2022年中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速呈現(xiàn)逐步下滑最后企穩(wěn)的趨勢(shì)，但因2021年同期高基數(shù)效應(yīng)、投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化、民間投資增速整體較低等因素的影響導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速逐漸走低，并趨于穩(wěn)定。展望2023年，一方面在制造業(yè)投資維持較高增長(zhǎng)趨勢(shì)猶存、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng)、民間投資增速有望回暖、新冠疫情不確定性消失等有利因素的影響下，固定資產(chǎn)投資將實(shí)現(xiàn)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，另一方面卻因房地產(chǎn)開發(fā)投資恢復(fù)仍需一定時(shí)間、勞動(dòng)力成本上升等對(duì)固定資產(chǎn)投資構(gòu)成不利因素，從而一定程度上會(huì)壓低未來投資增速。因此，預(yù)計(jì)2023年全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速會(huì)略微下降，總體保持平穩(wěn)，累計(jì)同比增速在5.2%左右。

一、2022年投資形勢(shì)回顧

2022年1-11月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.3%，低于2021年0.1個(gè)百分點(diǎn)，增速整體呈現(xiàn)逐步下滑最后企穩(wěn)的趨勢(shì)（如圖1所示）。分產(chǎn)業(yè)來看，2022年1-11月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.3%，較2021年下降4.4個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.9%，較2021年上升8.4個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比下降9.8%，較2021年下降15.8個(gè)百分點(diǎn)（如圖2所示）。分季度來看，第一季度全國(guó)固定資產(chǎn)投資額（不含農(nóng)戶）為104872億元，累計(jì)同比上漲9.3%；上半年為271430億元，累計(jì)同比上漲6.1%；前三季度為421412億元，累計(jì)同比上漲5.8%。

2022年固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速表現(xiàn)出以下幾方面特點(diǎn)：

第一，受2021年同期高基數(shù)效應(yīng)的影響，投資增速呈現(xiàn)逐步下滑企穩(wěn)的趨勢(shì)。

2021年第一季度在新冠疫情基本穩(wěn)定以及2020年同期低基數(shù)效應(yīng)的共同作用下，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速處于高位，對(duì)2022年第一季度形成了高基數(shù)效應(yīng)。隨著高基數(shù)效應(yīng)消退，從4月開始，投資保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，增速圍繞6%上下波動(dòng)。

第二，投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化。

基建投資持續(xù)改善以及制造業(yè)投資繼續(xù)保持在較高水平上是推動(dòng)固定資產(chǎn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)的主要原因，而房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)走弱一定程度上壓低了投資增速。一方面，2022年政府工作報(bào)告提出要增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)集群，著力培育“專精特新”企業(yè)，為此政府加大對(duì)高新技術(shù)企業(yè)關(guān)于科技創(chuàng)新的稅前扣除力度、央行為制造業(yè)企業(yè)設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，以及監(jiān)管部門鼓勵(lì)銀行進(jìn)一步加大對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款等都支撐了制造業(yè)尤其是高技術(shù)制造業(yè)投資維持高增長(zhǎng)。另一方面，在財(cái)政前置、新增專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度明顯加快，以及在新增6000億元的政策性開發(fā)性金融工具額度基礎(chǔ)上依法用好2019年以來結(jié)存的5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額等多重政策作用下，基建投資增速不斷加快。

然而，盡管2022年房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)釋放了一些寬松的信號(hào)，比如因城施策、合理確定商業(yè)性個(gè)人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率，階段性調(diào)整差別化住房信貸政策，下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率，但受“停貸潮”事件的影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)供需兩端承壓，商品房銷售面積、商品房銷售額、房屋新開工面積及本年購(gòu)置土地面積同比持續(xù)下降，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期走弱，壓低了投資增速。

第三，民間投資增速整體較低。

2022年民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速一直低于全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速，且增速差距呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)（如圖3所示），這一情況與2021年截然相反。由于民間投資占全部投資的比重維持在55%以上，民間投資缺乏活力較大程度上壓低了整體投資增速。而影響民間投資最根本的原因還是民間投資者的信心，疫情反復(fù)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩、需求不振都是造成投資信心不足的重要因素。

二、2023年固定資產(chǎn)投資展望

綜合拉升和壓低因素，與2022年全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速相比，預(yù)計(jì)2023年全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增速會(huì)略微下降，總體保持平穩(wěn)。

從拉升因素看：

第一，制造業(yè)投資增速穩(wěn)中有降，繼續(xù)維持在相對(duì)較高的水平上。

一方面，黨的二十大報(bào)告指出制造業(yè)是立國(guó)之本、強(qiáng)國(guó)之基，發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必須加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，實(shí)施產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程和重大技術(shù)裝備攻關(guān)工程，支持專精特新企業(yè)發(fā)展，推動(dòng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展，這有利于推動(dòng)制造業(yè)投資尤其是高技術(shù)制造業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)。11月央行降準(zhǔn)有助于降低企業(yè)融資成本、穩(wěn)定市場(chǎng)主體的信心和預(yù)期，而此前央行為制造業(yè)企業(yè)設(shè)立了設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，監(jiān)管部門鼓勵(lì)銀行進(jìn)一步加大對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款，這些政策都有望支撐制造業(yè)投資繼續(xù)維持較高增長(zhǎng)。另一方面，2022年的高基數(shù)效應(yīng)、出口回落疊加規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比仍在下滑，都將對(duì)制造業(yè)投資形成下行壓力。總的來說，在打造制造強(qiáng)國(guó)的政策支持下，制造業(yè)投資仍將保持較快增長(zhǎng)，但增速較2022年略有放緩。

第二，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資或繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng)。

能源、交通、水利和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍是基建投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。2022年下半年在專項(xiàng)債不斷擴(kuò)容、政策性金融工具持續(xù)加量的支持下，實(shí)物工作量加快形成，或迎來一批新項(xiàng)目開工小高峰，對(duì)2023年基建投資形成支撐。此外，由于2022年基建支持力度較大，2023年財(cái)政增量工具更加緊缺，可用結(jié)余資金與往年相比略顯不足，預(yù)算內(nèi)資金對(duì)基建的支持力度將有所減弱，同時(shí)疊加高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)基建投資難以長(zhǎng)期保持高增長(zhǎng)。總的來說，預(yù)計(jì)2023年基建投資依然強(qiáng)勁，但增速較2022年也有所放緩。

第三，民間投資增速有望加快。

隨著疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，市場(chǎng)需求將逐步恢復(fù)，有利于提振民間投資者信心，從而推動(dòng)民間投資恢復(fù)。2022年11月7日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善政策環(huán)境加大力度支持民間投資發(fā)展的意見》，明確了六方面21條重點(diǎn)任務(wù)，提出支持民間投資參與102項(xiàng)重大工程等項(xiàng)目建設(shè)，鼓勵(lì)民間資本參與新型基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)領(lǐng)域投資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)等。另外，政府提出推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，大大提振了民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)投資信心，增強(qiáng)了投資者拿地欲望，由于房地產(chǎn)投資是民間投資的重要組成部分，這一舉措將直接推動(dòng)民間投資加快恢復(fù)。

第四，新冠疫情不確定性消失或?qū)⒗咄顿Y增速。

從當(dāng)前情況來看，新冠肺炎疫情將得到有效控制，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟(jì)不確定性顯著下降，中小微制造業(yè)企業(yè)、勞動(dòng)密集型制造業(yè)企業(yè)預(yù)期利潤(rùn)上漲將會(huì)擴(kuò)大投資需求。

從壓低因素看：

第一，房地產(chǎn)開發(fā)投資有望企穩(wěn)回升，但時(shí)點(diǎn)可能較為靠后。

2022年受“停貸潮”事件的影響，政府對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)預(yù)售資金監(jiān)管趨嚴(yán)，同時(shí)疫情持續(xù)使得房地產(chǎn)市場(chǎng)需求不足，最終導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)投資信心不足，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速?gòu)?月開始由正轉(zhuǎn)負(fù)，且降幅不斷擴(kuò)大。進(jìn)入第四季度后，房地產(chǎn)利好政策不斷加碼。2022年11月8日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)文稱，支持民營(yíng)企業(yè)健康發(fā)展，在人民銀行的支持和指導(dǎo)下，交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資，從供給端發(fā)力促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。2022年11月11日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，出臺(tái)十六條措施支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，具體包括穩(wěn)定房地產(chǎn)開發(fā)貸款投放、支持個(gè)人住房貸款合理需求、穩(wěn)定建筑企業(yè)信貸投放、支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期等。2022年11月25日，中國(guó)人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），可以有效地降低房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本。此外，針對(duì)房地產(chǎn)融資“三支箭”齊發(fā)，從“貸款、債券、股權(quán)”三個(gè)方面支持民營(yíng)房企融資。這些政策可以有效提振房地產(chǎn)企業(yè)信心，從而加快房地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)速度，然而房地產(chǎn)市場(chǎng)從底部企穩(wěn)回升需要一定的時(shí)間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能乏力，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇亦將延遲，預(yù)計(jì)2023年房地產(chǎn)開發(fā)投資對(duì)整體投資的拉動(dòng)作用有限，前期可能還會(huì)繼續(xù)壓低投資增速。

第二，勞動(dòng)力成本上升導(dǎo)致投資需求減少。

長(zhǎng)期來看，隨著中國(guó)總?cè)丝跍p少、老齡化加劇，勞動(dòng)力短缺現(xiàn)象日益加劇，進(jìn)而導(dǎo)致勞動(dòng)力成本日益上升。作為企業(yè)生產(chǎn)成本的重要組成部分，在其他條件不變的情況下，勞動(dòng)力成本上升會(huì)壓低企業(yè)利潤(rùn)，導(dǎo)致投資需求減少。

綜上所述，在政府強(qiáng)調(diào)制造業(yè)是立國(guó)之本，必須加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，推動(dòng)制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展的政策環(huán)境下，制造業(yè)投資尤其是高技術(shù)制造業(yè)投資將保持穩(wěn)步高速增長(zhǎng)，能源、交通、水利和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍是基建投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，在財(cái)政增量工具繼續(xù)支持下，2023年基建投資依然強(qiáng)勁，同時(shí)疊加民間投資增速有望回暖、新冠疫情不確定性消失等利好因素，2023年固定資產(chǎn)投資將實(shí)現(xiàn)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。然而，盡管針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需兩端的政策都在不斷優(yōu)化，但房地產(chǎn)開發(fā)投資恢復(fù)仍需一定時(shí)間。另外，勞動(dòng)力成本上升也對(duì)固定資產(chǎn)投資構(gòu)成不利影響，從而一定程度上會(huì)壓低2023年投資增速。因此，綜合以上邏輯判斷，預(yù)計(jì)2023年全國(guó)國(guó)定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速在5.2%左右。

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心簡(jiǎn)介：

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢(shì)、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國(guó)人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國(guó)應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場(chǎng)化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國(guó)的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國(guó)務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測(cè)算，認(rèn)為中國(guó)每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測(cè)算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國(guó)內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國(guó)宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國(guó)家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國(guó)內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長(zhǎng)期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長(zhǎng)的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測(cè)報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測(cè)報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測(cè)報(bào)告在預(yù)測(cè)精度上在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。

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