經(jīng)濟觀察報 記者 梁冀 姜鑫  去年今日之景，唐旭文依然記憶猶新。2021年9月2日，唐旭文幾人正外出聚餐，為一名同事慶生；恰逢此時，中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會上傳出了一則令他的手機瞬時忙碌起來的消息：設(shè)立北京證券交易所（以下簡稱“北交所”），打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

幾通電話之后，唐旭文逐漸明白了這則消息的意義，他所帶領(lǐng)的榮億精密有了一條專精特新企業(yè)專用的上市通道。2022年6月9日，專注于精密金屬零部件的榮億精密正式登陸北交所；而作為董事長的唐旭文，也因北交所的成立為榮億精密帶來的新發(fā)展機會感到欣喜。

夢想照進現(xiàn)實。不只是榮億精密，一大批專精特新企業(yè)都受益于北交所設(shè)立這一歷史性機遇。隨著中報季落下帷幕，北交所首個中報季應披露的106家上市公司半年報披露全部完成，近九成實現(xiàn)盈利，近四成凈利潤同比正增長，明顯跑贏A股大盤。

2022年9月2日，北交所迎來宣布設(shè)立一周年。秉持著支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革的使命，北交所這一服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地成績斐然。8月23日，北京市副市長楊晉柏在國新辦新聞發(fā)布會上介紹稱，近一年來，北交所成功設(shè)立開市并平穩(wěn)運行，各項制度安排有效運轉(zhuǎn)，融資交易功能得到不斷強化，初步實現(xiàn)了改革預期目標。

北京南山投資創(chuàng)始人周運南向經(jīng)濟觀察報表示，北交所官宣設(shè)立一年來，基礎(chǔ)建設(shè)穩(wěn)步推進，市場發(fā)展成效明顯，市場生態(tài)良性循環(huán)，基本符合市場預期，實現(xiàn)了良好開局。一是上市公司初具規(guī)模，審核上市加速，領(lǐng)航計劃和快車道計劃正在推進，年內(nèi)上市公司數(shù)量有望突破150家；二是基礎(chǔ)制度齊備，制度改革正在路上，北交所將以投資者需求為導向，加大特色制度供給，穩(wěn)步推進交易機制創(chuàng)新，強化對市場投融資功能的支撐作用；三是投資者數(shù)量大增，入場資金踴躍，機構(gòu)投資者積極入市，為良好的市場投融資生態(tài)持續(xù)引入源頭活水。隨著投資者的增多、入場資金的涌入，北交所市場的流動性和活躍度必將大幅提升，也給市場帶來豐富的投資機會和賺錢效應。

諸如，從中報季“開門紅”，包括企業(yè)“獲得感”來看，均可佐證這一事實與趨勢。

不過，囿于低于市場預期的北交所二級市場之流動性，以及交易系統(tǒng)開通和投資者生態(tài)建設(shè)有待完善等客觀因素，亦昭示北交所設(shè)立周年考的機遇與挑戰(zhàn)并存。

中報季“開門紅”

首個中報季，北交所上市公司“期中考”成績亮眼。截至2022年8月31日，北交所106家上市公司半年報全部披露完畢，其中95家實現(xiàn)盈利，占比近九成；40家實現(xiàn)凈利潤同比增長，占比近四成。

據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，截至8月31日，京、滬、深三大交易所共4825家上市公司披露2022年半年報。報告期內(nèi)，A股上市公司實現(xiàn)營業(yè)總收入34.54萬億元，同比增長9.24%；凈利潤3.25萬億元，同比增長3.19%。北交所上市公司營收與凈利潤同比增速則分別達到33.04%和19.71%，顯著跑贏大盤。

Wind數(shù)據(jù)顯示，北交所共75家上市公司中報營收超過1億元，其中9家超過10億元；貝特瑞則成為唯一一家營收超過百億元的公司，同時亦是北交所凈利潤最高的公司，兩項數(shù)據(jù)分別錄得102億元和9.18億元。

此外，穎泰生物、海泰新能、同力股份、長虹能源、德眾汽車、球冠電纜、連城數(shù)控和吉林碳谷等8家公司營收也超過10億元。凈利潤方面，除貝瑞特外，穎泰生物、吉林碳股、同力股份、連城數(shù)控與長虹能源等5家公司凈利潤超過1億元。

中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，北交所上市公司平均研發(fā)支出占營收的比重為4.58%，明顯高于A股平均1.69%的研發(fā)強度，但仍低于科創(chuàng)板8.62%和創(chuàng)業(yè)板4.82%的平均水平。

2022年上半年，北交所整體盈利增速表現(xiàn)不及科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板，但35家北交所國家級專精特新企業(yè)業(yè)績則表現(xiàn)出較好的成長性。數(shù)據(jù)顯示，北交所、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板期內(nèi)凈利潤增速中位數(shù)分別為-9.5%、2.15%和-6.85%；而三個市場中國家級專精特新企業(yè)同期凈利潤增速中位數(shù)則分別為-5.61%、5.79%和-0.36%。

開源證券諸海濱團隊認為，北交所整體盈利增速表現(xiàn)不及科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板，是北交所企業(yè)整體規(guī)模尚小，在復雜宏觀環(huán)境的影響下，自身抗風險能力較弱所導致。隨著北交所企業(yè)自身不斷提升運營能力，不斷研發(fā)創(chuàng)新以增強核心競爭力，未來規(guī)模端預期整體上行，抗外部干擾的能力有望加強。

周運南指出，北交所首個半年報季有三個特點：一是時間靠后，首個半年報季整體披露時間均比較靠后，體現(xiàn)出謹慎原則；二是兩極分化，這與北交所上市公司規(guī)模差距明顯一致，經(jīng)營分化和二級市場分化將是常態(tài)；三是波動性大，由于北交所服務(wù)的是創(chuàng)新型中小企業(yè)，抗風險能力不足、經(jīng)營波動性高，相信在下半年很多公司將能實現(xiàn)全年的穩(wěn)定成長。

北交所上市公司成長性獲青睞，機構(gòu)也紛紛布局重倉。據(jù)東吳證券數(shù)據(jù)，公募基金上半年持續(xù)加倉北交所，重倉總市值占基金股票投資市值比例從去年四季度的0.0112%增長至今年二季度的0.0548%，公募基金對北交所“小而美”、“專而精”的公司認可度持續(xù)提升。

截至2022年6月30日，公募基金重倉股中持有北交所上市公司合計市值為36.28億元，環(huán)比增長159.84%，占基金股票投資市值比0.0548%，相比一季度增長0.03%。從重倉股明細來看，公募基金持有北交所前五大市值股分別為貝特瑞、吉林碳谷、連城數(shù)控、長虹能源和穎泰生物，持股市值分別為19.06億元、4.93億元、3.05億元、2.46億元和1.27億元。

今年7月，第二批3只北交所專題基金獲批，分別為景順長城基金、泰康基金、中信建投基金旗下產(chǎn)品。此外，多家券商也在半年報中表示，下半年將積極布局新三板及北交所業(yè)務(wù)。

長城證券表示，新三板做市投資抓住北交所設(shè)立、新三板跨層、轉(zhuǎn)板的多層次資本市場跨越機會，下半年新三板做市投資業(yè)務(wù)將積極篩選并投資具有直接轉(zhuǎn)板預期的創(chuàng)新層項目，同時做好北交所混合做市業(yè)務(wù)資質(zhì)申報準備工作，同步啟動研究潛在的北交所等市場混合做市業(yè)務(wù)并儲備相關(guān)項目。

企業(yè)“獲得感”

截至8月31日，北交所已有108家公司上市，其中中小企業(yè)占比為77%，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)等占比超八成。北交所上市公司公開發(fā)行累計融資227億元，平均每家2.1億元。北交所的設(shè)立為專精特新等中小企業(yè)開辟了一片服務(wù)創(chuàng)新型主陣地。“站在企業(yè)的發(fā)展周期，上市只是企業(yè)發(fā)展的一個節(jié)點，是新階段的起始，但未來仍有巨大的未知和挑戰(zhàn)等待著企業(yè)克服”，唐旭文告訴經(jīng)濟觀察報。他介紹稱，榮億精密在北交所上市后，隨著募集資金的到位，目前新廠房的建設(shè)、新制造設(shè)備的采購、新客戶的承攬正在穩(wěn)步進行中，企業(yè)在穩(wěn)健發(fā)展中，登陸北交所令上市公司體驗到了真實的獲得感。

經(jīng)濟觀察報了解到，榮億精密募集到的資金進行前期置換，一部分歸還銀行融資降低了資產(chǎn)負債率，大部分投入募投項目使用。公司上市后享受到了所在地政府提供的上市專項支持600萬元，目前已到位500萬元，減輕了企業(yè)上市費用高的壓力。

不過，另一方面，公司未來仍要面臨著宏觀經(jīng)濟形勢、市場環(huán)境變化、全球新冠疫情等不確定因素影響和挑戰(zhàn)，唐旭文說道，在國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境復雜多變的當下，公司首先需要有針對性地強化營運管理能力、提升專業(yè)技術(shù)水平和產(chǎn)品創(chuàng)新能力以應對不斷變化的市場需求，公司也需要與相關(guān)高校、科研機構(gòu)建立人才培養(yǎng)合作機制，吸引更多的專業(yè)人才加入；其次，公司也需平衡投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系，在保證公司資金使用效率的同時，避免走進盲目擴張的誤區(qū)；再者，公司還需確保信息披露質(zhì)量，維護公司股價穩(wěn)定，科學合理的回饋中小股東，發(fā)掘公司價值亮點，吸引產(chǎn)業(yè)基金投資，都是公司將面臨的挑戰(zhàn)。

渤海證券做市業(yè)務(wù)負責人張可亮向經(jīng)濟觀察報表示，北交所是一個新設(shè)立的交易所，相關(guān)的制度建設(shè)都在積極推進，市場生態(tài)也有別于滬深交易所，相關(guān)市場主體有著較大的區(qū)別。例如上市主體以專精特新中小企業(yè)為主，而投資主體以機構(gòu)投資者和50萬門檻以上的合格投資者為主；滬深交易所方面，其上市公司為規(guī)模較大的成熟型公司，投資者當中有大量散戶和公募基金，包括公募基金在內(nèi)的投資者，以及包括券商在內(nèi)的中介機構(gòu)，都還有一個路徑依賴問題，機構(gòu)資源對北交所的配置、傾斜，是一個逐步的過程，需要看到這個發(fā)展趨勢，應對北交所的發(fā)展報以耐心和信心。

另一家北交所上市公司負責人告訴經(jīng)濟觀察報，北交所的設(shè)立為專精特新企業(yè)開辟了一條新的通往資本市場的道路，但完成上市對一家企業(yè)來說，也是一個新的起點，后續(xù)還需要面對公司研究、市值管理、投融資、收并購等方面的問題。

他表示，初上市的企業(yè)不太熟悉和擅長資本市場的語言，因此需要更加積極主動地發(fā)掘和傳播上市公司的投資亮點，以獲得機構(gòu)投資者的青睞。此外，企業(yè)上市后，會有較多對外產(chǎn)業(yè)投資、并購的戰(zhàn)略需求，但由于投資本身是一項極為專業(yè)的行為，對外開展并購的北交所企業(yè)普遍經(jīng)驗較少，挑戰(zhàn)較大，也較難獲得產(chǎn)業(yè)基金的加持。

張可亮認為，一方面企業(yè)在北交所上市融資之后，首先要聚焦自身主業(yè)，將募集資金投入研發(fā)生產(chǎn)，做好實實在在的業(yè)績，增強自身的抗風險能力和盈利能力，盡快上一個臺階；在此基礎(chǔ)上，要注重多于資本市場溝通，做好投資者關(guān)系維護，向市場傳遞良好的公司形象，而不是專注于講資本運作的股市。張可亮強調(diào)，北交所投資者都是機構(gòu)投資者和合格投資人，并非普通散戶，具有相對專業(yè)的投資分析能力，是有實力也有能力鑒別好企業(yè)的。

周運南認為，酒好也怕巷子深，企業(yè)必須重視投資關(guān)系管理，并通過年報業(yè)績說明會、投資者接待日、機構(gòu)調(diào)研、券商研報、媒體報道等渠道走進市場、走近投資者。上市公司需要加強與中介機構(gòu)、監(jiān)管部門的溝通聯(lián)系，保持規(guī)范運作，提升信息披露質(zhì)量。

機遇和挑戰(zhàn)

北交所邁入第二個年頭，外界也對其支持專精特新“小巨人”、打造服務(wù)創(chuàng)新性中小企業(yè)主陣地抱有更高的期望；但其中的機遇與挑戰(zhàn)并存。

數(shù)據(jù)顯示，相較于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板，北交所流動性明顯不及。以2022年7月為例，北交所合計成交數(shù)量為8.22億股，成交金額為93.67億元；同期，科創(chuàng)板兩項數(shù)據(jù)分別為229.48億股和1.12萬億元，創(chuàng)業(yè)板則為2272.56億股和4.09萬億元。

流動性不足令市場期待新的投資者關(guān)注北交所，混合做市制度與融資融券制度備受投資者期待。周運南指出，目前，北交所二級市場的流動性確實低于市場預期，通過降低交易稅費成本、引進混合交易、改進交易界面提升交易便利、主題基金常態(tài)化發(fā)行、融資融券等方法來不斷增加二級市場的活躍度。

2022年5月13日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定》，旨在發(fā)揮提升市場流動性、增強市場韌性的積極作用。周運南樂觀預計，《做市規(guī)定》第三條規(guī)定“經(jīng)中國證監(jiān)會核準取得上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的，可以在其他交易所按照規(guī)定開展證券做市交易業(yè)務(wù)”。這也意味著，北交所和深交所創(chuàng)業(yè)板也將推出做市交易，且做市交易業(yè)務(wù)試點資格是“一次通過三所通用”。

據(jù)悉，北交所開市后，各類市場主體參與踴躍，合格投資者數(shù)量已超過510萬戶，是宣布設(shè)立前的近3倍；500余只公募基金布局，風險投資(VC)、私募股權(quán)投資(PE)加大投入，社保基金、保險資金、合格境外機構(gòu)投資者(QFII)、人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFII)均已入市；112家證券公司深度展業(yè)，初步形成一批深耕中小企業(yè)資本市場服務(wù)的特色中介，21家商業(yè)銀行積極對接，共同探索支持中小企業(yè)、發(fā)展普惠金融的新路徑。

除流動性外，北交所轉(zhuǎn)板制度也格外到市場關(guān)注。2022年1月，觀典防務(wù)轉(zhuǎn)板事宜獲科創(chuàng)板上市委通過，成為中國資本市場上首家轉(zhuǎn)板公司。同年8月，翰博高新登陸創(chuàng)業(yè)板，成為首家轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的北交所上市公司。安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，北交所轉(zhuǎn)板逐步常態(tài)化，更利于其長期發(fā)展。

值得注意的是，觀典防務(wù)于2021年10月20日向上交所遞交了轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板的申報文件后于翌日停牌；而北交所于同年11月15日開市；開市當日，包括觀典防務(wù)在內(nèi)的71家新三板精選層掛牌公司平移至北交所。所以嚴格地講，截至目前，完成轉(zhuǎn)板的公司均為此前新三板北交所成立前即掛牌新三板的企業(yè)，尚無北交所完成首發(fā)的企業(yè)完成轉(zhuǎn)板。

對此，周運南表示，目前多家申請轉(zhuǎn)板的公司均已順利會師滬深交易所，表明北交所轉(zhuǎn)板通道已打開；同時上市公司、投資者及京滬深三大交易所看待轉(zhuǎn)板的角度各不同，其中尤以投資者對轉(zhuǎn)板最為期待。因為二級市場持續(xù)下行，投資將行情反轉(zhuǎn)的希望寄托在轉(zhuǎn)板上。樂觀預計，轉(zhuǎn)板大門既然已洞開，在制度落地、企業(yè)成長、監(jiān)管到位等條件成熟后，轉(zhuǎn)板會是水到渠成的。

申萬宏源中小盤報告也指出，考慮轉(zhuǎn)板風險及收益，企業(yè)積極性有待觀察。風險方面，北交所上市公司體量偏小，業(yè)績波動大，通過股轉(zhuǎn)與滬深交易所審核口徑也存差異，轉(zhuǎn)板機制下，企業(yè)仍面臨較高的審核過會風險；收益方面，目前北交所法律地位提升，在交易規(guī)則、流動性水平等方面與滬深交易所市場趨同，跨市場的估值差有待已轉(zhuǎn)板企業(yè)驗證。同時，由于投資者結(jié)構(gòu)和投資風格的差異，對個股的估值判斷也有待驗證。此外，轉(zhuǎn)板流程關(guān)鍵節(jié)點與直接IPO一致，不占時間優(yōu)勢；不過考慮到大股東與實控人直接IPO需要鎖定36個月，轉(zhuǎn)板上市具備流通性優(yōu)勢。