在市場流動性不均衡的環(huán)境下，凈值破防的多元均衡主題基金有點扛不住了。

均衡配置一直被視為基金經(jīng)理對抗風(fēng)險的最佳策略，但在今年的市場中的均衡策略卻成為拖累基金凈值甚至導(dǎo)致業(yè)績墊底的核心因素。這使得均衡策略基金不僅創(chuàng)出年內(nèi)最大虧損幅度，同時還出現(xiàn)多只此類基金發(fā)布清盤風(fēng)險提示。

有基金經(jīng)理就今年單一賽道碾壓多元均衡時認為，市場流動性和機會的不均衡，使得原先很安全的均衡配置變得風(fēng)險很大，覆蓋的行業(yè)和股票數(shù)量越多，虧損概率越大，因此出現(xiàn)了傳統(tǒng)的投資真理失靈的罕見現(xiàn)象。

均衡基金難抵機會不均衡

被視為投資“萬金油”的多元均衡策略在當下市場中似乎失靈了。

7月6日，泰康基金發(fā)布公告表示，旗下泰康睿利量化多策略基金已連續(xù)55個工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元，若截至2024 年7 月11日終，基金連續(xù)60個工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元 將觸發(fā)《基金合同》終止的情形，這只多策略主題基金將根據(jù)基金合同的約定進入清算程序并在清算完成后終止，無須召開基金份額持有人大會審議。

此外，上海一家中型公募也發(fā)布公告稱，旗下“多策略精選基金”已存在資產(chǎn)凈值低于5000萬元的情形，若發(fā)生基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值連續(xù)60個工作日出現(xiàn)前述情形的，基金合同應(yīng)當終止并進行基金財產(chǎn)清算。券商中國記者注意到，此類采取均衡配置的多策略基金，在核心持倉中通常配置的行業(yè)賽道多達五個甚至七八個，不僅行業(yè)配置極為均衡多元，個股配置的策略也異常分散，不少基金的第一大重倉股的倉位占比甚至不足2%、3%。

看似“萬金油”的均衡配置基金頻頻出現(xiàn)的業(yè)績不適甚至清盤風(fēng)險，背后邏輯在于市場行情賽道的兩極分化以及強勢行業(yè)賽道數(shù)量少，這使得上述此類均衡配置型、多元策略主題基金年內(nèi)業(yè)績艱難。以泰康睿利量化多策略基金為例，該產(chǎn)品最近3個月內(nèi)損失約10%，今年以來凈值虧損11%，近一年則達到24%，尤其是最近3個月?lián)p失在年內(nèi)總虧損中的負貢獻，進一步凸顯出少數(shù)強勢賽道對多數(shù)弱勢賽道的虹吸進一步加劇。

值得注意的是，均衡策略失靈最為極致的例子，也出現(xiàn)在今年的基金業(yè)績排名上。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前全市場虧損最大的一只基金產(chǎn)品即為多元均衡主題基金，今年以來累計虧損高達40%。在持倉策略上，該產(chǎn)品前十大重倉股幾乎每一只股票對應(yīng)一個行業(yè)賽道，涵蓋的行業(yè)包括化工、體育休閑、汽車零配件、飲食、機械裝備、美容、電力等，其中該基金的第一大重倉股倉位僅為1.11%，這種均衡配置的策略在市場弱勢賽道多、強勢賽道少的特殊行情下顯著受困。

最佳策略為何成為虧損邏輯？

值得一提的是，不少公私募基金經(jīng)理也注意到多元均衡策略罕見失靈的現(xiàn)象，并將其歸因指向行業(yè)賽道的流動性。

“沒有增量資金的情況下，原先看起來很安全的均衡配置，現(xiàn)在實際是危險的。”華南一位管理資金33億元的公募基金經(jīng)理解釋凈值走勢時說，反思今年以來的投資操作的得失，決定基金業(yè)績走勢勝敗是必須有一定程度的側(cè)重，沒有增量資金的情況下，均衡投資的時候組合內(nèi)各個板塊內(nèi)部對沖，因為沒有考慮流動性因素，今年基金凈值的損失主要因素來自均衡配置策略，在今年市場操作中對股票的選擇必須有一定程度的側(cè)重。

在上述基金經(jīng)理的核心持倉中，盡管也配置資源股、銀行股，但因整體持倉股票偏于均衡配置，覆蓋的股票賽道種類多樣，導(dǎo)致資源股的強勢上漲未能帶動基金凈值拉升，所管基金業(yè)績年內(nèi)仍有8個點的虧損。這位基金經(jīng)理認為，由于市場流動性出現(xiàn)明顯的分化，弱勢行業(yè)太多導(dǎo)致分散的投資嚴重拖累基金凈值，而強勢行業(yè)賽道相對較少，適度的配置無法讓強勢行業(yè)拉動凈值，比如AI算力與光模塊是表現(xiàn)最好的科技方向，但在均衡策略中也無法成為持倉風(fēng)格的主導(dǎo)。

這種賽道流動性分配不均，卻逆風(fēng)采取均衡配置的風(fēng)險，在去年的港股市場中已開始淋漓盡致地演繹。深圳一位私募基金經(jīng)理接受券商中國記者采訪時說，他在去年上半年的港股市場中采取單一賽道操作，并使得前6個月的累計收益已接近50%，但“及時收手”并兌現(xiàn)單一賽道收益后，他開始抄底并強調(diào)組合中覆蓋廣泛的行業(yè)數(shù)量，最終使其在去年結(jié)束時，此前50%的收益已被全部吞沒，而他早先中途退出的賽道仍舊保持強勢狀態(tài)。

“在市場格局偏弱的背景下，強勢行業(yè)吸引了足夠的流動性，而大多數(shù)行業(yè)則成為流動性的犧牲品，我們需要關(guān)注流動性會來到哪里并停留多久。”上述人士舉例說，當市場99%的股票都在下跌，而只有1%的股票存在投資機會時，采取多元策略就很可能被市場流動性的不均衡所打破，基金組合覆蓋的行業(yè)賽道越廣、股票數(shù)量越多，虧損的概率也就越大。

基金棄守多元并不總能如愿

意識到市場狼多肉少、機會分配不均的多策略均衡主題基金，也通過匹配市場特點改變均衡為王的傳統(tǒng)認知，但放棄均衡后準確找到賽道中的幸運兒也頗有難度。

今年3月還在發(fā)布清盤風(fēng)險提示的一只均衡配置基金，在其將核心持倉全部指向市場最為強勢的單一賽道后，這只原本即將實施基金合同終止并清算財產(chǎn)的公募產(chǎn)品，已在目前取得超過15%的年內(nèi)收益率，考慮到該基金在發(fā)布清盤提示后已連續(xù)3個月正常運營，這也意味著從多元均衡向單一賽道的切換，已成功將相關(guān)產(chǎn)品從清盤風(fēng)險中救活。

北方一只均衡主題基金將其幾乎全部倉位均投向資源股賽道后，該產(chǎn)品在均衡主題基金上的業(yè)績已遙遙領(lǐng)先，相關(guān)基金經(jīng)理在定期報告中認為特別是以銅金和油為代表的上游資源、公用事業(yè)，這是最看好的方向，長期看投資者仍需要降低“成長”的權(quán)重，尤其要警惕偽成長帶來的殺傷，從風(fēng)格上看，資源股等少數(shù)賽道仍會在較長時間顯著主導(dǎo)市場，這也是基金過去一年多以來堅持的投資思路。

然而，當市場弱勢賽道多、強勢賽道少的背景下，放棄均衡并采取單一賽道策略，并不意味著基金經(jīng)理能夠準確找到正確的“單一”。券商中國記者注意到，國內(nèi)一位管理大型“多策略混合基金”的明星基金經(jīng)理，在其前十大重倉股中將六個重倉股席位分配給航空股，但航空股賽道也是流動性被強勢賽道虹吸的對象之一，今年以來航空股走勢低迷，這導(dǎo)致放棄均衡操作的多策略基金，依然出現(xiàn)接近10%的年內(nèi)虧損。

顯而易見的是，對試圖采取單一賽道并獲得高收益的基金經(jīng)理而言，在強勢賽道數(shù)量過少而弱勢賽道數(shù)量多的背景下，準確判斷誰才是適合集中投資的單一賽道本身也存在不小的挑戰(zhàn)。

公募預(yù)期均衡或在下半年

值得一提的是，針對當前環(huán)境中單一賽道主導(dǎo)市場格局的情況，不少基金公司預(yù)計隨著經(jīng)濟修復(fù)數(shù)據(jù)的進一步確認，市場流動性改善后可能出現(xiàn)賽道倉位的再分配。

“資金面整體較為緊張可能將加劇市場行業(yè)表現(xiàn)的分化，在市場預(yù)期達成一致之前，由于流動性不足的原因，市場行業(yè)間的波動幅度預(yù)計仍將維持高位。”中歐基金相關(guān)人士指出，當前經(jīng)濟改善方向正在逐漸清晰，因此市場的下挫或意味著再配置時點的逐步臨近，諸多中長期的方向重新展露配置機會，預(yù)計市場長期主線將再次來到較為合理的再配置時點。

上述基金公司人士強調(diào)，首先，食品飲料與社服等消費板塊的估值處于歷史低位，低估值是抵御當前全球不確定性的有利方向；其次，面對中長期利率下行的趨勢，紅利概念持續(xù)具備投資吸引力，尤其是針對投資國別受限且長久期的資金如險資；最后，地產(chǎn)政策已然出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，地產(chǎn)和地產(chǎn)鏈成為“困境反轉(zhuǎn)”的主線。中長期來看，伴隨財報的逐漸披露，符合新“國九條”指導(dǎo)思想的新質(zhì)生產(chǎn)力主線、高ROE企業(yè)和具備ROE改善空間的行業(yè)有望獲得市場的進一步關(guān)注。

摩根士丹利基金則認為，當前A股市場行業(yè)分化大，這種風(fēng)格不排除未來會出現(xiàn)階段性收斂，在今年上半年的市場中，銀行、煤炭、石化、家電等漲幅居前，均為傳統(tǒng)行業(yè)，特點是估值低、ROE相對較高，國企居多。今年以來主要有兩方面的因素低于預(yù)期，一是年初預(yù)期是財政大年，發(fā)行萬億元國債，地方專項債額度保持高位，但上半年地方專項債發(fā)行節(jié)奏顯著慢于去年，5月份開始有所起色。根據(jù)財政部發(fā)布的數(shù)據(jù)，全國財政運行維持緊平衡，1—5月財政收支累計同比延續(xù)回落趨勢，一般公共預(yù)算收入和政府性基金預(yù)算兩項預(yù)算的收入之和同比為-4.1%；一般公共預(yù)算支出與政府性基金預(yù)算支出之和同比為-2.2%，低于名義經(jīng)濟增速，稅收和土地出讓收入負增長制約了支出力度。二是上半年的消費暫未得到很好地恢復(fù)，維持低位，增速低于名義GDP增速。在這種情況下，中下游品種壓力較大，僅部分外需拉動的行業(yè)得到改善。但隨著進一步的經(jīng)濟修復(fù)和政策支持，A股市場仍有很大的操作空間，尤其是考慮當前A股市場整體估值只有12倍，在全球市場中處于極低水平，這也意味著過去兩年時間內(nèi)股價下跌較多、但自身成長趨勢仍有很大空間的醫(yī)藥、軍工、鋰電等一批弱勢賽道可能在下半年出現(xiàn)配置拐點。

來源：證券時報網(wǎng) 券商中古