāo)的的過程中，我們特別看重公司是否具有持續(xù)創(chuàng)造凈現(xiàn)金流的能力以及公司治理能力等”。

苛刻挖掘高增長、低估值的消費(fèi)股亦難在短期內(nèi)獲得市場獎勵，這導(dǎo)致許多消費(fèi)主題基金經(jīng)理不得不轉(zhuǎn)移到其他賽道。今年凈值損失約18%的創(chuàng)金合信消費(fèi)主題基金就在重倉股中不得不加入科技股倉位，以對沖消費(fèi)主題基金本身單一賽道帶來的風(fēng)險。

“我們在消費(fèi)股倉位上保持著基金合同要求的最低標(biāo)準(zhǔn)附近，因為擔(dān)心過去較高估值的消費(fèi)板塊將進(jìn)入以時間換空間的消化估值的陣痛期，目前配置思路聚焦在穩(wěn)定現(xiàn)金流+絕對低估值+注重股東回報的細(xì)分行業(yè)龍頭標(biāo)的。”創(chuàng)金合信消費(fèi)主題基金經(jīng)理陳建軍表示，基于比較疲弱的終端消費(fèi)，以及持續(xù)未能轉(zhuǎn)正的食品類 CPI 數(shù)據(jù)， 對消費(fèi)板塊保持較為謹(jǐn)慎觀點，因此挑選了未來受關(guān)稅影響可能較小，同時具有全球競爭力的白電龍頭、新能源汽車龍頭配置，盡管出海鏈將是消費(fèi)板塊中長期重要的投資方向，但短期也不得不密切關(guān)注貿(mào)易壁壘的風(fēng)險。

看好政策累積效應(yīng)

對于消費(fèi)賽道的整體策略，不少基金經(jīng)理認(rèn)為政策的效果正在消費(fèi)賽道逐步積累，消費(fèi)信心的回歸將觸發(fā)反彈機(jī)會。

長城基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理余歡告訴券商中國記者，消費(fèi)賽道的利好因素事實上在逐步積累，前期已有發(fā)改委及財政部印發(fā)通知提出統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金加大支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新；8月以來，各地紛紛發(fā)布相關(guān)實施方案。以舊換新政策的加碼及各省市補(bǔ)貼力度的升級，體現(xiàn)了宏觀增量政策正在針對居民消費(fèi)這個薄弱環(huán)節(jié)重點發(fā)力，有望刺激相關(guān)消費(fèi)品類動銷增長。從政策的覆蓋面來看，汽車、家電、消費(fèi)電子等政策支持的品類有望迎來利好。“從近期我們在部分區(qū)域草根調(diào)研的情況來看，在政策驅(qū)動下，相關(guān)品類的銷售額確實出現(xiàn)了較大幅度的增長，政策效果正在逐步顯現(xiàn)。”

“中秋國慶雙節(jié)臨近，消費(fèi)品的動銷旺季即將來臨，資本市場目前對于國內(nèi)消費(fèi)的預(yù)期偏低，我們需要密切關(guān)注相關(guān)消費(fèi)品的動銷情況，這也會直接影響大消費(fèi)板塊的后市走向。”余歡認(rèn)為，近兩年，國內(nèi)消費(fèi)相對疲軟，消費(fèi)板塊也持續(xù)調(diào)整，整體來看，目前相關(guān)消費(fèi)板塊的估值基本都處于合理偏低的水平。余歡強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前大消費(fèi)板塊的主要風(fēng)險或在于消費(fèi)者消費(fèi)力減弱、消費(fèi)信心不足所導(dǎo)致的不消費(fèi)、少消費(fèi)風(fēng)險，期待增量政策能夠進(jìn)一步加碼，提振消費(fèi)者信心。

博時基金王詩瑤認(rèn)為，消費(fèi)在下半年有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，前期消費(fèi)賽道的基本面大部分出現(xiàn)不同程度轉(zhuǎn)弱，使得消費(fèi)領(lǐng)域整體表現(xiàn)承壓。在大部分消費(fèi)品收入端和基本面看不清楚的時候，前期主要布局在生豬養(yǎng)殖、啤酒飲料以及一些超跌成長個股，而在下半年，消費(fèi)賽道還是將更多受宏觀經(jīng)濟(jì)和居民收入預(yù)期的影響，因此消費(fèi)股的投資上仍將維持之前思路，在不確定性中尋找確定性，找到確定性的機(jī)會再出手，因此在倉位選擇上會更加靈活一些，對于長期趨勢的挖掘上仍然看好消費(fèi)領(lǐng)域的商業(yè)模式和潛力，因此底倉將堅守那些有較強(qiáng)抗風(fēng)險能力的公司，另外擇機(jī)去尋找確定性的機(jī)會，同時也開始布局跨境電商等風(fēng)險收益比較好且有明顯競爭力的細(xì)分行業(yè)。

（來源：證券時報網(wǎng) 記者：許諾）