王慶/文 Q：請問重陽投資，如何解讀未來中國貨幣政策框架的演進？

A：6月19日，中國人民銀行行長潘功勝在陸家嘴論壇上發(fā)表了《中國當前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演進》的主題演講，我們認為要點有以下幾點：

第一，優(yōu)化貨幣政策調(diào)控的中間變量，從數(shù)量目標逐步轉(zhuǎn)向價格目標。不同于多數(shù)發(fā)達國家以價格調(diào)控為主，我國目前貨幣政策中間變量是數(shù)量與價格工具并重，對M2、社融增速等金融總量指標關注較多。隨著我國逐步向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型升級，經(jīng)濟總量增速有所下滑，疊加過去以地產(chǎn)為主的信貸結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，總量指標有所下滑是相對正常的，M1口徑的調(diào)整或許首當其沖。潘行長的講話也明確指出要更加注重利率調(diào)控的作用，雖然總量增速可能有所下滑，但只要實體經(jīng)濟融資成本下降，貨幣政策對經(jīng)濟的支持力度就是上升的。

第二，健全市場化利率調(diào)控機制，考慮明確以7天逆回購利率為主要政策利率。我國當前的利率傳導機制下，政策利率主要有7天逆回購利率和中期借貸便利（即MLF）利率兩個，一方面通過逆回購利率引導短期資金利率，另一方面通過MLF利率引導貸款市場報價利率（即LPR），共同對長期利率施加影響。但政策利率過多，一方面不利于市場和社會公眾理解，另一方面也加大了央行的調(diào)控難度。今年以來，以銀行間7天回購利率為代表的短期資金利率波動性逐步降低，與7天逆回購利率的差距逐步縮小，充分顯示了7天逆回購利率在基準調(diào)控中的作用。但是存貸市場上1年同業(yè)存單利率已經(jīng)接近2%，與當前2.5%的MLF利率漸行漸遠，長期國債收益率也已經(jīng)低于MLF利率，MLF利率作為基準利率的作用越來越弱。未來貨幣政策逐步聚焦7天逆回購利率，不僅更加契合市場需求，也和目前多數(shù)發(fā)達國家單一政策利率調(diào)控機制相一致，放松對MLF等工具的基準作用也有助于進一步調(diào)降貸款利率，支持實體經(jīng)濟。

第三，逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱。潘行長在演講中明確了二級市場國債買賣是一種基礎貨幣投放方式和流動性管理手段，將逐步替代MLF等政策工具的作用。二級市場國債買賣不是量化寬松，更不是海外央行的收益率曲線管理工具。我們在此前重陽問答中對此問題已經(jīng)有過相關闡述。

潘行長的講話中明確將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場，因此資金面預計將繼續(xù)平穩(wěn)運行，貸款利率仍然存在下行空間。我們也更加期待央行可置信、常態(tài)化、制度化的政策溝通機制，進一步增強市場的透明度和可預測性。