經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡艷明  8月21日上午9點(diǎn)15分，市場靜待8月LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）揭曉，結(jié)果卻不及市場預(yù)期。

1年期LPR為3.45%，較7月下降10個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR為4.2%，與7月持平。兩個(gè)期限品種的LPR“一降一平”的結(jié)果讓眾多分析人士直呼“意料之外”。因?yàn)榇饲埃?月的政策利率——MLF（中期借貸便利）已經(jīng)降了15基點(diǎn)，按照MLF-LPR的傳導(dǎo)機(jī)制來看，LPR降息似乎勢在必行。

因此，市場對8月LPR降息有了較大的預(yù)期，有分析師曾預(yù)測，1年期LPR和5年期以上LPR存在15個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)空間，不排除8月份5年期以上LPR下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)至4%的可能性。

但8月LPR公布后，幾乎“打臉”了此前市場上所有的分析報(bào)告。不僅如此，也讓期待房貸因此調(diào)整的購房者希望落空，因5年期以上LPR大多掛鉤了居民的住房按揭貸款，有“按揭購房者”直言已經(jīng)算好了降息后能少還銀行多少利息，沒想到一點(diǎn)也沒降。

預(yù)期落空

家住北京的居民吳敏一直在期待8月LPR公布的日子，她的住房按揭貸款重定價(jià)日正好是在8月21日。吳敏盤算，如果這一天5年期以上LPR下調(diào)的話，她豈不是立即能享受到優(yōu)惠的房貸利率？

8月15日，她看到政策利率MLF下降后，很多分析都說當(dāng)月LPR很可能下降，吳敏也盼著5年期以上LPR的下降幅度可以更大一些。

LPR是銀行給最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，分為1年期和5年期以上兩種，其中1年期多與企業(yè)短期貸款、居民消費(fèi)貸款等短期貸款利率掛鉤，5年期以上LPR多和居民的住房按揭利率、企業(yè)長期貸款等中長期貸款有關(guān)。

MLF操作利率則是LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)，從產(chǎn)生方式來看，LPR=MLF+基點(diǎn)，由18家具有代表性商業(yè)銀行報(bào)價(jià)后計(jì)算出來。8月15日，MLF操作利率下調(diào)0.15個(gè)百分點(diǎn)后，市場即普遍預(yù)期當(dāng)月兩個(gè)品種的LPR報(bào)價(jià)將跟進(jìn)下調(diào)，尤其認(rèn)為與居民房貸掛鉤的5年期以上LPR報(bào)價(jià)或?qū)⒏蠓认抡{(diào)。

吳敏的房貸是在5年期LPR基礎(chǔ)上浮59個(gè)基點(diǎn)，執(zhí)行4.79%的利率。以她接近150萬的貸款來計(jì)算，如果5年期以上LPR下降15個(gè)基點(diǎn)，那么她的貸款利率會(huì)變?yōu)?.64%，月供會(huì)少120元。她還憧憬過，可以用每月少還的利息分期買一個(gè)新手機(jī)。不過，她的希望落空了，9點(diǎn)15分，她甚至看了好幾遍才確認(rèn)，當(dāng)月5年期以上LPR的確是沒變化。

國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，鑒于央行8月15日已下調(diào)MLF利率，無論歷史經(jīng)驗(yàn)還是現(xiàn)實(shí)壓力，本次僅1年期LPR調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)、5年期LPR維持不變，實(shí)屬“意料之外”。

這是自2019年8月20日起，LPR新的機(jī)制形成后，首次出現(xiàn)只調(diào)整1年期LPR，未調(diào)整5年期以上LPR的情況，也是第二次出現(xiàn)1年期MLF利率與5年期以上LPR非同步變動(dòng)。上次情形發(fā)生在2022年5月，當(dāng)月1年期MLF利率未變，5年期LPR調(diào)降15個(gè)基點(diǎn)。

在光大證券金融行業(yè)首席分析師王一峰看來，8月LPR調(diào)降幅度明顯低于市場預(yù)期。從歷史上歷次MLF調(diào)整與LPR的聯(lián)動(dòng)機(jī)制來看，2019年LPR改革以來，除2022年8月MLF降息10個(gè)基點(diǎn)而1年期LPR調(diào)降5個(gè)基點(diǎn)、5年期以上LPR調(diào)降15基點(diǎn)外，其余幾次調(diào)整中MLF-1年期 LPR均等幅聯(lián)動(dòng)。即歷史上看MLF的調(diào)整基本等幅映射至1年期LPR，且LPR利率曲線內(nèi)部的調(diào)整幅度呈現(xiàn)較強(qiáng)線性相關(guān)關(guān)系。而本次LPR調(diào)整打破了原有聯(lián)系機(jī)制，改變了市場前期普遍接受的從資金市場政策利率到信貸市場基準(zhǔn)利率傳導(dǎo)機(jī)制，會(huì)導(dǎo)致未來LPR的可測度性下降。

穩(wěn)住息差

為何本次報(bào)價(jià)出現(xiàn)這樣的結(jié)果？有分析人士認(rèn)為，未降5年期以上LPR，是為了防止進(jìn)一步擠壓凈息差。

8月19日，國家金融監(jiān)督管理總局公布2023年二季度銀行業(yè)監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行凈息差降至1.736%（第一季度為1.744%），創(chuàng)歷史新低。其中大型商業(yè)銀行凈息差降至1.67%（第一季度為1.69%），股份行降至1.81%（第一季度為1.83%）。

華泰證券的一份研報(bào)指出，一季度我國商業(yè)銀行凈息差為1.74%，已低于1.8%的監(jiān)管合意水平。

不過，降低1年期LPR，在降低客戶貸款利率的同時(shí)，也還是會(huì)影響銀行的凈息差。作為一線銀行員工，黃浩也感受到現(xiàn)在息差在逐漸收窄，再降下去，銀行的經(jīng)營壓力會(huì)越來越大。黃浩是一位華東地區(qū)的股份行分行的客戶經(jīng)理，他現(xiàn)在很多客戶都屬于小微客戶，也是普惠金融業(yè)務(wù)。

黃浩說，1年期LPR后，估計(jì)很多短期貸款的產(chǎn)品都會(huì)相應(yīng)下降，不過他負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)受到降息影響可能會(huì)相對小一些。他進(jìn)一步解釋稱，“普惠業(yè)務(wù)這一方面是有補(bǔ)貼的，我們發(fā)放貸款后，當(dāng)?shù)匮胄蟹种C(jī)構(gòu)會(huì)給予貸款補(bǔ)貼，所以現(xiàn)在比前幾年銀行打價(jià)格戰(zhàn)的情況好很多，即使我們發(fā)放的貸款價(jià)格很低，加上補(bǔ)貼之后，也還是有一點(diǎn)利潤的，也還是賺錢的。”

而且，黃浩所在分行的另外一層考量是，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門對于普惠金融貸款有考核指標(biāo)，因此在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，價(jià)格反而是次要的，要保證落地安全，并且滿足考核指標(biāo)。

東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，1年期LPR下調(diào)將引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本更大幅度下降。伴隨企業(yè)和居民信貸利率持續(xù)下行，后續(xù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求將會(huì)上升，銀行信貸投放節(jié)奏也將加快，預(yù)計(jì)8月信貸、社融數(shù)據(jù)將大幅反彈，同比也會(huì)多增。

作為客戶經(jīng)理，黃浩也在努力地給客戶講解降息后貸款會(huì)更合適，給客戶營銷貸款產(chǎn)品，比如通過老客戶的業(yè)務(wù)合作公司，為他們提供更合適的貸款產(chǎn)品。不過他的切身感覺是，現(xiàn)在小微這方面需求沒有2020年之前好。黃浩去了很多客戶的工廠深入拜訪了解，有的企業(yè)沒有增加訂單、不敢擴(kuò)產(chǎn)，也沒有擴(kuò)張的需求，所以不貸款。此外，銀行的競爭也特別激烈，當(dāng)?shù)赜袊写笮小⒐煞菪袔缀醵加蟹中校€有當(dāng)?shù)爻巧绦小⑥r(nóng)商行，基本是全國范圍內(nèi)銀行設(shè)置分支機(jī)構(gòu)比較多的地方，為了同業(yè)競爭，銀行也要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品去吸引客戶。

現(xiàn)在，息差收入是我國商業(yè)銀行最主要的盈利來源，隨著凈息差的收窄，有研究人士指出，銀行現(xiàn)在更多地依靠擴(kuò)大放貸款的規(guī)模來獲取更多利潤。

中國央行近期發(fā)布的2023年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。“此前，銀行估值承受著政策和經(jīng)濟(jì)的雙重壓力，‘讓利’是政策壓力的核心，央行明確表態(tài)對于商業(yè)銀行合理凈息差和凈利潤水平的支持，是政策底的積極信號(hào)。”中信建投研報(bào)分析認(rèn)為，2023年6月，商業(yè)銀行一般貸款加權(quán)平均利率4.48%，同比下降28個(gè)基點(diǎn)，較3月同比降幅（45基點(diǎn)）大幅收窄；企業(yè)貸款加權(quán)平均利率較3月持平于3.95%，始于 2021年底的貸款利率持續(xù)快速下降周期或已結(jié)束。

熊園傾向于認(rèn)為，央行本次“意外”操作，主要考量可能有三方面：一是當(dāng)前銀行息差處于歷史最低，客觀上需要央行呵護(hù)；二是當(dāng)前人民幣持續(xù)貶值，央行有意維護(hù)匯率穩(wěn)定；三是房貸利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制下，不少地區(qū)的實(shí)際個(gè)人房貸利率已低于LPR加點(diǎn)下限，LPR對房貸利率的約束其實(shí)已弱化。

申萬宏源證券高級(jí)宏觀分析師屠強(qiáng)認(rèn)為，降準(zhǔn)對于緩解商業(yè)銀行成本壓力有更為直接的效果，預(yù)計(jì)央行9月或?qū)嵤┤娼禍?zhǔn)，幅度為25個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)商業(yè)銀行負(fù)債端成本緩和后，后續(xù)LPR下降的空間將會(huì)打開。

政策緩沖？

自7月以來，政策層面多次透露出對存量房貸調(diào)整的表述，但目前尚未落地。因此，本次5年期以上LPR報(bào)價(jià)未變，也被解讀為存量貸款即將調(diào)整的信號(hào)之一。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，5年期以上LPR報(bào)價(jià)“按兵不動(dòng)”，原因之一是存量按揭利率調(diào)整已“箭在弦上”，給存量按揭利率調(diào)整預(yù)留空間。

“5年期以上LPR不降或是為存量按揭貸款利率調(diào)整提供緩沖墊。”王一峰判斷，據(jù)其前期測算，當(dāng)前存量按揭實(shí)際執(zhí)行利率較高，在4.7%左右。這一方面促使今年來居民早償（提前還貸）行為增加，影響涉房類融資增長；另一方面也對居民消費(fèi)形成較大擠出。

王一峰認(rèn)為，存量按揭貸款利率將擇日下調(diào)。樂觀假設(shè)下，在假設(shè)存量房貸執(zhí)行利率降至4.5%左右的情況下，則按揭貸款綜合加權(quán)平均利率降幅為36個(gè)基點(diǎn)左右，對應(yīng)2023第四季度/2024年上市銀行息差將收窄1.2基點(diǎn)/3.6基點(diǎn)，下拉2023/2024年?duì)I收增幅0.5個(gè)百分點(diǎn)/1.4個(gè)百分點(diǎn)。若將存量房貸利率降至目前新發(fā)放按揭利率水平，則銀行體系凈息差會(huì)受到更明顯沖擊。

此前，政策層面多次發(fā)出對存量房貸調(diào)整的信號(hào)。從政策的表述來看，政策面的提法已由之前的“支持和鼓勵(lì)”，調(diào)整為“指導(dǎo)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”；8月18日，中國央行等部委召開的“金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)電視會(huì)議”也指出，“統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系”。

據(jù)此，王一峰認(rèn)為，本次暫不下調(diào)5年期以上LPR，或是為即將到來的存量按揭貸款降利率提供政策緩沖，避免對銀行體系穩(wěn)定性形成過大沖擊。

王青同樣認(rèn)為，下半年降低存量房貸利率勢在必行。現(xiàn)在的關(guān)鍵是下調(diào)幅度。參考2008年的下調(diào)比例，以及當(dāng)前新、老房貸利差，判斷大概會(huì)在0.5至1個(gè)百分點(diǎn)左右。對于銀行在利息方面的損失，可通過引導(dǎo)銀行適度下調(diào)存款利率等方式部分彌補(bǔ)，現(xiàn)在也具備這樣的條件。

（應(yīng)受訪者要求，吳敏、黃浩為化名）