曾  剛 蘇小軍/文

堅持和加快綠色發(fā)展已成為我國中長期的重要戰(zhàn)略目標。2020年中央經(jīng)濟工作會議首次將“做好碳達峰、碳中和工作”作為重點任務之一，提及“我國二氧化碳排放力爭2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和”“加快調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構、能源結構”“加快建設全國用能權、碳排放權交易市場”等內(nèi)容，充分展現(xiàn)了中國的大國責任和大國擔當，也確立了“十四五”我國綠色發(fā)展的目標任務和路線圖。

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我國碳金融市場發(fā)展

碳市場是利用市場機制來實現(xiàn)碳減排的重要工具。碳排放權市場（或碳交易市場），是溫室氣體排放權交易的總稱，由于二氧化碳占據(jù)絕對地位而得名。從更廣義的范圍來看，碳排放權市場既包括排放權的交易，也包括那些開發(fā)可產(chǎn)生額外排放權（各種減排單位）的項目的交易，以及與排放權相關的各種衍生品交易。

碳排放權交易的產(chǎn)生，可以追溯到1992年的《聯(lián)合國氣候變化框架公約》（以下簡稱《公約》）和1997年的《京都議定書》。為了應對全球氣候變暖的威脅，1992年6月，150多個國家和地區(qū)制定了《公約》，設定2050年全球溫室氣體排放減少50%的目標，1997年12月，有關國家通過了《京都議定書》作為《公約》的補充條款。《京都議定書》設定了發(fā)達國家（京都議定書附錄1中所列國家）在既定時期（2008?2012年）的溫室氣體減排目標。為降低各國實現(xiàn)減排目標的成本，《京都議定書》設計了三種交易機制，即國際排放權交易（International Emission Trading，IET）、聯(lián)合實施機制（Joint Implementation，JI）以及清潔發(fā)展機制（Clean Development Mechanism，CDM）。《京都議定書》所列出的這三種市場機制，使溫室氣體減排量成為可以交易的無形商品，為碳排放權交易的發(fā)展奠定了基礎。

為落實國家“十二五”規(guī)劃綱要提出“逐步建立碳排放交易市場”的任務要求2011年10月底，國家發(fā)展和改革委員會批準北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東及深圳七省市開展碳排放權交易試點，正式拉開了我國碳市場建設的帷幕。2013年6月，深圳碳排放權交易所率先啟動，標志著碳排放權交易正式開始試點；隨后，上海、北京、廣東、天津四個交易所在2013年年底啟動，碳排放權交易試點范圍擴大。2014年，湖北、重慶兩個碳排放權交易中心正式開始碳交易，七個試點區(qū)域碳交易所全部啟動。2017 年，海峽股權交易中心開始碳交易，福建加入試點范圍。截至2020年1月，前7家交易所共交易二氧化碳3.22億噸，實現(xiàn)交易總額71.55 億元。

基于碳資產(chǎn)的市場交易，碳排放權交易市場將發(fā)揮對碳資產(chǎn)的“價格發(fā)現(xiàn)”功能，為創(chuàng)設各類碳金融產(chǎn)品提供了基礎。從廣義的角度來說，各類與節(jié)能減排或形成碳資產(chǎn)有關的金融業(yè)務均可被納入碳金融的范疇。本文以相對狹義的角度來定義碳金融，即以碳排放配額、CCER等碳資產(chǎn)為標的資產(chǎn)，圍繞標的資產(chǎn)開展的融資、投資等業(yè)務。目前，北京、上海、湖北、福建、廣州、深圳等地的碳排放權交易所已與金融機構開展合作，推出了多類碳金融產(chǎn)品，具體包括碳資產(chǎn)抵/質(zhì)押貸款、碳資產(chǎn)回購、碳資產(chǎn)拆借、碳基金、碳資產(chǎn)托管以及碳金融衍生產(chǎn)品（包括碳遠期，碳掉期與碳期權）等，在實踐中取得了良好的效果。

在自下而上試點的基礎上，政策層面開始著手建立全國統(tǒng)一的碳排放權市場，以進一步強化市場機制對減排的引導作用。2017年，為落實國家戰(zhàn)略部署，國家發(fā)改委印發(fā)了《全國碳排放權交易市場建設方案（發(fā)電行業(yè)）》，旨在推動全國統(tǒng)一碳排放權交易市場建設。2021年1月5日，生態(tài)環(huán)境部部務會議審議通過《碳排放權交易管理辦法（試行）》（以下簡稱《辦法》），在全國范圍組織建立碳排放權注冊登記機構和碳排放權交易系統(tǒng)。根據(jù)《辦法》規(guī)定，全國碳市場首個履約周期從2021年1月1日開始正式啟動，正式交易將于2021年6月上線，首批履約周期涉及2225家發(fā)電行業(yè)的重點排放單位。《辦法》的出臺，標志著我國碳排放權市場以及碳金融的發(fā)展進入了全新的階段，有望在“十四五”期間為促進我國經(jīng)濟、社會全面綠色轉(zhuǎn)型發(fā)揮更為積極的作用。

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信托公司開展碳金融業(yè)務的設想

碳金融市場的發(fā)展，將為金融機構提供全新的發(fā)展空間和機遇。信托公司開展業(yè)務可以橫跨貨幣市場、資本市場、實業(yè)產(chǎn)業(yè)，既可以開展融資類、投資類業(yè)務，還可以開展事務管理類業(yè)務，對于各類碳金融業(yè)務模式，均可以通過信托計劃實現(xiàn)業(yè)務落地，有著極為廣闊的發(fā)展空間。

碳金融模式與碳信托

碳信托是碳金融的一個細分領域，是碳金融的各類模式與信托的融合。與碳資產(chǎn)抵/質(zhì)押貸款、碳資產(chǎn)售出回購兩類業(yè)務相對應，信托公司可開展碳資產(chǎn)抵/質(zhì)押貸款信托、碳資產(chǎn)買入返售信托等融資類信托。碳資產(chǎn)抵/質(zhì)押貸款信托、碳資產(chǎn)買入返售信托均可為控排企業(yè)提供資金融通，這類業(yè)務不應當屬于當前要求融資類信托壓降的范疇。

信托公司可以開展的第二類碳金融業(yè)務為投資類信托，即碳資產(chǎn)投資信托。碳資產(chǎn)投資信托與碳基金業(yè)務模式最為接近，均為通過參與碳資產(chǎn)的二級市場交易獲得收益。在碳資產(chǎn)拆借業(yè)務中，借出方先行借出碳資產(chǎn)，并約定一定期限后借入方返還碳資產(chǎn)并支付約定收益，借出方獲得了基于碳資產(chǎn)的收益。碳資產(chǎn)投資信托同樣可以進行類似的借出碳資產(chǎn)操作，并獲得約定收益。此外，碳資產(chǎn)投資信托可開展一定的碳金融衍生產(chǎn)品投資，以此來對沖價格波動風險。因此，將碳資產(chǎn)拆借、碳基金、碳金融衍生產(chǎn)品與碳資產(chǎn)投資信托相對應。

此外，信托公司還可以開展碳資產(chǎn)托管服務信托，屬于服務信托的范疇，目前的分類中可以歸入非通道事務管理類信托范疇。由于信托制度具有財產(chǎn)獨立、風險隔離的特征，信托公司開展碳資產(chǎn)托管服務信托具有獨特優(yōu)勢。

融資類碳信托

碳資產(chǎn)抵押/質(zhì)押貸款信托、碳資產(chǎn)買入返售信托均向控排企業(yè)提供資金融通，是兩類典型的融資類碳信托業(yè)務。

1. 碳資產(chǎn)抵押/質(zhì)押貸款信托

碳資產(chǎn)抵押/質(zhì)押貸款信托的業(yè)務模式與碳資產(chǎn)抵押/質(zhì)押貸款基本相同。信托公司設立碳資產(chǎn)抵押/質(zhì)押貸款信托計劃，信托資金用于向控排企業(yè)發(fā)放貸款。信托計劃以控排企業(yè)的碳排放配額或CCER以抵押物或質(zhì)押物。

2. 碳資產(chǎn)買入返售信托

借鑒碳資產(chǎn)售出回購的模式，信托公司可設立碳資產(chǎn)買入返售信托計劃。信托資金將用于向控排企業(yè)購買碳資產(chǎn)，同時將約定在一定的期限內(nèi)，信托計劃再向控排企業(yè)以約定的價格回售碳資產(chǎn)。除了由信托公司代表信托計劃完成碳資產(chǎn)的購買與回售操作外，還可以考慮通過設立一家碳資產(chǎn)管理有限合伙企業(yè)/基金來完成。由信托計劃認購碳資產(chǎn)管理有限合伙企業(yè)/基金的份額，碳資產(chǎn)管理有限合伙企業(yè)/基金完成購買與回售操作之后，向信托計劃分回本金與收益，信托計劃進而向委托人完成兌付。

在該信托計劃中，控排企業(yè)獲得了資金融通，因此將碳資產(chǎn)邁入返售信托歸為融資類信托。

碳資產(chǎn)投資信托

借鑒碳基金的業(yè)務模式，信托公司可設立碳資產(chǎn)投資信托。信托資金主要將用于參與碳排放權交易所的碳資產(chǎn)交易，在把握碳資產(chǎn)價格波動趨勢的基礎上獲得碳資產(chǎn)交易的收益。對大部分信托公司來說，碳資產(chǎn)交易均為相對陌生的領域。因此，在碳資產(chǎn)投資信托的起步發(fā)展階段，可考慮引入一家專業(yè)的碳資產(chǎn)管理機構作為信托計劃的投資顧問。

目前，我國碳資產(chǎn)交易的活躍度相對較低，碳資產(chǎn)交易可能面臨較大的價格風險。信托資金在初期購買碳資產(chǎn)之后，也可考慮開展碳資產(chǎn)拆借業(yè)務，即將碳資產(chǎn)借出，同時約定在一定的期限內(nèi)借入方返還等額碳資產(chǎn)、支付約定收益。通過借出碳資產(chǎn)，可為碳資產(chǎn)投資信托獲得較穩(wěn)定的收益。未來，待我國碳金融衍生產(chǎn)品進一步發(fā)展之后，碳資產(chǎn)投資信托可考慮將一部分資金用于購買碳期貨、碳期權，以此來對沖碳資產(chǎn)價格波動的風險。

碳資產(chǎn)托管服務信托

信托公司可設立一項碳資產(chǎn)托管服務信托計劃，企業(yè)將其獲得的碳資產(chǎn)作為信托財產(chǎn)交付該信托計劃。企業(yè)可與信托公司約定信托計劃的期限，并約定到期后信托計劃返還碳資產(chǎn)、向企業(yè)兌付約定的收益。信托公司將代表信托計劃，對碳資產(chǎn)進行集中管理。具體可開展的碳資產(chǎn)管理活動主要有兩項：一是向碳資產(chǎn)管理機構、其他控排企業(yè)借出碳資產(chǎn)，并獲得借出碳資產(chǎn)的固定收益。二是代理參與碳排放權交易所的碳資產(chǎn)交易。

碳資產(chǎn)托管服務信托特別適合由一家大型企業(yè)集團開展。一家大型企業(yè)集團下控股多家二級單位，集團層面本身可能也存在集中管理碳資產(chǎn)的需求。因此可將集團下屬眾多二級單位的碳資產(chǎn)統(tǒng)一交付碳資產(chǎn)托管服務信托計劃。

信托公司開展碳金融業(yè)務的路徑

信托公司開展碳金融業(yè)務面臨一定的困難，包括碳資產(chǎn)價格的投研能力不足、應建立對碳資產(chǎn)價值的認同、爭取資金端支持等。對此，信托公司應循序漸進開展碳金融業(yè)務，逐步建立起對碳資產(chǎn)價格的投研能力。

信托公司開展碳金融面臨的主要困難

對于多數(shù)信托公司而言，碳金融業(yè)務均具有較強的創(chuàng)新性。信托公司開展碳金融業(yè)務的探索，目前仍面臨以下困難。

第一，碳資產(chǎn)價格的投研能力有所欠缺。各類碳金融業(yè)務模式的順利開展，都需要以對碳資產(chǎn)價格有較準確的把控為前提。多數(shù)信托公司對碳資產(chǎn)價格的歷史變動缺乏深入研究，這將極大地制約各類碳金融業(yè)務的落地。另外，目前我國碳排放權交易市場仍為相互分割的區(qū)域性市場，市場整體活躍度不高，對碳資產(chǎn)價格的研究分析本身也具有一定的難度。

第二，開展碳金融業(yè)務應爭取后臺評審團隊對碳資產(chǎn)價值的認同。圍繞碳排放權配額、CCER開展各類業(yè)務，前提在于認同碳資產(chǎn)的市場價值。以碳資產(chǎn)抵/質(zhì)押貸款業(yè)務為例，該業(yè)務本質(zhì)上仍為融資類業(yè)務，但僅以碳資產(chǎn)為抵押物或質(zhì)押物。如果前臺業(yè)務部門與后臺評審團隊對碳資產(chǎn)市場價值具有不同的觀點，將影響到抵押率或質(zhì)押率的確定。

第三，碳金融業(yè)務是否能夠獲得資金端的支持。在碳資產(chǎn)抵/質(zhì)押貸款、碳資產(chǎn)買入返售、碳資產(chǎn)投資等業(yè)務中，均需對接資金端。碳金融業(yè)務對委托人來說，同樣具有極強的創(chuàng)新性。委托人短期內(nèi)是否能夠接受各類碳金融產(chǎn)品，也是信托公司開展碳金融業(yè)務應提前考慮的問題。

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信托公司碳金融業(yè)務的發(fā)展路徑

雖然信托公司開展碳金融業(yè)務仍面臨較多困難，但開展碳金融業(yè)務將助力我國經(jīng)濟實現(xiàn)綠色低碳發(fā)展，活躍碳排放權交易市場，碳金融業(yè)務仍具有重要的戰(zhàn)略價值。信托公司可遵循由易到難的思路，循序漸進開展碳金融業(yè)務。

第一，短期內(nèi)以碳資產(chǎn)抵/質(zhì)押貸款信托、碳資產(chǎn)買入返售信托為業(yè)務突破點。這兩類業(yè)務均為融資類信托，信托公司前臺業(yè)務部門、后臺評審團隊對業(yè)務模式都相對熟悉，業(yè)務開展的難度相對較低。在開展這兩類業(yè)務的過程中，信托公司前臺業(yè)務部門、后臺評審團隊都將逐步建立起對碳資產(chǎn)價格的認知，為后續(xù)開展其他業(yè)務奠定基礎。但是，在目前融資類信托壓降的大背景下，建議將融資類碳信托與信托公司傳統(tǒng)融資類信托區(qū)別對待。

第二，將碳資產(chǎn)托管服務信托作為重要的業(yè)務發(fā)展方向。對于碳資產(chǎn)托管業(yè)務，湖北、深圳、廣州、福建的碳排放權交易所均已制定相應的業(yè)務規(guī)則。信托公司以碳資產(chǎn)托管服務信托的形式開展該類業(yè)務，可在現(xiàn)有業(yè)務規(guī)則的框架下進行，業(yè)務開展相對有章可循。并且，碳資產(chǎn)托管服務信托屬于典型的服務信托，符合監(jiān)管導向。

第三，將碳資產(chǎn)投資信托作為長期業(yè)務探索方向。開展碳資產(chǎn)投資信托對信托公司碳資產(chǎn)價格的投研能力提出了提高的要求。目前我國碳金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展仍處于初級階段，碳資產(chǎn)投資缺乏碳期貨、碳期權等工具來對沖價格波動風險。因此，碳資產(chǎn)投資本身具有較高的風險。未來，待我國全國性碳排放權交易市場建設完善，碳金融衍生產(chǎn)品充分發(fā)展時，碳資產(chǎn)投資業(yè)務仍有較好的發(fā)展前景，信托公司可將其作為長期業(yè)務探索方向。

在信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模下降，行業(yè)進入轉(zhuǎn)型關鍵期的大背景下，碳金融業(yè)務有望成為信托公司重要的業(yè)務創(chuàng)新點，為信托公司開辟新的業(yè)務領域。信托公司應積極擁抱碳金融創(chuàng)新業(yè)務，通過探索開展碳金融業(yè)務助力業(yè)務轉(zhuǎn)型，并為我國實現(xiàn)碳達峰、碳中和戰(zhàn)略目標提供金融支持。 

（曾剛系國家金融與發(fā)展實驗室副主任，上海金融與發(fā)展實驗室主任；蘇小軍系百瑞信托有限責任公司總經(jīng)理、黨委副書記）