低價(jià)轉(zhuǎn)債投資者終于松了口氣。

近期，廣匯轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債等代表的低價(jià)轉(zhuǎn)債價(jià)格快速反彈，廣匯轉(zhuǎn)債從最低的36.91元算起已經(jīng)接近翻倍，山鷹轉(zhuǎn)債的價(jià)格也已經(jīng)回到百元以上。整體來(lái)看，發(fā)行人的集體自救為市場(chǎng)提供了一些信心，近期多家轉(zhuǎn)債發(fā)行人表示將下修轉(zhuǎn)股價(jià)，山鷹國(guó)際等發(fā)行人則表示將在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)正股和轉(zhuǎn)債。

“隨著6月末信用評(píng)級(jí)公告陸續(xù)披露完畢，山鷹轉(zhuǎn)債等發(fā)行人采取積極行動(dòng)穩(wěn)定價(jià)格，令市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所緩和，并帶動(dòng)低價(jià)轉(zhuǎn)債在6月25日以后陸續(xù)觸底反彈。”中證鵬元資深研究員張琦分析市場(chǎng)反彈原因時(shí)對(duì)券商中國(guó)記者表示。

不過(guò)，市場(chǎng)人士認(rèn)為，近期的轉(zhuǎn)債極端行情，將深刻改變市場(chǎng)的投資邏輯，債底并非牢不可破，未來(lái)轉(zhuǎn)債投資還需關(guān)注基本面。

低價(jià)轉(zhuǎn)債集體反彈

6月26日開(kāi)始，低價(jià)轉(zhuǎn)債持續(xù)反彈。廣匯轉(zhuǎn)債是其中急先鋒，6月26日，已經(jīng)跌到40元之下的廣匯轉(zhuǎn)債大漲20%，27日回調(diào)以后，在后面三個(gè)交易日又連續(xù)大漲，29日和30日漲幅都在20%左右。無(wú)獨(dú)有偶，嶺南轉(zhuǎn)債等同期也持續(xù)大漲，嶺南轉(zhuǎn)債的價(jià)格從低點(diǎn)的51.265元開(kāi)始，一度漲到102元以上。截至7月5日，嶺南轉(zhuǎn)債價(jià)格為88.48元。山鷹轉(zhuǎn)債則在近期回到了百元以上。

在低價(jià)轉(zhuǎn)債的帶領(lǐng)下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)整體良好。整體來(lái)看，6月24日至28日的一周之內(nèi)，約66.29%的個(gè)券上漲，約46.37%的個(gè)券漲幅在0～1%區(qū)間，5.96%的個(gè)券漲幅超2%。

紐達(dá)投資創(chuàng)始人兼總經(jīng)理鄔雄輝向記者分析，部分面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的小微盤(pán)股帶動(dòng)了轉(zhuǎn)債的信用違約風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致最高峰期有97只轉(zhuǎn)債跌破100元面值，這個(gè)數(shù)目?jī)H次于2021年年初。

鄔雄輝認(rèn)為，市場(chǎng)演繹過(guò)于極端，“轉(zhuǎn)債的整體違約率應(yīng)該低于A(yíng)股所有上市公司退市率的1/3。當(dāng)前的低價(jià)轉(zhuǎn)債必然存在大量錯(cuò)殺，轉(zhuǎn)債的絕對(duì)價(jià)格也處于一個(gè)較低的位置，給我們提供了很好的機(jī)會(huì)”。

事實(shí)上，除了行情的觸底反彈，一些發(fā)行人的積極自救也為市場(chǎng)提供了信心。隨著股價(jià)轉(zhuǎn)債價(jià)格持續(xù)下跌，多家公司宣布下修轉(zhuǎn)股價(jià)。據(jù)券商中國(guó)不完全統(tǒng)計(jì)，截至6月底，2024年已經(jīng)有超過(guò)90家次的轉(zhuǎn)債下修，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)去年全年的61只（次），轉(zhuǎn)股價(jià)格平均下修的幅度超過(guò)25%。到了7月，下修的規(guī)模還在持續(xù)增加，僅7月5日晚間，就有家家悅、強(qiáng)力新材等公司公告加入下修轉(zhuǎn)股價(jià)的大軍。

“下修制度是轉(zhuǎn)債的一個(gè)制度優(yōu)勢(shì)，也是轉(zhuǎn)債在上市公司退市前避免違約的法寶，是轉(zhuǎn)債估值的強(qiáng)有力支撐。”鄔雄輝說(shuō)。

一些公司的自救更為多面，如山鷹國(guó)際6月22日公告，山鷹國(guó)際董事會(huì)提議下修兩只可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)，提升債券內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)，公司部分董監(jiān)高將增持不超過(guò)230萬(wàn)元的可轉(zhuǎn)債。

東方金誠(chéng)研發(fā)部副總經(jīng)理曹源源表示：“本輪轉(zhuǎn)債調(diào)整是退市監(jiān)管政策趨嚴(yán)、發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)累積、評(píng)級(jí)下調(diào)預(yù)期較強(qiáng)等因素疊加影響下，市場(chǎng)在強(qiáng)烈避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)下對(duì)轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)的重定價(jià)調(diào)整。而隨著6月末信用評(píng)級(jí)公告陸續(xù)披露完畢，山鷹轉(zhuǎn)債等發(fā)行人采取積極行動(dòng)穩(wěn)定價(jià)格，令市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所緩和，并帶動(dòng)低價(jià)轉(zhuǎn)債在6月25日以后陸續(xù)觸底反彈。”

風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)徹底解除？

雖然市場(chǎng)短期企穩(wěn)，但是大多數(shù)人認(rèn)為，低價(jià)轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有完全解除。

“目前，定價(jià)轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)可能并未完全結(jié)束。”張琦表示，小微盤(pán)股持續(xù)調(diào)整，一些上市公司的退市風(fēng)險(xiǎn)加大，若公司基本面不佳，轉(zhuǎn)債的回售壓力會(huì)進(jìn)一步加劇退市風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌，其他一些基本面尚可的低價(jià)可轉(zhuǎn)債的價(jià)格也會(huì)受到市場(chǎng)影響，價(jià)格波動(dòng)較大。

曹源源也表示，本輪調(diào)整與反彈的核心驅(qū)動(dòng)因素是市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)的重新評(píng)估和定價(jià)，在當(dāng)前缺乏明確利好和實(shí)際數(shù)據(jù)支撐的情況下，近期低價(jià)轉(zhuǎn)債價(jià)格反彈更多是對(duì)前期避險(xiǎn)情緒過(guò)度反應(yīng)的一次調(diào)整，低價(jià)轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況在兩三周內(nèi)難言有實(shí)質(zhì)性改變。

事實(shí)上，即便短期風(fēng)險(xiǎn)過(guò)去，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能再也回不到從前。此前，由于債底的保護(hù)堅(jiān)實(shí)，不少投資者開(kāi)發(fā)了基于“債底”的投資策略。比如備受一些個(gè)人投資者偏愛(ài)的“攤大餅”策略，大量買(mǎi)入低價(jià)格、低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的轉(zhuǎn)債，在債底的保護(hù)下，靜待轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲，獲取足夠的收益。

一些機(jī)構(gòu)投資者也開(kāi)發(fā)了以債底為核心的低價(jià)策略，或者更關(guān)注低到期收益率的YTM策略。

“本輪低價(jià)轉(zhuǎn)債行情帶來(lái)的最大提示是，需要重視發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)轉(zhuǎn)債債底保護(hù)性的沖擊與影響，尤其是在轉(zhuǎn)債退市常態(tài)化的發(fā)展趨勢(shì)下，發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)將在轉(zhuǎn)債估值定價(jià)中占據(jù)一席之地。”曹源源表示，由于市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估定價(jià)還處于初期探索階段，且轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)較為復(fù)雜，短期內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)弱資質(zhì)、高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更為敏感，這導(dǎo)致低價(jià)轉(zhuǎn)債更易受市場(chǎng)情緒影響出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

他表示，對(duì)于投資者，不論采取低價(jià)策略或是關(guān)注低到期收益率的YTM策略，都是基于對(duì)轉(zhuǎn)債債性的考量，因此需要投資者充分審慎評(píng)估轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)不同價(jià)格和YTM區(qū)間的交易策略進(jìn)行及時(shí)調(diào)整。

不過(guò)，整體而言，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍然具有較高的可投性，機(jī)構(gòu)投資者也持續(xù)看好這個(gè)市場(chǎng)。

“轉(zhuǎn)債是我們資產(chǎn)配置里小市值、成長(zhǎng)風(fēng)格暴露的很好的權(quán)益配置選項(xiàng)。”鄔雄輝表示，小市值、成長(zhǎng)風(fēng)格，盡管有較大的波動(dòng)，更長(zhǎng)周期來(lái)看其實(shí)貢獻(xiàn)非常高的超額收益。轉(zhuǎn)債是有債底保護(hù)的小市值、成長(zhǎng)風(fēng)格暴露，是“權(quán)益+”“股票+”資產(chǎn)，是資產(chǎn)配置里非常好的選項(xiàng)。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng) 券商中國(guó)