財(cái)聯(lián)社2月2日訊（編輯 劉晨）在境內(nèi)信用債利率不斷創(chuàng)新低的情勢(shì)下，如何尋覓高收益資產(chǎn)，成為債券投資人的焦慮問(wèn)題。近期，城投美元債指數(shù)不斷刷新最高值達(dá)到135.63，一舉成為中資美元債市場(chǎng)中，唯一創(chuàng)下2020年以來(lái)新高的指數(shù)品種。其中，高收益城投美元債指數(shù)也較去年三季度上升了5%左右。

昨日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議偏鷹，降息助攻短期難見，美元城投債還剩多少空間可挖？

機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)AAA和AA+級(jí)城投美元債存量規(guī)模分別為363.78億美元和338.29億美元，扣除縮匯成本后，26家主體仍有挖掘空間。

境內(nèi)外債牛共振，中資美元債普遍上漲

近期，國(guó)內(nèi)債牛行情如火如荼，境外中資美元債市場(chǎng)也同樣一片欣欣向榮。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近一周以來(lái)中資美元債指數(shù)普漲，最高的“10+年債券指數(shù)”近五日漲幅達(dá)到4.11%。從細(xì)分模塊來(lái)看近五日各個(gè)指數(shù)的漲幅，投資級(jí)美元債上漲0.77%、地產(chǎn)美元債漲0.61%、高收益美元債漲0.48%、金融美元債漲0.4%、城投美元債漲0.12%。

興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入政策新階段，投資者對(duì)于整個(gè)美債市場(chǎng)的機(jī)會(huì)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的興趣，疊加上國(guó)內(nèi)債牛持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，收益率回落之下市場(chǎng)再次進(jìn)入“資產(chǎn)荒”的階段，海外債較高的收益率水平也是吸引國(guó)內(nèi)投資者注意力的重要原因。當(dāng)前階段，中資美元債市場(chǎng)的供需情況、不同板塊的特征和收益表現(xiàn)是投資者需要關(guān)注的重點(diǎn)。

財(cái)聯(lián)社注意到，盡管各個(gè)品種的中資美元債指數(shù)均有不同程度的上漲，但城投美元債指數(shù)是唯一創(chuàng)出2020年以來(lái)新高的的種類。其中的投資級(jí)城投債指數(shù)的收益率水平，較去年三季度末（一攬子化債進(jìn)程開始）下行了1%左右。

截至發(fā)稿日，投資級(jí)城投債指數(shù)收益率6.48%，高收益城投債指數(shù)收益率9.51%，城投債指數(shù)收益6.87%。由于美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率仍然維持在5.25%-5.5%的較高水平，當(dāng)前的城投美元債收益依然處于歷史高位，與美債利差分別為247.4bp、515.7bp、251.3bp左右。而境內(nèi)的城投債4%以上收益已經(jīng)很少了。

根據(jù)興業(yè)證券固收首席分析師黃偉平的統(tǒng)計(jì)，城投美元債的主體在境內(nèi)對(duì)應(yīng)的主體信用評(píng)級(jí)則主要以較高等級(jí)的AAA和AA+為主，存量規(guī)模分別為363.78億美元和338.29億美元，合計(jì)占比近九成。

AAA等級(jí)中，1年以內(nèi)短期限中，云南、甘肅、吉林、天津和山東主體發(fā)行的收益率超過(guò)7%。1-3年期限中，云南、甘肅、江西主體發(fā)行的收益率較高，其余均未超過(guò)7%。AA+等級(jí)中1年以內(nèi)短期限中，河南和云南主體發(fā)行的收益率位于10%以上，其次是湖南、山東、江西、廣東和廣西，收益率超過(guò)7%，1-3年期限中，主體發(fā)行債券收益率超過(guò)7%的省份有云南、山東、江西和江蘇。3年以上長(zhǎng)期限的債券收益率較低，均位于6%以下。

近7成省份城投美元債利差超過(guò)150bp

昨日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，F(xiàn)OMC聲明整體偏“鷹派”，表示更有信心通脹接近2%之前，不會(huì)降息。銀河證券分析市場(chǎng)或?qū)⒃俣韧七t對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)點(diǎn)的預(yù)期，美債收益率在短期內(nèi)不會(huì)進(jìn)入快速下行通道。如果短期內(nèi)難以期待降息加持，城投美元債行至此處的性價(jià)比該如何度量和挖掘至關(guān)重要。

華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張繼強(qiáng)表示，相比近來(lái)利差明顯收窄的境內(nèi)債，多數(shù)省份城投境外債具有較高的超額利差。24個(gè)省份城投美元債信用利差在150bp以上，18個(gè)省份城投美元債較境內(nèi)債超額利差在100bp以上。其中，浙江、江蘇、福建、廣東等傳統(tǒng)強(qiáng)資質(zhì)區(qū)域主體的美元債超額利差仍有70bp以上，具有性價(jià)比，可下沉至區(qū)縣級(jí)。山東、湖南、河南等區(qū)域可短久期適度下沉，同時(shí)注意防范境外債融資政策變化帶來(lái)的估值回調(diào)。

博弈境外城投債收益，除了超額利差水平，還有一個(gè)不能忽視的重要因素——鎖匯成本。由于目前的中美利差水平仍在倒掛，境內(nèi)機(jī)構(gòu)博弈美元債無(wú)論是融資成本還是匯率風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)影響到收益空間。跟據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿日，美元兌人民幣1M、3M、6M、1Y掉期買入報(bào)價(jià)分別為-189.59bp、-607.01bp、-1237bp、-2435bp。美元兌人民幣中間價(jià)為7.1006。

申萬(wàn)宏源分析師金倩婧、王勝指出，中美無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差有望進(jìn)一步收窄，相應(yīng)鎖匯成本也有較大下行空間。其篩選了有盈利空間可挖的城投美元債主體。在扣除鎖匯成本后，美元債債券規(guī)模在3億美元以上，同時(shí)境內(nèi)外城投債收益率利差在100BP以上，下列表格中26家主體符合條件，相應(yīng)存量中資美元債規(guī)模為124.40億美元。

資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源證券，財(cái)聯(lián)社整理