21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者? 陳植? 上海報(bào)道

7月31日，日本央行決定將短期利率由0-0.1%調(diào)高至0.25%同時(shí)，將每季度國(guó)債購(gòu)買規(guī)模減少4000億日元。

受此影響，日元兌美元匯率迎來一輪大漲行情。

截至8月1日17時(shí)30分，日元兌美元匯率徘徊在149.72附近，自4月以來首次上漲突破150整數(shù)關(guān)口。

正當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期日元大幅上漲將引發(fā)投向海外的日元利差交易資金大舉回流之際，海外資本卻率先趁著日元匯率大漲機(jī)會(huì)紛紛對(duì)日股進(jìn)行獲利了結(jié)離場(chǎng)，導(dǎo)致日本股市大跌。

8月1日當(dāng)天，日本東證指數(shù)盤中跌幅一度達(dá)到3.9%，創(chuàng)下2020年4月以來的最大單日盤中跌幅。

“毫無疑問，日本央行鷹派貨幣政策收緊舉措與日元大漲的雙刃劍效應(yīng)正開始顯現(xiàn)。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出。

日元利差交易資本緣何“按兵不動(dòng)”

在周三日本央行采取“加息+縮表”舉措引發(fā)日元匯率大漲后，市場(chǎng)預(yù)期日元利差交易資金或?qū)⒀杆俅笈e回流日本本土。

法國(guó)興業(yè)銀行策略師Frank Benzimra表示，周三日本央行的加息舉措，進(jìn)一步放大了日元匯率的波動(dòng)性。一些日元套利交易資金開始逆轉(zhuǎn)，更重要的是，一些投向海外的日元利差交易資金可能會(huì)回流日本國(guó)內(nèi)。

所謂日元利差交易，主要是日本本土投資者先借入低息日元放大資金杠桿，再兌換成美元等外幣投資海外高收益?zhèn)嵢】捎^的利差回報(bào)。但是，一旦日本央行加息+日元匯率大幅上漲，日元利差交易就會(huì)遇到較大麻煩——一是日本央行加息導(dǎo)致日元利差交易杠桿融資成本相應(yīng)水漲船高，吞噬相當(dāng)比例的海外投資收益。二是日元升值導(dǎo)致日元利差交易資金回流本土后，用外幣所兌換到的日元資金相應(yīng)縮水，同樣會(huì)壓縮海外投資的實(shí)際投資回報(bào)。

面對(duì)日本央行加息+日元大幅升值，日本本地投資者通常會(huì)迅速壓縮日元利差交易規(guī)模，將資金回流日本本土，盡早獲利了結(jié)落袋為安。

“但是，此次日本央行加息+縮表似乎尚未引發(fā)日元利差交易資金大舉回流日本本土。”上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者分析說。當(dāng)前日元匯率大幅飆漲的主要推動(dòng)力，是日本央行鷹派貨幣政策收緊舉措導(dǎo)致部分全球投機(jī)者被迫削減日元空頭頭寸，以及華爾街基金主動(dòng)買漲日元——與日元利差交易資金大舉回流的關(guān)聯(lián)性不高。

究其原因，盡管日本央行加息至0.25%，但與美元基準(zhǔn)利率5.25%相比的差距依然較大，考慮到美元對(duì)日元的利差優(yōu)勢(shì)仍處于歷史較高水準(zhǔn)，眾多日本本地投資者依然選擇通過日元利差交易放大資金杠桿，投向美國(guó)債券或美國(guó)貨幣基金博取較高的利差收益。

此外，日本眾多金融機(jī)構(gòu)已針對(duì)日本央行加息所引發(fā)的日元匯率上漲趨勢(shì)進(jìn)行了匯率套期保值，令其日元利差交易（投向海外高收益?zhèn)┏謧}(cāng)基本不受日元匯率飆漲影響。

一位外匯經(jīng)紀(jì)商向記者透露，當(dāng)前大部分日元利差交易資金依然“留守”在海外金融市場(chǎng)，另一個(gè)不容忽視的原因是美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐臨近，正令美股有望再創(chuàng)新高與美債價(jià)格進(jìn)一步上漲。在“賺錢效應(yīng)”驅(qū)動(dòng)下，他們也更愿意等待資產(chǎn)價(jià)格上漲，博取更可觀的投資回報(bào)。

在他看來，日元利差交易資金若要大規(guī)模回流日本本土，可能會(huì)發(fā)生在9月后——若美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息后，釋放更快降息的信號(hào)，將令日元利差交易資金（日本本土投資者）感受到美元利差優(yōu)勢(shì)將超預(yù)期快速收窄，紛紛減倉(cāng)海外資產(chǎn)并撤銷日元利差交易頭寸，引發(fā)更大規(guī)模的日元利差交易資金回流本土。

“到時(shí)，觸發(fā)日元匯率進(jìn)一步上漲的主角，才是日元利差交易回流。”這位外匯經(jīng)紀(jì)商指出。

?海外資本率先拋售日股獲利離場(chǎng)

在日元利差交易資金尚未回流之際，海外資本卻率先趁著日元匯率上漲，紛紛對(duì)日股進(jìn)行獲利了結(jié)離場(chǎng)。

一位香港私募基金經(jīng)理指出，8月1日日本股市大跌，主要受到兩方面影響，一是日本央行加息導(dǎo)致日元匯率大漲，令日本企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，導(dǎo)致當(dāng)天日本外貿(mào)型上市公司股價(jià)較大幅度回落，二是日本央行加息令日本民眾購(gòu)房綜合成本上升與購(gòu)房意愿下降，令日本房地產(chǎn)上市公司股價(jià)相應(yīng)回落。但拋售這些日本上市公司股票的，除了部分日本本地投資機(jī)構(gòu)，還有不少海外投資者。究其原因，是日元上漲令他們手里的日元能兌換到更多美元等外幣，紛紛決定拋售日股與兌換外幣“落袋為安”。

在他看來，此前，部分海外投資者紛紛追漲日本股市，就是為此而來。他們一方面看好日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與日本上市公司分紅回購(gòu)力度增加，另一方面則押注日元未來升值，或能帶來更高的匯兌收益。

“這也是二季度日元匯率跌跌不休，但日本股市持續(xù)上漲的一大原因，因?yàn)椴簧俸Ｍ馔顿Y者采取日元匯率越跌，越買入日經(jīng)指數(shù)ETF的抄底做法。”這位香港私募基金經(jīng)理告訴記者。如今，隨著日元匯率大漲，他們開始迎來“收獲季”。

也有業(yè)內(nèi)人士指出，海外投資者獲利了結(jié)離場(chǎng)，未必會(huì)對(duì)8月1日當(dāng)天日經(jīng)指數(shù)大跌產(chǎn)生較大影響。原因是他們拋售量明顯低于日本投資機(jī)構(gòu)的獲利了結(jié)規(guī)模。

“需要注意的是，若日經(jīng)指數(shù)短期內(nèi)無法收復(fù)下跌失地，海外資本有可能會(huì)持續(xù)獲利了結(jié)離場(chǎng)，對(duì)日經(jīng)指數(shù)或構(gòu)成更大的下跌壓力。”前述新興市場(chǎng)投資基金經(jīng)理指出。

Saison Asset Management Co投資組合經(jīng)理Tetsuo Seshimo表示，日本央行鷹派加息行動(dòng)正引發(fā)海外投資者的兩大擔(dān)憂，一是日元大幅升值或令日本商品出口持續(xù)面臨挑戰(zhàn)，二是日本經(jīng)濟(jì)能否在貨幣緊縮步伐加快環(huán)境下保持穩(wěn)定。由于存在著眾多不確定性因素，未來海外投資者可能會(huì)進(jìn)一步減持日本股票，借著日元匯率大漲機(jī)會(huì)“兌換更多外幣”獲利離場(chǎng)。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，若日元利差交易資金回流量無法“對(duì)沖”海外資本撤離日股獲利離場(chǎng)的資金流出量，日元匯率這輪上漲行情也可能很快“曇花一現(xiàn)”。