（圖片來源：東方IC）

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 8月18日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布，“證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、 提振投資者信心答記者問”，對市場熱議的問題做出回應(yīng)。

其中，證監(jiān)會表示，我們已關(guān)注到市場對調(diào)降證券交易印花稅稅率的呼吁和關(guān)切。從歷史情況看，調(diào)整證券交易印花稅對于降低交易成本、活躍市場交易、體現(xiàn)普惠效應(yīng)發(fā)揮過積極作用。有關(guān)具體情況建議向主管部門了解。

證券交易印花稅是行為稅，從普通印花稅發(fā)展而來的，是專門針對股票交易額征收的一種稅。我國稅法規(guī)定，對證券市場上買賣、繼承、贈與所確立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓依據(jù)，按確立時實際市場價格計算的金額征收印花稅。

根據(jù)德邦證券研報，從調(diào)整方式上看，2018年11月公布《中華人民共和國印花稅法(征求意見稿)》中指出，證券交易印花稅的納稅人或者稅率調(diào)整，由國務(wù)院決定，并報全國人民代表大會常務(wù)委員會備案。這意味著在人大的授權(quán)下，國務(wù)院可以適時對證券交易印花稅率進(jìn)行調(diào)整，在一定程度上保證了證券交易印花稅率調(diào)整的靈活性。

目前來看，隨著“活躍資本市場”各項政策的不斷推進(jìn)，德邦證券研報認(rèn)為，下調(diào)印花稅仍是交易端政策工具箱中可以適時推出的一項工具，雖然效果集中于短期情緒的提振，但其帶來的政策象征意義大于資金面的寬松意義。

印花稅歷次調(diào)整的影響

回顧A股調(diào)整印花稅歷史，根據(jù)銀河證券研究院數(shù)據(jù)，從1990年至今，中國股票交易印花稅共歷經(jīng)12次變化，其中上調(diào)2次、下調(diào)7次。

2000年后共對印花稅做出四次調(diào)整，主要涉及稅率高低和征收方式，調(diào)整主要政策目標(biāo)是維系證券市場宏觀穩(wěn)定，分別為 2001年11月6日下調(diào)稅率4‰至2‰、2005年01月23日下調(diào)稅率2‰至1‰、2008年04月24日下調(diào)稅率3‰至1‰以及同年9月將印花稅從雙邊征收改為單邊。

每次對印花稅的調(diào)整均可以帶動短期交易情緒上升。銀河證券研究院數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，這四次印花稅率調(diào)降之后，上證綜指成交量分別在當(dāng)周最高上升71%，98%、114%以及139%。從原理來說，主要是因為印花稅下降有助于降低投資者成本，從而有利于促進(jìn)市場成交規(guī)模。

2021年證券交易印花稅收入1800億元，占財政稅收總額的1.1%。2021年6月全國人大常委會通過了《中華人民共和國印花稅法》，印花稅調(diào)整權(quán)限已經(jīng)從全國人大下放至國務(wù)院。相比起開會周期較長的全國人大，國務(wù)院對印花稅的調(diào)整擁有更高的靈活度，可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形式做出更快地調(diào)整。

銀河證券研究院指出，從國際比較來看，美國、日本和德國等都先后取消了印花稅。2014 年英國倫敦證券交易所對AIM和高增長板塊的合格證券交易不再征收印花稅儲備稅和印花稅，私人投資者購買合格證券可免征稅。證券交易成本的降低對企業(yè)、投資者都有刺激作用，對股票市場參與全球競爭也有利好。英國學(xué)者曾做出測算，如果英國取消印花稅則投資成本可以下降為0.94%，英國股指也可因此上升9%至13%，企業(yè)每年的總投資可以增加3%。

銀河證券研究院認(rèn)為，總之，印花稅調(diào)降將對資本市場起到提振效果，短期提升股票市場的熱情和信心。

對于證券交易印花稅對資本市場波動的影響分析，東興證券認(rèn)為，印花稅在股票交易中增加了投資者的交易成本，這使它成為政府調(diào)控股票市場的天然工具。證券交易印花稅每次的變動都給股市帶來了不小的波動。當(dāng)股市發(fā)展過熱，證券交易印花稅稅率會同時上調(diào);當(dāng)股市發(fā)展過冷，證券交易印花稅稅率會同時下調(diào)。在我國，證券交易印花稅已成為重要的股票市場調(diào)節(jié)工具。

東興證券表示，相比其他紓困政策，證券交易印花稅的呵護(hù)信號顯示作用極強(qiáng)。因此降低證券交易印花稅率的成本小，收益大。在資本市場出現(xiàn)持續(xù)的萎靡狀況下，很有可能成為重啟資本市場信心的籌碼。

T+0交易時機(jī)不成熟

除了對于投資者關(guān)切的降低印花稅做出回應(yīng)，證監(jiān)會還就市場對股票市場T+0交易制度討論也作出回應(yīng)。

證監(jiān)會表示，我國股票市場是否應(yīng)當(dāng)實行T+0交易，近年來有廣泛討論，總體上，各方面對此分歧較大。

證監(jiān)會認(rèn)為，T+0交易客觀上對于豐富交易方式、提高交易活躍度具有一定積極作用。但也要看到，上市公司股價走勢取決于上市公司質(zhì)量和經(jīng)營效益，T+0交易方式對市場估值的中長期影響有限。目前A股市場以中小投資者為主，持股市值在50萬元以下的小散戶占比96%，現(xiàn)階段實行T+0交易可能放大市場投機(jī)炒作和操縱風(fēng)險，特別是機(jī)構(gòu)投資者大量運用程序化交易，實行T+0交易將加劇中小投資者的劣勢地位，不利于市場公平交易。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段實行T+0交易的時機(jī)不成熟。

此外，市場對IPO節(jié)奏關(guān)注較多，也傳聞將暫停再融資。

證監(jiān)會回應(yīng)表示，實現(xiàn)資本市場可持續(xù)發(fā)展，需要充分考慮投融資兩端的動態(tài)積極平衡。沒有二級市場的穩(wěn)健運行，一級市場融資功能就難以有效發(fā)揮。我們始終堅持科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，同時充分考慮二級市場承受能力，加強(qiáng)一、二級市場的逆周期調(diào)節(jié)，更好地促進(jìn)一二級市場協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。市場會感受到這種變化。

此外，增量資金流入是活躍市場的關(guān)鍵。對于如何引入更多中長期資金，證監(jiān)會回應(yīng)表示，近年來，社保基金、保險資金、年金基金等中長期資金堅持市場化、專業(yè)化運營，整體保持凈流入，在保值增值的同時，實現(xiàn)了與資本市場的良性互動。但總體上看，中長期資金不足仍是制約資本市場健康發(fā)展的突出問題。目前，中長期資金持股占比不足6%，遠(yuǎn)低于境外成熟市場普遍超過20%的水平。在有關(guān)方面大力支持下，我們正在研究制定資本市場投資端改革方案。在引入更多中長期資金方面，重點是營造有利于中長期資金入市的政策環(huán)境。

關(guān)于具體舉措，證監(jiān)會表示：一是支持全國社保基金、基本養(yǎng)老保險基金、年金基金擴(kuò)大資本市場投資范圍；二是研究完善戰(zhàn)略投資者認(rèn)定規(guī)則，支持全國社保基金等中長期資金參與上市公司非公開發(fā)行；三是制定機(jī)構(gòu)投資者參與上市公司治理行為規(guī)則，發(fā)揮專業(yè)買方約束作用；四是優(yōu)化投資交易監(jiān)管，研究優(yōu)化適用大額持股信息披露、短線交易、減持限制等法規(guī)要求，便利專業(yè)機(jī)構(gòu)投資運作管理；五是豐富場內(nèi)外金融衍生投資工具，優(yōu)化各類機(jī)構(gòu)投資者對衍生品使用限制，提升風(fēng)險管理效率；六是豐富個人養(yǎng)老金產(chǎn)品體系，將指數(shù)基金等權(quán)益類產(chǎn)品納入投資選擇范圍。

7月24日中央政治局會議對資本市場工作作出重要部署，明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”。證監(jiān)會表示，確定了活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施，主要包括：推進(jìn)公募基金費率改革全面落地，降低管理費率水平；降低證券交易經(jīng)手費，同步降低證券公司傭金費率等。

證監(jiān)會也表示，將加大資本市場防假打假力度，從嚴(yán)從快從重查處欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、操縱市場、內(nèi)幕交易等典型違法案件，為投資者提供真實透明的上市公司，鞏固長期投資信心。