經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 周一帆 ETF市場的“溫度”在不斷走升。

3月5日，全市場股票ETF單日“吸金”307.11億元，創(chuàng)下農(nóng)歷春節(jié)后新高。其中，寬基ETF再次擔(dān)當(dāng)“吸金”主力軍：全市場滬深300ETF合計(jì)“吸金”186億元，全市場中證500ETF也有62億元的凈流入，全市場創(chuàng)業(yè)板ETF、科創(chuàng)50ETF凈流入也分別達(dá)到41億元、8億元。

“當(dāng)前不少寬基指數(shù)市盈率已處于歷史較低位置，以滬深300為例，截至2024年3月5日，滬深300最新PE-TTM為11.63倍，處于過去5年18.82%分位，過去10年24.46%分位，一定程度反映出當(dāng)前市場整體低估的狀態(tài)。”富國基金量化投資部基金經(jīng)理蘇華清告訴記者。

而在此前的3月1日，首批10只中證A50ETF全部結(jié)束募集，認(rèn)購總規(guī)模達(dá)到近170億元。其中，摩根資產(chǎn)管理、平安基金、大成基金和華泰柏瑞基金旗下的4只產(chǎn)品先后提前結(jié)束募集，并以超過20億元的認(rèn)購金額啟動(dòng)比例配售。

“首批中證A50ETF發(fā)行熱度較高，是多重因素共同作用的結(jié)果。除了基金公司和渠道等發(fā)揮主觀能動(dòng)性積極推動(dòng)外，跟春節(jié)后政策加碼、市場探底回升，以及投資情緒回溫等也密切相關(guān)，某種程度上稱得上是‘天時(shí)地利人和’的體現(xiàn)。”一位華北大型公募基金人士李先生對記者表示。 

記者亦注意到，在ETF產(chǎn)品受到資金追捧的“表面”之下，則是愈演愈烈的費(fèi)率戰(zhàn)，以及持續(xù)擴(kuò)大的馬太效應(yīng)。

“核心資產(chǎn)”王者歸來？

近期受到市場廣泛關(guān)注的中證A50指數(shù)，被稱為中國版的“漂亮50”。通過引入ESG評級標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)中性配置思路，中證A50均衡廣泛地刻畫了A股各行業(yè)龍頭的整體表現(xiàn)。

“從估值上看，中證A50指數(shù)自2021年初的高位回調(diào)已經(jīng)持續(xù)三年，累計(jì)跌幅在40%左右，目前指數(shù)整體市盈率為15.14倍，處于較低的估值水平。從基本面上看，根據(jù)Wind一致預(yù)期，中證A50指數(shù)在2024年和2025年的預(yù)測凈利潤增速分別為18.73%和16.4%，同時(shí)當(dāng)前還擁有2.82%的股息率。整體來看，市場預(yù)期A股核心資產(chǎn)在未來兩年能維持20%的利潤增速。”銀華基金ETF業(yè)務(wù)總監(jiān)王帥告訴記者。

對此，有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，中證A50ETF產(chǎn)品成為市場“爆款”，體現(xiàn)出了越來越多的投資者對寬基指數(shù)產(chǎn)品的認(rèn)可。

“從指數(shù)構(gòu)成看，寬基指數(shù)的成份股覆蓋面廣，涵蓋較多行業(yè)，能夠代表一定范圍的市場走勢，具有較強(qiáng)的市場代表性。當(dāng)前主流指數(shù)估值已處于近年低位，指數(shù)投資勝率得到明顯提升，因此，寬基ETF也成為以中央?yún)R金公司為代表的國家隊(duì)資金入場的重要選擇。”上述華北公募基金人士李先生表示。

他進(jìn)一步稱，寬基ETF加速擴(kuò)容的背后，折射了市場加速輪動(dòng)和行業(yè)分化下資金對均衡配置、分散投資的需求，也從一定程度上反映了資金對我國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)深度調(diào)整后投資價(jià)值的認(rèn)可。從投資勝率角度看，在市場趨勢尚有待驗(yàn)證、行業(yè)輪動(dòng)加速的背景下，單獨(dú)押注某一行業(yè)存在一定的不確定性，而相對來說寬基ETF避免了個(gè)股選擇的煩惱，也不用擔(dān)憂個(gè)股“黑天鵝”所產(chǎn)生的較大影響，確定性和投資性價(jià)比較高。 

中金公司研報(bào)預(yù)計(jì)，若2024年宏觀環(huán)境未出現(xiàn)明顯變化、行業(yè)未出現(xiàn)明顯投資主線，寬基產(chǎn)品的資金流入速度或仍將高于行業(yè)主題ETF。 

在蘇華清看來，近幾年寬基ETF發(fā)展速度很快，投資者選擇寬基ETF投資時(shí)應(yīng)著重考慮指數(shù)投資方向。例如最近市場新推出的深證50、中證A50等寬基指數(shù)主要是從投資角度出發(fā)，對于A股核心資產(chǎn)的覆蓋度更高。此外，傳統(tǒng)寬基指數(shù)中傳統(tǒng)行業(yè)占比相對更高，但未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將逐漸轉(zhuǎn)型新經(jīng)濟(jì)，對經(jīng)濟(jì)行業(yè)覆蓋比例更高的深證50、中證A50或?qū)㈤L期占優(yōu)。

費(fèi)率戰(zhàn)日益“白熱化”

隨著ETF產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)容，費(fèi)率戰(zhàn)也在逐漸白熱化。 

農(nóng)歷春節(jié)前，工銀瑞信基金發(fā)布公告稱，將旗下工銀瑞信滬深300ETF及其聯(lián)接基金的綜合費(fèi)率從0.55%下調(diào)至0.2%，該聯(lián)接基金C類基金份額的銷售服務(wù)費(fèi)年費(fèi)率也同步下調(diào)，由0.25%調(diào)低至0.1%。 

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前全市場共有19只滬深300ETF，綜合費(fèi)率水平在0.2%-0.6%之間，工銀瑞信滬深300ETF降費(fèi)之后，費(fèi)率已處在同類產(chǎn)品中最低水平。

而除了工銀瑞信之外，易方達(dá)、華安、景順長城、華泰柏瑞等多家基金公司也在早前發(fā)布了旗下ETF產(chǎn)品的降費(fèi)公告。 

“ETF降費(fèi)是近年來業(yè)務(wù)發(fā)展的顯著趨勢，其背后有多重推動(dòng)因素。首先，降費(fèi)可以直接減輕投資者的負(fù)擔(dān)，提高投資者的獲得感，這對于吸引和留住投資者具有積極意義。其次，對基金公司而言，ETF降費(fèi)也是其在激烈市場競爭中尋求擴(kuò)大份額的策略，有助于提升基金公司的市場影響力和競爭力。”一位華南大型公募基金人士陳先生對記者表示。

但其亦坦言，對于基金公司而言，降費(fèi)能否帶來交易活躍度和規(guī)模效應(yīng)需要從多個(gè)維度去考量。從理論上講，降低費(fèi)率可能會(huì)吸引更多的投資者進(jìn)入市場，但實(shí)際效果還需要考慮多種因素，如市場環(huán)境、同業(yè)競爭、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、產(chǎn)品差異化程度等。如果降費(fèi)能夠成功吸引更多投資者，那么隨著規(guī)模的擴(kuò)大，基金公司有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，降低運(yùn)營成本，進(jìn)一步提高盈利能力；但如果降費(fèi)在短期內(nèi)并未轉(zhuǎn)化為規(guī)模，則基金公司運(yùn)營壓力反而會(huì)加大。 

根據(jù)記者的采訪，行業(yè)人士普遍認(rèn)為，ETF降費(fèi)是大勢所趨，但也只是錦上添花，而并非絕對因素。ETF做大做強(qiáng)，關(guān)鍵還是要回歸ETF工具屬性的基本面。

“授之以魚還要授之以漁，基金公司在提供產(chǎn)品后，還要和投資者溝通交流自己的理解和觀點(diǎn)，告訴投資者工具該如何使用才能更大發(fā)揮價(jià)值。通過由重‘投’輕‘顧’向重‘投’重‘顧’轉(zhuǎn)變，疊加ETF低成本、分散化、透明度和靈活性等特點(diǎn)，未來‘投顧+ETF’或?qū)⒊蔀樨?cái)富管理領(lǐng)域主流模式之一。”上述華北公募基金人士李先生亦如此表示。

“強(qiáng)者恒強(qiáng)”？

在ETF紅海市場的激烈競爭之下，費(fèi)率戰(zhàn)的另一面，則是行業(yè)不斷加劇的馬太效應(yīng)。 

3月6日，摩根基金發(fā)布關(guān)于摩根中證碳中和60交易型開放式指數(shù)證券投資基金提示性公告稱，截至2024年3月4日，該基金連續(xù)45個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元，可能觸發(fā)基金合同終止情形。

實(shí)際上，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月6日，今年累計(jì)已有超40只非貨幣ETF拉響了清盤風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)，在所有預(yù)警基金中占比近半。

“較高的運(yùn)營成本決定了ETF易于形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。一般而言，在ETF市場規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，投資者也偏好選擇規(guī)模大、流動(dòng)性好的ETF，而這類ETF后期也能持續(xù)吸引更多的資金流入，形成良性循環(huán)，反觀一些規(guī)模較小、流動(dòng)性較差的ETF則面臨資金流失和生存困境。疊加小眾主題的ETF受限于容量限制，更容易面臨生存壓力，在激烈的市場競爭中被淘汰出局。”陳先生如是坦言。

對此，蘇華清亦表示，在ETF市場發(fā)展的過程中，確實(shí)存在一些產(chǎn)品長期規(guī)模較小，后續(xù)可能會(huì)因不被市場認(rèn)可而淘汰。這也要求基金公司在發(fā)行新產(chǎn)品的時(shí)候，要充分考慮相關(guān)指數(shù)的投資價(jià)值和應(yīng)用場景，給市場提供長期有價(jià)值的ETF產(chǎn)品。

李先生則認(rèn)為，從收益來看，高位推出的ETF往往后續(xù)表現(xiàn)乏力，因此作為負(fù)責(zé)任的基金管理人，要具備前瞻性布局的眼光和實(shí)力，不盲目跟風(fēng)，以防在市場過熱時(shí)發(fā)行給投資者后續(xù)帶來欠佳的投資體驗(yàn)。

值得一提的是，盡管ETF的馬太效應(yīng)在全球范圍內(nèi)都較為常見，但日本市場中卻能出現(xiàn)重要指數(shù)多個(gè)產(chǎn)品共存的局面。

“在日本市場，即使是相同的標(biāo)的，在不同渠道各自有優(yōu)勢的管理人都能夠形成足夠規(guī)模和競爭力的產(chǎn)品，而這一點(diǎn)也可能更接近中國的市場現(xiàn)狀。也就是說，雖然ETF的馬太效應(yīng)確實(shí)也在中國市場存在，但類似于日本市場的渠道分割，中國ETF仍然會(huì)長期存在一些相似標(biāo)的產(chǎn)品共存的局面，而過于擁擠的賽道則會(huì)在長期的市場化環(huán)境中自然進(jìn)行部分出清。”王帥分析稱。

持續(xù)創(chuàng)新 

那么，業(yè)內(nèi)人士對未來ETF市場的創(chuàng)新發(fā)展趨勢又有什么看法呢？

李先生認(rèn)為，當(dāng)前ETF市場呈現(xiàn)以寬基為主，行業(yè)、主題、跨境、債券等多品種共同發(fā)展的格局。從基金公司的發(fā)展規(guī)劃看，未來或?qū)⒏鼉A向于走“人無我有、人有我優(yōu)”的路線，即一方面加大產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，另一方面提升投資者陪伴力度，增強(qiáng)產(chǎn)品黏性，打造核心競爭力。

蘇華清則表示，“市場規(guī)模方面，目前體量較大的主要是寬基ETF和行業(yè)主題ETF。前者主要具備配置和工具屬性，后者的工具屬性較強(qiáng)，但二者都大大豐富了投資者的投資選擇。而后續(xù)市場有可能會(huì)圍繞ETF的長期配置和短期輪動(dòng)這兩大工具屬性逐漸衍生發(fā)展。”

其進(jìn)一步稱，“例如寬基ETF的長期配置屬性，投資者會(huì)越來越要求這類指數(shù)具有更優(yōu)的中長期投資價(jià)值，比如如何把握A股核心資產(chǎn)，如何提煉出A股的漂亮50等。而短期輪動(dòng)屬性會(huì)在行業(yè)主題ETF或者風(fēng)格ETF上體現(xiàn)得更多，投資者會(huì)以各種策略的形式去交易這些ETF，從而力爭獲取長期超額收益。”

王帥則認(rèn)為，“目前由于A股市場的主要產(chǎn)品覆蓋已經(jīng)較為全面，盡管未來還會(huì)有新的標(biāo)的或產(chǎn)品出現(xiàn)，但可能都是零星的、隨行情變化而產(chǎn)生的新主題或新方向，而大規(guī)模的布局基本已經(jīng)結(jié)束。因此A股以外的包括海外資產(chǎn)、另類資產(chǎn)會(huì)成為新的方向，甚至一些特殊結(jié)構(gòu)的如主動(dòng)ETF、增強(qiáng)ETF、含有衍生品結(jié)構(gòu)的ETF都有可能引領(lǐng)中國ETF的創(chuàng)新方向。”

其補(bǔ)充表示，除了產(chǎn)品本身的發(fā)展，另外一個(gè)ETF大的發(fā)展方向就是組合化和策略化，在ETF布局區(qū)域完備的情況下，如何更好地使用這些產(chǎn)品就成為了新的話題。

李先生亦向記者表示，我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程催生了人工智能、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、專精特新等新的行業(yè)和主題，這也為未來ETF多元化和精細(xì)化布局提供了方向，即圍繞國家戰(zhàn)略和投資性方面加大行業(yè)主題ETF供給。

“同時(shí)，目前采用抽樣復(fù)制方法跟蹤指數(shù)的ETF及指數(shù)增強(qiáng)ETF已經(jīng)具有事實(shí)上的主動(dòng)管理特征，后續(xù)指數(shù)增強(qiáng)ETF或主動(dòng)管理ETF可為前期未涉足或較少涉足ETF領(lǐng)域的管理人提供差異化參與ETF市場的機(jī)遇。此外，順應(yīng)居民資產(chǎn)配置和財(cái)富管理的新趨勢和新特征，加大場內(nèi)中低波動(dòng)型產(chǎn)品創(chuàng)新力度，拓展跨境ETF覆蓋地域和投資標(biāo)的范圍等，也是ETF行業(yè)發(fā)展的方向。”他進(jìn)一步表示。