文/新供應(yīng)鏈值得信賴企業(yè)研究課題組

中恒電氣創(chuàng)立于1996年，2010年3月在深圳證券交易所上市，是一家專注于零碳智能社會建設(shè)的數(shù)字能源公司。中恒電氣聚焦綠色ICT基礎(chǔ)設(shè)施、低碳交通、新型電力系統(tǒng)及綜合能源服務(wù)等四大領(lǐng)域構(gòu)筑數(shù)字世界與能源世界的孿生系統(tǒng)，提供能源減碳的全鏈路產(chǎn)品和解決方案。隨著中恒電氣的發(fā)展，公司陸續(xù)新增電動汽車充換電設(shè)施、新能源汽車充換電站建設(shè)與運營服務(wù)、充電樁銷售等業(yè)務(wù)。2021年，中恒電氣創(chuàng)造營業(yè)收入18.19億左右，同比增加26.88%，歸屬于上市公司股東的凈利潤達到8930萬左右。

中恒電氣積極布局從“車—樁”到“能源互聯(lián)”的關(guān)鍵技術(shù)，構(gòu)建“智能充/換電設(shè)備+云平臺+能源利用管理”的創(chuàng)新融合，助力終端用戶的充/換電體驗和能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，主要產(chǎn)品包含交流有序充電樁、電動自行車換電柜、充電運營/運維服務(wù)解決方案等。2014年，中恒電氣成功進入新能源充電領(lǐng)域；2018年，中恒電氣攜手韓國PSTEC共同拓展韓國充電樁市場；2019年，中恒電氣成為小桔充電樁設(shè)備核心供應(yīng)商；2021年，中恒電氣成功入圍小鵬汽車的大功率直流充電樁供應(yīng)商，中標主機廠大功率充電樁項目，攜手充電樁運營商共建智能電網(wǎng)聯(lián)合實驗室，共同打造綠色、高效、經(jīng)濟的光儲充一體化充電整體解決方案。

一、發(fā)展環(huán)境分析

1. 把握能源變革的時代契機

現(xiàn)在是一個能源變革的時代，整個電力系統(tǒng)正變得更加清潔。“十四五”規(guī)劃指出推進能源革命，建設(shè)清潔低碳、安全高效的能源體系，提高能源供給保障能力。目前，整個電動汽車產(chǎn)業(yè)隨著能源變革也進入產(chǎn)業(yè)變革期、爆發(fā)期。2021年新能源汽車市場呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，全年產(chǎn)銷量分別為354.5萬輛和352.1萬輛，同比均增長約1.6倍，全年滲透率大幅攀升八個百分點至13.4%，十二月單月滲透率更高達19.1%。中國新能源汽車行業(yè)已經(jīng)從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場拉動的新階段，呈現(xiàn)出市場規(guī)模和質(zhì)量雙提升的良好發(fā)展態(tài)勢。伴隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，充電樁會是未來能源系統(tǒng)中非常重要的環(huán)節(jié)之一，將在“車、樁、網(wǎng)”一體化運營中發(fā)揮關(guān)鍵作用。“十四五”規(guī)劃中也明確指出，加快推進城市更新，積極擴建新建停車場、充電樁。

在能源以及電動汽車變革的機遇期，中恒電氣可以借助其優(yōu)勢和能力并堅持“至誠至精，追求卓越”，在充電樁行業(yè)進行深耕。

2. 打造“資源-能力”一體化的競爭優(yōu)勢

——不可替代的獨特資源。首先，中恒電氣有多項核心技術(shù)。中恒電氣始終堅守自有技術(shù)開發(fā)與自主知識產(chǎn)權(quán)。設(shè)有“浙江省重點新能源用電力電子技術(shù)科技創(chuàng)新團隊”、“浙江省能源互聯(lián)網(wǎng)重點研究院”、“博士后工作站”和現(xiàn)代化生產(chǎn)制造基地，并在杭州、北京、上海、深圳等地設(shè)立了研發(fā)中心。在電力電子技術(shù)領(lǐng)域，公司擁有25年的核心技術(shù)積累，成功孵化了充電樁、HVDC直流供配電系統(tǒng)、“10KV直轉(zhuǎn)240V/336V”HVDC供電系統(tǒng)、新能源車充換電系統(tǒng)等一批擁有一定行業(yè)領(lǐng)先地位的新技術(shù)、新產(chǎn)品，并牽頭或參與制定了一系列國家和行業(yè)標準。其次，中恒電氣有密切的戰(zhàn)略合作伙伴。在電動汽車充電樁領(lǐng)域，中恒電氣致力于成為一流的充電樁設(shè)備供應(yīng)商。公司在保持與國網(wǎng)恒大、小桔充電、BP（英國石油）等交/直流充電樁核心用戶良好合作關(guān)系的基礎(chǔ)上，成功開拓殼牌石油、小鵬汽車等重要客戶，與平安租賃、聯(lián)聯(lián)充電達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，儲備了直流超級快充和交流有序充電產(chǎn)品，為后續(xù)充電樁市場需求爆發(fā)蓄勢。2020年，公司與國網(wǎng)恒大簽訂的有序充電樁進入批量交付階段，累計交付31360臺。最后，中恒電氣打造了基于數(shù)字技術(shù)的云平臺。中恒充電運營服務(wù)平臺基于中恒物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)構(gòu)建傳感測控網(wǎng)絡(luò)，建立統(tǒng)一的監(jiān)控后臺，統(tǒng)一監(jiān)控后臺通過對充電樁、充電機及配電系統(tǒng)數(shù)據(jù)的采集存儲、處理分析，提供圖形化人機監(jiān)控界面，實現(xiàn)智能充電、保障供電系統(tǒng)安全、提升監(jiān)控人員工作效率，從而確保充電設(shè)施安全、可靠、經(jīng)濟運行，滿足充電樁服務(wù)商、用戶及三方監(jiān)管機構(gòu)的需求。

——持續(xù)穩(wěn)定的出眾能力。一方面，中恒電氣有突出的產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力。自2015年中恒電氣拓展用戶側(cè)能源互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)以來，隨著能源云平臺智慧能源PaaS/SaaS服務(wù)體系的開發(fā)和完善，涌現(xiàn)出了智能微網(wǎng)、綠色交通、綜合能源管理、“零碳”工廠/園區(qū)等一系列面向多場景的能源解決方案，推動公司能源云服務(wù)、生產(chǎn)精益管理軟件、運維服務(wù)、電力仿真、充電樁、儲能等軟、硬件業(yè)務(wù)體系協(xié)同創(chuàng)新、發(fā)展。在“雙碳”發(fā)展深入推進背景下，用戶側(cè)低碳減排、綠色發(fā)展的內(nèi)生動力不斷加強，綜合能源解決方案應(yīng)用場景和需求將更為豐富，公司產(chǎn)業(yè)協(xié)同對公司發(fā)展規(guī)模和經(jīng)營效益的推動效果將逐漸顯現(xiàn)。另一方面，中恒電氣有出眾的快速響應(yīng)能力。中恒電氣積極推動與下游客戶、上游供應(yīng)商建設(shè)產(chǎn)業(yè)共同體，實行開放式產(chǎn)品研發(fā)，使用戶深度參與產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)、公司深度參與用戶需求實現(xiàn)，基于產(chǎn)業(yè)共同體協(xié)同效應(yīng)和底層標準化體系建設(shè)，提升以客戶為中心的規(guī)模化定制解決方案快速響應(yīng)能力，不斷增強客戶粘性。

3. 面臨“競爭-產(chǎn)品-上下游”多維度的挑戰(zhàn)

——企業(yè)競爭激烈。隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，充電樁行業(yè)顯得愈發(fā)重要。我國推出一系列相關(guān)政策推動充電樁行業(yè)發(fā)展，加上進入充電樁行業(yè)的門檻較低，導(dǎo)致大量企業(yè)涌入，與充電樁相關(guān)的公司數(shù)量呈現(xiàn)出了飛速增長的趨勢，潛在進入者持續(xù)增加，競爭愈發(fā)激烈。

——產(chǎn)品迭代快速。《新能源電動汽車消費與公共充電樁使用情況調(diào)查報告》中顯示，充電樁安全性、結(jié)算便捷性、報修及時性等滿意度較高，但充電價格滿意度、結(jié)算準確性有待提升。這意味著，充電樁產(chǎn)品仍未標準化，產(chǎn)品迭代快速，企業(yè)需要注重“直流替代交流”“充電模塊大功率化”“液冷散熱替代風(fēng)冷散熱”“去OBC化”這四大技術(shù)的發(fā)展。

產(chǎn)品更新快向企業(yè)提出了更高的要求，企業(yè)只有不斷進行技術(shù)創(chuàng)新，順應(yīng)客戶需求，注重品牌優(yōu)勢，才可以獲取更高的市場份額。大量資源的投入同時也意味著經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險的提高。

——上下游縱向一體化布局。充電樁產(chǎn)業(yè)鏈分為上游元器件、中游制造，以及下游運營。由于充電樁設(shè)備的門檻較低，元器件生產(chǎn)、充電樁設(shè)備制造、以及運營商有較多重合。而且，主要零部件大多為標準化電氣產(chǎn)品，制作技術(shù)難度低，企業(yè)毛利率較低，部分上下游企業(yè)開始布局充電樁制造業(yè)務(wù)，即形成上下游縱向一體化布局。由于上下游企業(yè)了解市場和原材料投入的成本等，他們對于原先制造充電樁設(shè)備的企業(yè)的議價能力強，制造設(shè)備的企業(yè)將會面臨原材料價格上漲，毛利率下降的風(fēng)險。

4. 生產(chǎn)研發(fā)的效果和效率有待提高

——產(chǎn)品競爭優(yōu)勢不明顯。將中恒電氣的市場份額與“充電樁設(shè)備制造”賽道中其他企業(yè)的市場份額進行對比，發(fā)現(xiàn)中恒電氣的市場份額處于末端（見圖1），在一定程度上說明，中恒電氣的產(chǎn)品競爭力較弱，品牌優(yōu)勢低。2021年，中恒電氣的毛利率大幅降低，也可以說明產(chǎn)品競爭力不足。

在未來經(jīng)營中，中恒電氣需要提升新能源車充換電業(yè)務(wù)市場占有率，進一步豐富硬件產(chǎn)品線，加快智能充換電柜產(chǎn)品系列化并進一步拓展市場。中恒電氣也需要把握充電場站、充電設(shè)備運維市場機會，提升充電運營及運維服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模。

圖1    2017~2021年相關(guān)企業(yè)市場份額對比

——研發(fā)效率較低。在“充電樁設(shè)備制造”賽道中，中恒電氣的研發(fā)強度達到8.63%，位列第一，但是研發(fā)人員擁有的發(fā)明專利數(shù)僅有52件，說明中恒電氣的研發(fā)效率不高。

二、“值得信賴”維度評價

1. 企業(yè)規(guī)模不斷擴大

——總資產(chǎn)規(guī)模總體擴大。分析中恒電氣近五年總資產(chǎn)的變化可知（見圖2），2017年至2021年，公司總資產(chǎn)規(guī)模總體呈現(xiàn)出上升的趨勢，并且在2020年有大幅度的增長，原因之一是固定資產(chǎn)同比增加了46.29%，即公司加大了經(jīng)營性投資的力度。2021年，中恒電氣的總資產(chǎn)有一定幅度的下降，根據(jù)資產(chǎn)的構(gòu)成情況可知，該現(xiàn)象的原因是貨幣資金同比減少5.42%，但是固定資產(chǎn)和在建工程都有所增長，說明企業(yè)的規(guī)模并沒有下降。總的來說，近五年中恒電氣的規(guī)模不斷擴大。

圖2   2017~2021年中恒電氣總資產(chǎn)發(fā)展趨勢

——收入規(guī)模持續(xù)擴大。中恒電氣營業(yè)收入的變動情況同樣在一定程度上說明了公司規(guī)模的不斷擴大。近五年里，除了2017年營業(yè)收入出現(xiàn)小幅度的下降以外，每年都呈現(xiàn)增長態(tài)勢（見圖3）。

圖3    2017~2021年中恒電氣營業(yè)總收入發(fā)展趨勢

——員工規(guī)模有序擴大。中恒電氣在2020年共有員工1911人，到了2021年增長到2062人，從中也可以看到公司規(guī)模的擴張。

2. 品牌價值較低

——品牌優(yōu)勢值有待提高。中恒電氣在“充電樁設(shè)備制造”賽道中的品牌優(yōu)勢并不突（見圖4）。2021年公司品牌優(yōu)勢值為43.05，僅高于處在同一賽道的科陸電子。但在該賽道中，除了國電南瑞，其余企業(yè)的品牌優(yōu)勢值大體相同，差異并沒有十分顯著。

圖4    “充電樁設(shè)備制造”賽道企業(yè)品牌優(yōu)勢值（100分制）

——品牌影響力保持穩(wěn)定。近五年，中恒電氣的品牌影響力呈現(xiàn)出小幅度的下降（見圖5）。在2021年，中恒電器的資產(chǎn)份額是0.09%，相比于2017年的0.14%有所下降，但市場份額有所增長，為0.07%，從總體上看，中恒電氣的品牌影響力保持在比較穩(wěn)定的水平。

圖5    2017年~2021年中恒電氣的品牌影響力

注：根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)的分類方法，“中恒電氣”屬于“電氣機械和器材制造業(yè)”。

3. 創(chuàng)新能力較強

中恒電氣堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展理念，保持高強度研發(fā)投入，并始終把“掌握數(shù)字能源的前沿技術(shù)和研發(fā)具有國際競爭力的產(chǎn)品”作為發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，面向“電力電子技術(shù)”、“電力數(shù)字化技術(shù)”、“能源云平臺技術(shù)”等關(guān)鍵技術(shù)飽和投入。

中恒電氣注重創(chuàng)新能力和創(chuàng)新人才的建設(shè)，積極籌建電力電子深圳研發(fā)中心，通過引進行業(yè)專家人才，開展能源互聯(lián)網(wǎng)前沿技術(shù)、理論研究。發(fā)展以來，中恒電氣持續(xù)創(chuàng)新，創(chuàng)造出直流方案“從無到有”的新產(chǎn)品——數(shù)據(jù)中心HVDC直流供配電產(chǎn)品，不斷加強“大云物移智鏈”等技術(shù)在電網(wǎng)數(shù)字化領(lǐng)域的融合創(chuàng)新應(yīng)用，重點打造能源互聯(lián)網(wǎng)研究院創(chuàng)新引領(lǐng)能力。

在“充電樁設(shè)備制造”賽道，中恒電氣的研發(fā)強度位列第一（見表1），說明中恒電氣十分看重技術(shù)創(chuàng)新。2021年，中恒電氣產(chǎn)生的研發(fā)費用是1.57億，同比增加32.16%。2021年中恒電氣有員工2062人，其中技術(shù)人員占比50%，在一定程度上說明公司創(chuàng)新能力較強。

_{表1 “充電樁設(shè)備制造”賽道企業(yè)研發(fā)強度和發(fā)明專利數(shù)}

4. 運營能力中等

——財務(wù)能力有待提高。比較分析中恒電氣與所處行業(yè)“電氣機械和器材制造業(yè)”（根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)的分類方法）近五年（2017年到2021年）的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和營運能力；同時基于“充電樁設(shè)備制造”賽道，對比分析中恒電氣與該賽道中其他企業(yè)的財務(wù)能力，發(fā)現(xiàn)中恒電氣可以進一步提高財務(wù)能力。

在償債能力方面，在2017年到2021年，中恒電氣流動比率從7.27下降到2.54（見圖6），可以看到近五年公司的流動比率有大幅度降低。與國內(nèi)行業(yè)相比，中恒電氣的流動比率始終高于行業(yè)均值。在2021年，公司的流動比率相比2020年處于上升趨勢，可以認為中恒電氣的償債能力較強。從速動比率這個指標分析，從2017年到2021年，中恒電氣速動比率始終高于行業(yè)速動比率，盡管總體呈現(xiàn)出下降趨勢，但不能表明償債能力變?nèi)酰捌谶^高的流動比率和速動比率可能說明公司使用流動資產(chǎn)的效率不是特別高。總的來看，中恒電氣的償債能力較強。

^{圖6    2017年~2021年中恒電氣和所在行業(yè)的流動比率及速動比率變動情況}

在盈利能力方面，通過“權(quán)益凈利率”這一指標分析中恒電氣的盈利能力。2017年到2020年中恒電氣的權(quán)益凈利率呈現(xiàn)上升趨勢（見圖7），但始終低于行業(yè)平均值，說明中恒電氣的盈利能力不強。具體分析銷售毛利率和銷售凈利率可知，在2021年，中恒電氣的毛利率大幅度下降，銷售凈利率近四年也是在不斷下降，可能是受到上游原材料成本、市場供需平衡關(guān)系變化的影響。 整體來說，中恒電氣的盈利能力較弱，但是主營業(yè)務(wù)利潤盈利能力良好。

^{圖7    2017年~2021年中恒電氣和所在行業(yè)的盈利能力變動情況}

在發(fā)展能力方面，2017年到2020年，中恒電氣的資產(chǎn)增長率呈現(xiàn)總體上升的趨勢（見圖8），尤其是在2020年，公司資產(chǎn)大幅度增長，在此基礎(chǔ)上，2021年資產(chǎn)呈現(xiàn)負增長。結(jié)合股東權(quán)益增長率和收入增長率，認為中恒電氣整體的發(fā)展能力較好，但是在2021年有一定的削弱。

^{圖8   2017年~2021年中恒電氣和所在行業(yè)的發(fā)展能力變動情況}

在營運能力方面，在2017年到2021年，中恒電氣總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.33上升到0.54，有大幅度提高（見圖9）。對比2020年，2021的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升了0.07，有小幅度的上升。在2017年到2021年這段時間內(nèi)，中恒電氣銷售收入從8.67億上升到18.19億，復(fù)合增長率為20.38%，公司銷售收入的增長快于資產(chǎn)規(guī)模的增長，可以看出公司管理效率的提升。同時可以看到，中恒電氣的存貨周轉(zhuǎn)率有小幅度的下降，但是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所上升，可以推測公司看好市場前景而擴大產(chǎn)銷規(guī)模或者收緊信用政策。總體來說，中恒電氣的營運能力較好。

^{圖9   2017年~2021年中恒電氣和所在行業(yè)的營運能力變動情況}

分別用流動比率、權(quán)益凈利率、總資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量“充電樁設(shè)備制造”賽道企業(yè)的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和營運能力（見圖10）：中恒電氣表現(xiàn)出的償債能力最強，但是盈利能力較弱，僅高于科陸電子，其發(fā)展能力和營運能力也需要進一步增強。

^{圖10    “充電樁設(shè)備制造”賽道企業(yè)財務(wù)能力}

——公司治理體系完善。在組織架構(gòu)方面，中恒電氣建立了規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)和議事規(guī)則，在決策、執(zhí)行、監(jiān)督等方面劃分了明確的職責(zé)權(quán)限，形成了科學(xué)有效的職責(zé)分工和制衡機制；在發(fā)展戰(zhàn)略方面，公司制定了符合公司實際的長期發(fā)展戰(zhàn)略：公司致力于成為專注零碳智能社會建設(shè)的數(shù)字能源公司；在人力資源方面，中恒電氣通過企業(yè)文化的落實和多樣化的、可持續(xù)的長效激勵體系，激發(fā)了員工的工作熱情，有效地加強了核心員工的凝聚力，確保公司經(jīng)營目標和員工個人發(fā)展的實現(xiàn)，為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)；在控制活動方面，中恒電氣在資金活動、成本預(yù)算和費用管理、資產(chǎn)管理、銷售業(yè)務(wù)、研究與開發(fā)等方面制定了控制措施。這些方面反映出中恒電氣有完善的治理體系，公司治理能力較強。

——人才體系逐步完善。2021年，中恒電氣具有研究生及以上學(xué)歷的員工人數(shù)為124人，僅高于“充電樁設(shè)備制造”賽道中的科士達。這說明中恒電氣在人才體系方面亟待加強。近幾年，中恒電氣通過多層次人才培養(yǎng)體系有效推進各層次人員培訓(xùn)，提升員工素質(zhì)，同時推進實施員工持股計劃等人才長期激勵政策，吸引優(yōu)秀人才加盟，留住核心人才。這些舉措反映出中恒電氣正在完善公司的人才體系。

5. 積極履行社會責(zé)任

中恒電氣曾評獲“2018年度杭州市企業(yè)社會責(zé)任建設(shè)B級企業(yè)、杭州市創(chuàng)建和諧勞動關(guān)系先進企業(yè)”。公司始終秉承“讓能源更智慧”的企業(yè)使命，致力于為數(shù)據(jù)中心、新能源充換電、5G通信網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供綠色、節(jié)能、高效智慧的電氣設(shè)備，為能源數(shù)字化提供專業(yè)的技術(shù)解決方案，全力推動能源的可持續(xù)利用，為社會可持續(xù)發(fā)展貢獻力量。公司注重保障股東特別是中小股東的利益，堅持以回報股東、服務(wù)客戶、成就員工、回饋社會為己任，在經(jīng)濟、社會、環(huán)境等各方面積極履行企業(yè)社會責(zé)任。此外，中恒電氣重視人才的培養(yǎng)，不斷完善績效獎勵制度，鼓勵員工發(fā)揮創(chuàng)新思維來提高業(yè)務(wù)技能，進一步實現(xiàn)公司與員工、社會、資源環(huán)境的多元發(fā)展。

6. 國際化水平有待提升

“充電樁設(shè)備制造”賽道中，中恒電氣的國際化水平得分是15.83分，得分較低。2020年，中恒電氣通過外銷獲得了3390萬元的收入，但是在2021年，公司的營業(yè)收入全部來自內(nèi)銷，說明該年公司沒有國際業(yè)務(wù)。

從全球范圍內(nèi)看，新能源汽車銷量與滲透率持續(xù)攀升。新能源銷量從2015年的67.1萬輛到2021年的650萬輛，滲透率也從0.6%上升至8.3%水平。但充電樁的規(guī)模與新能源汽車銷量嚴重失衡，海外這種情況更加突出。據(jù)IEA數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美國2021年的公共充電樁車樁比為17.72：1，較2012年的11.47:1出現(xiàn)上漲；歐洲市場2021年的公共充電樁車樁比為16.43:1，且近五年公共充電樁車樁比連續(xù)上升，公共充電的缺口正不斷變大。隨著新能源汽車市場飛速上升，海外充電樁車裝比矛盾問題亟需解決。所以，中恒電氣可以立足自身的優(yōu)勢，抓住充電樁市場的發(fā)展機遇，開拓國際業(yè)務(wù)，進一步提高國際化水平。