新的一年，“專業(yè)買手”如何選基金？

2024年開局的資本市場，權(quán)益指數(shù)調(diào)整，債市先抑后揚。在此背景下，作為專業(yè)基金買手，F(xiàn)OF基金經(jīng)理們也在馬不停蹄地調(diào)整他們的新年投資布局，以應(yīng)對市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)變。高股息、小微盤和周期類基金成為布局的新方向，債券、黃金等資產(chǎn)也被重點關(guān)注。

在實地調(diào)研基金的過程中，“專業(yè)買手”們看重一些關(guān)鍵特質(zhì)，包括基金經(jīng)理的逆向投資能力、調(diào)倉的靈活性，以及對預(yù)期收益、安全邊際和商業(yè)模式的平衡取舍。此外，他們還著眼于基金經(jīng)理能否完成從高速增長向高質(zhì)量增長的思維模式轉(zhuǎn)型，并有效進(jìn)行風(fēng)險管理。

關(guān)注高股息、小微盤和周期類機會

“2024年開年這段時間，A股市場的表現(xiàn)低于很多投資者的預(yù)期，也低于我們的預(yù)期。”在談及2024年A股開年行情時，華夏基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理許利明感慨非常。建信基金數(shù)量投資部總經(jīng)理助理兼FOF基金經(jīng)理孫悅萌也提到，年初市場即出現(xiàn)權(quán)益市場指數(shù)層面調(diào)整、債券市場先抑后揚的情況。

孫悅萌進(jìn)一步分析稱，目前國內(nèi)市場處于數(shù)據(jù)的真空期，但美國12月份就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期，降低了市場對美聯(lián)儲降息的期待，導(dǎo)致美元和美債反彈，對市場流動性造成沖擊。她認(rèn)為，受市場偏好防御屬性影響，權(quán)益市場以煤炭、銀行、公用事業(yè)行業(yè)為代表的紅利板塊上漲，而TMT成長板塊則下跌。同時，債券市場熱度不減，在當(dāng)前經(jīng)濟基本面弱復(fù)蘇的環(huán)境下，市場預(yù)期長債利率仍有下行空間。

面對當(dāng)前的市場狀況，確定投資方向變得更具挑戰(zhàn)。許利明向券商中國記者透露，自己目前更看好紅利投資和小微盤投資。他認(rèn)為，這兩個方向雖然在以往并不占優(yōu)，但是近兩年已經(jīng)成長為新興賽道，發(fā)展?jié)摿εc曾經(jīng)的消費、醫(yī)藥、新能源、TMT等知名賽道相當(dāng)，具有長期性和可持續(xù)性。

具體來看，紅利賽道曾是風(fēng)險偏好較低的投資者的選擇，但隨著我國經(jīng)濟由資本稀缺階段過渡到資本相對過剩階段，尋找高回報投資變得困難，以前不被偏愛的紅利投資受到重視。小微盤賽道是另一個長期投資方向。過去幾十年做大做強的公司中，除了那些與國計民生息息相關(guān)的公司已經(jīng)成長為紅利股以外，其他的或多或少都受益于以房地產(chǎn)為核心的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。未來，當(dāng)經(jīng)濟去房地產(chǎn)化不可逆轉(zhuǎn)后，努力從當(dāng)前還比較弱小的公司中挖掘未來有可能成長為參天大樹的公司，將可能是持續(xù)多年的投資策略。

嘉實基金FOF投資部基金經(jīng)理姜玉雯則建議，在弱預(yù)期、弱現(xiàn)實的市場低點，投資者反而可以更樂觀。她認(rèn)為，市場當(dāng)前存在許多值得關(guān)注的機會。具體而言，包括海內(nèi)外庫存周期見底帶來的產(chǎn)業(yè)鏈補庫存機會、高股息資產(chǎn)的持續(xù)吸引力（股息率8%—10%的個股仍具有高性價比），以及海外降息周期對國內(nèi)成長性資產(chǎn)的利好。特別是有產(chǎn)業(yè)邏輯兌現(xiàn)的股票，有望實現(xiàn)戴維斯雙擊。

調(diào)整配置，提升組合穩(wěn)定性

在明確了2024年開年的市場風(fēng)格之后，專業(yè)買手們也積極對現(xiàn)有組合做出調(diào)整。孫悅萌對其組合持倉進(jìn)行了兩項操作，一是增加了價值型基金的配置，二是適當(dāng)增加了超跌反彈類標(biāo)的的權(quán)重。為了提升組合的穩(wěn)定性，2024年，孫悅萌首先注重大類資產(chǎn)配置的策略價值。在此基礎(chǔ)上，她對債券市場較為樂觀，也會重點關(guān)注黃金的配置價值。

在市場方向暫不明確時，許利明配置了多只ETF基金。隨著紅利和小微盤兩個新賽道的前景逐漸明朗，他開始將倉位轉(zhuǎn)向擅長這兩個賽道的主動型基金經(jīng)理。在他看來，當(dāng)投資方向明確時，主動型基金經(jīng)理可以發(fā)揮自己研究的優(yōu)勢，為持有人創(chuàng)造更高的超額收益。

姜玉雯則表示，由于一季度的能見度相對不高，她增加了股息率6%—10%的紅利和周期類基金的配置。在她看來， 2024年是股優(yōu)于債，港股優(yōu)于A股的。她主要關(guān)注港股基金以及A股中的成長和周期兩端的基金。上半年，她更傾向于配置成長型基金和港股基金，因為按照歷史回測，美聯(lián)儲從加息停止到降息之前，新興市場國家股票，特別是成長類股票，表現(xiàn)較好。下半年，隨著政府加杠桿政策逐步實施，交易意愿升溫，她將重點關(guān)注周期類基金。

許利明告訴券商中國記者，調(diào)倉時，他遵循幾個原則：一是堅持組合投資和分散化投資的原則，發(fā)揮FOF投資“二次風(fēng)險分散、二次波動平滑”的特點。二是適度偏離投資風(fēng)格，嚴(yán)控組合的偏離水平，做風(fēng)格輪動，避免在單一賽道做押寶式投資。三是反復(fù)審視組合的邏輯變化，對于表現(xiàn)不及預(yù)期的部分進(jìn)行檢討，及時止損，避免釀成更大的悲劇。

關(guān)注基金經(jīng)理對變化的適應(yīng)力

在確定新一年的投資方向后，“專業(yè)買手”們將著手開始一線調(diào)研。具體來看，許利明會專注于經(jīng)濟基本面和基金經(jīng)理兩方面的調(diào)研。在基金經(jīng)理調(diào)研方面，他計劃完成兩項工作，一是在看好的風(fēng)格中，找出那些進(jìn)行深入研究，且長期業(yè)績穩(wěn)定可持續(xù)的基金經(jīng)理；二是在相對不看好的風(fēng)格中，找出能夠進(jìn)行轉(zhuǎn)折性操作的基金經(jīng)理，以便及時把握風(fēng)格轉(zhuǎn)換的機會。

孫悅萌認(rèn)為，自2022年以來，主動權(quán)益基金的傳統(tǒng)投資范式受到挑戰(zhàn)，行業(yè)風(fēng)格輪動加劇。她計劃重點關(guān)注兩類基金經(jīng)理，一是具備逆向投資能力的基金經(jīng)理；二是管理規(guī)模較小、調(diào)倉靈活的基金經(jīng)理。調(diào)研時，她會評估基金經(jīng)理在投資理念和呈現(xiàn)結(jié)果與這些特質(zhì)的契合程度。

姜玉雯要求自己每個季度和主要持倉的基金經(jīng)理，每半年和全部持倉的基金經(jīng)理至少有一次比較詳盡的交流，同時通過各種調(diào)研渠道拓展一些備投的基金經(jīng)理。她重點關(guān)注基金經(jīng)理對預(yù)期收益、安全邊際和商業(yè)模式的取舍，以及他們能否清楚地表達(dá)自己的投資框架、選股標(biāo)準(zhǔn)和交易規(guī)則。此外，她還會考察基金經(jīng)理如何評估和改進(jìn)自己的能力圈。

“坦誠地說，在中國從高速增長向高質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)型過程中，所有人都要適應(yīng)這一增速的換擋，原有的競爭優(yōu)勢和商業(yè)壁壘在減少。”姜玉雯認(rèn)為，基金經(jīng)理如果堅持原有的投資范式，只會走向兩種結(jié)果：持倉的集中度越來越高，或者勝率越來越低。她希望在調(diào)研中看到基金經(jīng)理如何意識到這一轉(zhuǎn)變，適應(yīng)變化，并進(jìn)行有效的風(fēng)險管理。

來源：證券時報網(wǎng) 券商中國