經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅

一

時(shí)間從不說(shuō)話(huà)，但會(huì)解答所有問(wèn)題。

幾乎是一夜之間，“新十條”發(fā)布之后，各地疫情防控悉數(shù)“轉(zhuǎn)向”。截至12月14日，北京市全部區(qū)域均處于常態(tài)防控，無(wú)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。當(dāng)日，國(guó)家衛(wèi)健委宣布，從即日起不再公布無(wú)癥狀感染者數(shù)據(jù)。前一天，運(yùn)行三年的“通信行程卡”小程序正式下線(xiàn)。

不經(jīng)意間，遭受疫情沖擊的城市也“發(fā)燒”了，部分市民人均體溫?zé)?8.6度，身邊的同事、親朋好友陸續(xù)“中招”——這可能也是奧密克戎變異株致病性減弱、疫苗接種普及后，我國(guó)疫情防控進(jìn)入新階段的必由之路；包括城市的醫(yī)療資源和公共衛(wèi)生等相關(guān)支撐體系，以及預(yù)警響應(yīng)機(jī)制等也正在承受疫情防控新形勢(shì)新挑戰(zhàn)的突擊壓力測(cè)試。

此時(shí)，“陰”“陽(yáng)”忌憚似乎在一點(diǎn)點(diǎn)弱化，“陽(yáng)”者分享感染經(jīng)驗(yàn)、注意事項(xiàng)；“陰”者備好藥物，積極防御。

“目前數(shù)據(jù)顯示，感染過(guò)一次奧密克戎后，一年內(nèi)再次感染的比例非常小。”12月15日，鐘南山院士在全國(guó)高校抗疫大講堂上表示。他說(shuō)，感染一次奧密克戎后，體內(nèi)會(huì)產(chǎn)生抗體，等于打了一次疫苗。

國(guó)內(nèi)市民心態(tài)在變，強(qiáng)預(yù)期下，一度“搶跑”經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)卻有些糾結(jié)，不只是A股，鷹鴿兼具下的美股亦如此。

這天，滬指跌0.25%，深成指漲0.32%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.31%。北向資金凈買(mǎi)入49億元。兩市共2786只個(gè)股上漲，2064只個(gè)股下跌。兩市成交額7662.49億。

美東時(shí)間12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議如期加息50個(gè)基點(diǎn)。點(diǎn)陣圖顯示，2023年年底聯(lián)邦基金利率中位數(shù)將達(dá)到5.1%。昭示明年還將加息50bp。縮表進(jìn)度繼續(xù)按照5月發(fā)布的《縮減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模計(jì)劃》，以每月950億美元的規(guī)模進(jìn)行，其中國(guó)債月縮減量為600億美元，MBS月縮減量為350億美元。

而從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，方正證券研究所分析師張偉分析，美元指數(shù)走勢(shì)與10年國(guó)債存在較好的負(fù)相關(guān)性，也即美元指數(shù)上行，則國(guó)債利率往往下行，反之亦然。這種負(fù)相關(guān)性背后的機(jī)制并不十分清晰。一種解釋是，美元指數(shù)代表了全球避險(xiǎn)情緒，美元走強(qiáng)則市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，債市等避險(xiǎn)資產(chǎn)受益。聯(lián)儲(chǔ)加息周期臨近尾聲，未來(lái)加息幅度減少，這將對(duì)美元指數(shù)帶來(lái)下行壓力。而按照經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，美元指數(shù)下行對(duì)國(guó)內(nèi)利率會(huì)帶來(lái)交易層面上行的擾動(dòng)。

據(jù)張偉分析，（美國(guó)）11月CPI、核心CPI顯著回落，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾強(qiáng)調(diào)要看到通脹持續(xù)回落的進(jìn)一步證據(jù)，才會(huì)進(jìn)一步放緩收緊貨幣政策。通脹是否持續(xù)回落還需觀(guān)察以及中期選舉前，鮑威爾聲明偏鷹派。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)0.7個(gè)百分點(diǎn)至0.5%。并且需求減弱，也將給通脹帶來(lái)下行的壓制。今年聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)收官，明年聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏將逐步放緩，加息幅度還剩下50bp左右。從這角度來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始呈現(xiàn)轉(zhuǎn)向鴿派的跡象。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)、工銀國(guó)際資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家張弘頊則認(rèn)為，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程將呈現(xiàn)“步幅減小、周期拉長(zhǎng)、終點(diǎn)更高”的特點(diǎn)。值得注意的是，本次議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)了2023年美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)（23年實(shí)際GDP預(yù)測(cè)值僅為0.5%，較9月下調(diào)0.7個(gè)百分點(diǎn)）。與此同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了對(duì)2023年失業(yè)率的預(yù)測(cè)，這意味著美國(guó)23年邁入經(jīng)濟(jì)衰退的概率將進(jìn)一步抬升。而投資者此前普遍樂(lè)觀(guān)的市場(chǎng)預(yù)期在鮑威爾宣布下調(diào)23年實(shí)際GDP后同步發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

據(jù)其分析，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率增加，警惕未來(lái)市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。由于總體通脹和核心通脹持續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏，市場(chǎng)開(kāi)始普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”。

“在美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性衰退前，美聯(lián)儲(chǔ)仍將持續(xù)加息，盡管聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)終端利率或?qū)⒔咏虺^(guò)5.1%，但我們認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)的終端利率水平可能接近5.25-5.5%。”工銀國(guó)際稱(chēng)。

在景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭看來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)周期從收縮階段進(jìn)入復(fù)蘇階段，明年將至關(guān)重要。這在很大程度上取決于美聯(lián)儲(chǔ)于2023年中的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)按下加息的“暫停鍵”。關(guān)鍵問(wèn)題仍在于，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)否在收縮階段陷入衰退，以及核心通脹是否會(huì)繼續(xù)回落至美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)區(qū)間。這一點(diǎn)仍未明朗。令人意外的是，即使大幅加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持強(qiáng)勁。

誠(chéng)如，鮑威爾坦言，美聯(lián)儲(chǔ)在通脹方面做的不夠好；他說(shuō)，重點(diǎn)是改變我們的政策立場(chǎng)，使其變得足夠限制性，而不是降息。在FOMC確信通脹持續(xù)下降之前，我認(rèn)為我們不會(huì)考慮降息。“現(xiàn)在加息重點(diǎn)不是速度而是利率峰值，不要過(guò)早放松。”如此，再度釋放鷹派信號(hào)。

換言之，“不是頻率，而是頂點(diǎn)”；頂點(diǎn)（終端利率）才是最重要的。不過(guò)，市場(chǎng)似乎沒(méi)有做好準(zhǔn)備。即將過(guò)去的2022年，金融市場(chǎng)劇震、估值調(diào)整也無(wú)疑讓全球市場(chǎng)多次見(jiàn)證了——何謂由高通脹、強(qiáng)美元引發(fā)的利率沖擊波。

這次，沖擊波又如期而至。當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月15日盤(pán)中，美元指數(shù)報(bào)104.5;歐元對(duì)美元1.06;離岸人民幣（CNH）對(duì)美元報(bào)6.98;英鎊對(duì)美元1.21;歐美股市全線(xiàn)大跌，其中，英國(guó)富時(shí)、德國(guó)DAX、法國(guó)CAC分別跌0.93%、3.28%、3.09%；道指、納指、標(biāo)普500跌幅分別為-2.25%、-3.23%、-2.49%。

時(shí)至今日，美聯(lián)儲(chǔ)前6次累計(jì)加息375個(gè)基點(diǎn)，本輪緊縮創(chuàng)33年來(lái)最大年度加息幅度。而本周亦可謂“超級(jí)央行周”：美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國(guó)央行，以及瑞士、俄羅斯等央行陸續(xù)公布最新利率決議。

正如，當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月15日，英國(guó)央行銀行宣布，將基準(zhǔn)利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至3.5%；為去年12月以來(lái)的連續(xù)第九次加息。同日，歐洲央行管委會(huì)會(huì)議決定加息50個(gè)基點(diǎn)。三項(xiàng)主要利率中再融資利率升為2.50%，邊際貸款利率為2.75%，存款利率為2%，符合市場(chǎng)預(yù)期，利率水平達(dá)2008年12月以來(lái)最高；也是歐洲央行自今年7月以來(lái)的第四次加息。

誠(chéng)然，累計(jì)加息和貨幣收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有時(shí)滯效應(yīng)；利率沖擊波下，全球衰退陰霾卻可能漸行漸近……包括目前斷言強(qiáng)美元周期終結(jié)可能仍為時(shí)過(guò)早。

不過(guò)，利好面是，隨著當(dāng)前中國(guó)防疫政策的轉(zhuǎn)向，待通過(guò)新冠大考、經(jīng)歷初期各種壓力測(cè)試，經(jīng)濟(jì)建設(shè)逐漸步入正軌后，未來(lái)趨勢(shì)向好的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將有助于全球經(jīng)濟(jì)之復(fù)蘇。

就在12月14日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035）》。

綱要錨定2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，綜合考慮發(fā)展環(huán)境和發(fā)展條件，“十四五”時(shí)期實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的主要目標(biāo)是：促進(jìn)消費(fèi)投資，內(nèi)需規(guī)模實(shí)現(xiàn)新突破；完善分配格局，內(nèi)需潛能不斷釋放；提升供給質(zhì)量，國(guó)內(nèi)需求得到更好滿(mǎn)足；完善市場(chǎng)體系，激發(fā)內(nèi)需取得明顯成效；暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，內(nèi)需發(fā)展效率持續(xù)提升。更高水平開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制基本形成，我國(guó)與周邊區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作程度進(jìn)一步加深，對(duì)周邊和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)作用不斷增強(qiáng)。

畢竟，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性、底氣仍擺在那里。但見(jiàn)，鐵礦石、螺紋鋼、焦炭均從階段性低點(diǎn)反彈超20%，盡管城市目前在“高燒”炙烤下，暫時(shí)的各種考驗(yàn)有些猝不及防……

二

風(fēng)起于青萍之末，浪成于微瀾之間。此前，房地產(chǎn)與疫情被視為掣肘中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的兩大不確定性因素。現(xiàn)在，它們正在一點(diǎn)點(diǎn)被打開(kāi)、定性，甚至在未來(lái)某個(gè)時(shí)候，會(huì)被市場(chǎng)重新定價(jià)。

如果留意，不難發(fā)現(xiàn)，12月15日的A股尾盤(pán)，資金又在搶籌房地產(chǎn)。

“對(duì)于明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)整體性好轉(zhuǎn)，我們極有信心。”12月15日，國(guó)務(wù)院副總理劉鶴在第五輪中國(guó)－歐盟工商領(lǐng)袖和前高官對(duì)話(huà)上發(fā)表的書(shū)面致辭如是表示。

劉鶴指出，房地產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，針對(duì)當(dāng)前出現(xiàn)的下行風(fēng)險(xiǎn)，我們已出臺(tái)一些政策，正在考慮新的舉措，努力改善行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和信心回暖。未來(lái)一個(gè)時(shí)期，中國(guó)城鎮(zhèn)化仍處于較快發(fā)展階段，有足夠需求空間為房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展提供支撐。

顯而易見(jiàn)，若2023年全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，中國(guó)明年的出口形勢(shì)亦不容樂(lè)觀(guān)。那么，外需低迷，出口轉(zhuǎn)弱之時(shí)，擴(kuò)內(nèi)需下，促消費(fèi)投資被提升至新的高度；尤其在內(nèi)外生動(dòng)能均呈疲軟態(tài)勢(shì)之時(shí)。

12月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比2.2%、前值5%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-5.9%、前值-0.5%。國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉就此認(rèn)為，內(nèi)外因素共振下，產(chǎn)需雙弱，經(jīng)濟(jì)仍在“二次探底”中，疫情反復(fù)、外需走弱等因素共振下，產(chǎn)、需指標(biāo)普遍低于市場(chǎng)平均預(yù)期。

消費(fèi)大幅回落，疫情影響和就業(yè)壓制增強(qiáng)。11月，社零同比-5.9%、低于上月的-0.5%，其中商品消費(fèi)同比-5.6%、低于上月的0.5%，餐飲收入同比-8.4%、低于上月的-8.1%，疫情“二次沖擊”在加快顯現(xiàn)，或繼續(xù)拖累消費(fèi)和就業(yè)等。當(dāng)月，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率超季節(jié)性抬升，較上月增加0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.7%、創(chuàng)歷史同期新高，25-29歲、31個(gè)大城市、本地和外來(lái)戶(hù)籍人口調(diào)查失業(yè)率均上升。

但趙偉認(rèn)為，明年不宜過(guò)于悲觀(guān)；全年GDP增速或在5.5%左右；宏觀(guān)主線(xiàn)轉(zhuǎn)向內(nèi)需增長(zhǎng)為主，驅(qū)動(dòng)包括：穩(wěn)增長(zhǎng)續(xù)力帶來(lái)的基建投資韌性，新時(shí)代“朱格拉周期”啟動(dòng)帶來(lái)制造業(yè)投資強(qiáng)勁，疫后修復(fù)及地產(chǎn)鏈的拖累減弱等。

內(nèi)外“交困”中，趙偉分析，穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)發(fā)力，交通類(lèi)投資逆勢(shì)增長(zhǎng)，中游制造投資亦強(qiáng)勢(shì)。疫情擴(kuò)散對(duì)產(chǎn)需的“二次沖擊”廣泛存在，可能還要延續(xù)一段時(shí)間。實(shí)際感染人數(shù)的快速增多，導(dǎo)致勞動(dòng)力“缺勤”，對(duì)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)等影響在加快顯現(xiàn)，勞動(dòng)力密集型行業(yè)如紡織、橡膠塑料、食品制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)均負(fù)增長(zhǎng)；與線(xiàn)下活動(dòng)緊密相關(guān)的餐飲、房地產(chǎn)銷(xiāo)售等同比降幅均較10月擴(kuò)大。高頻數(shù)據(jù)顯示，實(shí)際感染仍在擴(kuò)散、百度搜索發(fā)燒指數(shù)快速攀升，產(chǎn)需的中觀(guān)指標(biāo)大多加速回落。

趙耀庭認(rèn)為，中國(guó)發(fā)布11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體而言不及市場(chǎng)預(yù)期。盡管放寬了疫情限制措施，但新冠仍為增長(zhǎng)帶來(lái)一定壓力。

12月15日，據(jù)國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng)，為深入貫徹落實(shí)“十四五”規(guī)劃《綱要》和《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》，近日印發(fā)了《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案》（簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施方案》）。

促進(jìn)消費(fèi)位居《實(shí)施方案》的“八個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)”之首！諸如，《實(shí)施方案》對(duì)標(biāo)對(duì)表《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》提出八個(gè)方面重點(diǎn)任務(wù)：

一是全面促進(jìn)消費(fèi)，加快消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)。二是優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，拓展投資空間。三是推動(dòng)城鄉(xiāng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，釋放內(nèi)需潛能。要推進(jìn)以人為核心的新型城鎮(zhèn)化，積極推動(dòng)農(nóng)村現(xiàn)代化，優(yōu)化區(qū)域經(jīng)濟(jì)布局。四是提高供給質(zhì)量，帶動(dòng)需求更好實(shí)現(xiàn)。五是健全現(xiàn)代市場(chǎng)和流通體系，促進(jìn)產(chǎn)需有機(jī)銜接。六是深化改革開(kāi)放，增強(qiáng)內(nèi)需發(fā)展動(dòng)力。七是扎實(shí)推動(dòng)共同富裕，厚植內(nèi)需發(fā)展?jié)摿Α０耸翘嵘踩Ｕ夏芰Γ粚?shí)內(nèi)需發(fā)展基礎(chǔ)等。

這其中，橫亙眼前的問(wèn)題或是：“疤痕”修復(fù)是不是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的前提條件？

在長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈看來(lái)，當(dāng)前病毒傳染力更強(qiáng)，防疫優(yōu)化速度更快，或意味著我國(guó)疫情將更快實(shí)現(xiàn)達(dá)峰。病毒毒性下降，有助于緩解醫(yī)療擠兌風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。參考亞洲經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化防疫后第一波疫情見(jiàn)頂，居民出行等消費(fèi)場(chǎng)景有望明顯打開(kāi)，這將是經(jīng)濟(jì)邁向?qū)嵸|(zhì)性修復(fù)的第一步。“實(shí)證表明，居民的消費(fèi)意愿并非隨著疫情的消退而迅速抬升，‘疤痕’修復(fù)需要時(shí)日，亞洲地區(qū)尤為明顯。”

伍戈指出，消費(fèi)場(chǎng)景的打開(kāi)是消費(fèi)修復(fù)的前提。當(dāng)前我國(guó)住戶(hù)存款持續(xù)高增，但歷史表明，只有當(dāng)收入預(yù)期明顯改善，居民前期儲(chǔ)蓄才有望轉(zhuǎn)化為消費(fèi)支出。

而趙耀庭解釋?zhuān)S著中國(guó)調(diào)整疫情政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨與其他主要經(jīng)濟(jì)體在重新開(kāi)放初期都面臨的相同問(wèn)題。未來(lái)數(shù)月，預(yù)計(jì)新增感染病例、住院人數(shù)及死亡病例或呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。這預(yù)計(jì)很大程度上取決于地方政府推行放寬政策的速度。“加上全球需求疲弱，未來(lái)數(shù)月穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)或面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。預(yù)期中國(guó)將進(jìn)一步放寬貨幣政策，有可能再度降息并放寬房地產(chǎn)市場(chǎng)政策。”

在野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺看來(lái)，11月的活動(dòng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于共識(shí)，表明在新冠感染激增等加劇的情況下，經(jīng)濟(jì)放緩加劇。“過(guò)去兩周，防控政策突然轉(zhuǎn)向；但新冠感染激增可能會(huì)在短期內(nèi)抵消寬松政策的積極影響。大城市感染的迅速激增可能只是新冠感染大規(guī)模浪潮的開(kāi)始。預(yù)計(jì)12月主要活動(dòng)指數(shù)將保持疲弱甚至進(jìn)一步下跌。”

不過(guò)，盡管重新開(kāi)放可能帶來(lái)阻礙，但趙耀庭認(rèn)為，市場(chǎng)參與人士可看穿部分短期的經(jīng)濟(jì)不利因素，并且有理由擁抱重新開(kāi)放。中國(guó)消費(fèi)者周期股（包括非必需消費(fèi)品及必需消費(fèi)品）有望成為最大受益者。

展望明年，“疫情加速爬坡或?qū)⒃诖汗?jié)前后達(dá)到峰值，此后消費(fèi)場(chǎng)景逐步打開(kāi)，二季度消費(fèi)有望開(kāi)啟修復(fù)進(jìn)程。刺激政策或有幫助，可選消費(fèi)的修復(fù)彈性可能更明顯。但溫和的經(jīng)濟(jì)基本面加之大疫三年居民資產(chǎn)負(fù)債表受損，消費(fèi)恢復(fù)至疫前仍將是緩慢過(guò)程。”伍戈表示。

不可否認(rèn)，防控“放松”初期，城市“發(fā)燒”了，不少市民病了，市場(chǎng)亦糾結(jié)；特殊時(shí)期，盡量避免極端化措施，真正體恤民生的“疤痕”修復(fù)或較經(jīng)濟(jì)修復(fù)更為顯性與重要。時(shí)間終究會(huì)給出答案。相信待到山花爛漫時(shí)，“她”（中國(guó)經(jīng)濟(jì)）在叢中笑……