經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 瞿依賢 8月17日，關(guān)于被做空報告指控收入虛假一事，諾輝健康（06606.HK）公告稱，做空報告包含眾多失實、毫無依據(jù)且具誤導性的指控。

8月16日，一份《關(guān)于諾輝健康（06606.HK）財務數(shù)據(jù)造假的調(diào)查報告》（以下簡稱“做空報告”）在業(yè)內(nèi)流傳，該報告稱，諾輝健康通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入，諾輝健康真實業(yè)務量遠遠不及其公布的財務數(shù)據(jù)。

根據(jù)做空報告推算，諾輝健康2022年全年實際銷售額為7695萬元，與其公布的7.65億元相差9倍。做空報告內(nèi)文顯示該報告的出具方為Capitalwatch。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)8月17日聯(lián)系Capitalwantch的社交平臺賬號，未獲回復。

關(guān)于被做空一事，諾輝健康董事長兼CEO朱葉青對經(jīng)濟觀察網(wǎng)回應稱，做空公司通過公關(guān)公司要求合作，被諾輝健康拒絕之后公開分發(fā)做空報告，諾輝健康不會為任何一份做空報告付錢。

“（做空報告）非常不專業(yè)，跟真實相差太遠。諾輝健康對所發(fā)布財報的每一個數(shù)據(jù)都負責，我們經(jīng)得起推敲，也歡迎所有投資人到諾輝健康的合作伙伴那去做現(xiàn)場調(diào)研。”朱葉青稱。

被質(zhì)疑九成收入造假

Capitalwatch稱，其歷時16個月在全國各地跟蹤調(diào)研，通過面談，電話采訪諾輝公司員工（在職或離職），走訪醫(yī)院、合作經(jīng)銷商、同行業(yè)公司，搜集電商平臺數(shù)據(jù)、政府公示項目等相關(guān)信息渠道，分析諾輝公司公開財務報告及宣傳信息、諾輝醫(yī)學實驗室等方式，經(jīng)過整理總結(jié)和嚴謹推算，得出調(diào)查結(jié)論。

《做空報告》從專業(yè)醫(yī)療機構(gòu)、公共衛(wèi)生篩查項目、民營體檢機構(gòu)、電商平臺4個渠道分析了諾輝健康三款產(chǎn)品——常衛(wèi)清、幽幽管、噗噗管的銷售情況，得出的推測結(jié)論為，諾輝健康公開的業(yè)績數(shù)據(jù)大約為真實業(yè)績數(shù)據(jù)的10倍。

截圖自《做空報告》

上述3款產(chǎn)品中，常衛(wèi)清用于腸癌篩查，是目前國家藥監(jiān)局批準的癌癥篩查產(chǎn)品；幽幽管是國家藥監(jiān)局批準的幽門螺桿菌消費者自測器；噗噗管則是國內(nèi)首個獲批的便潛血自測器。

從收入貢獻來看，常衛(wèi)清貢獻了諾輝健康2022年幾乎一半的營業(yè)收入，2022年，常衛(wèi)清中國內(nèi)地實現(xiàn)收入3.6億元，同比增長266.2%；全年實現(xiàn)發(fā)貨量約80.6萬單位，同比增長21%。常衛(wèi)清2022年收入確認量約36.1萬單位，同比增長150%。

做空報告以拿到的部分銷售數(shù)據(jù)和知情人士透露的諾輝健康供貨價，推算出常衛(wèi)清2022年的銷售收入僅為3940萬元。

做空報告提到的供貨價為：在公立醫(yī)院不到500元/人份，供應給體檢機構(gòu)的價格為260元/人份。做空報告稱，醫(yī)院體檢科為早篩產(chǎn)品銷量最大科室。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)8月17日搜索多個電商平臺，常衛(wèi)清的價格在1400-2000元不等。

對于常衛(wèi)清的供貨價是否真的低于500元，朱葉青在投資者交流會上表示，投資人的各種調(diào)研都顯示，常衛(wèi)清的價格在1000元/人份以上。至于常衛(wèi)清在醫(yī)院端口的銷量，常衛(wèi)清在臨床端的收入主要不是公立醫(yī)院，更不是公立醫(yī)院的體檢科，而是大量來源于民營醫(yī)院和一些診所。

諾輝健康首席財務官高煜在投資人交流會上表示，常衛(wèi)清的出廠價在不同渠道有差異，在臨床渠道的收入確認單價在1200-1600元，臨床渠道除了消化科、肛腸科、內(nèi)鏡科等臨床科室，還有體檢科室。DTC渠道的收入確認單價則為600-1200元，DTC渠道主要也是2B的保險公司、京東、健康管理公司等。第三個民營體檢渠道只占收入的5%，收入確認單價在300-500元。

對于《做空報告》的指控，朱葉青對經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，做空在股市里不是罕見現(xiàn)象，投資人可以去杭州市濱江區(qū)稅務局看諾輝健康繳納的增值稅，2023年上半年，諾輝健康的納稅額超過了7500萬元。

納稅超過7500萬元也是朱葉青在投資者交流會上的“業(yè)績自證”。不過，經(jīng)濟觀察網(wǎng)向諾輝健康詢問2022年的納稅額，未獲有效回復。

朱葉青還回應稱，做空報告里引用的電商數(shù)據(jù)是爬蟲數(shù)據(jù)，爬蟲數(shù)據(jù)跟真實數(shù)據(jù)會相差較大，因為爬蟲趕不上變化的節(jié)奏，京東、天貓平臺本身也有反爬蟲機制。

做空報告估計稱，“企查查”顯示，諾輝旗下的廣州諾輝醫(yī)學檢驗實驗室有限公司注冊人數(shù)為8人，杭州諾康醫(yī)學檢驗實驗室有限公司注冊人數(shù)為18人，杭州諾康醫(yī)學檢驗實驗室有限公司(具體注冊人數(shù)不明)，因此估算諾輝健康在北京、杭州和廣州設(shè)立的3個第三方醫(yī)學檢驗實驗室檢測人員不超過40人。

做空報告稱，常衛(wèi)清產(chǎn)品的檢驗說明書顯示，需要完成3個標志物的檢測。單人通過兩天時間最多可以完成25個標本量。以40名檢測人員為衡量，滿負荷運作的情況下，諾輝全年滿額完成檢測量為25萬人份(全年法定工作日一共250 天)。

對此，朱葉青在投資者交流會上回應稱，三個實驗室如果通過倒班形式，年檢測能力可以達到超過200萬人份,甚至三四百萬份，杭州、北京和廣州分別占50%、30%和20%。

被質(zhì)疑壓貨確認收入

做空報告稱，諾輝公司每一年都在通過各種方式及渠道進行壓貨，常衛(wèi)清產(chǎn)品的有效期為12個月。諾輝健康體外循環(huán)操作至產(chǎn)品過了有效期后，下一年度即可變成公司銷售財務數(shù)據(jù)中的確認收入，營造銷量繁榮的假象。

做空報告稱，從其應收款項、銷售及市場開支、行政費用極不正常的激增情況，可以得出基本判斷。

諾輝健康在歷年財報交流會和多個公開場合都稱，常衛(wèi)清收入的確認不以產(chǎn)品的售出為標準，而以服務的完成為標準，也就是說，必須完成檢測出具報告，才能確認收入。

針對收入的確認，高煜在投資人交流會上舉了例子，如果諾輝健康和A醫(yī)院簽的銷售合同，收入的確認步驟是，諾輝健康每個月月末會統(tǒng)計A醫(yī)院完成的到檢數(shù)量，因為每一個采樣盒都有唯一的二維碼，可以對應到具體的醫(yī)院、有效期、檢測者的年齡姓名住址電話這些信息等。

基于二維碼附帶的詳細信息，諾輝健康每個月月末會發(fā)確認函給A醫(yī)院，附上檢測者的信息及當月的數(shù)量，醫(yī)院確認后，諾輝健康會開具發(fā)票，把90天賬期的發(fā)票寄給醫(yī)院，希望醫(yī)院90天之內(nèi)付款。

“我們所有的收入都需要客戶方確認，特別是2B的收入。”高煜還表示，諾輝的審計事務所是德勤，德勤對半年報和年報進行審計時，德勤會把紙質(zhì)的詢證函寄給客戶方，紙質(zhì)的詢證函寄回給德勤后需要留檔。

此外，高煜還稱，諾輝健康的3個第三方醫(yī)學檢驗實驗室，每年會有藥監(jiān)局的多次不提前通知的飛行檢查，檢查內(nèi)容包括了實驗室的合規(guī)性和數(shù)據(jù)的真實性。從行業(yè)來看，所有的檢測數(shù)據(jù)都會在機器上留有正式的data logger（數(shù)據(jù)記錄器），data logger是廠商無法更改的。

做空機構(gòu)再發(fā)聲

8月17日，網(wǎng)傳圖片顯示，疑似做空報告方再次發(fā)文稱，其除了派人實地走訪調(diào)研醫(yī)院、經(jīng)銷商和分公司，其花了平均每個人1萬元人民幣的成本，通過第三方機構(gòu)，跟諾輝健康五六位離職員工做了若干小時訪談，還稱諾輝健康“手上牌亮完了”。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)向朱葉青詢問此網(wǎng)傳圖片，未獲回復。

九成收入造假，對任何公司來說都是嚴重指控。8月16日開盤，諾輝健康股價一路下跌至超過20%，16日收盤反彈至跌6.88%。17日收盤，諾輝健康微跌1.09%。

諾輝健康的公開聲明稱，香港做空機構(gòu)J Capital Investment是前述做空報告的發(fā)放方。

值得注意的是，國內(nèi)醫(yī)藥健康企業(yè)上一次被做空是2019年。2019年年中，百濟神州曾被一家名為J Capital Research的公司做空，后者質(zhì)疑百濟神州偽造超1.54億美元的營收。百濟神州當時也召開投資者會議一一回應，公開表示“這是一次非常惡意的攻擊，它不是單純的報道失誤”。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)在天眼查等信息平臺未能找到兩家公司直接相關(guān)的信息。但朱葉青稱，做空諾輝健康和做空百濟神州的是同一家公司。

17日，諾輝健康在回應做空報告時公布了2023年上半年的多項業(yè)績：截至2023年上半年，來自醫(yī)院渠道的常衛(wèi)清收入約為人民幣2.55億元，已確認收入的銷量約為17.2萬單位，這意味著每單位已確認收入的常衛(wèi)清收入約為人民幣1483元。

“通過公立醫(yī)院渠道（即三級醫(yī)院及二級醫(yī)院）銷售常衛(wèi)清所得收入合共約為人民幣1450萬元，通過公立醫(yī)院渠道銷售的已確認收入的常衛(wèi)清銷量約為1.13萬單位。與常衛(wèi)清的收入及已確認收入的銷量有關(guān)的相關(guān)該等指控屬虛假且毫無根據(jù)。”諾輝健康稱。