經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 梁冀 2022年一季報(bào)業(yè)績(jī)折戟后，證券行業(yè)中報(bào)季頹勢(shì)仍難改觀。截至8月26日，已有方正證券、光大證券、中原證券等13家A股上市券商以及東方財(cái)富發(fā)布了2022年半年報(bào)；此外，平安證券等業(yè)績(jī)情況也隨著股東方的中報(bào)出爐而亮相。多份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，這些券商中，只有4家獲得了正收益。

受到上半年疫情反復(fù)、俄烏沖突以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素影響，A股震蕩，踩踏行情連番上演；至4月末，滬指一度下探至2800點(diǎn)附近的“市場(chǎng)底”，券商投資收益受損，進(jìn)而拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

8月23日中證協(xié)披露的券商未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更進(jìn)一步公布了券商的“期中考”成績(jī)單。2022年上半年，140家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2059.19億元，同比下降11.4%；凈利潤(rùn)811.95億元，同比下降10.06%；其中115家券商實(shí)現(xiàn)盈利，較上年同期較少10家。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月30日，140家券商總資產(chǎn)為11.20萬億元，凈資產(chǎn)為2.68萬億元，凈資本為2.06萬億元。

分業(yè)務(wù)條線看，自營(yíng)業(yè)務(wù)“看天吃飯”現(xiàn)狀未改，年初至4月末連番踩踏行情直接重創(chuàng)券商自營(yíng)業(yè)務(wù)，上半年券業(yè)證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）為429.79億元，較去年同期近700億元的水平下降38.41%。

國(guó)泰君安非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市場(chǎng)調(diào)整影響下的投資收益率下滑是券商2022年上半年?duì)I收大幅下滑的主因；受益于居民增配標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)帶來的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模提升，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)將是下半年券商股阿爾法所在。再者，證監(jiān)會(huì)此前明確扎實(shí)推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革等為下半年資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定重點(diǎn)工作，全面注冊(cè)制落地有利于提高發(fā)行效率，進(jìn)而釋放市場(chǎng)直接融資需求，為券商投行業(yè)務(wù)帶來業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

投資收益拖累業(yè)績(jī)

上半年，A股在內(nèi)部疫情反復(fù)、房地產(chǎn)寬松政策傳導(dǎo)不暢與外部俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性的夾擊中震蕩下行。上證指數(shù)自年初3632.33點(diǎn)下跌至4月26日的2886.43點(diǎn)，跌幅達(dá)20.54%；此后至6月30日上漲至3398.62點(diǎn)，漲幅達(dá)17.74%，呈現(xiàn)出V型走勢(shì)，大起大落。市場(chǎng)行情震蕩下，券商投資收益業(yè)務(wù)大幅下滑。中證協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，證券行業(yè)營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比分別下降11.4%和10.06%。

分業(yè)務(wù)條線看，今年上半年，證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）實(shí)現(xiàn)收入429.79億元，同比下降38.84%，令自營(yíng)業(yè)務(wù)成為行業(yè)收入最大拖累。此外，資管業(yè)務(wù)收入同期下降 7.94%至133.19億元，利息凈收入同比下降3.87%至296.59億元，證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入同比小幅下降0.04%至267.71億元。

此外，從亮點(diǎn)看，今年上半年，證券行業(yè)代買業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）同比增長(zhǎng)0.46%，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)2.72%，投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)17.37%，其他業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)7.03%。

截至8月26日，已發(fā)布半年報(bào)的13家A股上市券商中，僅方正證券與華安證券凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)，分別錄得9.29%和17.87%；其余11家券商凈利潤(rùn)均錄得負(fù)增長(zhǎng)。半年報(bào)顯示，東北證券報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)同比下滑超七成，為70.61%；東興證券與華西證券凈利潤(rùn)也分別下滑62.59%和68.66%；長(zhǎng)江證券、西部證券與國(guó)海證券下滑幅度也都超過40%。中原證券半年報(bào)則由盈轉(zhuǎn)虧，凈虧損1.25億元，同比下降154.79%。

雖然證券行業(yè)整體業(yè)績(jī)下滑，但二季度業(yè)績(jī)明顯回升，部分抵消一季度的損失。據(jù)中航證券數(shù)據(jù)，一季度41家A股上市券商與東方財(cái)富合計(jì)營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比分別下降29.69%和43.43%，二季度業(yè)績(jī)向好令上半年業(yè)績(jī)同比降幅縮小至10%左右。近年來，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)在整體業(yè)績(jī)中合計(jì)貢獻(xiàn)超60%；今年一季度，上述42家券商自營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益-21.03億元，其中22家券商收益為負(fù)。自營(yíng)失利拖累了行業(yè)盈利水平。

投行業(yè)務(wù)方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，A股上半年完成IPO共計(jì)176起，同比減少90起；融資規(guī)模達(dá)2602億元，同比增長(zhǎng)19%。以IPO承銷金額計(jì)，中信證券以651億元位居行業(yè)第一，中信證券以402億元位居次席，中金公司和海通證券分列第三、第四位，承銷金額分別為222億元和218億元；承銷家數(shù)方面，上述券商分別為25家、22家、15家與14家。

方正證券分析師鄭豪表示，注冊(cè)制落地利好券商，投行業(yè)務(wù)直接受益。注冊(cè)制下，股票融資規(guī)模將會(huì)顯著增加，帶動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入提升；此外，市場(chǎng)活躍度提升利好經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)，2019年及2020年券商代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入同比增速分別為26%、47%，2020年券商兩融業(yè)務(wù)余額為近十年最高，預(yù)計(jì)伴隨主板注冊(cè)制落地，券商各業(yè)務(wù)條線收入將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，券商進(jìn)入配置重要窗口，長(zhǎng)期盈利中樞確定性抬升：財(cái)富管理業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，渠道、產(chǎn)品和投顧均深度受益，衍生品規(guī)模保持較快增長(zhǎng)，新產(chǎn)品陸續(xù)推出疊加制度持續(xù)規(guī)范，F(xiàn)ICC（Fixedincome、Currencies&Commodities，即固定收益、外匯和大宗商品及衍生品業(yè)務(wù)）構(gòu)成核心增量；此外，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)加速科創(chuàng)板和北交所帶來新增量，同時(shí)注冊(cè)制改革也帶來存量業(yè)務(wù)制度紅利。

四家券商逆市增利

雖然上半年證券行業(yè)整體受自營(yíng)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)普遍下降，但方正證券、華安證券、平安證券與東方財(cái)富利潤(rùn)逆市增長(zhǎng)；東方財(cái)富與方正證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼。

半年報(bào)顯示，東方財(cái)富報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.08億元，同比增長(zhǎng)9.13%；凈利潤(rùn)44.44億元，同比增長(zhǎng)19.23%。分業(yè)務(wù)看，證券業(yè)務(wù)為東方財(cái)富第一大業(yè)務(wù)，收入為39.58億元，同比增長(zhǎng)22.81%；第二大業(yè)務(wù)為金融電子商務(wù)業(yè)務(wù)，主要是天天基金代銷，收入為22.02億元，同比下降8.16%。此外，金融數(shù)據(jù)服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1.18億元和2993.94萬元。

數(shù)據(jù)顯示，東方財(cái)富上半年實(shí)現(xiàn)投資收入（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益）6.37億元，同比增長(zhǎng)55%，主要受益于公司交易性金融資產(chǎn)和債權(quán)投資增長(zhǎng)。此外，其手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為27.74億元，同比增長(zhǎng)24.39%；利息凈收入為11.84億元，同比增長(zhǎng)18.99%。

基金代銷方面，截至報(bào)告期末，天天基金累計(jì)基金銷售額超過7萬億元，非貨幣市場(chǎng)基金保有規(guī)模6695億元，權(quán)益類基金保有規(guī)模5078億元。天天基金服務(wù)平臺(tái)日均活躍訪問用戶數(shù)為232.85萬，其中，交易日日均活躍訪問用戶數(shù)為301.47萬，非交易日日均活躍訪問用戶數(shù)為107.41萬。

截至2022年6月30日，東方財(cái)富共上線151家公募基金管理人14358只基金產(chǎn)品，公司互聯(lián)網(wǎng)金融電子商務(wù)平臺(tái)共計(jì)實(shí)現(xiàn)基金認(rèn)（申）購(gòu)（含定投）交易1.30億筆，基金銷售額為9922億元，其中非貨幣型基金共計(jì)實(shí)現(xiàn)認(rèn)（申）購(gòu)（含定投）交易1.1億筆，銷售額為5838億元。

除東方財(cái)富倚仗其互聯(lián)網(wǎng)屬性收入逆市增長(zhǎng)外，華安證券、平安證券與方正證券三家券商利潤(rùn)也同比上漲。數(shù)據(jù)顯示，華安證券報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.48億元，同比增長(zhǎng)9.89%；凈利潤(rùn)7.24億元，同比增長(zhǎng)17.87%。平安證券報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.47億元，同比增長(zhǎng)6.9%；凈利潤(rùn)24.21億元，同比增長(zhǎng)38.5%。方正證券同期營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別為40.76億元和14.21億元，同比分別增長(zhǎng)-0.1%和9.29%。

方正證券管理層在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，在券商傳統(tǒng)的自營(yíng)投資業(yè)務(wù)方面跑贏行業(yè)平均水平是上半年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的重要原因。以“投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)-對(duì)聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)企業(yè)投資收益+利息收入中其他債權(quán)投資利息收入=自營(yíng)投資收益”的計(jì)算口徑，方正證券上半年實(shí)現(xiàn)自營(yíng)投資收益11.31億元。

不過，方正證券近期因員工數(shù)量年內(nèi)減少501人受到外界關(guān)注。對(duì)此，方正證券副總裁吳珂回應(yīng)稱，可能從統(tǒng)計(jì)口徑看，公司人員數(shù)量似乎有所下降，但人員數(shù)量并非員工數(shù)量，人員中有433人是證券經(jīng)紀(jì)人，與公司是合作關(guān)系而非勞動(dòng)關(guān)系，證券經(jīng)紀(jì)人減少，從整個(gè)行業(yè)來看是大趨勢(shì)，也是公司近年來基于戰(zhàn)略的主動(dòng)選擇。

值得注意的是，方正證券與平安證券兩家券商均由中國(guó)平安實(shí)際控制，二者之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也格外受到關(guān)注。方正證券董事長(zhǎng)施華表示，根據(jù)方正集團(tuán)重整計(jì)劃安排，如完成交割，公司控股股東擬變更為新方正集團(tuán)，中國(guó)平安將會(huì)間接控制方正證券。方正證券會(huì)與投資人等各方一起，嚴(yán)格依照金融監(jiān)管部門的規(guī)定、指引，開展相關(guān)工作。

2021年7月，方正集團(tuán)管理人收到北京一中院送達(dá)的《民事裁定書》，裁定批準(zhǔn)方正集團(tuán)等5家公司重整計(jì)劃。根據(jù)計(jì)劃，方正集團(tuán)及其一致行動(dòng)人方正產(chǎn)控持有的方正證券股份全部轉(zhuǎn)入擬設(shè)立的新方正集團(tuán)。中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司（平安人壽）或其下屬全資主體擬按照70%的比例受讓新方正集團(tuán)73%-100%的股權(quán)，平安人壽或其下屬全資主體成為新方正集團(tuán)的控股股東，中國(guó)平安作為平安人壽的控股股東，間接控制方正證券。

券商板塊被看好

雖然上半年業(yè)績(jī)普遍下滑，但多家機(jī)構(gòu)仍看好券商板塊后市。Wind數(shù)據(jù)顯示，證券II板塊年初至今已下跌21.66%，市盈率僅17倍，市凈率則為1.30。

長(zhǎng)城證券表示，近期國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)及相關(guān)地緣事件的風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)，影響市場(chǎng)風(fēng)偏，市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩格局，金融板塊基本繼續(xù)呈現(xiàn)盤整試盤態(tài)勢(shì)，券商板塊估值回落到1.30倍PB附近。從配置窗口看，中美利差最大壓力點(diǎn)或過去，市場(chǎng)或存在一定程度的“高低切換”內(nèi)在需求。

開源證券也認(rèn)為，近期，央行調(diào)降MLF利率超市場(chǎng)預(yù)期，流動(dòng)性邊際寬松利好券商，利于券商資金型業(yè)務(wù)利差擴(kuò)張，MLF利率調(diào)降直接催化債市明顯上漲，利好券商FICC業(yè)務(wù)投資收益，一定程度利于市場(chǎng)交易量活躍，利好券商經(jīng)紀(jì)和兩融業(yè)務(wù)。

2022年7月29日，證監(jiān)會(huì)召開2022年系統(tǒng)年中監(jiān)管工作會(huì)議，表示扎實(shí)推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，下足“繡花”功夫，做實(shí)做細(xì)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制的各項(xiàng)準(zhǔn)備。股票發(fā)行注冊(cè)制全面落地再提速。市場(chǎng)普遍認(rèn)為全面注冊(cè)制將于年內(nèi)正式落地。

2019年7月，科創(chuàng)板開市，注冊(cè)制首站落地；2020年8月，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革；2021年11月，北交所開板并同步試點(diǎn)注冊(cè)制改革。目前，主板注冊(cè)制正在全面推進(jìn)。

鄭豪認(rèn)為，注冊(cè)制改革進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)融資功能，提升融資規(guī)模和效率，直接融資占比有望提升，注冊(cè)制更為簡(jiǎn)化的流程加快了公司的上市融資速度，降低了融資費(fèi)用，上市融資的公司家數(shù)增多，整個(gè)市場(chǎng)的融資效率提升，于券商而言，注冊(cè)制落地直接利好投行業(yè)務(wù)，股票融資規(guī)模將會(huì)顯著增加，帶動(dòng)投行業(yè)務(wù)收入提升。市場(chǎng)活躍度提升利好經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)，2019年及2020年券商代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入同比增速分別為26%、47%，2020年券商兩融業(yè)務(wù)余額為近十年最高，預(yù)計(jì)伴隨主板注冊(cè)制落地，券商各業(yè)務(wù)條線收入有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。