在業(yè)內(nèi)素有“醫(yī)療SaaS獨角獸”之稱的太美醫(yī)療“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”港股，并于日前更新了招股書，由摩根士丹利和中金公司擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

追溯到2021年12月，太美醫(yī)療曾在上交所科創(chuàng)板遞交上市申請。2023年3月，該申請遭到終止。回顧三輪問詢，關(guān)注點聚焦在太美醫(yī)療是否依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營；業(yè)務(wù)應(yīng)用的核心技術(shù)先進(jìn)性是否符合科創(chuàng)板定位；以及太美醫(yī)療在持續(xù)大額虧損的同時，未來銷售增長如何具備可持續(xù)性。

從大環(huán)境來看，去年IPO市場整體呈現(xiàn)低迷態(tài)勢。普華永道發(fā)布的《2023年中國內(nèi)地和香港IPO市場表現(xiàn)及前景展望》顯示，2023年上市新股數(shù)量為313只，融資額為3564億元，和上一年同期相比分別下降26%和39%。

聚焦到醫(yī)療數(shù)字化行業(yè)，通過太美醫(yī)療近年來的發(fā)展歷程也可窺見，在蓬勃發(fā)展的醫(yī)療SaaS背后，企業(yè)盈利能力仍存壓力。借助港交所的“新特專科技公司”上市機(jī)制（18C機(jī)制），尚未實現(xiàn)盈利的太美醫(yī)療獲得沖擊港股上市的機(jī)會。

“尤其是A股市場，在注冊制下對公司審核的要點還是非常多，上市標(biāo)準(zhǔn)實際上是在提高的。對于選擇在港股上市的企業(yè)，在出海方面也會獲得更多優(yōu)勢。”有一級市場投資人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道強調(diào)，“無論是哪種類型的企業(yè)上市，關(guān)鍵還得看公司質(zhì)地、產(chǎn)品的競爭力和盈利能力。優(yōu)質(zhì)公司上市不是問題，問題是公司是否真優(yōu)質(zhì)。如果前期上市的表現(xiàn)不好，會讓后來者難度增加。”

降本增效尋增長

太美醫(yī)療成立于2013年，是一家在中國專注于醫(yī)學(xué)科學(xué)行業(yè)的數(shù)字化解決方案供貨商，通過設(shè)計及提供行業(yè)特定的軟件及數(shù)字化服務(wù)，以加速創(chuàng)新藥物及醫(yī)療器械等醫(yī)學(xué)科學(xué)產(chǎn)品的研究、研發(fā)及營銷。具體業(yè)務(wù)包括云端軟件銷售（SaaS產(chǎn)品、定制產(chǎn)品以及相關(guān)技術(shù)支持）和提供數(shù)字化服務(wù)（數(shù)字化臨床研究服務(wù)及IRC服務(wù)）。

其中，云端軟件在2021年至2024年一季度分別實現(xiàn)銷售收入1.97億元、2.11億元、2.01億元及4530萬元，大部分收入來自SaaS產(chǎn)品。數(shù)字化服務(wù)作為太美醫(yī)療的主要營收來源，同期分別實現(xiàn)收入2.69億元、3.38億元、3.7億元及8670萬元，占當(dāng)期總收入的57.6%、61.6%、64.5%及65.7%。

銷售增長的另一面，是居高不下的銷售費用。太美醫(yī)療銷售費用率常年保持在30%以上，高于同行業(yè)可比公司的平均值。根據(jù)招股書，太美醫(yī)療銷售費用主要源于SaaS產(chǎn)品的訂閱制收費模式，“相較于傳統(tǒng)軟件項目制的一次性付款，SaaS產(chǎn)品要求公司在早期投入更多的營銷成本來吸引和拓展客戶，從而導(dǎo)致市場拓展需求的增加。”

但太美醫(yī)療曾在回復(fù)上交所的問詢函中披露，2019年至2021年，SaaS產(chǎn)品客戶流失率分別為12.77%、13.06%和 15.91%，其中SaaS 產(chǎn)品年費制收費客戶流失率分別為4.35%、4.07%和10.73%。流失率雖處于較低水平，但呈現(xiàn)逐年增高跡象。“2021年年費制產(chǎn)品客戶流失率小幅上升的主要原因系部分客戶由簽訂年費制合同切換為簽訂項目制合同。”太美醫(yī)療解釋。

在最新招股書中，太美醫(yī)療強調(diào)，“通過全面的客戶支持，公司2021年至2023年的核心客戶的留存率分別達(dá) 91.2%、94.7%及 87.3%，整體客戶留存率分別為82.0%、82.8% 及77.8%。”

此外，太美醫(yī)療毛利率由2021年的35.3%下降至2023年的31.2%。“這是由于公司擴(kuò)大數(shù)字化服務(wù)品類，臨床研究相關(guān)成本等開支增加，導(dǎo)致數(shù)字化服務(wù)及定制產(chǎn)品的毛利減少；2023年公司優(yōu)先發(fā)展SaaS產(chǎn)品，并停止定制產(chǎn)品的部分業(yè)務(wù)；業(yè)務(wù)早期階段增聘人手和服務(wù)供貨商，未實現(xiàn)成本控制所需的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。”太美醫(yī)療方面解釋。

招股書顯示，2021年至2023年，太美醫(yī)療分別實現(xiàn)總收入4.66億元、5.49億元、5.73億元，同期虧損凈額分別為4.8億元、4.23億元、3.56億元。2024年第一季度，太美醫(yī)療在實現(xiàn)1.32億元總收入的同時，虧損凈額達(dá)1.18億元。上述虧損凈額累計達(dá)13.77億元。

太美醫(yī)療將虧損歸因于平臺和軟件開發(fā)、較長的初始投資階段、進(jìn)行持續(xù)的市場教育、定制產(chǎn)品的SaaS轉(zhuǎn)型。“在可預(yù)見的未來（包括2024年），將繼續(xù)處于虧損狀態(tài)。”太美醫(yī)療在招股書中直言，“公司已實施一系列新舉措及精簡計劃，有助于充分有效地管理經(jīng)營開支。”

太美醫(yī)療在最新招股書中強調(diào)。2024年第一季度，太美醫(yī)療毛利率增加至37.5%，主要原因是該公司2023年精簡人員架構(gòu)導(dǎo)致員工成本大幅減少，其中研發(fā)人員人數(shù)由2022年底的361名減少至2024年3月底的186名，降幅達(dá)48.5%。

市場前景廣闊但競爭激烈

公開資料顯示，太美醫(yī)療成立以來，獲得多次融資。其中，2019年完成6.23億元的E輪和E+輪融資，分別由老虎環(huán)球基金與騰訊領(lǐng)投，軟銀中國、晨興資本等跟投；2020年10月，再次完成10.7億元人民幣F輪融資，騰訊、高瓴創(chuàng)投、云鋒基金等領(lǐng)投，晨興資本、經(jīng)緯中國等跟投。

明星風(fēng)險投資團(tuán)隊的背后，是快速增長的市場。過去十年間，我國生物醫(yī)藥行業(yè)取得顯著增長。以醫(yī)藥和醫(yī)療器械銷售產(chǎn)值計，我國醫(yī)學(xué)科學(xué)市場規(guī)模由2019年的2.3萬億元增至2023年的2.95萬億元，年復(fù)合增長率為6.5%，讓中國成為全球第二大市場，也是各大經(jīng)濟(jì)體中增長最快的市場之一。預(yù)期到2028年，該市場將達(dá)到4.46萬億元。

對于醫(yī)學(xué)科學(xué)企業(yè)，研發(fā)及營銷是兩大主要支出。而在研發(fā)及營銷端同時發(fā)力的數(shù)字化解決方案供貨商，有助于醫(yī)學(xué)科學(xué)公司完成產(chǎn)品從實驗室到患者的全過程，為醫(yī)學(xué)科學(xué)行業(yè)中所有參與者提供整體利益。灼識咨詢資料顯示，醫(yī)學(xué)科學(xué)研發(fā)和營銷數(shù)字化解決方案市場規(guī)模預(yù)計在2028年達(dá)243億元。

縱觀全球，早在2018年，時任美國FDA局長Scott Gottlieb就曾公開表示，更好地利用數(shù)字工具來捕獲和審計數(shù)據(jù)，有助于降低研發(fā)成本，敦促大家摒棄合同研究組織（CRO）傳統(tǒng)的人工的研究方法，推動將藥物開發(fā)和監(jiān)管完全納入數(shù)字時代。

醫(yī)療SaaS領(lǐng)域也已擠滿了各大科技巨頭。例如，BioNeMo是英偉達(dá)推出的AI藥物研發(fā)平臺，它提供了一種更加快捷的AI模型開發(fā)和部署方式，能夠加速由AI助力的藥物研發(fā)過程。目前，Cadence、Iambic Therapeutics等超百家企業(yè)已采用 BioNeMo來推動計算機(jī)輔助藥物研發(fā)和生成式AI的發(fā)展。今年以來，英偉達(dá)宣布與安進(jìn)、強生建立合作伙伴關(guān)系，分別利用人工智能用于開發(fā)新藥、支持手術(shù)。 

“科技巨頭布局醫(yī)療賽道的優(yōu)勢在于其前沿的人工智能技術(shù)，在算法以及算力等方面的優(yōu)勢是高于傳統(tǒng)的醫(yī)療企業(yè)，但重點和挑戰(zhàn)來自于如何獲得高質(zhì)量的大量的底層數(shù)據(jù)，以及對于醫(yī)療場景的深層理解，如何把算法跟算力跟醫(yī)療行業(yè)的know-how結(jié)合起來。這個需要來自醫(yī)療行業(yè)背景的自身專家和資源，將二者有一個比較好的結(jié)合。”有業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道表示。

跨國藥企巨頭也在加速人工智能和數(shù)字化。今年5月，賽諾菲、Formation Bio和OpenAI宣布正在合作構(gòu)建AI驅(qū)動的軟件，匯集數(shù)據(jù)、軟件和經(jīng)過調(diào)整的模型，開發(fā)貫穿藥物開發(fā)生命周期的定制解決方案。據(jù)悉，這是制藥和生命科學(xué)行業(yè)的首次此類合作。

大型CRO也在開發(fā)自己的軟件系統(tǒng)。例如泰格醫(yī)藥在2023年年報中強調(diào)，公司持續(xù)開發(fā)完善一體化、數(shù)字化的臨床試驗平臺“泰臨研”，該平臺綜合了臨床研究管理系統(tǒng)（CTMS）、電子數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)（EDC）、電子源數(shù)據(jù)記錄（ESR）、遠(yuǎn)程監(jiān)查系統(tǒng)（CTRM）、eTMF（Electronic Trial Master File）、卓越研究中心（E-Site）和基于風(fēng)險的質(zhì)量管理（RBQM）等多個系統(tǒng)功能。

根據(jù)灼識咨詢的資料，我國所在的醫(yī)學(xué)科學(xué)研發(fā)和營銷數(shù)字化解決方案市場高度分散，以2023年的收入計算，前五大市場參與者的市場份額占比為 23.1%。按同一指標(biāo)，2023年，太美醫(yī)療以5.9%的市場份額位居該市場第一位。

太美醫(yī)療招股書顯示，截至2024年3月31日，公司已為1400多家醫(yī)藥企業(yè)及受托研究機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，覆蓋全球25大醫(yī)藥企業(yè)中的21家及中國醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)100強中的90家。但面對激烈的市場競爭環(huán)境，太美醫(yī)療如何搶占大片市場份額，何時實現(xiàn)盈利，尚待觀察。

轉(zhuǎn)載來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 21財經(jīng)APP  作者：韓利明