經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 黃一帆 從白手起家到帶領(lǐng)企業(yè)迎來IPO的關(guān)鍵契機(jī)，實(shí)現(xiàn)敲鐘上市的夢(mèng)想，到底需要什么條件？

60后傅龍?jiān)平o出的答案是一支藥膏。

在2022年9月，傅龍?jiān)扑鶎?shí)控的浙江孚諾醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“孚諾醫(yī)藥”）遞交招股書，向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。1個(gè)月后，深交所對(duì)孚諾醫(yī)藥發(fā)起第一輪問詢，截至目前深交所尚未披露其回復(fù)內(nèi)容。

不過，孚諾醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)板IPO審核時(shí)點(diǎn)跨入2023年后，除應(yīng)補(bǔ)充披露2022年全年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)外，公司還將面臨創(chuàng)業(yè)板更高的IPO審核門檻。

2022年12月30日，深交所出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定（2022年修訂）》（以下簡(jiǎn)稱“《暫行規(guī)定》”），旨在將創(chuàng)業(yè)板定位的有關(guān)要求明確為具體、直觀的判斷標(biāo)準(zhǔn)，以進(jìn)一步提升審核工作透明度，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板定位把握的可預(yù)期性。

在深交所提升創(chuàng)業(yè)板IPO標(biāo)準(zhǔn)要求后，包括孚諾醫(yī)藥在內(nèi)的IPO在審企業(yè)將重新被審視。根據(jù)《暫行規(guī)定》指標(biāo)來看，報(bào)告期內(nèi)全部營(yíng)收來自復(fù)方多粘菌素B軟膏的孚諾醫(yī)藥營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率距離門檻尚遠(yuǎn)。

縱觀孚諾醫(yī)藥披露的三年業(yè)績(jī)，依靠大量營(yíng)銷費(fèi)用堆起的產(chǎn)品營(yíng)收，其增長(zhǎng)已陷入停滯。值得一提的是，在報(bào)告期內(nèi)，多家推廣服務(wù)商曾通過接手“代持股權(quán)”方式投資孚諾醫(yī)藥控股公司東陽日升昌投資管理合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“日升昌投資”）。從實(shí)際效果看，此舉降低了孚諾醫(yī)藥營(yíng)銷費(fèi)用。

對(duì)此，記者向孚諾醫(yī)藥發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

營(yíng)收增速未達(dá)新標(biāo)準(zhǔn)

資料顯示，孚諾醫(yī)藥的前身為成立于2002年的浙江日升昌藥業(yè)有限公司（曾用名“東陽市日升昌生物技術(shù)有限公司”）。孚諾醫(yī)藥自成立以來一直聚焦于皮膚外用化學(xué)藥領(lǐng)域，其主要產(chǎn)品是復(fù)方多粘菌素B軟膏。

據(jù)孚諾醫(yī)藥介紹，復(fù)方多粘菌素B軟膏，用于預(yù)防和治療常見的皮膚創(chuàng)面的細(xì)菌感染，具有抗菌譜廣、強(qiáng)效殺菌、耐藥性少、迅速止痛、促進(jìn)傷口愈合和減少疤痕生成等特點(diǎn)，廣泛運(yùn)用于預(yù)防和治療皮膚割傷、擦傷、燒燙傷、手術(shù)傷口等皮膚創(chuàng)面的細(xì)菌感染。

報(bào)告期內(nèi)（2019-2021年、2022年1-6月），孚諾醫(yī)藥的營(yíng)業(yè)收入分別為2.53億元、2.57億元、2.92億元、1.26億元；歸屬凈利潤(rùn)分別為5518.02萬元、6695.52萬元、7986.02萬元、3052.84萬元。

根據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)孚諾醫(yī)藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來自于不同規(guī)格復(fù)方多粘菌素B軟膏的銷售。其中，2019年-2021年以及2022年1-6月，復(fù)方多粘菌素B軟膏貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占到當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例均為100%。經(jīng)合并計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)，孚諾醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來自于10g和15g規(guī)格的復(fù)方多粘菌素B軟膏的銷售，合計(jì)占比超過99%。

值得注意的是，盡管從營(yíng)收和凈利潤(rùn)來看，孚諾醫(yī)藥已達(dá)此前創(chuàng)業(yè)板IPO審核隱形門檻。但面對(duì)新的審核規(guī)則，孚諾醫(yī)藥此番IPO之旅將被打上問號(hào)。

具體來看，根據(jù)深交所發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板《暫行規(guī)定》修訂稿的第三條，深交所支持和鼓勵(lì)符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一的成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市：最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%；（二）最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5000萬元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%；（三）屬于制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或者數(shù)字經(jīng)濟(jì)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系領(lǐng)域，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%。

因此，在創(chuàng)業(yè)板審核新要求下，成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)最低的要求應(yīng)為最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%。經(jīng)計(jì)算，孚諾醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用雖然滿足三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%的要求，但其2019年-2021年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率僅為7.43%，與20%的底線要求尚有距離。

記者注意到，上述20%底線要求與創(chuàng)業(yè)板新申報(bào)企業(yè)業(yè)績(jī)均值有關(guān)。根據(jù)監(jiān)管披露，865家新申報(bào)企業(yè)最近三年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率均值分別為20.66%、20.80%；研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例平均達(dá)到5.24%，研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長(zhǎng)率均值達(dá)到28%。

聯(lián)儲(chǔ)證券投行負(fù)責(zé)人尹中余告訴記者，“創(chuàng)業(yè)板新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于IPO企業(yè)要求更高，一些未滿足新標(biāo)準(zhǔn)的IPO企業(yè)可能會(huì)受到影響。”他表示，目前中國(guó)A股上市企業(yè)數(shù)量已超過5000家，因此目前監(jiān)管從源頭提升上市公司質(zhì)量，嚴(yán)把入口關(guān)，“只有優(yōu)秀企業(yè)才能成為上市公司。”

銷售費(fèi)用嘗試挽救核心單品

孚諾醫(yī)藥營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率直接與復(fù)方多粘菌素B軟膏銷量掛鉤。

從孚諾醫(yī)藥招股書中披露的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，孚諾醫(yī)藥的核心產(chǎn)品復(fù)方多粘菌素B軟膏所在整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日漸白熱化。

孚諾醫(yī)藥稱，按市場(chǎng)銷售額計(jì)算，公司復(fù)方多粘菌素B軟膏2017年至2021年在中國(guó)皮膚外用抗生素和化療藥領(lǐng)域排名第二，在中國(guó)市場(chǎng)上具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

不過，根據(jù)孚諾醫(yī)藥招股書中披露，從2019年-2021年，在我國(guó)皮膚外用抗生素和化療藥銷售額前五的產(chǎn)品中，復(fù)方多粘菌素B軟膏三年復(fù)合增長(zhǎng)率最慢，僅為5.55%。銷售額排名第一的莫匹羅星軟膏2021年銷售額為7.28億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.93%；而銷售額排名第三的夫西地酸乳膏2021年銷售額為3.36億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.99%。

值得一提的是，夫西地酸乳膏2021年的3.36億元銷售額已與位列第二的復(fù)方多粘菌素B軟膏3.59億元銷售額十分接近。

從市場(chǎng)份額角度，復(fù)方多粘菌素B軟膏所在行業(yè)公司間的激烈競(jìng)爭(zhēng)則更為顯著。根據(jù)其招股書披露的我國(guó)皮膚外用抗生素和化療藥前十品種的市場(chǎng)份額來看，前十品種市場(chǎng)份額變化不大。除莫匹羅星軟膏2021年以38.32%的市場(chǎng)占有率位列第一外，排名第二的復(fù)方多粘菌素B軟膏與夫西地酸乳市場(chǎng)占有率十分接近，2021年分別為18.91%和17.68%。上述兩者在近三年市場(chǎng)份額均有所萎縮，前者市場(chǎng)占有率從 21.13%降到 18.91%。后者則從18.19%降至17.68%。

值得一提的是，盡管在報(bào)告期內(nèi)復(fù)方多粘菌素B軟膏在銷量和市場(chǎng)占有率上未有波動(dòng)，但其背后卻是高于同業(yè)的銷售費(fèi)用率。

根據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，孚諾醫(yī)藥銷售費(fèi)用率分別為 59.94%、53.68%、53.75%和53.27%。而對(duì)于同業(yè)公司對(duì)應(yīng)的銷售費(fèi)用率分別為51.22%、51.21%、50.15%和49.56%。

其中，推廣服務(wù)費(fèi)占據(jù)了絕對(duì)比重。根據(jù)披露，孚諾醫(yī)藥報(bào)告期推廣服務(wù)費(fèi)分別為1.37億元、1.29億元、1.45億元和6212.14萬元，占銷售費(fèi)用的比例分別為90.21%、93.56%、92.27%和92.42%，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為54.07%、50.23%、49.59%和49.24%。

值得注意的是，孚諾醫(yī)藥還曾通過多家推廣服務(wù)商曾通過接手“代持股權(quán)”方式以實(shí)際降低推廣費(fèi)用。

招股書中披露，報(bào)告期內(nèi)孚諾醫(yī)藥前五大推廣服務(wù)商實(shí)控人中，鄭禮碧、許青云及曾曉紅曾通過投資日升昌而間接持有公司股權(quán);何保全、邱銳、馬勁楓及鄭禮碧曾通過代持方式投資日升昌投資而間接持有公司股權(quán)。

回顧孚諾醫(yī)藥股權(quán)沿革，上述推廣服務(wù)商手中股權(quán)源于實(shí)控人傅龍?jiān)啤?/p>

據(jù)披露，2017年11月，傅龍?jiān)茷檫M(jìn)一步增強(qiáng)其在公司的控制權(quán)，決定增持部分日升昌投資出資額，并通過日升昌投資向公司增資。公司表示，為方便后續(xù)向員工和推廣合作伙伴轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)，減少工商變更程序，決定預(yù)留部分日升昌投資出資額并由公司營(yíng)銷總監(jiān)郭東慶和傅龍?jiān)频拿妹酶祷菖帧?/p>

2018年1月-2019年12月，傅龍?jiān)茖⒐鶘|慶、傅惠女代持的日升昌投資出資額陸續(xù)轉(zhuǎn)讓給相關(guān)自然人。

2018年1月-2019年6月，傅龍?jiān)茖⒐鶘|慶代持的日升昌投資9.7萬元出資額轉(zhuǎn)讓給何保權(quán)、馬勁楓、邱銳、楊路民、朱丹。2018年1月，上述相關(guān)自然人受讓出資額的單價(jià)為30元/出資額。其后，2019年2-6月，馬勁楓、楊路民、朱丹又以36元/出資額受讓了股權(quán)。此外，2019年2月-12月，傅龍?jiān)茖⒏祷菖疄槠浯值娜丈顿Y15萬元出資額、傅惠女將其本人持有的5.32萬元出資額轉(zhuǎn)讓給鄭禮碧等10人，出資額的單價(jià)為36元/出資額。

而在一年多后，即2021年4月，孚諾醫(yī)藥對(duì)上述代持進(jìn)行清理。傅龍?jiān)埔?6.80元/出資額受讓了出資額，合計(jì)轉(zhuǎn)讓總價(jià)為1404.76萬元。以推廣服務(wù)商實(shí)控人之一的馬勁楓代持份額收益為例，2018年馬勁楓分別以30元/出資額、36元/出資額價(jià)格，共受讓97.20萬元。而至2021年4月代持解除時(shí)，馬勁楓出讓股權(quán)總價(jià)為140.40萬元，受讓單價(jià)為46.80元/出資額。這意味著，兩年多馬勁楓因孚諾醫(yī)藥上述股權(quán)代持系列炒作而產(chǎn)生40%以上的收益。

不過，對(duì)于上述問題，截至發(fā)稿，記者并未收到孚諾醫(yī)藥方面的回應(yīng)。對(duì)于孚諾醫(yī)藥IPO進(jìn)程，記者還將繼續(xù)保持關(guān)注。