伍戈/文 核心觀點(diǎn)：

1.經(jīng)濟(jì)是什么？是量，也是價(jià)。大多數(shù)歷史時(shí)期，量價(jià)基本同步。然而，過去一年多來，我國實(shí)際GDP穩(wěn)中有升，價(jià)格水平卻面臨下行。相應(yīng)地，宏觀與微觀體感之間呈現(xiàn)些許差異。量價(jià)為何如此分化？誰更能表征經(jīng)濟(jì)動(dòng)能？未來又將如何演繹？

2.從量來看，實(shí)際GDP確是表征經(jīng)濟(jì)狀況的重要指標(biāo)。不過，該值短期容易受到基數(shù)效應(yīng)等影響，去年就表現(xiàn)得較為明顯。今年一季度，由于統(tǒng)計(jì)口徑優(yōu)化、閏年工作日等效應(yīng)，或也將引致基數(shù)“降低”情形下投資、工業(yè)及實(shí)際GDP數(shù)值向上擾動(dòng)。

3.從價(jià)來看，無論是CPI、PPI，還是GDP平減指數(shù)，似與微觀主體的收入、盈利更貼近，更能表征產(chǎn)出缺口的變動(dòng)。這或是近期中央所強(qiáng)調(diào)的，部分政策指標(biāo)要和“價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。過往來看，實(shí)現(xiàn)價(jià)格的正增長都伴隨著微觀預(yù)期的改善。

4.展望未來，若一季度實(shí)際GDP趨近年度預(yù)期目標(biāo)值，歷史上，往往預(yù)示著隨后總量政策會(huì)更具定力，價(jià)格的改善幅度更趨平緩。初步預(yù)計(jì)，若地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)可控，全年GDP平減指數(shù)在去年負(fù)增長的基礎(chǔ)上向零左右趨近，名義GDP提升相對(duì)溫和。

正文：

過去一年多來，我國實(shí)際GDP穩(wěn)中有升，價(jià)格水平卻面臨下行。相應(yīng)地，宏觀與微觀體感之間呈現(xiàn)差異。量價(jià)為何如此分化？誰更能表征經(jīng)濟(jì)動(dòng)能？未來又將如何演繹？

圖1. 量價(jià)為何出現(xiàn)背離？

來源：WIND，筆者測(cè)算

注：21、23年GDP同比為復(fù)合增速，下同。

一、經(jīng)濟(jì)是量

今年年初，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期。固然有春節(jié)服務(wù)業(yè)脈沖等影響，但統(tǒng)計(jì)口徑優(yōu)化、閏年工作日等效應(yīng)，也引致基數(shù)“降低”情形下投資、工業(yè)數(shù)值的向上擾動(dòng)。結(jié)合開年以來工業(yè)及服務(wù)業(yè)等走勢(shì)，預(yù)計(jì)一季度實(shí)際GDP有望在5%—5.5%的區(qū)間。

圖2. 一季度經(jīng)濟(jì)開局：趨近年度目標(biāo)值5%左右？

來源：WIND，筆者測(cè)算

二、經(jīng)濟(jì)也是價(jià)

歷史上，若一季度實(shí)際GDP趨近年度預(yù)期目標(biāo)值，往往預(yù)示著隨后總量政策會(huì)更具定力。例如，去年年初“經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期”，疊加低基數(shù)支撐年度目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)概率，總需求政策秉承“不要有大干快上的沖動(dòng)”的取向。

圖3. 年初經(jīng)濟(jì)若高開，隨后政策往往有定力

來源：WIND，新華社，筆者測(cè)算

注：引語摘自各年“兩會(huì)”、4月政治局會(huì)議。

隨著春節(jié)服務(wù)消費(fèi)脈沖、閏年等影響消退，二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比將有所回落。全年價(jià)格的改善幅度可能更趨平緩。初步預(yù)計(jì)，若地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)可控，全年GDP平減指數(shù)將在去年負(fù)增長的基礎(chǔ)上向零左右趨近，名義GDP提升相對(duì)溫和。

圖4. 名義與實(shí)際GDP的分化

來源：WIND，筆者測(cè)算

三、基本結(jié)論

一是經(jīng)濟(jì)是量，也是價(jià)。過去一年多來，實(shí)際GDP穩(wěn)中有升，價(jià)格水平卻面臨下行，宏微觀體感存在差異。從量來看，實(shí)際GDP易受基數(shù)等影響，今年一季度消費(fèi)服務(wù)業(yè)好于預(yù)期，但投資、工業(yè)等面臨統(tǒng)計(jì)口徑優(yōu)化、實(shí)際工作日的向上擾動(dòng)。

二是從價(jià)來看，無論CPI、PPI，還是GDP平減指數(shù)，似與微觀主體收入、盈利更貼近，更能表征產(chǎn)出缺口的變動(dòng)。這或是近期中央所強(qiáng)調(diào)的，部分政策指標(biāo)要和“價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。過往來看，實(shí)現(xiàn)價(jià)格的正增長都伴隨著微觀預(yù)期的改善。

三是展望未來，若一季度實(shí)際GDP趨近年度預(yù)期目標(biāo)值，歷史上，往往預(yù)示著隨后總量政策會(huì)更具定力，價(jià)格的改善幅度更趨平緩。初步預(yù)計(jì)，若地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)可控，全年GDP平減指數(shù)在去年負(fù)增長的基礎(chǔ)上向零左右趨近，名義GDP提升相對(duì)溫和。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)變化超預(yù)期。