鐘正生/文
近日,國家統(tǒng)計局公布了2022年第三季度中國GDP和9月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。第三季度中國GDP同比增速超預(yù)期,但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固,疫情仍在明顯壓制消費恢復(fù),出口下行壓力亦開始凸顯。
2022年第三季度中國實際GDP同比增長3.9%,略高于Wind統(tǒng)計的市場預(yù)期值3.7%。主要行業(yè)中,除農(nóng)林牧漁業(yè)和金融業(yè)外,其他行業(yè)第三季度GDP同比增速均較前值回升。
值得注意的是,建筑業(yè)GDP同比增速從二季度的3.6%提高至7.8%,第三季度增速在主要行業(yè)中僅次于信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的7.9%;房地產(chǎn)業(yè)GDP同比增速從第二季度的-7.0%回升至-4.2%,雖有回升但在主要行業(yè)中仍是最低的。建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的GDP同比增速差距大,可能源于第三季度基建實物工作量加快形成,但房地產(chǎn)行業(yè)仍處于緩慢恢復(fù)中。
短期來看,今年第四季度出臺大規(guī)模增量刺激政策的概率較低,不過更多穩(wěn)地產(chǎn)政策或許值得期待。中長期來看,二十大提出的“中國式現(xiàn)代化”,為我們指明了中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的方向:外需走弱后國內(nèi)大循環(huán)的重要性進(jìn)一步彰顯,推動共同富裕有助于消費內(nèi)生性恢復(fù);建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系,是統(tǒng)籌發(fā)展和安全的重要支撐,高端化、智能化、綠色化發(fā)展,將為制造業(yè)投資貢獻(xiàn)有益增量。
四季度可能拖累中國經(jīng)濟(jì)的因素主要有兩個:一是高基數(shù),2021年第四季度能耗雙控、房地產(chǎn)調(diào)控等政策陸續(xù)修正,GDP環(huán)比高于季節(jié)性均值1.1個百分點,這或?qū)⑼侠劢衲甑谒募径鹊腉DP同比增速;二是第四季度中國出口放緩的壓力或?qū)@現(xiàn),對經(jīng)濟(jì)的支撐減弱,這從今年9月外貿(mào)數(shù)據(jù)中即可窺見一斑。
有望推動今年第四季度GDP同比增速和第三季度持平的因素主要有:盡管房地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)緩慢,但對經(jīng)濟(jì)拖累最大的時候或已過去;基建實物工作量和消費都有恢復(fù)的動力。不過,冬季來臨疫情散發(fā),可能對基建施工和消費恢復(fù)形成擾動。
基建投資高位回升,更多穩(wěn)地產(chǎn)政策值得期待
今年9月,總體的固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速僅回升0.1個百分點,從今年8月的6.4%小幅回升到9月的6.5%。全口徑基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)這三大分項投資,當(dāng)月同比增速分別從今年8月的15.4%、10.6%和-13.8%,回升到9月的16.3%、10.7%和-12.1%。
全口徑基建投資增速高位回升。三大分項中,電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資當(dāng)月同比增速從前值14.4%提高至34.2%,交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資當(dāng)月同比增速從前值9.3%提高至13.2%,水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資當(dāng)月同比增速從21.2%下滑至11.6%。目前基建投資采用財務(wù)支出法核算,9月基建投資高增長同第二批政策性開發(fā)性金融工具和配套貸款的發(fā)放相關(guān)。
展望今年第四季度,基建投資同比增長走勢如何,取決于政策性開發(fā)性金融工具補充資本金后,配套融資能否得到滿足。今年一般公共財政支出對基建的支持力度有限,導(dǎo)致部分基建項目資本金不足,專項債券貢獻(xiàn)主要增量資金來源。兩批政策性開發(fā)性金融工具投放后(實際投放規(guī)模已達(dá)7300億),將對基建項目資本金形成有效補充。不過,由于前期撥付較快,第四季度專項債券對基建的支持力度或?qū)p弱,配套融資尤其是銀行貸款將決定基建投資同比的走勢。
在低基數(shù)和政策推動下,今年9月房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)多數(shù)好轉(zhuǎn)。銷售方面,商品房銷售面積和金額的當(dāng)月同比增速分別從8月的-22.6%和-19.9%,提高至9月的-16.2%和-14.2%。投資方面,房地產(chǎn)投資完成額、新開工面積、施工面積的當(dāng)月同比增速分別從8月的-13.8%、-45.7%和-47.8%,回升至-12.1%、-44.4%和-43.2%。不過,竣工面積和本年購置土地面積的當(dāng)月同比增速,分別從8月的-2.5%和-56.6%,下滑至-6.0%和-65.0%。
房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn),還需要更多的政策支持:
此外,9月,制造業(yè)投資同比增速小幅回升,延續(xù)高景氣趨勢。今年第四季度制造業(yè)投資有望維持高位,但2023年或面臨出口下行和產(chǎn)能利用率較低的壓制。四季度制造業(yè)投資或?qū)⑹艿?000億元以上設(shè)備更新再貸款的支撐,低利率有望推動一部分設(shè)備更新需求提前在今年第四季度釋放。
不過,2023年制造業(yè)投資可能面臨一定壓力,主要影響因素如下:一是,出口大概率將走弱。今年前8個月出口高依賴度行業(yè)貢獻(xiàn)了制造業(yè)投資增量的一半以上,出口放緩或?qū)⑾蛳嚓P(guān)行業(yè)的投資傳導(dǎo)。二是,當(dāng)前制造業(yè)產(chǎn)能利用率已降至低位。今年第三季度制造業(yè)產(chǎn)能利用率為75.9%,是近年同期低點。近兩年制造業(yè)投資的韌性持續(xù)超預(yù)期,這會逐步形成產(chǎn)能,而出口放緩后,2023年產(chǎn)能利用率或?qū)⑦M(jìn)一步下移,進(jìn)而抑制制造業(yè)投資。
工業(yè)生產(chǎn)較快回升,疫情拖累消費恢復(fù)
今年9月工業(yè)增加值同比增速為6.3%,前值為4.2%,創(chuàng)2022年3月以來新高。由于9月終端需求放緩,9月工業(yè)產(chǎn)銷率從前值97.4%反季節(jié)性回落至96.9%,而過去四年同期均環(huán)比回升。據(jù)此推斷,9月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比或?qū)⑸仙?/p>
多因素推動9月工業(yè)生產(chǎn)較快回升:
消費方面,2022年9月社會消費品零售總額同比增長2.5%,較8月的5.4%明顯走弱。分消費類型看,商品零售和餐飲收入的當(dāng)月同比增速分別從8月的5.1%和8.4%,下滑至3.0%和-1.7%。疫情是制約9月國內(nèi)消費恢復(fù),盡管9月新增本土確診病例數(shù)從8月的1.2萬例降至5500例,但因疫情持續(xù)散發(fā),以及防疫政策在執(zhí)行過程中或存在層層加碼的問題,國內(nèi)消費復(fù)蘇仍難現(xiàn)起色。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對中國出口的拖累加大
以美元計價的9月中國出口同比增長5.7%,中國進(jìn)口同比增長0.3%。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和國別來看,9月中國出口主要呈現(xiàn)出以下特點:第一,機(jī)電產(chǎn)品對中國出口的拉動小幅回升;第二,勞動密集型產(chǎn)品對中國出口的拉動繼續(xù)減弱,9月對中國出口同比增長的拉動為零;第三,東盟對中國出口的拉動整體仍保持較高水平;第四,美歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對中國出口的拖累增強(qiáng)。海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本面轉(zhuǎn)弱、需求下滑,開始成為拖累中國出口的主要因素。
9月,國際大宗商品價格震蕩分化,而國內(nèi)下游消費需求持續(xù)萎靡,進(jìn)口整體仍然偏弱。9月國際原油價格繼續(xù)回落,但原油對中國進(jìn)口的拉動反而有所增強(qiáng),主要原因在于實際進(jìn)口數(shù)量同比降幅收窄。此外,8月中旬開始,國際農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)一定反彈,導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品對我國進(jìn)口的拉動提升。
8月中國出口的回落受到疫情反復(fù)、高溫、限電等內(nèi)因和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外需回落等外因影響,而9月國內(nèi)疫情有所好轉(zhuǎn),高溫、限電的制約亦在減輕,內(nèi)因?qū)τ诔隹诘呢?fù)面影響開始消退。在此背景下,出口增速卻出現(xiàn)了進(jìn)一步下滑,這更加凸顯出了外需回落給中國出口帶來的壓力。
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