經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李華清 進(jìn)入2023年下半年的阿特斯（688472.SH），開(kāi)始“拔足狂奔”。

2023年6月9日，阿特斯成功登陸科創(chuàng)板，完成了自2017年以來(lái)一直想實(shí)現(xiàn)卻好事多磨的回A之旅。此次上市，阿特斯募資總額超69億元，其中26.5億元用于產(chǎn)能配套及擴(kuò)充項(xiàng)目，涉及拉棒、硅片、電池和組件產(chǎn)線等。

2023年7月17日，阿特斯公告簽訂光伏全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目投資協(xié)議。公告顯示，阿特斯與呼和浩特政府達(dá)成合作意向，擬投資生產(chǎn)包括單晶拉棒、坩堝、單晶切片、太陽(yáng)能電池、光伏組件、工業(yè)硅、多晶硅及相關(guān)配套產(chǎn)品在內(nèi)的項(xiàng)目，項(xiàng)目分為三期，僅是一期的總投資額就達(dá)到180億元，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2023年9月全部開(kāi)工建設(shè)，2024年9月全部達(dá)產(chǎn)。

2023年7月20日，阿特斯董事會(huì)就審議通過(guò)了一期項(xiàng)目具體落地的產(chǎn)品和產(chǎn)能，為加快項(xiàng)目進(jìn)度，項(xiàng)目由代建公司代建廠房及配套設(shè)施，當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)地方金融機(jī)構(gòu)及國(guó)資平臺(tái)，落實(shí)代建項(xiàng)目所需資金，阿特斯項(xiàng)目公司簽署回購(gòu)代建公司股權(quán)的股權(quán)回購(gòu)協(xié)議。

在行業(yè)人士的印象中，作為一家老牌光伏組件廠商，阿特斯是一家相對(duì)謹(jǐn)慎、求穩(wěn)的公司，但今年的阿特斯，腳步明顯加快了。

一名長(zhǎng)期觀察光伏行業(yè)的第三方人士向記者表示，此前外界認(rèn)為阿特斯節(jié)奏慢不是沒(méi)有依據(jù)，在回A股上市、垂直一體化布局、多晶硅轉(zhuǎn)單晶硅這三個(gè)轉(zhuǎn)型上，阿特斯相對(duì)同在第一梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，確實(shí)是后進(jìn)者。

據(jù)Infolink等機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2022年，全球光伏組件出貨量排名前五廠商分別是隆基綠能（601012.SH）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）、晶澳科技（002459.SZ）和阿特斯，其中前四廠商的年出貨量都已是40GW規(guī)模的級(jí)別，而阿特斯的組件年出貨量為21.1GW，已被拉開(kāi)明顯距離。

事實(shí)上，阿特斯全球前五光伏組件廠商的地位，已經(jīng)自2011年開(kāi)始連續(xù)維持了12年。2011年，阿特斯挺進(jìn)全球前五光伏組件廠商地位時(shí)，晶科能源和隆基股份還是“小弟”，而2016年至2019年，晶科能源光伏組件出貨量連續(xù)登頂全球，2020年至2022年，登頂?shù)膭t是隆基綠能。

有行業(yè)人士向記者感慨，作為較早登陸美股、站穩(wěn)腳跟的組件廠商，阿特斯在中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)崛起的黃金時(shí)代，本有機(jī)會(huì)做得比現(xiàn)在更好。

2023年7月底至8月初，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者通過(guò)多個(gè)渠道向阿特斯約訪，但截止發(fā)稿未能獲得有效回應(yīng)。但可以確定的是，回A后的阿特斯已經(jīng)在補(bǔ)課垂直一體化和單晶硅產(chǎn)能。

“補(bǔ)課”

阿特斯由歸國(guó)博士瞿曉鏵于2001年創(chuàng)辦，阿特斯的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們，也在新舊世紀(jì)之交的節(jié)點(diǎn)成立：隆基綠能成立于2000年，天合光能成立于1997年，晶澳科技成立于2005年，晶科能源成立于2006年。彼時(shí)，光伏產(chǎn)業(yè)在歐美市場(chǎng)大熱，創(chuàng)始人有海外背景的阿特斯率先在2006年登陸美股。與光伏硅片廠商近年才開(kāi)始探索出海不同，光伏組件廠商大多從海外市場(chǎng)起家。

2017年12月，阿特斯宣布啟動(dòng)私有化，但沒(méi)成功。此一時(shí)彼一時(shí)，2005年至2010年期間，中國(guó)多家光伏企業(yè)赴美上市，但自2011年起，美國(guó)政府對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)大陸和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的光伏產(chǎn)品開(kāi)展“雙方”調(diào)查（“雙反”，指反補(bǔ)貼和反傾銷），美股的光伏企業(yè)，估值下滑且融資不順，再加上中國(guó)光伏裝機(jī)量崛起， 2015年后，美股上的光伏中概股，又紛紛期盼回A股上市以獲取更高的估值和更通暢的融資途徑。

在回A股上市方面，阿特斯起了個(gè)大早卻趕了個(gè)晚集。2019年，晶澳科技通過(guò)借殼的方式實(shí)現(xiàn)A股上市，2020年，天合光能也順利從美股轉(zhuǎn)為A股上市，2022年1月，晶科能源也登陸A股，而隆基綠能早在2012年就在上交所主板上市。2023年6月，阿特斯才姍姍來(lái)遲登陸A股，期間，在2022年還經(jīng)歷過(guò)IPO中止后再啟動(dòng)。

在外界看來(lái)，阿特斯回A進(jìn)程慢，或與掌舵人的身體健康有關(guān)。2019年瞿曉鏵遭遇車禍導(dǎo)致殘疾，2023年阿特斯在科創(chuàng)板上市的敲鑼儀式中，瞿曉鏵坐著輪椅出席。

阿特斯在上市招股書中，羅列了自身的幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，其中一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。阿特斯介紹，近三年，晶硅電池組件中單晶組件已逐步占據(jù)主要的市場(chǎng)份額，據(jù)《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖(2022-2023 年)》，2022年我國(guó)單晶硅片市場(chǎng)份額約 97.5%，反映了單晶組件的總體市場(chǎng)份額情況，然而，公司在單晶組件方面起步較晚。

光伏單晶組件采用的是單晶硅片，弗若斯特沙利文大中華區(qū)合伙人兼董事總經(jīng)理陸景向記者介紹，單晶的光電轉(zhuǎn)化效率較多晶提高了約1%-2%，但相對(duì)多晶硅片，單晶硅片生產(chǎn)的成本也相對(duì)較高，業(yè)內(nèi)一度引入了金剛線切割等技術(shù)來(lái)降低單晶硅片的生產(chǎn)成本，2017年起，光伏組件的領(lǐng)先廠商才比較積極投建單晶產(chǎn)能以提高能源效率。

原本已在多晶產(chǎn)能建立比較優(yōu)勢(shì)的阿特斯，擁抱單晶路線不夠積極，并不難理解。21世紀(jì)初，歐美光伏市場(chǎng)大熱時(shí)，多晶硅組件的市占率能達(dá)到80%左右，在阿特斯迅猛發(fā)展的時(shí)候，單晶硅組件還是非主流。

值得關(guān)注的是，近年組件出貨量高歌猛進(jìn)的隆基綠能從成立之初走的就是單晶路線且堅(jiān)持了下來(lái)。但隆基綠能創(chuàng)始人、總裁李振國(guó)曾介紹過(guò)，2000年時(shí)隆基綠能就選擇做單晶硅，不是因?yàn)楦哒斑h(yuǎn)矚，是因?yàn)樗救藦膶W(xué)習(xí)和工作以來(lái)，接觸和研究的就是單晶硅，他只會(huì)做單晶硅，2006年，隆基綠能做了一番研究論證，認(rèn)為長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，度電成本更有優(yōu)勢(shì)的單晶硅組件更有市場(chǎng)，才堅(jiān)定選擇單晶路線，但當(dāng)時(shí)下游企業(yè)把單晶硅片當(dāng)做是高端、小眾產(chǎn)品，為了推廣單晶路線，隆基綠能向下游的電池、組件延伸。也就是說(shuō)，隆基綠能堅(jiān)持單晶路線，是在近年才迎來(lái)收獲期。

市場(chǎng)對(duì)能源轉(zhuǎn)換效率和度電成本的重視以及單晶硅組件生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步，共同推動(dòng)了單晶路線的滲透。另外，分布式光伏的崛起，也使得多晶硅組件的價(jià)格優(yōu)勢(shì)被削弱。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)量達(dá)到87.41GW，同比增長(zhǎng)59.3%，其中，分布式光伏新增裝機(jī)51.1GW，同比增長(zhǎng)74.5%，集中式光伏裝機(jī)36.3GW,同比增長(zhǎng)41.8%。隨著“雙碳目標(biāo)”的深入推進(jìn)，工商用和戶用分布式光伏裝機(jī)量不容小覷，這些項(xiàng)目相對(duì)集中式光伏項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，所需組件數(shù)量少很多，哪怕單晶硅組件單價(jià)高一點(diǎn)，也相對(duì)容易被接受。

從數(shù)據(jù)上，就可看出阿特斯相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在單晶產(chǎn)能上的弱勢(shì)且在努力追趕。2020年時(shí)，晶科能源單晶組件收入占比為98.35%、天合光能單晶組件收入占比為88.42%，而隆基綠能和晶澳科技的主流產(chǎn)品就是單晶組件，同期，阿特斯的單晶組件收入占比僅為45.28%。2021年，阿特斯的該數(shù)據(jù)提升到74.65%、2022年進(jìn)一步提升至97.83%。不過(guò)，阿特斯在上市招股書中坦承，雖然已經(jīng)快速提升在單晶組件方面與領(lǐng)先公司的差距，但在成本控制和規(guī)模效應(yīng)方面還是存在差距。

阿斯特曾被稱是首家登陸美股的一體化中國(guó)光伏企業(yè)，但事實(shí)上，在垂直一體化布局中，阿特斯做得并不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們有深度。阿特斯的上市招股書披露，截至2021年年末，公司硅棒/硅錠、硅片、電池片、組件的年產(chǎn)能分別為5.4GW、11.5GW、13.9GW、23.9GW；截至2022年年末，年產(chǎn)能分別為20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。

晶澳科技2022年年報(bào)披露，截至2022年年底，晶澳科技擁有組件產(chǎn)能近50GW，上游硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的80%，按照晶澳科技的產(chǎn)能規(guī)劃，2023年底規(guī)劃組件產(chǎn)能超80GW，硅片和電池產(chǎn)能將達(dá)到組件產(chǎn)能的90%左右。截至2022年末，晶科能源單晶硅片、電池片、組件產(chǎn)能分別約為 65GW、55GW、70GW，天合光能電池、組件產(chǎn)能分別為50GW、65GW，隆基綠能單晶硅片、單晶電池和單晶組件產(chǎn)能分別達(dá)到133GW、50GW和85GW，垂直一體化程度均高于阿特斯。

阿特斯在A股上市后披露的新投建產(chǎn)能，無(wú)一不在強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈、全產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)產(chǎn)品覆蓋硅片、電池和組件三大環(huán)節(jié)，而不是僅僅著眼于組件。

垂直一體？

當(dāng)前，光伏企業(yè)強(qiáng)化垂直一體化程度，是不是一個(gè)好選擇？如果讓第一梯隊(duì)的光伏組件廠商來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題，或許它們都會(huì)給出肯定答案。但光伏硅片的第一梯隊(duì)企業(yè)，卻有不同看法。

今年7月上旬，TCL中環(huán)副總工程師張雪囡與包括經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)在內(nèi)的媒體有過(guò)一次交流，在交流中，張雪囡表態(tài)過(guò)TCL中環(huán)（000100.SZ）對(duì)于產(chǎn)業(yè)分工和垂直一體化的看法，哪怕TCL中環(huán)在廣州新上馬了光伏電池項(xiàng)目、TCL中環(huán)投建了多個(gè)光伏發(fā)電站且有意向再投建，TCL中環(huán)還是傾向于建設(shè)開(kāi)放的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，因?yàn)榇怪币惑w化模式會(huì)讓系統(tǒng)變得封閉。

從2022年已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)前十光伏組件廠商的通威股份（600438.SH）的決策來(lái)看，或許可一窺光伏企業(yè)對(duì)于產(chǎn)業(yè)分工和產(chǎn)業(yè)整合選擇的糾結(jié)。2022年5月，在通威股份的股東會(huì)上，通威股份的董事劉漢元（通威股份現(xiàn)任董事長(zhǎng)、CEO劉舒琪之父）還曾表示：“通威股份走專業(yè)化路線，聚焦優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)，暫時(shí)不會(huì)考慮組件，我們?nèi)匀粋?cè)重于專業(yè)化分工。”然而，2022年8月，主營(yíng)硅料和電池的通威股份就殺進(jìn)了組件環(huán)節(jié)且迅速在組件環(huán)節(jié)取得出貨規(guī)模。

“我是反對(duì)那種上下一般粗的垂直一體化的。”一名長(zhǎng)期觀察光伏行業(yè)的第三方人士向記者表示，現(xiàn)在一些光伏組件廠商，連上游的硅料、輔料都給整合了，是一個(gè)值得關(guān)注和反思的現(xiàn)象，畢竟多晶硅就是一個(gè)大化工行業(yè)，跟下游的硅片、電池、組件生產(chǎn)，有很大差異，他認(rèn)為，光伏組件廠商如果是為了自身的供應(yīng)鏈安全，適當(dāng)?shù)刈鲆恍┐怪被季郑瑹o(wú)可厚非，但如果是為了占據(jù)各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)而做垂直化，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)變時(shí)，很容易被懲罰。

但阿特斯加強(qiáng)垂直一體化，恰恰是被市場(chǎng)懲罰后做出的痛定思痛的選擇。2020年下半年開(kāi)始，受上游原材料產(chǎn)能釋放滯后于光伏組件產(chǎn)能擴(kuò)張等因素的影響，光伏組件行業(yè)上游主要原材料市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，硅材料價(jià)格大幅上升，2021年，隆基綠能、天合光能、晶澳科技、晶科能源的綜合毛利率均不低于13%，同比雖有所下降，但下降幅度均不超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)，但2021年，垂直一體化程度比較低的阿特斯，其綜合毛利率僅為9.26%，同比下滑9.21個(gè)百分點(diǎn)。

2021年，盡管硅料價(jià)格飛漲，但受益于行業(yè)規(guī)模的整體增長(zhǎng)，隆基綠能、天合光能、晶澳科技、晶科能源均實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的同比上漲，但阿特斯的凈利潤(rùn)同比暴跌97.39%，且在扣非后出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)虧損：2021年，阿特斯扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為-4.11億元。2022年，硅料價(jià)格漲幅收窄和組件廠商得以向下游傳導(dǎo)原材料漲價(jià)效益后，阿特斯的凈利潤(rùn)才得以修復(fù)。

晶澳科技在2022年年報(bào)中曾羅列了做垂直一體化布局的好處：2010年開(kāi)始，晶澳科技從單一的電池環(huán)節(jié)向上游硅片和下游組件、電站擴(kuò)展，經(jīng)過(guò)十多年的努力，已經(jīng)建立起垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，而且在光伏制造主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能匹配程度高，上游原材料供應(yīng)得到有力保障，減少中間環(huán)節(jié)市場(chǎng)供應(yīng)關(guān)系對(duì)公司盈利能力的影響，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力；可以把控產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品的品質(zhì)，容易在組件市場(chǎng)樹(shù)立質(zhì)量和品牌影響力；全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)有利于公司加深對(duì)光伏各個(gè)環(huán)節(jié)的關(guān)鍵理解，各環(huán)節(jié)協(xié)同運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)能利用率保持領(lǐng)先，也可以降低最終產(chǎn)出品價(jià)格。

TrendForce集邦咨詢新能源總監(jiān)王健看好光伏組件廠商做垂直一體化布局，他向記者表示：“在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，組件環(huán)節(jié)的技術(shù)壁壘相對(duì)較低，組件廠商想要提升競(jìng)爭(zhēng)力，一方面需要注重降本增效，加速垂直一體化布局，確保供應(yīng)安全穩(wěn)定；另一方面需要加強(qiáng)品牌和渠道的建設(shè)。”

產(chǎn)業(yè)分工和產(chǎn)業(yè)整合，是迥異的狀態(tài)，但又各有給企業(yè)帶來(lái)好處的潛力，關(guān)鍵是看產(chǎn)業(yè)所處階段和企業(yè)自身的能力、選擇。在被硅料價(jià)格“牽著鼻子走”的日子里，組件廠商體會(huì)到垂直一體化的好處，不惜重金延伸自己的產(chǎn)業(yè)鏈條，當(dāng)光伏行業(yè)再發(fā)展，垂直一體化會(huì)不會(huì)成為企業(yè)發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)的負(fù)累？這或許是另一個(gè)故事。

2022年第四季度以來(lái)，硅料價(jià)格進(jìn)入下行周期，但全行業(yè)被硅料價(jià)格“牽著鼻子走”的日子，還會(huì)再次重演嗎？作為更靠近終端消費(fèi)者的組件環(huán)節(jié)，有機(jī)會(huì)成為光伏產(chǎn)業(yè)最有話語(yǔ)權(quán)的環(huán)節(jié)嗎？組件廠商會(huì)成為光伏產(chǎn)業(yè)的鏈主企業(yè)嗎？

“話語(yǔ)權(quán)受供需關(guān)系影響。”王健這樣說(shuō)。另一名光伏行業(yè)觀察人士則把話說(shuō)得更為直白：“從其他行業(yè)的發(fā)展規(guī)律來(lái)看，越貼近客戶，話語(yǔ)權(quán)應(yīng)該越強(qiáng)，因?yàn)樵劫N近客戶越考驗(yàn)渠道能力、品牌能力、售后能力，這些東西不是拿錢能砸出來(lái)的，需要長(zhǎng)時(shí)間的積累，組件廠商的話語(yǔ)權(quán)是應(yīng)該強(qiáng)一點(diǎn)，現(xiàn)在在光伏鏈條中，組件環(huán)節(jié)的盈利能力也是最穩(wěn)定的，不會(huì)大起大落，但是能強(qiáng)到什么程度，不好說(shuō)。”

該人士同時(shí)認(rèn)為，光伏行業(yè)目前還處在激烈競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)迭代高峰期，行業(yè)格局很容易被調(diào)整，他甚至不建議決策鏈條長(zhǎng)的央國(guó)企進(jìn)入光伏行業(yè)，哪怕光伏行業(yè)是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，央國(guó)企的資金實(shí)力雄厚，因?yàn)楦簧袭a(chǎn)業(yè)節(jié)奏被淘汰，結(jié)局可能會(huì)非常慘烈。

產(chǎn)能過(guò)剩，也是外界對(duì)光伏行業(yè)的一個(gè)擔(dān)憂。有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，中國(guó)的60家光伏企業(yè)融資就接近2000億元。

“只要企業(yè)行為是市場(chǎng)化的，就一定存在產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)能不過(guò)剩就是緊缺經(jīng)濟(jì)，供小于求是帶不來(lái)技術(shù)的進(jìn)步、質(zhì)量的提高和性價(jià)比的提高的，只有過(guò)剩才會(huì)促進(jìn)優(yōu)勝劣汰。”一名光伏行業(yè)觀察人士向記者表示，他不擔(dān)心光伏產(chǎn)能的過(guò)剩，企業(yè)也應(yīng)該承擔(dān)可能被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，為自己的決策負(fù)責(zé)。

“目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)際產(chǎn)能已遠(yuǎn)超行業(yè)需求，但這種產(chǎn)能過(guò)剩是結(jié)構(gòu)性的、階段性的。先進(jìn)產(chǎn)能釋放存在一定的滯后性，暫時(shí)無(wú)法滿足市場(chǎng)需求，而落后產(chǎn)能在技術(shù)迭代、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，也會(huì)逐漸被淘汰。”王健如此判斷。

顯然，正在擴(kuò)產(chǎn)的阿特斯們也相信，會(huì)被淘汰的只是落后產(chǎn)能，而自己投建的是先進(jìn)產(chǎn)能。