要點(diǎn)：

●穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)

●工業(yè)端擾動(dòng)逐漸衰減，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力

●居民儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)，消費(fèi)恢復(fù)有所放緩

●基建投資持續(xù)發(fā)力，投資平穩(wěn)增長(zhǎng)

●國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)減輕，出口維持韌性

●國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，進(jìn)口增速緩慢回穩(wěn)

●食品價(jià)格繼續(xù)上升，服務(wù)價(jià)格保持平穩(wěn)

●能源價(jià)格有所下跌，工業(yè)價(jià)格繼續(xù)回落

●穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)出臺(tái)，信貸規(guī)模同比多增

●穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái)，M2同比增速高位運(yùn)行

●美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，人民幣匯率承壓

內(nèi)容提要

2022年第三季度以來，疫情擾動(dòng)再現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏明顯放緩，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，政府密集出臺(tái)一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，助力國(guó)內(nèi)生產(chǎn)需求和消費(fèi)需求修復(fù)，預(yù)計(jì)第三季度GDP同比增長(zhǎng)3.4%，較上個(gè)季度提高3個(gè)百分點(diǎn)。2022年7月，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)均不及市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)疫情略有反彈盡管總體受控，但消費(fèi)需求修復(fù)表現(xiàn)不足。8月國(guó)內(nèi)疫情散點(diǎn)式暴發(fā)，多個(gè)省份疫情出現(xiàn)反復(fù)，疫情防控措施升級(jí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定擾動(dòng)，疊加8月高溫天氣多發(fā)，多地實(shí)施限電政策，對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)消費(fèi)造成影響，同時(shí)海外需求逐步收縮，出口下行壓力增大。8月以來，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。

供給端

工業(yè)增加值：穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望繼續(xù)發(fā)力提供支撐，盡管全國(guó)多地疫情反復(fù)等短期因素影響產(chǎn)出增速及企業(yè)預(yù)期，但隨終端需求季節(jié)性回暖疊加上游成本端壓力減小，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)激勵(lì)存在支撐，預(yù)計(jì)9月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.2%，較上期上漲1.0個(gè)百分點(diǎn)。

需求端

消費(fèi)：盡管各地都在持續(xù)推出若干促消費(fèi)措施，但由于疫情持續(xù)使得服務(wù)類消費(fèi)恢復(fù)放緩、居民消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，本月消費(fèi)恢復(fù)有所放緩，預(yù)計(jì)9月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比上升1.8%，較上期下降3.6個(gè)百分點(diǎn)。

投資：盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)走弱，但增量財(cái)政政策接連落地支撐基建投資增速不斷加快以及制造業(yè)投資持續(xù)增長(zhǎng)將會(huì)促進(jìn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)9月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.3%，較上期提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

出口：國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)減輕，疊加穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)發(fā)力，利于支撐出口增速，但歐美國(guó)家大力推進(jìn)加息縮表，由此產(chǎn)生需求抑制效果顯現(xiàn)，疊加高基數(shù)效應(yīng)和出口替代效應(yīng)減弱對(duì)出口增速產(chǎn)生壓制，預(yù)計(jì)9月出口同比增速為8.5%，較上期提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)口：一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)需求逐步修復(fù)利于進(jìn)口增速，但高基數(shù)效應(yīng)、匯率下行和價(jià)格因素削弱對(duì)進(jìn)口增速產(chǎn)生一定影響，預(yù)計(jì)9月份進(jìn)口同比增速為1.3%，較上期提高1.0個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格方面

CPI：受節(jié)前企業(yè)備貨需求增加影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求季節(jié)性有所回升、部分商品供應(yīng)偏緊影響，食品價(jià)格環(huán)比上升，非食品相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)9月CPI同比增長(zhǎng)2.9%，較上期上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)。

PPI：9月國(guó)際油價(jià)供需基本面偏松，國(guó)內(nèi)中下游工業(yè)成本壓力緩解，生產(chǎn)資料價(jià)格回落，生活資料相對(duì)平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格同比繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)9月PPI同比增長(zhǎng)0.8%，較上期下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。

貨幣金融方面

人民幣貸款：在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)出臺(tái)的背景下，9月信貸規(guī)模將繼續(xù)得到支撐，但疫情的不確定性和停貸潮的影響仍在，信貸規(guī)模或?qū)⒗^續(xù)受到抑制，預(yù)計(jì)2022年9月新增人民幣貸款17500億元，同比多增900億元。

M2：伴隨國(guó)內(nèi)持續(xù)出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策及減稅降費(fèi)措施，疊加低基數(shù)效應(yīng)和加息潮引致的人民幣匯率承壓，將共同支撐9月M2同比增速高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)2022年9月末M2同比增長(zhǎng)12.1%，較上期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣匯率：美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息概率增加，同時(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)使得避險(xiǎn)需求上升，美元近期或?qū)⒗^續(xù)走強(qiáng)，壓低人民幣，但隨著國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)減輕，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣仍有支撐，疊加季節(jié)性的結(jié)匯需求，預(yù)計(jì)10月人民幣匯率在7.00-7.30區(qū)間雙向波動(dòng)。

正 文

GDP增速部分：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)

2022年第三季度以來，疫情擾動(dòng)再現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏明顯放緩，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，政府密集出臺(tái)一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，助力國(guó)內(nèi)生產(chǎn)需求和消費(fèi)需求修復(fù)，預(yù)計(jì)第三季度GDP同比增長(zhǎng)3.4%，較上個(gè)季度提高3個(gè)百分點(diǎn)。2022年7月，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)均不及市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)疫情略有反彈盡管總體受控，但消費(fèi)需求修復(fù)表現(xiàn)不足。8月國(guó)內(nèi)疫情散點(diǎn)式暴發(fā)，多個(gè)省份疫情出現(xiàn)反復(fù)，疫情防控措施升級(jí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定擾動(dòng)，疊加8月高溫天氣多發(fā)，多地實(shí)施限電政策，對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)消費(fèi)造成影響，同時(shí)海外需求逐步收縮，出口下行壓力增大。8月以來，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)，8月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。需求端顯示：2022年8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比上升5.4%，較上期回升上升2.7個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)持續(xù)修復(fù)；8月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.8%，，基建投資支撐固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)中有升；8月份出口增速大幅回落，進(jìn)口增速保持低位，國(guó)內(nèi)疫情對(duì)進(jìn)出口的影響降低，出口物流運(yùn)輸和國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈持續(xù)修復(fù)，同時(shí)疊加國(guó)內(nèi)穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)加碼，進(jìn)出口短期仍有望保持韌性。供給端顯示：2022年8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)4.2%，較上月增長(zhǎng)0.4%；8月份和9月份制造業(yè)PMI分別為49.6%和50.1%，重新回到擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)景氣呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。綜合來看，2022年8月份起國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，預(yù)計(jì)第三季度GDP同比增長(zhǎng)3.4%，較上月提高3.0個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)增加值部分：工業(yè)端擾動(dòng)逐漸衰減，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力

預(yù)計(jì)2022年9月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.2%，較上期上漲1.0個(gè)百分點(diǎn)，三年復(fù)合增速5.1%。9月從生產(chǎn)端來看，焦化企業(yè)開工率有所反彈至76%左右，石油瀝青裝置開工率上行至43.7%，扭轉(zhuǎn)之前的下行勢(shì)頭。與此同時(shí)，全鋼、半鋼輪胎開工率維持較穩(wěn)定水平，分別為56.1%和61.2%。

從拉升因素看：第一，貨幣政策方面，為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)，央行以利率招標(biāo)方式多次開展逆回購(gòu)操作，第三季度例會(huì)指出，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，用好政策性開發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，未來結(jié)構(gòu)性工具仍是主要著力點(diǎn)，有利拉升上游工業(yè)需求。第二，財(cái)政政策方面，國(guó)常會(huì)再實(shí)施19項(xiàng)接續(xù)政策，包括增加3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度，后續(xù)基建投資有望在貨幣、財(cái)政工具合力支持下加快增長(zhǎng)。

從壓低因素看：第一，國(guó)內(nèi)疫情仍呈反復(fù)態(tài)勢(shì)，同時(shí)房地產(chǎn)投資維持偏弱水準(zhǔn)，影響工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度，但經(jīng)濟(jì)大省較上月有所邊際改善，生產(chǎn)供應(yīng)總體保持穩(wěn)定。第二，9月國(guó)內(nèi)疫情略有反彈但總體受控，物流人流積極修復(fù)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)有所支撐，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)庫存仍在高位，需求未能完全修復(fù)情形下企業(yè)將以去庫為主要傾向。

綜合而言，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望繼續(xù)發(fā)力提供支撐，盡管全國(guó)多地疫情反復(fù)等短期因素影響產(chǎn)出增速及企業(yè)預(yù)期，但隨終端需求季節(jié)性回暖疊加上游成本端壓力減小，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)激勵(lì)存在支撐，預(yù)計(jì)9月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.2%。

消費(fèi)部分：居民儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)，消費(fèi)恢復(fù)有所放緩

預(yù)計(jì)9月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比上升1.8%，較上期減少3.6個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)接續(xù)實(shí)施，加快擴(kuò)大有效需求，尤其是促進(jìn)汽車等大宗消費(fèi)。各地加大力度持續(xù)推出促進(jìn)消費(fèi)若干措施，比如廣東提出開展家電“以舊換新”活動(dòng) ，最高補(bǔ)貼70%；廣州、深圳進(jìn)一步完善購(gòu)車資格規(guī)定、增加購(gòu)車指標(biāo)。據(jù)乘聯(lián)會(huì)消息，9月狹義乘用車零售銷量預(yù)計(jì)在195.0萬輛左右，同比增長(zhǎng)23.3%，仍然保持在較高的增速上。

從壓低因素看：第一，國(guó)內(nèi)疫情仍然呈現(xiàn)多點(diǎn)散發(fā)、局部規(guī)模性反彈的態(tài)勢(shì)。受疫情影響，餐飲、旅游等服務(wù)類消費(fèi)恢復(fù)緩慢。文旅部數(shù)據(jù)顯示，中秋節(jié)假期實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入286.8億元，同比下降22.8%，僅恢復(fù)至2019年同期的60.6%。第二，居民消費(fèi)意愿較弱。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年住戶存款增加10.33萬億元，比去年同期的7.45萬億元多增了2.88萬億元，創(chuàng)下了歷史新高，居民儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)，消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱。第三，當(dāng)前消費(fèi)恢復(fù)尚不均衡。受商品房銷售持續(xù)下滑的影響，家具、建筑及裝潢材料類消費(fèi)仍未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。

綜合而言，盡管各地都在持續(xù)推出若干促消費(fèi)措施，但由于疫情持續(xù)使得服務(wù)類消費(fèi)恢復(fù)放緩、居民消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，本月消費(fèi)恢復(fù)有所放緩，預(yù)計(jì)9月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比上升1.8%。

投資部分：基建投資持續(xù)發(fā)力，投資平穩(wěn)增長(zhǎng)

預(yù)計(jì)9月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.3%，較上期增加0.5個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：第一，穩(wěn)增長(zhǎng)接續(xù)政策支撐制造業(yè)投資持續(xù)增長(zhǎng)。為擴(kuò)大有效需求，政府進(jìn)一步延長(zhǎng)制造業(yè)緩稅補(bǔ)繳期限，對(duì)制造業(yè)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶前期緩繳的所得稅等“五稅兩費(fèi)”，9月1日起期限屆滿后再延遲4個(gè)月補(bǔ)繳；對(duì)制造業(yè)新增增值稅留抵稅額即申即退，到賬平均時(shí)間壓縮至2個(gè)工作日；確定專項(xiàng)再貸款與財(cái)政貼息配套支持制造業(yè)企業(yè)設(shè)備更新改造。第二，增量財(cái)政政策接連落地，基建投資增速不斷加快。9月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出增加3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度，依法用好5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存限額，優(yōu)先支持在建項(xiàng)目。

從壓低因素看：第一，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑壓低投資信心。1-8月制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額40777.2億元，下降13.4%，一定程度上會(huì)降低制造業(yè)投資信心。第二，房地產(chǎn)開發(fā)投資回暖還需要持續(xù)地政策支撐。從高頻數(shù)據(jù)來看，9月30個(gè)大中城市商品房成交套數(shù)以及成交面積同比分別下降17%和14%，盡管降幅較8月進(jìn)一步收窄，但恢復(fù)到正增長(zhǎng)還需要一定的時(shí)間，房地產(chǎn)市場(chǎng)短期可能繼續(xù)承壓。

綜合而言，盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)走弱，但增量財(cái)政政策接連落地支撐基建投資增速不斷加快以及制造業(yè)投資持續(xù)增長(zhǎng)將會(huì)促進(jìn)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)9月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.3%。

出口部分：國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)減輕，出口維持韌性

預(yù)計(jì)9月份出口同比增速為8.5%，較上月提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：第一，9月份義烏等地疫情擾動(dòng)減輕，疫情管控措施進(jìn)一步放松，社會(huì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，物流運(yùn)輸鏈和供應(yīng)鏈持續(xù)修復(fù)，利于出口增速。第二，8月份中國(guó)多個(gè)地區(qū)出現(xiàn)電力不足的現(xiàn)象，陸續(xù)出臺(tái)限電政策對(duì)出口產(chǎn)生影響，9月份這些因素有所改善。第三，近期人民幣匯率持續(xù)走弱，利好出口企業(yè)承接訂單，或?qū)⒗谥纬隹凇５谒模乱惠喎€(wěn)外貿(mào)政策措施出臺(tái)，穩(wěn)外貿(mào)政策作用持續(xù)顯現(xiàn)，對(duì)出口增長(zhǎng)起到促進(jìn)作用。9月27日，商務(wù)部印發(fā)《支持外貿(mào)穩(wěn)定發(fā)展若干政策措施》，增強(qiáng)外貿(mào)履約能力，進(jìn)一步開拓國(guó)際市場(chǎng)。五是歐洲能源危機(jī)仍未完全解除，歐洲各國(guó)能源供給壓力猶在，產(chǎn)需缺口仍存在，利好中國(guó)出口。

從壓低因素看：第一，2021年9月出口基數(shù)處于高位，對(duì)本期出口增速形成壓制下。第二，東南亞國(guó)家管控措施放松，復(fù)產(chǎn)復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)，中國(guó)出口替代效應(yīng)減弱。第三，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大力推進(jìn)加息縮表進(jìn)程，海外需求逐漸收緊，同時(shí)石油價(jià)格下行，緩解了歐美國(guó)家工業(yè)生產(chǎn)壓力，或?qū)⒗罩袊?guó)出口增速；美國(guó)9月份制造業(yè)PMI初值為51.8，高于前值；歐元區(qū)9月份制造業(yè)PMI分別為48.5，低于前值；日本9月份制造業(yè)PMI初值為51，低于前值。

綜合而言，國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)減輕，疊加穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)發(fā)力，利于支撐出口增速，但歐美國(guó)家大力推進(jìn)加息縮表，由此產(chǎn)生需求抑制效果顯現(xiàn)，疊加高基數(shù)效應(yīng)和出口替代效應(yīng)減弱對(duì)出口增速產(chǎn)生壓制，預(yù)計(jì)9月出口同比增速為8.5%，較上月提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)口部分：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，進(jìn)口增速緩慢回穩(wěn)

預(yù)計(jì)9月份進(jìn)口同比增速為1.3%，較上月提高1個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：第一國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，利于中國(guó)內(nèi)需恢復(fù)，或?qū)⒊掷m(xù)支撐中國(guó)進(jìn)口。9月份召開3次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議連續(xù)部署退減緩稅費(fèi)支持政策，旨在擴(kuò)大有效需求穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤。第二，國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，高溫限電因素?cái)_動(dòng)消減，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)消費(fèi)需求持續(xù)改善，制造業(yè)景氣延續(xù)回升趨勢(shì)，9月份制造業(yè)PMI為50.1%，較上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，重新回到擴(kuò)張區(qū)間，或?qū)M(jìn)口增速形成支撐。

從壓低因素看：第一，2021年同期基數(shù)相對(duì)較高，對(duì)9月進(jìn)口增速形成一定壓制；第二，9月份人民幣匯率下行，不利于進(jìn)口增速。第三，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂增強(qiáng)，同時(shí)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家加息縮表進(jìn)程快速推進(jìn)，全球大宗商品市價(jià)格大幅回落，削弱價(jià)格因素對(duì)進(jìn)口增速的支撐。

綜合而言，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)需求逐步修復(fù)利于進(jìn)口增速，但高基數(shù)效應(yīng)、匯率下行和價(jià)格因素削弱對(duì)進(jìn)口增速產(chǎn)生一定影響，預(yù)計(jì)9月份進(jìn)口同比增速為1.3%，較上月提高1個(gè)百分點(diǎn)。

CPI部分：食品價(jià)格繼續(xù)上升，服務(wù)價(jià)格保持平穩(wěn)

預(yù)計(jì)9月CPI同比上漲2.9%，較上期上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，其中食品項(xiàng)環(huán)比增長(zhǎng)2.4%，非食品項(xiàng)環(huán)比增長(zhǎng)-0.1%，其中翹尾因素貢獻(xiàn)約0.8%，新漲價(jià)因素預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約2.1%。

CPI關(guān)注食品和非食品兩個(gè)方面，食品由豬肉、雞蛋和鮮菜鮮果等驅(qū)動(dòng)，非食品由工業(yè)消費(fèi)品和服務(wù)業(yè)價(jià)格驅(qū)動(dòng)。截止9月30日，食品項(xiàng)方面，盡管9月8日為保障豬肉市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，中央開展豬肉放儲(chǔ)，但受產(chǎn)能下降、供給減少、需求相對(duì)回升和養(yǎng)殖端二次育欄明顯影響，全國(guó)豬肉平均批發(fā)價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)6.0%，另外受持續(xù)高溫天氣影響，國(guó)際小麥和玉米價(jià)格有所上行，邊際支撐國(guó)內(nèi)糧價(jià)，雞蛋平均批發(fā)價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)9.3%，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜環(huán)比增長(zhǎng)9.1%，7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果環(huán)比增長(zhǎng)-3.1%，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)4.8%，菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)5.5%；非食品項(xiàng)方面，工業(yè)消費(fèi)品方面，受上游工業(yè)大宗繼續(xù)回落影響，國(guó)際大宗價(jià)格下行帶動(dòng)工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格下行，預(yù)計(jì)本月工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比下降0.1%；服務(wù)業(yè)價(jià)格方面，受疫情反復(fù)沖擊影響，隨著常態(tài)化疫情管控持續(xù)，學(xué)習(xí)效應(yīng)突顯，出行邊際回溫，或帶動(dòng)服務(wù)業(yè)相關(guān)價(jià)格上行，但非食品整體表現(xiàn)下行，預(yù)計(jì)本月服務(wù)業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.1%。

綜合而言，受節(jié)前企業(yè)備貨需求增加影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求季節(jié)性有所回升、部分商品供應(yīng)偏緊影響，食品價(jià)格環(huán)比上升，非食品相對(duì)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)9月CPI同比增長(zhǎng)2.9%。

PPI部分：能源價(jià)格有所下跌，工業(yè)價(jià)格繼續(xù)回落

預(yù)計(jì)9月PPI同比0.8%，較上期下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比-0.3%，其中生產(chǎn)資料環(huán)比-0.4%，生活資料環(huán)比0.1%，其中翹尾因素貢獻(xiàn)約1.3%，新漲價(jià)因素預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約-0.5%。

9月，主要工業(yè)品價(jià)格環(huán)比分化。國(guó)內(nèi)方面，疫情雖有反彈但整體可控（學(xué)習(xí)效應(yīng)突顯），工業(yè)需求恢復(fù)尚可，但整體仍以去庫存為主要傾向；國(guó)際方面，原油、有色金屬等國(guó)際大宗商品價(jià)格回落帶動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降。截止9月30日，石油天然氣方面，地緣政治沖突邊際緩解、部分產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)計(jì)劃不及預(yù)期，布油、美油月度期貨結(jié)算均價(jià)環(huán)比分別增長(zhǎng)-7.3%、-8.2%；煤炭方面，1/3焦煤市場(chǎng)價(jià)環(huán)比6.5%；化工方面，各主要品類環(huán)比繼續(xù)下跌；非金屬方面，隨房市下跌企穩(wěn)，水泥價(jià)格指數(shù)有所反彈，環(huán)比2.0%；黑色金屬方面，鐵礦石期貨結(jié)算價(jià)環(huán)比-1.4%，螺紋鋼市場(chǎng)價(jià)環(huán)比-3.4%；有色金屬方面，電解銅市場(chǎng)價(jià)環(huán)比0.3%，鋁市場(chǎng)價(jià)環(huán)比0.2%、鉛市場(chǎng)價(jià)環(huán)比-1.0%、鋅市場(chǎng)價(jià)環(huán)比-0.3%；農(nóng)業(yè)方面，尿素、硫酸鉀復(fù)合肥市場(chǎng)價(jià)環(huán)比3.4%和-1.8%。

綜合而言，9月國(guó)際油價(jià)供需基本面偏松，國(guó)內(nèi)中下游工業(yè)成本壓力緩解，生產(chǎn)資料價(jià)格回落，生活資料相對(duì)平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)價(jià)格同比繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)9月PPI同比增長(zhǎng)0.8%。

新增人民幣貸款：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)出臺(tái)，信貸規(guī)模同比多增

預(yù)計(jì)2022年9月新增人民幣貸款17500億元，同比多增900億元。

從拉升因素看：第一，穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)，政策效果支撐信貸。繼8月下旬國(guó)常會(huì)提出一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策后，9月國(guó)常會(huì)進(jìn)一步部署相應(yīng)政策，例如依法盤活地方2019年以來結(jié)存的5000多億元專項(xiàng)債限額優(yōu)先支持在建項(xiàng)目，并在10月底前發(fā)行完畢；加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施在建項(xiàng)目建設(shè)，開工一批新項(xiàng)目于年內(nèi)完成投資3000億元以上，共同支撐9月信貸規(guī)模。第二，穩(wěn)樓市政策繼續(xù)出臺(tái)，恢復(fù)購(gòu)房信心。河南鄭州市開展保交樓專項(xiàng)行動(dòng)，全面持續(xù)實(shí)質(zhì)性復(fù)工爛尾樓項(xiàng)目，顯示政府解決爛尾樓的決心，緩解停貸潮的影響，恢復(fù)居民購(gòu)房預(yù)期。同時(shí)8月的利率下調(diào)也將促進(jìn)9月樓市回暖，促進(jìn)信貸。第三，央行宣布設(shè)立2000億元設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，專項(xiàng)支持充電樁、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等10個(gè)領(lǐng)域設(shè)備購(gòu)置與更新改造，并以不高于3.2%的利率向清單內(nèi)項(xiàng)目發(fā)放的合格貸款，央行按貸款本金等額提供資金支持。第四，季末效應(yīng)推升9月信貸規(guī)模。

從壓低因素看：第一，疫情的不確定因素仍在。9月國(guó)內(nèi)仍有疫情散發(fā)，疫情的影響短期內(nèi)并不會(huì)消退，私人部門預(yù)期轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì)仍在，不穩(wěn)定不確定因素支撐預(yù)防性儲(chǔ)蓄，中長(zhǎng)期貸款需求仍將受到抑制，包括房貸、消費(fèi)貸等。第二，期房停貸潮不利影響仍在。繼7月全國(guó)范圍出現(xiàn)期房爛尾的停貸潮事件，一定程度導(dǎo)致部分有購(gòu)房意向的居民推遲購(gòu)房，截止到9月28日，30大中城市商品房成交面積1132.25萬平方米，同比下降16.34%。

綜合而言，在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)出臺(tái)的背景下，9月信貸規(guī)模將繼續(xù)得到支撐，但疫情的不確定性和停貸潮的影響仍在，信貸規(guī)模或?qū)⒗^續(xù)受到抑制，預(yù)計(jì)2022年9月新增人民幣貸款17500億元，同比多增900億元。

M2：穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái)，M2同比增速高位運(yùn)行

預(yù)計(jì)2022年9月末M2同比增長(zhǎng)12.1%，較上期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。一是穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái)支撐信貸規(guī)模擴(kuò)張。8月下旬以來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)出臺(tái)，例如10月底前發(fā)行5000多億元專項(xiàng)債限額、LPR下調(diào)利率、房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖措施等，刺激企業(yè)和居民的信貸規(guī)模進(jìn)一步提高，拉升M2。二是低基數(shù)效應(yīng)。去年9月M2同比增速相對(duì)較低，對(duì)今年9月同比增速形成低基數(shù)效應(yīng)。三是人民幣匯率大幅走低，結(jié)匯意愿增強(qiáng)。截至9月29日，人民幣在岸匯率已經(jīng)從4月的6.4左右快速跌至7.2，跌幅達(dá)到了12.5%，相較于較8月仍在進(jìn)一步下跌，導(dǎo)致實(shí)體部門或銀行向央行結(jié)匯意愿增強(qiáng)，外匯占款環(huán)比持續(xù)減少，從而拉升M2。四是減稅降費(fèi)政策出臺(tái)。例如，國(guó)常會(huì)提出進(jìn)一步延長(zhǎng)制造業(yè)緩稅補(bǔ)繳期限4個(gè)月，涉及緩稅4400億元，同時(shí)對(duì)制造業(yè)新增留抵稅額即申即退，今年后4個(gè)月再為制造業(yè)退稅320億元；對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人所得稅優(yōu)惠，對(duì)繳費(fèi)者按每年12000元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不征稅，領(lǐng)取收入實(shí)際稅負(fù)由7.5%降為3%；對(duì)部分行政事業(yè)性收費(fèi)和保證金實(shí)行緩繳，幫助市場(chǎng)主體減負(fù)紓困，規(guī)模約1160億元，共同形成財(cái)政存款向M2轉(zhuǎn)移，拉升M2。

綜合而言，伴隨國(guó)內(nèi)持續(xù)出臺(tái)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策及減稅降費(fèi)措施，疊加低基數(shù)效應(yīng)和加息潮引致的人民幣匯率承壓，將共同支撐9月M2同比增速高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)2022年9月末M2同比增長(zhǎng)12.1%，較上期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣匯率部分：美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，人民幣匯率承壓

預(yù)計(jì)2022年10月人民幣匯保持震蕩，震蕩區(qū)間為7.00～7.30。

從壓低因素看：第一，地緣政治沖突持續(xù)，避險(xiǎn)需求上升，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，人民幣匯率相應(yīng)受到壓低。第二，在穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下國(guó)內(nèi)貨幣政策仍保持以我為主，為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而在堅(jiān)定的抗通脹目標(biāo)下美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策趨緊，2022年9月FOMC會(huì)議聲明宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，在大幅加息的情況下美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯衰落，這大大增加了后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的概率，貨幣政策仍呈現(xiàn)外緊內(nèi)松的態(tài)勢(shì)。第三，近期美國(guó)國(guó)債收益率震蕩上升，中美利差倒掛幅度持續(xù)加大，截止到9月29日，十年期美債收益率為3.76%，中美利差倒掛幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，人民幣承壓。

從拉升因素看：第一，國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)基本面保持修復(fù)。第二，穩(wěn)外貿(mào)政策密集出臺(tái)，出口短期預(yù)計(jì)保持韌性，貿(mào)易順差帶來的結(jié)匯需求延續(xù)，對(duì)人民幣形成支撐。第三，央行對(duì)匯率市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，9月26日，中國(guó)人民銀行宣布自28日起，將金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%，旨在穩(wěn)定外匯市場(chǎng)預(yù)期，緩和人民幣貶值壓力。

綜合而言，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息概率增加，同時(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)使得避險(xiǎn)需求上升，美元近期或?qū)⒗^續(xù)走強(qiáng)，壓低人民幣。但隨著國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)減輕，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣仍有支撐，疊加季節(jié)性的結(jié)匯需求，預(yù)計(jì)10月人民幣匯率在7.00-7.30區(qū)間雙向波動(dòng)。

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心簡(jiǎn)介：

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢(shì)、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國(guó)人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國(guó)應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場(chǎng)化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國(guó)的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國(guó)務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測(cè)算，認(rèn)為中國(guó)每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測(cè)算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國(guó)內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國(guó)宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國(guó)家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國(guó)內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長(zhǎng)期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長(zhǎng)的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測(cè)報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測(cè)報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測(cè)報(bào)告在預(yù)測(cè)精度上在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。

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