譚雅玲/文

近日伴隨美元貶值突破105-104點(diǎn)兩個(gè)關(guān)口，人民幣修復(fù)升值行情有所體現(xiàn)，但實(shí)際上中美之間談判積極動(dòng)向則是助推這種行情的關(guān)鍵之時(shí)。畢竟目前人民幣內(nèi)外交織復(fù)雜性前所未有，人民幣走勢(shì)的內(nèi)需與外力存在競(jìng)爭(zhēng)性是重點(diǎn)氛圍與條件。而人民幣升值修復(fù)的政策傾向與情緒化因素也存在推進(jìn)空間，這就是中美首腦談判積極姿態(tài)產(chǎn)生的幻覺(jué)刺激，但實(shí)際上兩國(guó)之間尚無(wú)細(xì)化或具體應(yīng)對(duì)之舉。因此，人民幣波動(dòng)的內(nèi)因外聯(lián)值得比較論證和理性權(quán)衡。

一方面是人民幣貶值是內(nèi)需還是外力？如果從我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，人民幣貶值與基本面邏輯吻合，畢竟經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)與貿(mào)易數(shù)據(jù)不良是人民幣貶值內(nèi)在邏輯必然，更何況人民幣貶值處于周期時(shí)點(diǎn)，這是人民幣趨勢(shì)與慣性難以擺脫的客觀與參數(shù)之重。實(shí)際上，這種行情對(duì)經(jīng)濟(jì)而言是有利因素，這就是一般貨幣原理的貶值促進(jìn)發(fā)展與升值限制發(fā)展道理。然而，由于今年以來(lái)利差造成的投機(jī)情緒比較大，進(jìn)而人民幣貶值速度過(guò)快就成為風(fēng)險(xiǎn)性參數(shù)，并不利信心穩(wěn)定，反之恐慌性拋售關(guān)系加大人民幣貶值偏激性。尤其是與預(yù)期逆向而行的對(duì)標(biāo)操作具有針對(duì)性的海外操盤旨意，人民幣貶值推波助瀾是我國(guó)央行中間價(jià)3個(gè)月來(lái)具有現(xiàn)實(shí)考量的政策指導(dǎo)。

第一是中美經(jīng)濟(jì)反差形成的人民幣貶值心理壓力。今年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁比較鮮明，上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.2%的穩(wěn)定與下半年4.9%或3%以上高速增長(zhǎng)，這對(duì)美元升值刺激性較大，美元貶值意愿受阻甚至干擾美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，人民幣貶值加快的直接關(guān)聯(lián)是加大貶值的不得已局面。尤其是5月17-18日面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息爭(zhēng)論的人民幣貶值破7之后，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息兩次，美元升值107點(diǎn)，人民幣貶值至7.34元，此時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其外貿(mào)處于偏冷時(shí)段，人民幣貶值被推波助瀾來(lái)自海外力量為主，即離岸報(bào)價(jià)引領(lǐng)性、海外跨境屯計(jì)量以及情緒偏激性，這使得人民幣貶值一直推進(jìn)加碼。如果按照人民幣貶值計(jì)價(jià)美元經(jīng)濟(jì)規(guī)模顯而易見不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)十分確定，目前預(yù)估去年人民幣均價(jià)6.6元，我國(guó)GDP121萬(wàn)億元為18萬(wàn)億美元，對(duì)比今年人民幣均價(jià)7.10元，我國(guó)GDP或依然是121萬(wàn)億元就只有17萬(wàn)億美元。這即是美國(guó)壓制我國(guó)經(jīng)濟(jì)的手法，也是我國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

第二是中美利差造成的股債匯交織炒作投機(jī)挑釁。由于美國(guó)加息預(yù)期不斷加碼，甚至沒(méi)有利率峰值超過(guò)6%或更高水平預(yù)期形成人民幣貶值難以回避。因?yàn)槲覈?guó)市場(chǎng)降息為主輿情，加之中美十年國(guó)債錨地差異較大，我國(guó)債市投機(jī)轉(zhuǎn)移與股市流出壓力加大，人民幣連帶因素加速人民幣貶值效應(yīng)，其中包括債券市場(chǎng)外資配置減少、北上資金流出加大以及我國(guó)外匯儲(chǔ)備下降連續(xù)，人民幣貶值至今并為截止。而近日人民幣升值并未改變貶值趨勢(shì)，短期迂回行情的被動(dòng)跟隨存在慣性貶值不變的基礎(chǔ)，畢竟匯差、利差和時(shí)差效應(yīng)依然是人民幣難以擺脫的貶值傾向，海外人民幣結(jié)算與跨境融資規(guī)模不容忽略被拋售和被擠兌的炒作性貶值發(fā)揮。

第三是預(yù)期升值產(chǎn)生溢價(jià)貼水難以操作現(xiàn)實(shí)阻力。今年年初諸多機(jī)構(gòu)預(yù)期人民幣升值錯(cuò)覺(jué)導(dǎo)致銀行產(chǎn)品邏輯與利潤(rùn)配置錯(cuò)位人民幣貶值，銀行遠(yuǎn)期貼水產(chǎn)生的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，這對(duì)人民幣貶值刺激因素更是心理恐慌產(chǎn)生的推力，遠(yuǎn)期結(jié)匯難以選擇使得人民幣被動(dòng)貶值加劇，更是目前企業(yè)外貿(mào)訂單下降和減少，人民幣貶值對(duì)出口無(wú)意義，包括對(duì)進(jìn)口有壓制雙雙被動(dòng)局面。尤其包括銀行在企業(yè)資金管理的信用面臨風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，企業(yè)匯率操作尷尬局面對(duì)經(jīng)濟(jì)與生產(chǎn)恢復(fù)具有一定不利，雙疊加因素制衡是今年我國(guó)經(jīng)濟(jì)與匯率不利局面是現(xiàn)實(shí)，也是今年匯率行情側(cè)重之憂。

另一方面人民幣趨勢(shì)性與階段性識(shí)別？縱觀人民幣長(zhǎng)周期2005年至今，人民幣貶值周期并未結(jié)束，加之中美貿(mào)易特殊環(huán)境，人民幣貶值對(duì)標(biāo)性策略——包括訂單、技術(shù)、庫(kù)存以及供應(yīng)鏈地位等多角度看，人民幣貶值趨勢(shì)性十分明確。尤其是中美貿(mào)易尖銳性，越南產(chǎn)能轉(zhuǎn)移之策、美歐需求下降之憂以及訂單減少普遍之時(shí)都是人民幣貶值被動(dòng)性被對(duì)標(biāo)參數(shù)與規(guī)劃意圖。目前人民幣政策性趨勢(shì)意在加強(qiáng)超調(diào)貶值風(fēng)險(xiǎn)，以維穩(wěn)、常態(tài)、主動(dòng)、管控阻止人民幣過(guò)度貶值之風(fēng)險(xiǎn)。然而，離岸人民幣規(guī)模、技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)對(duì)標(biāo)性壓制、攻擊以及針對(duì)操作明顯，尤其我國(guó)央行中間價(jià)明確之后，離岸偏理性異常對(duì)標(biāo)擺布行情，這不僅產(chǎn)生匯率修復(fù)難度，更刺激心理恐慌和行情慣性貶值，進(jìn)而直至當(dāng)前人民幣修復(fù)行情明顯，人民幣匯率從7.30元貶值方向回至7.25-7.26元難以確定趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)。其中包括美元貶值可否持續(xù)，也存在人民幣慣性貶值無(wú)法逆轉(zhuǎn)兩面因素。當(dāng)前形態(tài)還存在中美談判積極跡象的刺激作用，但實(shí)際談判效果與舉措尚無(wú)定論與清晰框架。預(yù)計(jì)人民幣貶值不變邏輯與周期，年底收關(guān)回到7元破關(guān)6.9元偏上收官明朗，這與全年指標(biāo)權(quán)衡具有一定邏輯和參考數(shù)據(jù)。目前人民幣評(píng)估參數(shù)以2022年為鑒，預(yù)計(jì)年底前人民幣或回到6.92元左右，其推理邏輯在于：2022年7.32元至年底6.89元，人民幣升值回調(diào)5.87%；2023年7.34元至年底可能是6.92元左右，人民幣升值可能回調(diào)5.72%；對(duì)標(biāo)推理并非是事實(shí)行情，預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣波動(dòng)加大的復(fù)雜局面之間重大干擾就是美元極端貶值可能，這對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)與去年比較參數(shù)將是人民幣被動(dòng)局面重要時(shí)段。

而相對(duì)人民幣階段性行情或先貶后升，人民幣去年行情借鑒考量，此輪人民幣貶值是因情因事因人的短暫調(diào)節(jié)，規(guī)律逆轉(zhuǎn)貶值還沒(méi)有出現(xiàn)，階段性升值更貶值需要警惕超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加劇。畢竟我國(guó)目前機(jī)制依然是以美元為主，人民幣制度性改革尚未對(duì)機(jī)制匯率發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生作用，人民幣貶值的外部規(guī)劃與內(nèi)部慣性疊加被動(dòng)性需要關(guān)注預(yù)期與策略應(yīng)用。預(yù)計(jì)人民幣階段性貶值或有加深7.35-7.40元小概率，這也是為年底人民幣升值刺激性技術(shù)應(yīng)用的鋪墊。預(yù)計(jì)中美關(guān)系的表面化因素對(duì)短期有關(guān)聯(lián)，但階段慣性還在于市場(chǎng)對(duì)手對(duì)我方的了解以及對(duì)標(biāo)策略為主。據(jù)估計(jì)人民幣先貶與經(jīng)濟(jì)總規(guī)模壓制美元計(jì)價(jià)縮水為對(duì)標(biāo)手段；隨即人民幣升值存在供求關(guān)系的訂單與補(bǔ)庫(kù)存關(guān)聯(lián)的出口環(huán)境有變，貿(mào)易關(guān)系為主的金融貨幣因素對(duì)標(biāo)性依然是重點(diǎn)，也是匯率參數(shù)權(quán)衡之重。