【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：拾壹月】

內(nèi)外需雙重收縮，跨部門風(fēng)險傳導(dǎo)。

內(nèi)需方面，近期新冠密接人數(shù)升至疫情爆發(fā)以來最多，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率達(dá)到歷史同期最高，消費者信心已是歷史最低。房企違約風(fēng)險和城投票據(jù)逾期量均創(chuàng)新高。基建發(fā)力，但冬季實物工作量或難持續(xù)抬升。整體看，疫情、地產(chǎn)、城投、居民等波動似呈現(xiàn)系統(tǒng)性交織特征。  

海外方面，美國勞動力供給緊張繼續(xù)支撐薪資增長，聯(lián)儲加息引致新興市場資本流出壓力仍將持續(xù)。全球PMI連續(xù)兩月下滑至榮枯線以下，歐美消費者信心已處歷史絕對低位。東盟是目前我國出口增長的主要貢獻(xiàn)地區(qū)，但參照歷史，其拉動效應(yīng)將滯后于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而回落。

價格方面，全球需求雖在收縮，但對俄制裁猶存且OPEC減產(chǎn)，供需雙弱下油價或仍維持高位。歐洲工業(yè)收縮疊加寒潮延遲，能源危機(jī)暫時緩解。國內(nèi)地產(chǎn)低迷依然壓制黑色系價格，PPI將跌至負(fù)值區(qū)間，也預(yù)示工業(yè)企業(yè)利潤進(jìn)一步回落。疫情壓制消費，CPI將趨勢下行。

政策方面，冬季疫情高發(fā)，管控難明顯放松。“自救”主基調(diào)下，房企危機(jī)化解側(cè)重市場化出清，“保主體”概率不大。財政存款余額高出歷史同期，四季度加杠桿意愿卻有限。M2維持高位，但定期存款占比加大，表征微觀主體風(fēng)險偏好下降，有效需求不足仍將困擾信用擴(kuò)張。

圖. 地產(chǎn)與城投：風(fēng)險交互影響

來源：WIND，上海票交所，筆者測算