郭施亮/文 從今年3月18日起，轉(zhuǎn)融券從T+0變?yōu)門(mén)+1，并在3月16日進(jìn)行暫停轉(zhuǎn)融通借入證券實(shí)時(shí)可用業(yè)務(wù)通關(guān)測(cè)試。

轉(zhuǎn)融券從T+0變?yōu)門(mén)+1，最直接的影響是為資本市場(chǎng)營(yíng)造出公平的市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者的切身利益。隨著市場(chǎng)交易規(guī)則的變化，影響最直接的，無(wú)疑是過(guò)去依賴(lài)這一個(gè)交易規(guī)則套利的部分機(jī)構(gòu)投資者，特別是量化基金。

市場(chǎng)交易規(guī)則發(fā)生變化，估計(jì)量化交易策略會(huì)發(fā)生重要的調(diào)整，甚至?xí)涌觳糠至炕鸬霓D(zhuǎn)型。不過(guò)，從維護(hù)資本市場(chǎng)公平交易的角度考慮，這一個(gè)措施是具有積極的影響意義。

從限售股出借的全面限制到轉(zhuǎn)融券由T+0轉(zhuǎn)變?yōu)門(mén)+1，這一系列措施的出臺(tái)，有利于提振市場(chǎng)投資信心，同時(shí)也可以更好保障投資者的切身利益，營(yíng)造出公平公正的交易環(huán)境，這才是核心所在。

從營(yíng)造公平市場(chǎng)秩序的角度考慮，A股市場(chǎng)還有哪些措施值得推出呢？

第一個(gè)建議，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)施T+1，散戶(hù)投資者實(shí)施T+0。

按照目前A股市場(chǎng)的交易制度與結(jié)算規(guī)則，均為T(mén)+1模式。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，今天買(mǎi)入的股票，只能夠在下一個(gè)交易日賣(mài)出，無(wú)法做到日內(nèi)買(mǎi)賣(mài)。

對(duì)這一個(gè)規(guī)則，有利之處是抑制了部分投機(jī)行為，但弊端之處，則是投資者無(wú)法做到日內(nèi)糾錯(cuò)，當(dāng)日買(mǎi)錯(cuò)了股票，只能夠看著股票的大幅下跌，等到下一個(gè)交易日才能夠賣(mài)出。

我們不妨參考部分成熟股票市場(chǎng)的做法，可以實(shí)施有條件的T+0交易制度。

例如，在美股市場(chǎng)中，投資者的資金賬戶(hù)高于2.5萬(wàn)美元，可以允許無(wú)限次的T+0，但低于這個(gè)金額，一周只能夠?qū)嵤?次至5次的T+0交易。

考慮到A股市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，我們可以把規(guī)則進(jìn)行靈活調(diào)整。

具體來(lái)說(shuō)，散戶(hù)投資者可以在一周時(shí)間內(nèi)實(shí)施2次T+0交易，并規(guī)定一天內(nèi)最多可以實(shí)施一次T+0。這樣一來(lái)，既可以滿(mǎn)足投資者日內(nèi)糾錯(cuò)的需求，也可以降低了市場(chǎng)的投機(jī)行為。

至于機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)樗麄冋莆沾罅抠Y金，且在市場(chǎng)信息獲取上優(yōu)勝于散戶(hù)投資者，所以從公平交易的角度考慮，機(jī)構(gòu)投資者維持T+1的交易制度，此舉可以引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行中長(zhǎng)期的價(jià)值投資。

第二個(gè)建議，盡快推出平準(zhǔn)基金，降低市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

與其他投資基金不同，平準(zhǔn)基金是不以盈利為目的，不允許通過(guò)平準(zhǔn)基金在二級(jí)市場(chǎng)中進(jìn)行套利。在實(shí)際操作中，平準(zhǔn)基金在股市處于非理性上漲或者非理性下跌的過(guò)程中，可以發(fā)揮出穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

堅(jiān)持非盈利性、陽(yáng)光化操作的原則，平準(zhǔn)基金可以更好穩(wěn)定市場(chǎng)的走勢(shì)，大幅降低市場(chǎng)的波動(dòng)率水平，為投資者投資股票營(yíng)造出一個(gè)持續(xù)穩(wěn)定的交易環(huán)境。

根據(jù)國(guó)際做法，平準(zhǔn)基金的規(guī)模應(yīng)該是股市總市值的3%至5%，對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可以分批增加，逐漸做大平準(zhǔn)基金的管理規(guī)模。例如，首批2000億至3000億，第二批增加至4000億至6000億，直到平準(zhǔn)基金的管理規(guī)模達(dá)到股市總市值3%以上的水平。

第三個(gè)建議，大幅提升A股市場(chǎng)的違規(guī)成本，參照美國(guó)安然公司的處罰力度，對(duì)股票市場(chǎng)欺詐上市、財(cái)務(wù)造假行為進(jìn)行嚴(yán)懲，從根本上提升股票市場(chǎng)的震懾力度。

嚴(yán)刑峻法是管理市場(chǎng)的最好方式，通過(guò)嚴(yán)刑峻法的方式可以為股票市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行保駕護(hù)航。只有市場(chǎng)的違規(guī)成本大幅提升，這樣才會(huì)從根本上消除企業(yè)造假的想法，并利用好資本市場(chǎng)做好企業(yè)，更好提升投資者的回報(bào)預(yù)期。

上述是營(yíng)造公平市場(chǎng)秩序的三個(gè)建議，希望A股市場(chǎng)可以早日成為成熟的股票市場(chǎng)，為股民們創(chuàng)造出實(shí)實(shí)在在的投資收益。