新華財經上海4月15日電（記者 何奎）面對市場利率中樞持續(xù)下行“大考”，調整經濟假設成為上市險企普遍的選擇。2023年，A股5大上市險企集體下調壽險經濟假設，投資收益率假設均下調到4.5%，風險貼現率假設下調到8%至9.5%區(qū)間，而上一次的普遍調整則是在7年前。

在業(yè)內人士看來，上市險企適應市場環(huán)境變化合理審慎調整經濟假設，并不影響險企經營的基本面，反而內含價值和新業(yè)務價值指標可信度會隨著假設調整提升。未來，“利差損”依舊是困擾險企長期健康發(fā)展的行業(yè)共性問題，資產負債匹配管理能力強的險企更具長期優(yōu)勢。

經濟假設兩大指標下調

2023年A股5大上市險企年報顯示，各險企投資收益率假設普遍從5%下調到4.5%，風險貼現率假設從10%至11%區(qū)間調降到8%至9.5%區(qū)間。投資收益率假設和風險貼現率假設均屬于經濟假設。

部分業(yè)務投資收益率假設也下調至同一水平。中國平安下調壽險及健康險業(yè)務內含價值長期回報率假設至4.5%，中國人保下調傳統(tǒng)險投資收益率假設至4.5%，新華保險下調非投資連結型壽險資金投資回報率假設至4.5%，中國太保下調長期險業(yè)務投資收益率假設至4.5%，中國人壽下調投資回報率假設至4.5%。

不過，各家機構風險貼現率假設調整幅度不一。中國平安風險貼現率假設從11%下調至9.5%，中國人壽從10%下調至8%，中國人保從10%下調至9%，中國太保和新華保險均從11%下調至9%。

上市險企選擇下調經濟假設，主要是應對市場利率中樞持續(xù)下行的環(huán)境變化。據東吳證券非銀金融團隊測算，2023年上半年，A股上市險企平均凈投資收益率約3.76%，總投資收益率約3.66%，與5.0%的內含價值長期投資收益率假設差距分別達到1.24個百分點和1.34個百分點。投資收益率假設和風險貼現率假設均面臨下調壓力。

針對經濟假設調整，中國平安首席財務官張智淳在業(yè)績發(fā)布會上解釋稱，因為對公司內含價值有下降壓力，此次調整相比以往更加合理審慎。投資收益率調整充分考慮市場環(huán)境的變化，壽險是長期業(yè)務，投資回報注重長期；風險貼現率的調整充分考慮匹配模型，以及中國精算師協會關于投資收益率和風險貼現率之間的聯動測試機制。

價值指標可信度提升

對于險企而言，投資收益率假設和風險貼現率假設是其內含價值以及新業(yè)務價值測算的重要指標。投資收益率下調，險企內含價值和新業(yè)務價值均下降；風險貼現率下調，險企內含價值和新業(yè)務價值均上升。

在業(yè)內人士看來，內含價值是指在充分考慮總體風險的情況下，分配給適用業(yè)務的資產所產生的股東現金流的現值，因此可以用于評估險企真實經濟價值；新業(yè)務價值是由新業(yè)務活動所創(chuàng)造的價值增量，可以用于觀察險企的成長性和長期盈利能力。

經濟假設下調會給險企帶來哪些影響？招商證券非銀金融研究團隊認為，投資收益率假設和風險貼現率假設的聯動下調將起到一定程度的對沖作用，如果風險貼現率下調幅度大于投資收益率，對內含價值的負面影響將更小。整體而言，在利源結構中利差占比越高的產品和公司對投資收益率和風險貼現率假設的調整越敏感。

上市險企對經濟假設進行調整，通常是市場環(huán)境和預期發(fā)生較大變化，通過合理調整假設可以提升險企內含價值和新業(yè)務價值等價值指標的可信度。

招商證券非銀金融研究團隊表示，保險公司采用激進假設，如過高的長期投資收益率和過低的風險貼現率，將會使險企承擔較大的投資風險，一方面導致當期內含價值和新業(yè)務價值“虛高”；另一方面也會降低“利差益”，使得未來年度內含價值和新業(yè)務價值逐步衰減并壓縮利潤空間。因此，投資收益率和風險貼現率假設的合理性，對提高險企評估價值的可信度，對險企短、中、長期持續(xù)經營都具有重要意義。

經濟假設調整不影響險企基本面

在業(yè)內人士看來，時隔7年后，上市險企再次選擇調整經濟假設，主要是適應市場環(huán)境變化，調整只改變財務數據的表現結果，對險企自身經營影響不大。長期來看，在市場利率下行環(huán)境中，負債端產品銷售增量和產品結構優(yōu)化，以及資產端投資收益表現才是險企價值的決定因素。

近年來，市場利率中樞下行速度較快，而具有剛性兌付屬性的存量高利率保單給險企帶來“利差損”壓力。中國人壽總裁利明光表示，絕大部分長期的保險業(yè)務與利率是息息相關的，所以壽險行業(yè)經營的一個非常重要的任務是利率風險管理。

周期，是任何一個經濟體和企業(yè)都無法逃避的歷史規(guī)律。中國平安聯席首席執(zhí)行官、副總經理郭曉濤近期在接受記者專訪時說：“壽險是長周期行業(yè)，都會碰到利率上行和利率下行。得益于優(yōu)秀的資產負債管理，我們的資產負債久期敞口只有三年，優(yōu)于行業(yè)平均水平，因此不用過多擔心‘利差損’風險。”

展望未來，壽險行業(yè)仍有望出現負債端和資產端的共振回暖。國泰君安非銀金融研究團隊認為，當前壽險行業(yè)負債端得益于居民旺盛的保本儲蓄需求，仍然維持較高的景氣度；資產端隨著經濟預期逐步向上，預計投資收益將實現明顯改善。

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編輯：劉潤榕

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