經(jīng)濟觀察報 記者 濮振宇 上半年鋰資源價格的飆升，給下游車企和動力電池企業(yè)帶來了巨大的成本和業(yè)績壓力，但也造就了上游鋰礦企業(yè)的“暴富”。

經(jīng)濟觀察報記者梳理了wind鋰礦板塊的17家上市公司的上半年財報，包括紫金礦業(yè)、盛新鋰能、藏格礦業(yè)、永興材料、西部礦業(yè)、江特電機、中礦資源、融捷股份、西藏礦業(yè)、西藏珠峰、川能動力、西藏城投、天華超凈、雅化集團、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份。

這17家鋰礦企業(yè)歸母凈利潤全部實現(xiàn)同比增長，且半數(shù)以上增幅超過100%。其中，天齊鋰業(yè)1家增幅超過10000%，增幅在1000%-10000%之間的有天華超凈、融捷股份、西藏礦業(yè)3家，增幅在100%-1000%之間的有贛鋒鋰業(yè)、鹽湖股份、雅化集團、盛新鋰能、藏格礦業(yè)、永興材料、江特電機、中礦資源8家。

從凈利潤規(guī)模來看，17家鋰礦企業(yè)上半年凈利潤總和超過590億元。而據(jù)Mysteel統(tǒng)計，A股和港股25家上市車企上半年凈利潤總和只有266.38億元，不足17家鋰礦企業(yè)的一半。其中，天齊鋰業(yè)實現(xiàn)凈利潤103億元，遠超上半年凈利潤69億元的整車龍頭上汽集團。

從凈利潤率來看，17家鋰礦企業(yè)中10家的凈利潤率超過或接近50%，其中被稱為“鋰業(yè)雙雄”的天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)上半年分別超過72%、55%，這一數(shù)字已經(jīng)比肩以賺錢效率高著稱的國內頭部商業(yè)銀行的水平。

上述一些鋰礦企業(yè)，在今年上半年一舉實現(xiàn)了“改命”。天齊鋰業(yè)曾因斥巨資收購鋰礦，資金鏈在2020年一度瀕臨斷裂。其他鋰礦企業(yè)雖然在資金層面不如天齊鋰業(yè)激進，但也不乏放棄主業(yè)押寶鋰礦的“賭徒”。

盡管17家鋰礦企業(yè)上半年業(yè)績普遍暴漲，但除了中礦資源、雅化集團2家，其他15家企業(yè)自上半年財報公布至今，股價非但沒有上漲，反而持續(xù)下滑。

加杠桿及跨界買礦

作為鋰礦企業(yè)上半年凈利潤增幅最高的一家，天齊鋰業(yè)在押寶鋰礦業(yè)務方面的操作頗具代表意義。財報顯示，天齊鋰業(yè)上半年凈利潤103.28億元，同比增長11937.16%，在17家鋰礦公司中位列第一。

在鋰資源價格飛漲的上半年，天齊鋰業(yè)凈利潤暴增的最大依靠是其控股子公司泰利森。泰利森是全球最大的開采鋰產(chǎn)品生產(chǎn)商，2021年產(chǎn)量折合12.71萬噸LCE，占全球產(chǎn)量的38%。

天齊鋰業(yè)曾為拿下泰利森控股權，押下了幾乎全部家當。2012年，天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)僅15.7億元，賬上現(xiàn)金只有5億元，而泰利森總資產(chǎn)達21億元。面對體量更大的泰利森，天齊鋰業(yè)一口氣定增40億元，以高杠桿的方式將泰利森收入囊中。

除了泰利森，天齊鋰業(yè)上半年凈利潤的暴增還離不開其聯(lián)營公司SQM。根據(jù)財報，SQM上半年業(yè)績同比大幅增長，為天齊鋰業(yè)提供了23.26億元的收益。據(jù)了解，SQM擁有全球最大的鹽湖SalardeAtacama。

在收購SQM股權的過程中，天齊鋰業(yè)同樣孤注一擲。2016年，天齊鋰業(yè)收購SQM2.1%股權。在2017年末賬面現(xiàn)金僅55.24億元的情況下，天齊鋰業(yè)2018年不惜借款35億美元，最終花費40.66億美元增持SQM23.77%股權，成為SQM第二大股東。

天齊鋰業(yè)因此背上了沉重的債務，資產(chǎn)負債率從2017年的40.39%飆升至2018年的73.26%，并在2019年、2020年增至80.88%、82.32%，更一度面臨資金鏈斷裂的風險。2020年末，由于銀團最后一刻放寬期限，天齊鋰業(yè)才得以避免18億美元的債務違約。

除了像天齊鋰業(yè)這種瘋狂加杠桿者，更有鋰礦企業(yè)原本不從事鋰礦開發(fā)，而是由其他行業(yè)跨界而來，它們因覬覦新能源產(chǎn)業(yè)的火爆而選擇轉型加碼鋰礦。

其中，永興材料原本主營高端不銹鋼業(yè)務，2017年后才布局鋰業(yè)。盛新鋰能原本主營林木和纖維板，2016年后涉足鋰業(yè)。雅化集團1952年成立，過去幾十年來一直主營民用爆破器材生產(chǎn)制造，2014年后踏足鋰業(yè)。天華超凈原本主要從事防靜電超凈技術產(chǎn)品，2018年后才進入鋰業(yè)。主營了幾十年化肥、化工原料業(yè)務的川能動力，也是2018年后才轉型鋰業(yè)。

上述幾家跨界布局鋰礦的企業(yè)，雖然沒有像天齊鋰業(yè)一般不惜借款買礦，但也始終沒撤走押在鋰礦業(yè)務上的“賭注”。

以盛新鋰能為例，其鋰鹽業(yè)務2018年才開始有營收，此后營收雖不斷增長，但毛利一直很低。2021年之前，盛新鋰能一直處于微利和虧損的狀態(tài)，其中2019年、2020年扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈虧損分別為6579萬元、2.27億元。但盛新鋰能仍兩度買礦。天眼查顯示，2018-2019年，盛新鋰能兩度增資盛屯鋰業(yè)，每次增資金額都接近10億元。盛屯鋰業(yè)持有奧伊諾礦業(yè)75%的股權，主要從事鋰輝石礦的采選和鋰精礦的銷售業(yè)務。

與盛新鋰業(yè)類似，永興材料在轉型鋰礦行業(yè)的過程中，也經(jīng)歷了幾年的業(yè)績低迷期。財報顯示，由于鋰資源價格當時走低，永興材料2019年和2020年凈利潤分別為3.44億元、2.58億元，同比分別下滑11.29%、24.91%。

利潤大漲、股價走低

天齊鋰業(yè)上半年業(yè)績數(shù)據(jù)雖然非常亮眼，但股價走勢卻不樂觀。7月14日，天齊鋰業(yè)發(fā)布上半年凈利預增公告。然而，7月14日開盤至8月31日收盤，天齊鋰業(yè)股價卻從128.5元一路跌至114.24元，整體跌幅超過11%。8月31日，天齊鋰業(yè)上半年財報發(fā)布后，其股價仍然維持跌勢，截至9月8日收盤，天齊鋰業(yè)報107.59元。

有分析將天齊鋰業(yè)股價走低歸因于曾經(jīng)的“私募一哥”徐翔之妻應瑩的點名看空。7月10日，應瑩在網(wǎng)上發(fā)布《每周市場點評》稱，“本周市場從4月27日2863反彈到3424，一個重要驅動因素是寬松貨幣政策，流動性寬松是反彈的驅動力，如果這個政策發(fā)生改變，那么反彈結束”，“天齊鋰業(yè)戴維斯雙擊已達頂峰，價格已高估”。

對于應瑩的看空，天齊鋰業(yè)執(zhí)行董事兼行政總裁夏浚誠表示，“股市是一個自由的財經(jīng)交易市場，一般來說不是企業(yè)能夠控制的，股價跌跌漲漲都是很正常的。在A股和H股的股價方面，除了公司的基本面外，我覺得沒有什么可以去擔心的。而鋰價方面則講究科學的供需關系，按照現(xiàn)在的供求關系，短期之內供應趕不上需求。因此，只要是供需關系存在落差，鋰價方面公司非常有信心”。

其實不僅是天齊鋰業(yè)，另外14家鋰礦企業(yè)股價近期也持續(xù)下跌。7月11日開盤至9月8日收盤，贛鋒鋰業(yè)股價從107元跌至82.59元，鹽湖股份股價從33.15元跌至26.84元，盛新鋰能股價從68元跌至52.01元，永興材料股價從169.29元跌至130.69元，天華超凈股價從92元跌至75.71元。

有機構認為，目前新能源市場存在估值泡沫，是導致近期很多鋰礦企業(yè)股價下行的原因之一。今年8月，知名私募機構重陽投資發(fā)文稱，“當前炙手可熱的新能源板塊，我們認為當前估值偏高，短期要警惕交易過度擁擠的風險”。近日，百億級私募仁橋資產(chǎn)創(chuàng)始人夏俊杰也公開表示，無論是從產(chǎn)業(yè)趨勢還是股票周期的角度看，新能源一枝獨秀的表現(xiàn)很難持續(xù)。

但也有機構認為，股價短期下行算不上異常現(xiàn)象。煜德投資表示，處于長景氣上升周期的行業(yè)，雖然估值已快速上升，個別股價甚至創(chuàng)出新高，但在長周期確定的背景下，會保持波動向上的態(tài)勢。股價暫時性回落不影響長期向上的態(tài)勢。

作為影響鋰礦企業(yè)股價的核心因素之一，鋰資源價格并非一直上漲，而是呈現(xiàn)周期性的大起大落。歷史數(shù)據(jù)顯示，從2015年初到2018年初，碳酸鋰價格從4萬元/噸逐漸上升至15萬元/噸。但隨著新礦投產(chǎn)、疫情爆發(fā)等因素，2018年至2020年上半年，碳酸鋰價格又持續(xù)下跌至最低4萬元/噸。

2020年下半年起，鋰資源價格又進入新一輪漲價通道。今年4月，電池級碳酸鋰價格一度觸及50.3萬元/噸，創(chuàng)下歷史新高。今年8月至今，碳酸鋰價格繼續(xù)處于45萬-50萬元的高位價格區(qū)間。

對于下半年的發(fā)展前景，部分鋰礦企業(yè)保持樂觀。天齊鋰業(yè)副總裁李果在上半年業(yè)績說明會上表示，“太遠的不敢去判斷。未來兩年或者一年半內，結合供需看，整個行業(yè)都將處于供不應求的格局”。

招商銀研究院研報對鋰資源價格的中長期走勢表示樂觀：2023年-2025年，隨著鋰鹽產(chǎn)能釋放，價格將出現(xiàn)階段性回落，但很難出現(xiàn)2019-2020年的價格大幅下滑。整體來看，鋰鹽供給端依舊無法追趕上需求端持續(xù)且強勁的增長，鋰鹽將出現(xiàn)長期供應短缺。2026年后鋰鹽將出現(xiàn)新一輪供需缺口，支撐價格回升。