經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng) 記者 任曉寧 實(shí)習(xí)生 陶思羽

7月12日早上9點(diǎn)30分，Keep（03650.HK）在香港上市，成為中國(guó)運(yùn)動(dòng)科技第一股。Keep發(fā)行價(jià)為每股28.92港元，預(yù)計(jì)發(fā)售1083.9萬(wàn)股，共募資1.92億港元。開(kāi)盤(pán)后Keep股價(jià)上漲4.77%，盤(pán)中Keep一度破發(fā)，截至午間收盤(pán)，Keep股價(jià)上漲4.6%，總市值為159億港元。

Keep是國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)科技賽道規(guī)模最大、營(yíng)收最多的公司，在國(guó)內(nèi)有3億注冊(cè)用戶(hù)，3640萬(wàn)活躍用戶(hù)，在iOS中國(guó)區(qū)健康醫(yī)美類(lèi)目排名第一。但與同等用戶(hù)體量的互聯(lián)網(wǎng)公司上市盛況相比，Keep首次上市顯得“靜悄悄”，沒(méi)有舉辦大規(guī)模敲鐘儀式，沒(méi)有高管采訪(fǎng)問(wèn)答環(huán)節(jié)，甚至連現(xiàn)場(chǎng)直播都沒(méi)有。

上線(xiàn)運(yùn)營(yíng)9年多后，Keep目前仍在虧損中。第三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司創(chuàng)始人況玉清告訴記者，Keep的商業(yè)模式并不符合當(dāng)下資本市場(chǎng)的喜好，其上市后一度破發(fā)并不意外。況玉清認(rèn)為，即使如此，Keep也需要上市，“不上的話(huà)錢(qián)會(huì)花光，以后也會(huì)越來(lái)越難。”上市之后，Keep有了募集資金的新渠道，能在盈利之前創(chuàng)造更高的安全邊界。此外，作為第一家上市的運(yùn)動(dòng)科技公司，品牌效應(yīng)會(huì)放大。

Keep創(chuàng)始人、CEO王寧在香港發(fā)表感言說(shuō)，從今天起，Keep成為了一家公眾公司，站在一個(gè)更廣闊的舞臺(tái)，迎接更多新的挑戰(zhàn)，“我們將繼續(xù)堅(jiān)守我們的使命，讓世界動(dòng)起來(lái)。”

三闖港交所

Keep的上市之旅頗為曲折。

2021年，Keep就傳出籌備赴美IPO的消息，隨后又被傳取消赴美IPO計(jì)劃。2022年，Keep向港交所遞交招股書(shū)尋求上市，又在下半年更新招股書(shū)，但均未能在遞表六個(gè)月內(nèi)通過(guò)聆訊，無(wú)功而返。

今年3月28日，Keep再度更新了赴港上市招股書(shū)。6月21日，通過(guò)港交所上市聆訊，7月12日，Keep終于上市。

此前多次嘗試都沒(méi)成功，為什么Keep上市之路這么艱難？況玉清告訴記者，Keep上市艱難，與市場(chǎng)大環(huán)境有關(guān)。

2021年7月，網(wǎng)信辦發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法(修訂草案征求意見(jiàn)稿)》中規(guī)定，掌握超過(guò)100萬(wàn)用戶(hù)個(gè)人信息的運(yùn)營(yíng)者赴國(guó)外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查。當(dāng)年，Keep的平均月活躍用戶(hù)數(shù)為3440萬(wàn)。

2022年，Keep轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，但這一年是中概股、港股科技公司市值腰斬，甚至“腳脖子斬”的時(shí)刻。包括騰訊、阿里巴巴在內(nèi)已經(jīng)穩(wěn)定盈利的互聯(lián)網(wǎng)頭部公司，均股價(jià)大跌，無(wú)論是二級(jí)市場(chǎng)還是一級(jí)市場(chǎng)，都不再相信互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新的故事。

“投資人普遍覺(jué)得傳統(tǒng)科技股泡沫太高，在共享單車(chē)、每日優(yōu)鮮等故事破滅后，那些僅靠模式創(chuàng)新或依賴(lài)燒錢(qián)換增長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)公司越來(lái)越不被看好。”況玉清說(shuō)，不巧的是，Keep恰好符合這兩種情形，“Keep此前估值已經(jīng)超過(guò)20億美元，這種情況下上市會(huì)比較尷尬，估值無(wú)法和投資人達(dá)成一致。”

從2014年成立至今，Keep一共進(jìn)行了8輪融資，融資規(guī)模共計(jì)6.5億美元，上市前估值超過(guò)20億美金。其中，2021年1月份第8輪（F輪）融資額高達(dá)3.55億美元，是金額最大的一筆融資。

Keep的投資方很豪華，包括BAI資本、GGV紀(jì)源資本、騰訊、五源資本、軟銀、高瓴等。

與2022年互聯(lián)網(wǎng)科技股整體承壓，估值處于低谷，新公司上市面臨困難的狀況相比，2023年互聯(lián)網(wǎng)公司估值環(huán)境和市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)有了好轉(zhuǎn)，Keep于是重啟上市。

香頌資本董事沈萌提到，當(dāng)前投資者對(duì)港股的估值和前景存在明顯分化。現(xiàn)在可以看到的是，內(nèi)地背景的市場(chǎng)主體、包括擬上市企業(yè)和投資者偏向積極，其他則不積極。而目前港股也是部分內(nèi)地上市無(wú)望的企業(yè)唯一出路。

不過(guò)況玉清發(fā)現(xiàn)，到目前為止，港股市場(chǎng)仍更青睞增長(zhǎng)快、盈利能力強(qiáng)的公司，這些公司會(huì)有比較穩(wěn)定的成交量，其他公司成交量相對(duì)慘淡。

根據(jù)德勤報(bào)告，以2023年上半年的新股融資總額計(jì)算，港交所上半年跌出全球前三位，排名第六。此外，Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年以來(lái)，港股IPO數(shù)量約為28只（包括介紹上市），募資總額為162.62億港元，同比減少14.63%。

上市首日，Keep成交量不算高，截至午間收盤(pán)，共成交122萬(wàn)股，成交金額3599萬(wàn)港元。

目前仍未盈利

2023年，Keep已經(jīng)9歲。經(jīng)歷過(guò)前幾年輝煌的明星公司時(shí)刻后，Keep在之后幾年多次被質(zhì)疑。

2014年11月，Keep啟動(dòng)研發(fā)，2015年2月，Keep上線(xiàn)，“自律給我自由”的Slogan讓其快速破圈。上線(xiàn)一周后，Keep就完成了A輪融資。天使輪的錢(qián)還沒(méi)花完時(shí)，Keep已完成了B輪融資。當(dāng)年，Keep是90后創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目里估值最高的公司，一年多時(shí)間內(nèi)，Keep完成了五輪融資。Keep從上線(xiàn)到收獲100萬(wàn)粉絲，只用了105天。在第921天的時(shí)候，用戶(hù)已經(jīng)過(guò)億。

然而，高增長(zhǎng)過(guò)后，Keep商業(yè)化弱點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)，這也是Keep最被外界質(zhì)疑的點(diǎn)。

根據(jù)招股書(shū)，2019-2022年，Keep分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.63億、11.07億、16.20億、22.1億；同期經(jīng)調(diào)整虧損分別為3.66億、10.64億、8.27億、10.67億。2023年第一季度，Keep實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.47億元，同比增長(zhǎng)7.2%。非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，Keep第一季度經(jīng)調(diào)整后凈虧損金額為1.18億元，相比上年同期收窄23.87%，但Keep仍在虧損中。

Keep的收入主要包括三塊：會(huì)員訂閱及線(xiàn)上付費(fèi)、自有品牌產(chǎn)品、以及廣告和其他服務(wù)。其中自有品牌產(chǎn)品是收入大頭，包括智能健身設(shè)備、健身裝備、服飾、食品等商品。2020-2022年Keep自有品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品的收入占比均超過(guò)50%。

Keep持續(xù)虧損，主要原因是營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用過(guò)高。2019年至2022年，Keep銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為：2.96億元、3.02億元、9.56億元、6.46億元。

對(duì)于虧損現(xiàn)狀，Keep正在嘗試改變。Keep合伙人、副總裁劉冬今年3月接受采訪(fǎng)時(shí)告訴經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng)記者，現(xiàn)在Keep已經(jīng)過(guò)了花錢(qián)買(mǎi)用戶(hù)階段。這意味著他們將不再高額營(yíng)銷(xiāo)，而是精細(xì)化運(yùn)營(yíng)已有用戶(hù)。之后，如何讓已有用戶(hù)為Keep掏出更多的錢(qián)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)盈利，是Keep需要解決的問(wèn)題。

但從用戶(hù)側(cè)來(lái)看，商業(yè)化進(jìn)程的加速正在影響用戶(hù)體驗(yàn)。使用Keep已有6年時(shí)間的小翰為keep的獎(jiǎng)牌買(mǎi)過(guò)單。他感覺(jué)Keep頁(yè)面設(shè)計(jì)變得越來(lái)越商業(yè)化，“無(wú)時(shí)無(wú)刻不在提醒你充會(huì)員，和前幾年簡(jiǎn)潔的頁(yè)面差別很大”。

體育生意下一步

雖然Keep仍在虧損，并在上市首日破發(fā)，但作為體育行業(yè)20多年的資深從業(yè)者，北京關(guān)鍵之道體育咨詢(xún)公司CEO張慶認(rèn)為，Keep的上市仍有較大意義。

“它對(duì)于中國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)，或者說(shuō)整個(gè)國(guó)內(nèi)體育商業(yè)從業(yè)者都是一個(gè)鼓舞。它意味著，雖然市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，但是對(duì)于這樣的新興市場(chǎng)，資本仍是抱有一定信心的。”張慶告訴記者。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，按照月活用戶(hù)及用戶(hù)完成訓(xùn)練次數(shù)計(jì)算，Keep是中國(guó)最大的線(xiàn)上健身平臺(tái)，中國(guó)健身人群中77.5%的人了解Keep。

Keep之外，國(guó)內(nèi)還有咕咚、悅動(dòng)圈及小米運(yùn)動(dòng)多個(gè)在線(xiàn)健身平臺(tái)，張慶告訴記者，國(guó)內(nèi)體育科技類(lèi)的公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模都不是很大，并且盈利性普遍不太好。

目前，Keep這樣的專(zhuān)業(yè)健身平臺(tái)也受到抖音、B站、小紅書(shū)的沖擊。抖音上涌現(xiàn)出一大批健身大V，如劉畊宏、帕梅拉等，分走了Keep的流量。使用Keep 6年的小翰告訴記者，他在Keep上不愿意充會(huì)員的原因是大部分課程在B站上都有“上位替代”。小紅書(shū)也有一些Keep用戶(hù)稱(chēng)，隨著Keep付費(fèi)課程增加，他們已經(jīng)從Keep轉(zhuǎn)向了B站。

不過(guò)，張慶認(rèn)為，以Keep為代表的體育生意仍有潛力。他用國(guó)外體育市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家作對(duì)比說(shuō)，國(guó)外體育科技、體育服務(wù)企業(yè)，可以形成一個(gè)嚴(yán)密的生態(tài)鏈，這是國(guó)內(nèi)體育公司欠缺但可以發(fā)力的地方。

“體育生意相對(duì)來(lái)說(shuō)是一個(gè)慢生意，它伴隨著消費(fèi)者消費(fèi)意愿、消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)頻次的變化而逐步成熟，但是這一切不是靠一個(gè)新興的運(yùn)動(dòng)，一場(chǎng)風(fēng)靡的活動(dòng)就能夠迅速改變的。所以我既看好它有一個(gè)很好的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r(shí)也認(rèn)為它應(yīng)該保持長(zhǎng)期主義。”張慶告訴記者。