經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 洪小棠 近期，債券市場波動加劇。僅8月12日、13日兩天，債市就上演了“V”字走勢。

8月12日，銀行間主要利率債收益率持續(xù)走高。Wind數(shù)據(jù)顯示，當天10年期國債活躍券收益率上行4.25個基點至2.2425%，30年期國債收益率則上行4.5個基點至2.44%。

8月13日，銀行間主要利率債收益率全線下行。10年期國債活躍券收益率下行3.5基點至2.2075%，突破前一日最低值2.2100%。30年期國債活躍券收益率下行5.25個基點報2.3875%。與此同時，國債期貨全線收漲，30年期主力合約漲0.62%，10年期主力合約漲0.2%。

受此影響，中長期債基產(chǎn)品的凈值震蕩頻頻，超過10只中長期債基在8月12日的跌幅超過60個基點（一個基點為百分之零點零一），而在8月13日，這些基金又上漲25至42個基點。

7月以來，債市持續(xù)走牛，10年期國債到期收益率一度到達了2.1%的低位，市場做多情緒強烈。

在此情況下，監(jiān)管層出手、加強對債市交易行為的引導(dǎo)與監(jiān)管。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)獨家獲悉，近期，監(jiān)管層對部分公募機構(gòu)進行窗口指導(dǎo)，限制部分公司旗下純債基金配置7年期國債。

央行在8月9日發(fā)布的《2024年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》）中表示，今年以來我國長債利率下行，一些資管產(chǎn)品的長債配置增多，隨著短期內(nèi)債券價格上漲，產(chǎn)品凈值走高，吸引部分投資者將存款“搬家”到這類產(chǎn)品，對投資產(chǎn)品的風險和收益還需綜合權(quán)衡。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為，未來不排除監(jiān)管層會繼續(xù)運用預(yù)期管理、窗口指導(dǎo)、買賣國債、監(jiān)管約束等方式來降低利率風險，及時校正和阻斷金融市場風險的累積，防止利率的單邊預(yù)期進一步強化，形成潛在風險。

“點剎”式政策引導(dǎo)

一家大型公募機構(gòu)產(chǎn)品部人士告訴經(jīng)濟觀察網(wǎng)，監(jiān)管近期對該公司進行窗口指導(dǎo)，要求該公司旗下規(guī)模較大的債券基金不配置7年期國債。

多家公募機構(gòu)的相關(guān)人士也向經(jīng)濟觀察網(wǎng)證實了監(jiān)管對部分公募機構(gòu)進行窗口指導(dǎo)的消息。

今年下半年以來，監(jiān)管對于債市調(diào)控的步履持續(xù)。

此前，經(jīng)濟觀察網(wǎng)獨家了解到，監(jiān)管部門要求部分債基規(guī)模較大的頭部及腰部機構(gòu)出具新獲批的債基久期不超過兩年的承諾函。

一位接近監(jiān)管層的公募機構(gòu)人士也向經(jīng)濟觀察網(wǎng)透露，在前段時間其與監(jiān)管的溝通中，能夠感受到監(jiān)管層有意放緩新債券基金的獲批節(jié)奏，以便更好地控制風險。

從證監(jiān)會官網(wǎng)披露的債基獲批速度來看，自6月18日華商基金、建信基金、華寶基金等13家基金公司拿到債券基金批文后的1個多月時間里，未有新的債券基金獲批。

直到8月13日，嘉實季季惠享3個月持有期純債等債基獲批。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，目前債基審批工作已經(jīng)恢復(fù)。

不僅僅在債基層面，監(jiān)管層亦在其他方面管理債市可能帶來的風險。

8月5日，市場傳出央行指導(dǎo)大行賣出10年期國債，從10年期到7年期、5年期，其中，10年期國債利率明顯上行，長端國債快速下行的勢頭得到一定扭轉(zhuǎn)。隨后，交易商協(xié)會發(fā)布公告，對4家江蘇農(nóng)商行啟動自律調(diào)查，并在8日發(fā)布公告，調(diào)查處理中小金融機構(gòu)存在的出借債券賬戶和利益輸送行為。9日，央行在《報告》中提及，要對金融機構(gòu)持有債券資產(chǎn)風險敞口進行壓力測試。

在多重因素疊加之下，債市的多頭情緒受到一定擾動，加大了市場波動。據(jù)招商證券統(tǒng)計，8月8日以來，債市出現(xiàn)急跌，10年期國債利率由8月7日的2.14%上行至8月12日的2.25%，累計上行11個基點；30年國債利率由8月7日的2.34%上行至8月12日的2.44%，累計上行個10基點。

債基的底層資產(chǎn)利率上行，意味著債基收益率持續(xù)回撤。從中長期純債基金來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，8月5日以來至8月14日，中長期純債基金的平均跌幅達到0.10%，其中有1071只基金的跌幅超過0.1%，占比過半；有58只中長期純債基金在區(qū)間內(nèi)虧損0.3%以上。

雖然看起來虧損程度不算高，但對于債券基金投資者來說，0.3%的跌幅，相當于跌去了30個基點。在很多投資者的眼里，一個基點就代表了一個“蛋”，而在近期不足兩周的時間里，部分投資者就已經(jīng)“失去”了30個“蛋”。

“（投資）低波純債基金玩出了股票的感覺。”在第三方投資者交流平臺上，一名個人投資者感慨道，最近其手上的債基下跌劇烈，收益率較前幾周明顯走低，基本上由正轉(zhuǎn)負。

規(guī)模急增

雖然在政策與情緒的多重作用下，近期債基的凈值出現(xiàn)較大波動，但今年以來，債基的規(guī)模增長十分迅猛。

根據(jù)中國銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)，今年上半年，公募市場保持較快的增長趨勢，其中，債券基金規(guī)模創(chuàng)歷史新高，在今年二季度末增長至104090億元，環(huán)比增加12674億元，首次突破10萬億元的歷史規(guī)模。

從今年以來的基金發(fā)行情況來看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年前7個月基金發(fā)行規(guī)模同比增長約22%，債券型基金的發(fā)行份額占八成。

債基規(guī)模增長的另一個因素在于，存款利率不斷下行及監(jiān)管叫停手工補息等因素影響，使得規(guī)模龐大的理財市場長期處于資產(chǎn)欠配狀態(tài)，大量資金投向了公募基金，尤其是債券基金。

根據(jù)7月30日銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2024年上）》（下稱《理財市場半年報告》），與2023年末相比，2024年上半年，銀行理財產(chǎn)品投向現(xiàn)金及銀行存款的比例由26.7%下降至25.3%，但投向公募基金的比例由2.1%上漲至3.6%。

據(jù)招商證券測算，今年一季度末，銀行理財配置公募基金的資產(chǎn)規(guī)模由2023年末的約6000億元增配至約7000億元。其中，銀行理財增配債券型基金約1000億元，小幅增配貨幣基金、另類基金和QDII基金，略微減配股混基金。

受訪的業(yè)內(nèi)人士表示，在缺乏優(yōu)質(zhì)債券的情況下，激增的債基規(guī)模只能通過長久期、增配信用債等方式保證收益。

一位公募機構(gòu)債券投研人士對經(jīng)濟觀察網(wǎng)稱，債基規(guī)模增長快速，但從資產(chǎn)端來講，優(yōu)質(zhì)債券卻沒有那么多，所以只能適當?shù)卦雠湫庞脗⒗L久期和做些信用挖掘來保證收益。

“就信用挖掘來講，自從提出‘一攬子化債政策’以來，中短期城投債的供應(yīng)量有所下降。這雖然緩解了對這類債違約的顧慮，但也促使我們要做信用下沉，來捕捉收益和防止信用錯配。”該投研人士稱。

防風險

如今，長端國債下行勢頭得到一定壓制，未來債市投資機會與風險如何？

東方金誠研究發(fā)展部分析師瞿瑞稱，后續(xù)長債收益率可能會進入階段性盤整過程。長債收益率再創(chuàng)新低，觸發(fā)了央行在近期啟動對債市風險管理的實質(zhì)性舉措。但從具體手段來看，央行主要是指導(dǎo)大行賣債以及由交易商協(xié)會開展一系列自律調(diào)查，并未開展臨時正回購或借券賣出操作。

“我們判斷，這一方面反映央行管理債市風險的手段豐富；另一方面，可能也因當前基本面偏弱的現(xiàn)狀和財政發(fā)力的需要對央行采取偏緊縮性政策的力度有所制約。”瞿瑞說。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，在當前債市回調(diào)之下，理財資產(chǎn)端短期內(nèi)可能會收縮久期，賣長買短，提高防御能力，對債市短端的支撐反而會更強，收益率曲線可能走陡，這也符合央行的調(diào)控目標。

明明進一步分析稱，理財投資以短端信用債為主，而短端信用債收益率在此輪調(diào)整中并未明顯上行，信用利差甚至有所收縮，理財破凈率也處于健康狀態(tài)。

中泰證券認為，今年以來債市較好的行情提供了相對較厚的安全墊，但投資者仍需對近期市場波動保持警惕，如果利率持續(xù)向上調(diào)整疊加資金面繼續(xù)明顯收緊，理財贖回和資產(chǎn)拋售的壓力可能加大。

西部利得基金認為，今年以來，由于流動性寬松，機構(gòu)配置需求旺盛等因素影響，債券收益率明顯下行，而7月央行又進行了降息操作，債券收益率下行的速度有所加快。

但考慮到今年以來宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好，穩(wěn)增長仍是下半年政策重心，西部利得基金認為，債市可能存在以下風險：一是當前利率水平處于歷史較低位置，隨著政策持續(xù)出臺以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善逐步驗證，利率可能存在向上反彈的風險。二是三季度隨著地方債發(fā)行提速，債券供給可能明顯增加，流動性可能出現(xiàn)階段性緊張的現(xiàn)象。目前債券投資者的久期處于相對較高水平，一旦利率低位反彈，可能會導(dǎo)致債券投資者持有的長久期債券出現(xiàn)明顯浮虧。

對于風險，央行在《報告》中指出，我國長債利率下行，一些資管產(chǎn)品的長債配置增多，隨著短期內(nèi)債券價格上漲，產(chǎn)品凈值走高。投資者對投資產(chǎn)品的風險和收益還需綜合權(quán)衡：首先，追求高收益的同時要承擔高風險；其次，部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財產(chǎn)品明顯高于底層的年化收益率是由杠桿而來，存在較大利率風險。