經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明  北京時(shí)間11月3日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布11月貨幣政策會(huì)議結(jié)果，宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間75個(gè)基點(diǎn)至3.75%-4%。

加息幅度與此前市場(chǎng)預(yù)期較為一致。至此，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)已連續(xù)6次加息，其中，在6月、7月、9月及11月連續(xù)4次大幅加息75個(gè)基點(diǎn)，已累計(jì)加息375個(gè)基點(diǎn)，這也是自1982年以來(lái)美國(guó)節(jié)奏最快、幅度最大、頻次最高的加息周期。

美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中，暗示加息步伐可能放緩，股市一度上漲。但后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的言論令股市的勢(shì)頭迅速逆轉(zhuǎn)。鮑威爾在議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上稱，央行現(xiàn)在考慮暫停加息是“為時(shí)過(guò)早”。

美國(guó)股債市場(chǎng)經(jīng)歷“過(guò)山車”走勢(shì)，美國(guó)三大股指收盤下跌，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌505.44點(diǎn)，跌幅1.55%，報(bào)32147.76點(diǎn)；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌96.410點(diǎn)，跌幅2.51%，報(bào)3,759.69點(diǎn)；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌366.050點(diǎn)，跌幅3.36%，報(bào)10524.80點(diǎn)。美國(guó)10年期國(guó)債收益率漲6個(gè)基點(diǎn)至4.1%。

加息將在何時(shí)止步？鮑威爾直言現(xiàn)在討論加息轉(zhuǎn)向?yàn)闀r(shí)過(guò)早，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息的幅度和次數(shù)仍未明確。

連續(xù)第4次大幅加息75個(gè)基點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)此次大幅加息75個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。聯(lián)邦基金利率升至2008年以來(lái)的最高水平。鮑威爾指出，“我們正在以歷史上最快的速度迅速調(diào)整利率，我們將保持緊縮政策方針，直到將通脹降至2%水平。”

縮表方面，美聯(lián)儲(chǔ)維持已經(jīng)實(shí)施的縮表節(jié)奏，即每月被動(dòng)縮減600億美元國(guó)債和350億美元機(jī)構(gòu)債券和MBS。

中國(guó)銀行研究院研究員呂昊旻認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐短期不會(huì)改變，但貨幣政策影響的滯后性呈現(xiàn)，或?qū)⒎怕酉⒐?jié)奏。

但相比起如期兌現(xiàn)的加息幅度，東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師白雪認(rèn)為，最引人關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)在11月貨幣政策聲明中，新增了兩句重要措辭：一是美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)加息，以達(dá)到“足夠限制性”水平——與此前聲明中表述的“中性利率”（2.5%左右）或“限制性水平”相比，這一表述所隱含的終點(diǎn)利率將超過(guò)此前美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期水平，而這一點(diǎn)也在鮑威爾會(huì)后的講話中得以證實(shí)。

二是“在確定今后的加息速度時(shí)，將考慮貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的滯后影響、以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展?fàn)顩r。”——這一表述一度被市場(chǎng)解讀為美聯(lián)儲(chǔ)加息速度即將放緩的信號(hào)。

在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾召開(kāi)記者會(huì)。在記者會(huì)上，鮑威爾就美國(guó)當(dāng)前的通脹、美聯(lián)儲(chǔ)的政策、美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、勞動(dòng)力市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和全球市場(chǎng)等議題發(fā)表了看法。

鮑威爾稱，今年12月和明年2月很可能會(huì)放緩加息速度，并表示“在某個(gè)時(shí)候，放慢加息速度是合適的，可能會(huì)在12月份討論縮小加息幅度的問(wèn)題；”“仍有必要繼續(xù)加息，現(xiàn)在考慮暫停加息還為時(shí)過(guò)早”。

鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的回應(yīng)令此前股市上漲勢(shì)頭迅速逆轉(zhuǎn)，10年期美債收益率跌幅砍半重回4%，美元跌幅砍半重新上逼111，現(xiàn)貨黃金漲幅收窄至0.7%。

鮑威爾會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上的發(fā)言打破市場(chǎng)“鴿派幻想”。白雪表示，表明美聯(lián)儲(chǔ)鷹派路線并未如市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，鮑威爾雖提及最快可能在12月會(huì)議上考慮放緩加息，但卻明確表示“考慮暫停加息為時(shí)過(guò)早”，更愿意過(guò)度收緊而非收緊不足，防止通脹變得根深蒂固、美聯(lián)儲(chǔ)更為被動(dòng)，且預(yù)計(jì)終端利率將比此前9月預(yù)期水平（4.6%）更高；此外，更認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)軟著陸窗口正在變窄”，且不認(rèn)為房地產(chǎn)降溫和金融風(fēng)險(xiǎn)是短期內(nèi)阻礙收緊的考慮因素。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)將默認(rèn)以一定程度的衰退作為代價(jià)，換取通脹下行。

白雪認(rèn)為，本次會(huì)議同時(shí)釋放了“加息節(jié)奏可能放緩”以及“終點(diǎn)利率更高”的信息，一方面，體現(xiàn)出未來(lái)的加息決策中會(huì)更加考量貨幣緊縮的滯后影響，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融體系大局，為未來(lái)必然會(huì)到來(lái)的放緩加息作出鋪墊，為后續(xù)政策靈活調(diào)整騰挪空間；另一方面，通過(guò)強(qiáng)化終點(diǎn)利率可能更高的預(yù)期，一定程度上對(duì)沖了放緩加息節(jié)奏的“鴿派”影響，防止市場(chǎng)政策預(yù)期出現(xiàn)提前轉(zhuǎn)向。

何時(shí)迎來(lái)政策轉(zhuǎn)向

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)認(rèn)為，現(xiàn)在談?wù)撠泿耪咿D(zhuǎn)向鴿派還言之過(guò)早。美聯(lián)儲(chǔ)官員一直表示，政策轉(zhuǎn)向需要得到證據(jù)證明通脹壓力正在減弱，而且勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫。但到目前為止，這兩個(gè)條件都沒(méi)有得到滿足。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，未來(lái)加息轉(zhuǎn)向降息的三個(gè)關(guān)鍵信號(hào)：數(shù)據(jù)，財(cái)政，鷹派官員。

首先，在財(cái)政部流動(dòng)性支持的條件下，除非出現(xiàn)通脹實(shí)質(zhì)性回落、經(jīng)濟(jì)疲弱以及就業(yè)加速放緩的情況，否則美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)繼續(xù)對(duì)通脹保持較強(qiáng)勢(shì)的鷹派姿態(tài)。鮑威爾已經(jīng)直接表態(tài)現(xiàn)在討論加息轉(zhuǎn)向?yàn)闀r(shí)過(guò)早。

程實(shí)認(rèn)為，除了就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，未來(lái)圍繞政策轉(zhuǎn)向的鴿派信號(hào)需要注意兩點(diǎn)：一是財(cái)政部回購(gòu)國(guó)債的情況。美國(guó)財(cái)政部使用多少回購(gòu)規(guī)模在多大的程度能夠降低美債流動(dòng)性失控的風(fēng)險(xiǎn)，從而有效抑制長(zhǎng)端利率存在諸多不確定性。一旦財(cái)政無(wú)法控制銀行準(zhǔn)備金下降速度持續(xù)快于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必將開(kāi)始配合財(cái)政部。本輪議息會(huì)議中鮑威爾也在講話中至少三次提到了權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)管控的問(wèn)題。因此我們建議要高度關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)聲明中對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)調(diào)和重視程度的變化。二是聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)議息會(huì)議是否將出現(xiàn)更多的鴿派聲音。比如聯(lián)儲(chǔ)副主席布雷納德以及美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)七位成員之一的沃勒。布雷納德的研究領(lǐng)域主要集中在勞動(dòng)力市場(chǎng)，因此對(duì)就業(yè)市場(chǎng)非常敏感。而沃勒則對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況表現(xiàn)得最為樂(lè)觀。此二人的態(tài)度轉(zhuǎn)變可被視為政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)。從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分項(xiàng)來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)軟著陸的可能性正在減小，鮑威爾也承認(rèn)了這一點(diǎn)。

“因此，盡管美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)對(duì)終端利率高點(diǎn)維持強(qiáng)勢(shì)預(yù)期（預(yù)料聯(lián)儲(chǔ)加息高點(diǎn)將在5%上下水平），但逐步減緩加息節(jié)奏的可能性將在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)顯著提高。”程實(shí)表示。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)9月核心PCE價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)加速至0.5%， 同比增長(zhǎng)更從8月的4.9%攀升至5.1%。與此同時(shí)，失業(yè)率回落至3.5%的50年低點(diǎn)。另外，9月JOLTS職位空缺增加43.7萬(wàn)至1,072萬(wàn)個(gè)，扭轉(zhuǎn)了8月份的降勢(shì)，并遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的975萬(wàn)個(gè)。截至9月末，美國(guó)每名失業(yè)人士面對(duì)1.9個(gè)空缺職位。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)否調(diào)低加息幅度，取決于會(huì)議前的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)，而市場(chǎng)目前更為關(guān)注利率峰值的水平，而不是緊縮的步伐。總體來(lái)說(shuō)，CIO認(rèn)為股市不具備持續(xù)反彈的條件。到明年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)和其他主要央行可能繼續(xù)加息，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能在明年初繼續(xù)放緩。在這種環(huán)境里，全球金融市場(chǎng)容易受到壓力。

本次加息也意味著中美基準(zhǔn)貸款利率出現(xiàn)歷史首次倒掛，華鑫證券分析師譚倩認(rèn)為，當(dāng)前最美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的加息進(jìn)程已經(jīng)接近尾聲，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息后半程對(duì)于A股的影響是趨于減弱的狀態(tài)。后續(xù)需從財(cái)政政策出發(fā)進(jìn)一步呵護(hù)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的恢復(fù)，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，以此來(lái)對(duì)沖利差倒掛的影響。