經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 7月22日，據(jù)中國人民銀行（下稱“央行”）消息，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，7月22日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR3.35%，上月為3.45%；5年期以上LPR3.85%，上月為3.95%。

在公布LPR的同時，央行在7月22日上午連發(fā)政策，對公開市場操作（OMO）和中期借貸便利（MLF）進行調(diào)整：公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標，且操作利率由此前的1.80%調(diào)整為1.70%；對于有出售中長期債券需求的MLF參與機構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品。

多位分析人士指出，7月LPR降息符合市場預(yù)期。

當日下午，央行更新常備借貸便利利率（SLF）表，自2024年7月22日起，隔夜、7天、1個月SLF分別調(diào)整為2.55%、2.70%、3.05%，均下調(diào)10個基點。中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，SLF是跟隨上午的OMO下調(diào)，幅度也一樣，主要是為了保持利率走廊穩(wěn)定。

LPR降息落地

7月22日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期報3.35%，上月為3.45%；5年期以上報3.85%，上月為3.95%。

LPR下調(diào)的同時，發(fā)布時間也有改變。為加強預(yù)期管理，促進LPR發(fā)布時間與金融市場運行時間更好銜接，自2024年7月22日起，央行將LPR發(fā)布時間由每月20日（遇節(jié)假日順延）上午9:15調(diào)整為9：00。

這是今年以來LPR的第二次調(diào)整。今年2月，1年期LPR未發(fā)生變化，5年期以上LPR報價大幅下調(diào)25個基點。

在中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬看來，多重因素考量下，7月LPR報價實現(xiàn)10個基點下調(diào)。一是跟隨7天逆回購利率下調(diào)，通過金融市場逐步傳導至實體經(jīng)濟。二是融資需求偏弱下，需以價的下行平衡量的適度擴張。三是降低存量貸款利率，緩解按揭早償壓力，穩(wěn)定居民信用。四是提高貸款報價質(zhì)量，減少偏離度，更好反映市場供需。五是叫停“手工補息”等帶動銀行負債成本改善，為LPR下調(diào)創(chuàng)造一定空間。

LPR是由20家報價行每月根據(jù)其對最優(yōu)質(zhì)貸款客戶的貸款利率，按市場化原則報價，經(jīng)全國銀行間同業(yè)拆借中心算術(shù)平均得出的報價利率。LPR報價下調(diào)，或?qū)悠髽I(yè)和居民貸款利率進一步下行。

利率管理“組合拳”

在LPR降息的同時，央行推出利率管理組合拳，對OMO和MLF進行調(diào)整。

7月22日，央行宣布，為優(yōu)化公開市場操作機制，從即日起，公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標。

對于OMO招標方式轉(zhuǎn)變，明明認為，這是繼創(chuàng)設(shè)臨時隔夜回購操作之后，貨幣政策框架改革再次推出新舉措，進一步發(fā)揮利率調(diào)控作用。OMO招標方式由原來的“利率招標”方式轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;固定利率、數(shù)量招標”。可以理解為此前OMO招標方式顯示了貨幣當局在量、價雙重目標之下的靈活管理，而調(diào)整后則強化了利率目標的管理，對數(shù)量目標則更多地隨行就市。

公開市場7天期逆回購操作利率下降，由此前的1.80%調(diào)整為1.70%。溫彬認為，在“以內(nèi)為主、內(nèi)外均衡”的總體考量下，7天期逆回購利率降息落地，預(yù)計將通過金融市場逐步傳導至實體經(jīng)濟，促進降低綜合融資成本，鞏固經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，打破長債收益率下行與預(yù)期轉(zhuǎn)弱的負向循環(huán)。同時，明示公開市場操作利率，調(diào)整招標方式，也有利于強化7天期逆回購利率的政策屬性。

7月22日，央行發(fā)布公告稱，為增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力，自本月起，有出售中長期債券需求的MLF參與機構(gòu)，可申請階段性減免MLF質(zhì)押品。

明明表示，央行資產(chǎn)負債表內(nèi)中長期債券規(guī)模低、借券操作尚未落地，在OMO降息落地后央行推出階段性減免MLF質(zhì)押品，即鼓勵MLF參與機構(gòu)賣出中長期債券，壓制降息后市場機構(gòu)對長端利率的做多沖動。

LPR和MLF利率逐步脫鉤

在2019年8月，LPR新報價機制正式推出以來，MLF操作利率一直是LPR報價的定價基礎(chǔ)，LPR=MLF+基點。

7月15日，央行的MLF利率并未發(fā)生變化，而在7月22日，逆回購操作利率與LPR同日下調(diào)。多位分析人士指出，LPR和MLF利率逐步脫鉤，二者關(guān)聯(lián)性下降。

6月19日，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇上首次提出，央行政策利率的品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關(guān)系也比較復(fù)雜。未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關(guān)系。

潘功勝同時表示，持續(xù)改革完善貸款市場報價利率，針對部分報價利率顯著偏離實際最優(yōu)惠客戶利率的問題，著重提高LPR報價質(zhì)量，更真實反映貸款市場利率水平。

在此背景下，MLF的政策利率色彩和作用或?qū)⒅鸩降乇蚍治觯^去央行通過MLF等來釋放流動性，投放基礎(chǔ)貨幣，未來可能主要通過降準或者央行購買國債來實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放。MLF量逐步萎縮以后，其自身的政策利率地位也會隨之削弱，當政策能夠有效引導中段利率的時候，不排除MLF最終會退出歷史舞臺。

明明認為，本次逆回購操作利率在LPR報價日下調(diào)，LPR與MLF利率的綁定關(guān)系淡化，進一步強化7天逆回購操作利率作為基準政策利率的地位，預(yù)計LPR報價將會跟隨下調(diào)。今年以來，一般貸款發(fā)放利率中LPR減點的占比已經(jīng)超過40%，顯示LPR作為最優(yōu)惠貸款利率的作用在降低。