經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 葉心冉 “2025年左右，中國(guó)美妝企業(yè)‘百億俱樂部’第一批成員將出現(xiàn)。”這是水羊股份（SZ：300740）創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)汀汀（戴躍鋒）在2月8日發(fā)布的文章中提到的預(yù)判。汀汀認(rèn)為，中國(guó)美妝企業(yè)正呈現(xiàn)出集團(tuán)化趨勢(shì)，基于此判斷，2021年，公司開啟集團(tuán)化運(yùn)作。水羊“選擇犧牲短期利潤(rùn)服務(wù)長(zhǎng)期戰(zhàn)略”，“品牌矩陣已然初步形成”。

激進(jìn)投入

“犧牲短期利潤(rùn)”切實(shí)體現(xiàn)在財(cái)報(bào)數(shù)字上。2021年，自水羊股份完成更名之后，其業(yè)務(wù)推進(jìn)可謂頗多手筆，但是轉(zhuǎn)型開啟，各項(xiàng)投入齊頭并進(jìn)，對(duì)利潤(rùn)造成影響。

1月16日，水羊股份發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)公司2021年歸屬凈利潤(rùn)1.2億-1.5億，同比下滑37%-49%；扣非凈利潤(rùn)0.95億-1.25億，同比下滑42%-56%。公司在公告中指出，第四季度新冠疫情快速擴(kuò)散與雙十一物流不暢疊加對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。并且，公司自有品牌升級(jí)暫未實(shí)現(xiàn)充分效益，同時(shí)，公司為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展儲(chǔ)備人才，公司人力成本增加，研發(fā)投入加大，影響公司本期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

事實(shí)上，不單是第四季度的負(fù)面影響，2022年進(jìn)入第二季度，水羊股份的營(yíng)收、凈利便開始連續(xù)下滑，去年二季度、三季度的扣非凈利潤(rùn)同比分別下滑29%、37%。

在2022年10月27日的投資者交流紀(jì)要中，公司方面曾回應(yīng)表示，疫情之前和剛開始的時(shí)候，對(duì)于市場(chǎng)的判斷相對(duì)樂觀，對(duì)組織、人員及業(yè)務(wù)進(jìn)行了樂觀的規(guī)劃和投入，而疫情時(shí)間持續(xù)三年之長(zhǎng)，對(duì)品牌升級(jí)速度海外供應(yīng)鏈的供給、品牌市場(chǎng)活動(dòng)等各方面造成了持續(xù)性影響；自主品牌方面，御泥坊升級(jí)仍在進(jìn)程中，品牌升級(jí)及大單品推進(jìn)、組織執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期，品牌整體有所下滑。

過去三年，水羊股份在人員投入上的確大手筆。從年報(bào)中查詢發(fā)現(xiàn)，2019年，水羊股份在職員工共計(jì)1622人，2021年則有2954人。水羊股份曾在公告中透露，2022年前三季度職工薪酬費(fèi)用增長(zhǎng)幅度較大，增加的絕對(duì)金額超過1個(gè)億。

財(cái)報(bào)顯示，水羊股份2022年三季度末，存貨達(dá)8.71億元，同比增長(zhǎng)11.8%，且2022年前三季度，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加所致的資產(chǎn)減值損失763.21萬元，同比增長(zhǎng)99.42%。

不難發(fā)現(xiàn)，預(yù)判失誤導(dǎo)致水羊股份投入激進(jìn)，而品牌升級(jí)未達(dá)目標(biāo)，業(yè)績(jī)未現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，負(fù)效應(yīng)自去年二季度開始逐步顯現(xiàn)。

2月8日，記者以投資者身份致電公司，詢問公司四季度的人員投入是否有所放緩？證券部人士表示，四季度在人員投入方面進(jìn)行了一些控制。對(duì)于“前期人員、業(yè)務(wù)投入是否過于激進(jìn)？”的問題，對(duì)方表示，運(yùn)行未達(dá)到預(yù)期那樣充分，疫情造成的影響比較大。

自有品牌未達(dá)預(yù)期

水羊股份此前的營(yíng)收主力來自面膜類的產(chǎn)品，2016年其曾占據(jù)超過80%的營(yíng)收，但此后占比逐漸減少，水乳膏霜的占比擴(kuò)大。到2020年，水乳膏霜的營(yíng)收達(dá)到19.13億元，占比超過50%，2022年中期報(bào)，占比擴(kuò)大到74.56%。

水羊股份上市之際被稱為“電商面膜第一股”，但近些年面膜業(yè)務(wù)在整體的盤子中逐漸式微，是因?yàn)橛辛烁涌勾虻乃榇髥纹烦霈F(xiàn)？答案可能并非如此。檢索發(fā)現(xiàn)，核心品牌御泥坊天貓旗艦店內(nèi)，銷量前三名均為面膜產(chǎn)品，且月銷僅在2000左右。上述證券部人士指出，代理品牌中，水乳霜膏占很大比例。

水羊股份的產(chǎn)品品牌包括“御泥坊”“小迷糊”“BIGDROP 大水滴”“御”“花瑤花”“VAA”“HPH”等。2022年半年報(bào)顯示，“小迷糊”品牌的主體公司凈利潤(rùn)915.04萬元，“大水滴”品牌的主體公司凈利潤(rùn)1415.66萬元。根據(jù)水羊方面透露，大水滴的產(chǎn)品相對(duì)熱銷一些。

由此可見，幾大自有品牌還未擔(dān)任起盈利主力。

2022年，御泥坊的主要任務(wù)是品牌升級(jí)，落到具體工作，公司方面的表述是，第一階段是品牌毛利及產(chǎn)品客單價(jià)的提升；第二階段是從價(jià)格升級(jí)走向產(chǎn)品升級(jí)，目前已取得一定成效，新品微800次拋精華、微400次拋精華屬于高端系列，從高端系列著手升級(jí)，代表公司把御泥坊從普通大眾的形象提升至一個(gè)更高形象維度的決心。

但是在淘系平臺(tái)能夠明顯發(fā)現(xiàn)，微800次拋精華、微400次拋精華公司對(duì)其的推廣策略仍是以優(yōu)惠促銷為主，在御泥坊旗艦店以及電商代理店鋪內(nèi)，上述兩種精華的優(yōu)惠約等于買一送一。

投資者對(duì)這樣的策略提出了質(zhì)疑。在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，有投資者指出，“電商打折售賣是一種消耗戰(zhàn)”，“到處做促銷的公司肯定不是在做品牌。”

對(duì)此，上述證券部人士指出，這是短期的營(yíng)銷動(dòng)作，長(zhǎng)期來看，還是要往高端上走。

水羊股份是自主品牌+代理品牌的雙業(yè)務(wù)模式。水羊股份與強(qiáng)生集團(tuán)達(dá)成深度合作后，全面承接了強(qiáng)生中國(guó)的電商業(yè)務(wù)，代理了城野醫(yī)生、EviDens、KIKO、Lumene 等國(guó)際知名品牌。不過也正因?yàn)檫@樣的雙業(yè)務(wù)線，使得水羊股份的毛利率遠(yuǎn)低于美妝賽道的其他同類型上市公司。

雖未具體披露自有品牌和代理品牌的銷售數(shù)據(jù)，但從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的披露中能發(fā)現(xiàn)端倪。比如，2021年年報(bào)中，剔除代理品牌的銷量和存量的數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品的銷售量、生產(chǎn)量均下滑，增長(zhǎng)或更多來自代理品牌的營(yíng)收增長(zhǎng)。

2021年、2022年，沿著集團(tuán)化戰(zhàn)略的指引，水羊股份進(jìn)行了頗多投入，包括收購法國(guó)輕奢品牌佩爾赫喬中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)、法國(guó)高端護(hù)膚品牌伊菲丹；打造高端美妝集合店“水羊堂”以及入股青顏健康，完成口服美容產(chǎn)業(yè)的初步布局等等，接下來，在交出負(fù)增長(zhǎng)的成績(jī)單后，不知水羊股份的動(dòng)作是否會(huì)有相應(yīng)調(diào)整。