雙匯發(fā)展（000895.SZ）已連續(xù)三個(gè)季度營(yíng)收、凈利雙雙下滑。

這家公司最新披露的財(cái)報(bào)顯示， 2024年上半年?duì)I收275.93億元，同比下降9.31%；歸母凈利潤(rùn)22.96億元，同比下降19.05%。比這個(gè)數(shù)據(jù)更糟的是，今年二季度雙匯發(fā)展?fàn)I收和歸母凈利潤(rùn)較前一季度加速下滑，分別下滑9.78%和24.02%。

盡管業(yè)績(jī)下降，但雙匯發(fā)展仍然保持了一直以來的高分紅政策，計(jì)劃向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.6元（含稅），股利分配率達(dá)到99.58%。

雙匯發(fā)展業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的原因是什么？該怎樣解讀中報(bào)透露出的信息？

需求萎縮，經(jīng)銷商數(shù)量下降

雙匯發(fā)展業(yè)務(wù)涵蓋了從飼料生產(chǎn)到商業(yè)零售的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，具體包括養(yǎng)殖、畜禽屠宰、肉類食品加工銷售、肉類罐頭、速凍肉制品、定型包裝熟肉制品（含清真食品）等。

分產(chǎn)品看，肉制品業(yè)務(wù)方面，雙匯發(fā)展上半年銷售收入為123.73億元，同比下降9.64%。其中，第二季度包裝肉制品板塊收入55.8億元，同比下滑15.19%。雙匯發(fā)展表示，肉制品板塊營(yíng)收加速下滑，主要是由于市場(chǎng)需求不振，線下傳統(tǒng)渠道銷量下滑明顯所導(dǎo)致。

生鮮產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，雙匯發(fā)展上半年?duì)I業(yè)收入133.25億元，同比下降16.14%。其中，第二季度生鮮板塊收入74.26億元，同比下降7.01%。盡管面臨挑戰(zhàn)，但收入降幅有收窄趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也開始恢復(fù)增長(zhǎng)。

上半年肉制品市場(chǎng)需求疲軟，雙匯發(fā)展的肉制品業(yè)務(wù)面臨“量?jī)r(jià)齊跌”局面。上半年，雙匯發(fā)展肉類產(chǎn)品總外銷量151萬噸，同比下降7.74%。同時(shí)，因生鮮品業(yè)部分渠道低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司控制在低毛利、經(jīng)營(yíng)效果不佳渠道的銷售，生鮮品業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量同比下降。截至6月底經(jīng)銷商為17305家，對(duì)比年初凈減少455家，降幅2.56%。這是多年來雙匯發(fā)展的經(jīng)銷商首次出現(xiàn)下降。其中，長(zhǎng)江以南的經(jīng)銷商為5759家，較年初下降4.53%；長(zhǎng)江以北的經(jīng)銷商為11546家，較年初下降1.55%。

利潤(rùn)端方面，盡管生鮮豬產(chǎn)品、禽產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格低迷，造成雙匯發(fā)展產(chǎn)品毛利率下降，但整體噸利仍處于歷史較好時(shí)期。上半年白羽肉雞均價(jià)為3.77元/斤，較去年同期下滑0.92元/斤，跌幅達(dá)19.62%。豬肉價(jià)格則從最低不足14元/公斤上漲至約18元/公斤，主要得益于市場(chǎng)售價(jià)上浮以及養(yǎng)殖端成本顯著下行。雙匯發(fā)展上半年的利潤(rùn)總額為31.53億元，同比下降14.16%。2024年一季度雙匯發(fā)展肉制品噸利為5000元/噸左右，環(huán)比、同比均明顯提升，并創(chuàng)歷年單季度最高；二季度噸利有所下降。上半年雙匯發(fā)展肉制品噸利在4700元左右，同比明顯提升。預(yù)計(jì)下半年公司肉制品噸利環(huán)比上半年會(huì)有所下降，但仍有望維持在較好水平，全年肉制品噸利將處于歷史高位。

“特色”凍肉業(yè)務(wù)失去優(yōu)勢(shì)

上述收入、利潤(rùn)的波動(dòng)，主要源自肉制品產(chǎn)業(yè)鏈供需變化帶來的周期性波動(dòng)。不同于一般肉制品加工企業(yè)，雙匯發(fā)展有很大一部分生鮮凍品業(yè)務(wù)與母公司相關(guān)。

雙匯發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)包括屠宰業(yè)務(wù)和肉制品業(yè)務(wù)，其中屠宰業(yè)務(wù)生產(chǎn)的生鮮凍品包括冷鮮肉和凍肉。凍肉部分來源于國(guó)內(nèi)生豬屠宰，部分通過雙匯發(fā)展母公司羅特克斯從美國(guó)進(jìn)口，利用中美豬肉價(jià)差異降低原料成本，擴(kuò)大利潤(rùn)。

由于飼料成本和規(guī)模化養(yǎng)殖的差異，中國(guó)的生豬價(jià)格常年高于美國(guó)，中美豬肉價(jià)差較大。按照Wind數(shù)據(jù)，一季度美國(guó)豬肉55美元/英擔(dān)的價(jià)格換算，約相當(dāng)于8.2元/公斤，不考慮運(yùn)輸成本的情況下低于當(dāng)前國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格的18元/公斤。而目前正是國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格的歷史低位區(qū)間。通常情況下，雙匯發(fā)展會(huì)在中美豬肉價(jià)格價(jià)差加大的時(shí)候，或者國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格高企的時(shí)候，加大進(jìn)口凍肉業(yè)務(wù)，以期獲得更高利潤(rùn)空間。

自從疫情爆發(fā)以來，美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹飆漲，有一段時(shí)間國(guó)際海運(yùn)的運(yùn)費(fèi)也在上漲，兩相擠壓之下，雙匯發(fā)展的進(jìn)口凍肉利潤(rùn)空間就被擠壓了。而2020年至2023年，由于在高點(diǎn)時(shí)“囤”多了凍肉，疊加國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格快速下行和需求萎縮，雙匯發(fā)展連續(xù)多年計(jì)提這些“凍肉”的減值損失。2020年至2023年，公司資產(chǎn)減值損失（大部分為存貨跌價(jià)損失）合計(jì)為29億元。今年上半年，該趨勢(shì)仍在繼續(xù)，雙匯發(fā)展又計(jì)提存貨減值1.39億元。

事實(shí)上，2019年開始，雙匯發(fā)展持續(xù)計(jì)提存貨減值的情況未有間斷。而此前，雙匯發(fā)展鮮少出現(xiàn)這樣大額計(jì)提。

雙匯發(fā)展的這項(xiàng)“特色”凍肉業(yè)務(wù)之所以可以進(jìn)行，也和母公司資源有關(guān)。2019年初，雙匯發(fā)展通過向其控股股東雙匯發(fā)展集團(tuán)的唯一股東羅特克斯發(fā)行股份的方式，以402億元吸收合并雙匯發(fā)展集團(tuán)，這次交易構(gòu)成了重大資產(chǎn)重組。此次重組目的是為了進(jìn)一步聚焦肉業(yè)主業(yè)，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，并且通過并購(gòu)方式，雙匯發(fā)展的股份與雙匯發(fā)展集團(tuán)的股東進(jìn)行交換，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)母公司的解散。2019年9月，雙匯發(fā)展完成了對(duì)雙匯發(fā)展集團(tuán)的吸收合并，羅特克斯持有雙匯發(fā)展73.41%的股權(quán)，成為第一大股東。在此之前，雙匯發(fā)展集團(tuán)的重組歷程還包括了對(duì)美國(guó)史密斯菲爾德的收購(gòu)，以及萬洲國(guó)際在香港的上市，中間涉及多次管理層收購(gòu)和股權(quán)變更，股權(quán)結(jié)構(gòu)極為復(fù)雜。直至2019年雙匯發(fā)展通過增發(fā)股份整體吸收合并雙匯發(fā)展集團(tuán)剩余資產(chǎn)，雙匯發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)變的清晰，雙匯發(fā)展成為萬洲國(guó)際在中國(guó)的唯一業(yè)務(wù)實(shí)體。

此后，雙匯發(fā)展每年的年報(bào)中都會(huì)披露和母公司羅特克斯的關(guān)聯(lián)交易。2019年以來，雙匯發(fā)展和羅特克斯的關(guān)聯(lián)交易約占其關(guān)聯(lián)交易總額的70%左右。最高峰是2020年，雙匯發(fā)展和羅特克斯的關(guān)聯(lián)交易為120.84億元，此后逐年下降，2021年到今年上半年分別為93.21億元、62億元、60億元和28.8億元。2024年上半年受價(jià)差等因素影響，公司肉類進(jìn)口量同比小幅下降。

今年下半年，考慮到加息預(yù)期，美國(guó)的豬肉價(jià)格有望回升。疊加運(yùn)費(fèi)價(jià)格可能回升等多重因素，雙匯發(fā)展進(jìn)口凍肉業(yè)務(wù)的“價(jià)格差”走闊仍不樂觀。公司表示，下半年將加強(qiáng)拓展采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)，豐富進(jìn)口品類，爭(zhēng)取外貿(mào)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。

養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損

雙匯發(fā)展的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)也受到了一定程度挑戰(zhàn)。

2022年前后，雙匯發(fā)展研判上游養(yǎng)殖業(yè)會(huì)是未來增長(zhǎng)較快的行業(yè)，于是加大養(yǎng)殖板塊業(yè)務(wù)布局。2020年時(shí)，雙匯發(fā)展定向增發(fā)的募資項(xiàng)目中就包含了肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目和生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目。兩個(gè)養(yǎng)殖項(xiàng)目合計(jì)計(jì)劃投資總額超過78億元。隨著新建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司的養(yǎng)豬業(yè)和禽產(chǎn)業(yè)規(guī)模會(huì)大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)也會(huì)明顯增強(qiáng)。

不過，雙匯發(fā)展擴(kuò)產(chǎn)能的時(shí)間節(jié)點(diǎn)正好趕上了養(yǎng)殖行業(yè)需求低迷、供給清退的階段。由于禽類、豬市場(chǎng)價(jià)格低迷，公司養(yǎng)殖板塊也處于虧損中。雙匯發(fā)展上半年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損3.25億元，延續(xù)了去年的虧損狀態(tài)，主要由于毛雞價(jià)格大幅下降導(dǎo)致禽類養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)受到影響。

上半年，盡管生豬出欄量同比下降，但雙匯發(fā)展的養(yǎng)殖指標(biāo)有所改善。公司將繼續(xù)加強(qiáng)養(yǎng)豬業(yè)的整頓提升，以持續(xù)改善養(yǎng)殖成績(jī)。同時(shí)，肉雞養(yǎng)殖方面，出欄量同比增長(zhǎng)，養(yǎng)殖成本同比下降。下半年如果白羽雞行情回升，隨著出欄量進(jìn)一步增加，養(yǎng)殖成本有望繼續(xù)下降，白羽雞的盈利壓力將有所緩解。

雙匯發(fā)展的半年報(bào)也并非全無亮點(diǎn)。整體肉制品需求疲軟情況下，公司開拓新渠道希望穩(wěn)定營(yíng)收。上半年，雙匯發(fā)展肉制品在會(huì)員超市、休閑零食、連鎖便利等新渠道的銷量同比實(shí)現(xiàn)40%以上的增長(zhǎng)，同時(shí)線上電商業(yè)務(wù)的銷量、收入同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

展望下半年，雙匯發(fā)展半年報(bào)中凸顯出的問題并不容易解決。需求疲軟，進(jìn)口凍肉優(yōu)勢(shì)不再，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損等不利因素恐怕依然會(huì)存在。這將對(duì)雙匯發(fā)展的管理提出更高要求。

來源：界面新聞 作者：袁穎琪