經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 萬敏  3月18日，在“全球財富管理論壇2023年會”上，全國工商聯(lián)副主席、全國政協(xié)委員、清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長白重恩，與橡樹資本聯(lián)席董事長兼聯(lián)席創(chuàng)始人Howard Marks進(jìn)行了一場關(guān)于全球金融與宏觀經(jīng)濟(jì)的對話。

白重恩提問，“在2022年的時候，我們經(jīng)歷了股票市場以及固收市場的‘雙降’。2022年的這種情況在2023年會重現(xiàn)嗎？”

HowardMarks表示，“利率的上升在2022年對資產(chǎn)的價格是非常有害的。2022年可以說是歷史上最差的或者是第二差的年份。看一下股票還有債券整體的表現(xiàn)，比如說6040或者說4060的股票和債券的配置，這可能是在過去整個歷史上倒數(shù)第二差的狀況了。2023年，相信聯(lián)儲會繼續(xù)加息，直到通脹結(jié)束。”

因此，他認(rèn)為今年會是比較溫和的、循序漸進(jìn)的加息過程，不會有降息。

“今年人們普遍的預(yù)期就是會加息一個點(diǎn)，可能會稍微多一些，但是他認(rèn)為可以暫定為1個點(diǎn)。去年加息是4.5個點(diǎn)，今年是1個點(diǎn)，所以這對于整個資產(chǎn)價格負(fù)面的影響會非常大，整個資產(chǎn)的價格會非常的高。如果看一下標(biāo)普500，市盈率已經(jīng)到了18%-19%，之前的平均大概是15-16%，所以這是非常高的一個水平了。雖然很高，但還不至于瘋狂。”HowardMarks表示，現(xiàn)在正常的一個預(yù)期，資產(chǎn)的價格會下降，但不會下降到非常大的幅度。他不認(rèn)為整個宏觀的預(yù)期意味著其機(jī)構(gòu)需要完全地打亂現(xiàn)在的這種投資的布局。投資的品類可能會有一些變化，總體的風(fēng)險偏好可能并不會有太大的變化。

在回答利率繼續(xù)上行是否會對于整個銀行業(yè)產(chǎn)生更加廣泛的影響的問題時，Howard Marks表示，他們把太多的雞蛋都放到了一個籃子里。比如說硅谷銀行，存款人有非常多的現(xiàn)金，他們把很多的現(xiàn)金都存到了銀行里面，不需要借錢。在硅谷銀行里面存款很多，但是需求又很弱，在這樣的情況下，儲戶對于現(xiàn)金的投資量就非常大，銀行可能會投資于一些比如說像抵押貸款或者其他的產(chǎn)品。通常情況下，如果說僅僅是由于加息，銀行不會碰到這么大的麻煩。但是，他們（硅谷銀行）有一個主要的錯誤：銀行的管理層投資于非常長期的債券。因?yàn)楝F(xiàn)在整體的債券收益率是在下降的，但是他們投資的債券的期限非常地長，而且投資的時機(jī)也不對。在2020年還有2021年，在美聯(lián)儲剛剛開始快速加息之前，他們投了這些長期的債券。

HowardMarks說，“因此，看上去這樣的資產(chǎn)負(fù)債表是比較安全的，很多都是投資于抵押貸款，還有長期的債券等等。而隨著利率的上行，硅谷銀行開始承壓，承受了巨大的損失，尤其是他們整個債券的投資。硅谷銀行的這些客戶，聽到傳聞之后很快就相互傳播，大家就開始擠兌。任何一個銀行都沒有辦法在突然之間有這么多的現(xiàn)金來應(yīng)對這樣的擠兌，所以他們必須要把他們的債權(quán)都賣出去。這種傳聞一傳十、十傳百，于是變成了不可承受之重。”

“我剛才所描述的這樣一種情境，也是向大家展示出，在硅谷銀行這并不是非常常見的一個案例。我并不認(rèn)為會因?yàn)楣韫茹y行的事件引起一系列的漣漪效應(yīng)或者說產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響。”Howard Marks表示，現(xiàn)在問題少于此前的金融危機(jī)，央行（美聯(lián)儲）又能夠更強(qiáng)有力地控制這些問題，所以不擔(dān)心系統(tǒng)性的風(fēng)險。

在對話中，Howard Marks提出問題：中國的家庭不到40%的財富是分配到金融市場，60%的財富是分配到房地產(chǎn)、車等等，而相比在美國家庭70%以上財富是分配到金融領(lǐng)域，不到25%的資產(chǎn)是投資于房地產(chǎn)等實(shí)體資產(chǎn)。這是每個國家處于增長周期不同而導(dǎo)致的嗎？中國的家庭將來在金融產(chǎn)品方面的投資會出現(xiàn)快速的增長嗎？

白重恩回答，他相信在中國的家庭未來整體金融投資占投資組合的占比會上升，但不確定是否會是快速的上升、還是逐步的上升，但總體是要上升的。原因在于，首先中美兩國的金融體系很不一樣，美國更多是市場為主導(dǎo)的，中國更多是金融的中介機(jī)構(gòu)扮演主要的角色。另外一個原因，中國的投資人仍然還在逐步地變得更加成熟，金融資產(chǎn)的投資盡管已經(jīng)有十多年了，但人們還在學(xué)習(xí)過程中，仍然是一個較新的事物。中國的金融機(jī)構(gòu)也在盡非常大的努力來進(jìn)行投資者教育，希望能夠以更加長期的視角來進(jìn)行投資決策。

“我們希望能夠進(jìn)行基金投資，而不是個股的投資，所以我們也看到在中國的基金行業(yè)過去幾年發(fā)展非常地迅速，我也相信這樣的趨勢在未來仍然會繼續(xù)，這也會幫助中國的家庭來持有更多的金融資產(chǎn)。同時，中國的金融監(jiān)管也變得更友好，尤其是對于小型投資者和投資散戶來說都是如此，這樣他們也可以對于金融產(chǎn)品的安全性有更多的信心和信任，這樣他們才能夠增加在整體投資中金融資產(chǎn)占比。”白重恩表示。