作為“轉(zhuǎn)危為機(jī)”的重要手段，破產(chǎn)重整逐漸得到越來越多的A股公司青睞。

據(jù)上海證券報記者不完全統(tǒng)計，今年以來，至少有24家A股公司主動向法院申請或者被債權(quán)人申請重整及預(yù)重整，數(shù)量接近2023年全年的規(guī)模。有投行人士在接受記者采訪時分析稱，隨著近年來配套制度的日益成熟，面臨困境但又具備重整價值的公司、控股股東希望借此一“博”。但也不排除部分公司是出于“保殼”需求，宣布重整以作“緩兵之計”。

對于投資人而言，參與重整不失為一樁有些“小眾”但收益不菲的投資。一位頗有經(jīng)驗的重整投資人分析稱，對破產(chǎn)重整項目的投資，可以視為一種收益更高的定增。不過，隨著入局者逐漸增多，破產(chǎn)重整投資的收益率也在下滑。

破產(chǎn)重整持續(xù)升溫

近日，ST高鴻公告稱，《關(guān)于公司擬向法院申請預(yù)重整及重整的議案》經(jīng)股東大會審議通過，公司已按照相關(guān)規(guī)定向貴陽市破產(chǎn)管理人協(xié)會提請庭外重組備案。公司最早于7月12日宣布，擬主動向法院申請對公司進(jìn)行破產(chǎn)重整，并申請啟動預(yù)重整程序。

ST高鴻表示，公司目前面臨較多困難，但仍有一定的市場競爭優(yōu)勢及規(guī)模，希望通過破產(chǎn)重整程序依法化解公司歷史債務(wù)壓力、引入重整投資人以使公司重獲新生。

對于陷入困境中的企業(yè)而言，重整是其實現(xiàn)重生的一個“良方”。重整是指對已經(jīng)具備或者可能具備破產(chǎn)條件而又有再生希望的債務(wù)人，保護(hù)其繼續(xù)營業(yè)并挽救其生存的程序。目前已有上百家公司通過重整成功“甩掉包袱”，出清風(fēng)險并盤活資產(chǎn)，在保有上市地位的基礎(chǔ)上實現(xiàn)重生。

今年以來，推進(jìn)重整的上市公司數(shù)量明顯增多。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，年內(nèi)至少有24家A股公司主動向法院申請或者被債權(quán)人申請重整及預(yù)重整，而2023年的這一數(shù)字是25家。申請重整的公司大多來自ST板塊，如*ST名家、*ST傲農(nóng)、*ST東園等。

滬上一位投行人士認(rèn)為，破產(chǎn)重整之所以日益活躍，一方面是因為配套制度的成熟，面臨困境但又具備重整價值的公司、控股股東希望借此一“博”；另一方面，部分公司股價長期徘徊在1元的紅線，為了避免面值退市，公司開始提前布局重整事宜。

從路徑上看，預(yù)重整已成為上市公司正式重整前的主流前置程序。據(jù)統(tǒng)計，2023年度經(jīng)法院裁定重整計劃的15家上市公司中，共有13家經(jīng)過預(yù)重整。預(yù)重整為法院正式受理重整前的程序，不代表法院正式受理申請人對公司提出的重整申請，公司后續(xù)能否進(jìn)入正式重整程序尚存在重大不確定性。

國資踴躍充當(dāng)重整投資人

重整不僅有望給上市公司帶來重生的機(jī)會，其蘊藏的價值博弈空間也讓更多外部投資人看到潛在機(jī)會。其中，國資背景的投資人逐漸成為重整投資人中的重要力量。

以*ST金科為例，公司于8月16日披露了意向重整投資人名單，包括中金資本運營有限公司聯(lián)合體、長城國富置業(yè)有限公司、深圳市招商平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、四川資本市場紓困發(fā)展證券投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）等。

再看宏達(dá)股份，公司通過破產(chǎn)重整有望迎來四川國資入主。7月21日晚，宏達(dá)股份披露重整進(jìn)展，重整投資人蜀道集團(tuán)將承接宏達(dá)實業(yè)所持宏達(dá)股份全部股票，占公司總股本的26.39%。若重整計劃順利執(zhí)行，宏達(dá)股份控股股東及實際控制人將發(fā)生變更，權(quán)益變動后，蜀道集團(tuán)擬成為宏達(dá)股份控股股東，四川省國資委擬成為宏達(dá)股份實際控制人。

上述投行人士認(rèn)為，對于地方國資而言，通過破產(chǎn)重整拿下上市公司控制權(quán)，成本更低、收益更大。除了增加當(dāng)?shù)厣鲜泄緮?shù)量、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同以外，從財務(wù)投資的角度來看，對破產(chǎn)重整項目的投資，可以視為一種收益更高的定增。兩者均是低價入股，而重整投資人入股價的折扣空間通常更大。

另有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，參與破產(chǎn)重整或可以成為一級市場的一個潛在退出方式。不少希望IPO的企業(yè)，可以嘗試以產(chǎn)業(yè)投資人的身份參與上市公司破產(chǎn)重整，投資機(jī)構(gòu)亦可以把持有的股權(quán)換為上市公司的股權(quán)，進(jìn)而獲得流動性。

重整并非“百試百靈”

“與前幾年相比，破產(chǎn)重整的錢也沒那么好賺了。”上述重整投資人表示，由于參與的投資機(jī)構(gòu)變多，加之監(jiān)管力度有所提升，破產(chǎn)重整的投資收益率也在下滑。

需要注意的是，上市公司擬申請重整不代表重整就能成功。破產(chǎn)重整并非易事，需要上市公司與債權(quán)人、地方政府、法院和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等進(jìn)行持續(xù)拉鋸。事實上，年內(nèi)已有公司前腳宣布申請重整，后腳便黯然退市。

例如ST迪馬，該公司曾在股價跌破面值時，緊急推出破產(chǎn)重整方案。5月28日，ST迪馬公告稱，董事會認(rèn)為公司具有重整價值，擬向有管轄權(quán)的人民法院申請重整。

隨后ST迪馬迅速推進(jìn)重整事項，部分中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)展開重整相關(guān)的準(zhǔn)備工作。6月13日，ST迪馬官方微信公眾號發(fā)布消息，東銀控股、ST迪馬戰(zhàn)略重整專題會議召開，重慶市政府、市國資委、南岸區(qū)政府、重慶發(fā)投、華潤渝康等有關(guān)負(fù)責(zé)人參加會議。7月1日，ST迪馬宣布，截至目前，該公司內(nèi)部正在持續(xù)進(jìn)行自身資產(chǎn)和債務(wù)的梳理，已有部分相關(guān)中介機(jī)構(gòu)開始介入并進(jìn)行前期的審計、評估以及盡職調(diào)查基礎(chǔ)材料的整理工作。

ST迪馬的上述動作起初對股價起到了一定提振作用，但并未徹底扭轉(zhuǎn)其命運。因5月24日至6月21日連續(xù)20個交易日收盤價均低于1元，ST迪馬最終被終止上市，現(xiàn)已被摘牌。

需要注意的是，在披露重整相關(guān)動態(tài)時，ST迪馬的部分操作還引起了監(jiān)管方面注意。上交所在警示函中指出，ST迪馬及控股股東多次通過非法定信息披露渠道發(fā)布與上市公司相關(guān)的重要信息，信息發(fā)布后公司股價大幅波動。上市公司涉及自身和控股股東重整、控制權(quán)變動、控股股東增持等重要事項，受到市場高度關(guān)注，可能對公司股票價格和投資決策產(chǎn)生重大影響，應(yīng)當(dāng)在符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件的媒體進(jìn)行真實、準(zhǔn)確、客觀地披露。