中新經(jīng)緯2月18日電 題：MLF微幅增量平價續(xù)作，2月LPR會下調(diào)嗎？

作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2月18日，人民銀行(下稱央行)開展1050億元公開市場逆回購操作和5000億元中期借貸便利(MLF)操作，當(dāng)日共有1340億元7天逆回購、570億元14天逆回購以及4990億元MLF到期，總體實(shí)現(xiàn)流動性凈回籠850億元，而MLF僅超額續(xù)作10億元。

本次MLF操作接近等額續(xù)作，一方面是2月5日一萬億元的降準(zhǔn)資金落地提供了較多的中長期流動性；另一方面是春節(jié)后隨著現(xiàn)金回流銀行體系，資金面壓力通常不會太大。在杜絕大水漫灌的穩(wěn)健操作基調(diào)，以及維持流動性合理充裕的訴求下，央行選擇了小幅超額續(xù)作MLF。

央行2月仍未選擇降息。盡管提振內(nèi)需，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的政策訴求下降成本工具仍有發(fā)力的必要，但年初信貸增長動能相對較好，1月信貸數(shù)據(jù)也整體好于預(yù)期。更為重要的是，央行在2023年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中也提到相較于信貸增長總量，信貸結(jié)構(gòu)以及資金使用效率更值得關(guān)注。1月再貸款、再貼現(xiàn)利率已降息，體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)端降成本工具的發(fā)力，而當(dāng)下MLF降息的必要性相對不高。

不過，2月LPR(貸款市場報價利率)下調(diào)仍有較大可能落地。考慮到降準(zhǔn)資金落地一定程度上改善了商業(yè)銀行負(fù)債成本，而2023年三輪存款降息也緩解了銀行息差壓力，2月20日的LPR操作或?qū)⒚撾xMLF指導(dǎo)單獨(dú)下調(diào)，進(jìn)而引導(dǎo)貸款利率的下行。考慮到2023年8月后5年期以上LPR與MLF利率利差擴(kuò)大15個基點(diǎn)，預(yù)計(jì)5年期LPR下調(diào)的可能性相對更高。

往后看，MLF降息和存款利率降息后續(xù)都有空間。2023年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中也有提到“進(jìn)一步完善貸款市場報價利率形成機(jī)制”“促進(jìn)社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”。進(jìn)一步引導(dǎo)貸款利率下行的目標(biāo)下，政策利率(MLF及存款利率)的下調(diào)引導(dǎo)仍然不可缺位。但需要關(guān)注的是，MLF利率的下調(diào)可能需要外部環(huán)境進(jìn)入更為適宜的窗口，而存款利率下調(diào)的主動性和靈活性更大。

對債市而言，MLF降息落空對市場影響并不大，中長期視角來看，降息操作不落地，則降息預(yù)期就會仍然存在。短期來看，債市敏感因素將主要是基本面數(shù)據(jù)和兩會前的政策信號。春節(jié)期間國內(nèi)出行數(shù)據(jù)增長明顯，需關(guān)注節(jié)后其他基本面數(shù)據(jù)進(jìn)行印證。而兩會臨近，關(guān)于2024年政策的目標(biāo)及細(xì)節(jié)或更加明朗。此外還需要關(guān)注風(fēng)險偏好調(diào)整的影響。預(yù)計(jì)短期長債利率或震蕩偏弱運(yùn)行，若遇調(diào)整可適當(dāng)增配。(中新經(jīng)緯APP)