經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 梁冀 4月25日，A股全線暴跌，三大股指齊挫逾5%。上證指數(shù)三年內(nèi)第四度失守3000點關(guān)口。截至收盤，上證指數(shù)報2928.51點，跌幅達(dá)5.13%；深證成指報10379.28點，跌6.08%；創(chuàng)業(yè)板指報2169.00點，跌5.56%。滬深兩市合計成交8968.94億元，較前一交易日明顯放量。市場超4500只個股收跌，近700只個股跌停。北向資金扭轉(zhuǎn)昨日凈流入67.65億元之勢，大幅凈流出43.97億元。

盤面上，申萬一級31個行業(yè)分類全墨。有色金屬與國防軍工板塊領(lǐng)跌市場，跌幅分別達(dá)8.45%和8.05%；電子、基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、傳媒和環(huán)保等8個板塊跌幅超7%；綜合、輕工制造等7個板塊跌幅超6%；31個板塊跌幅均超3%。Wind中國行業(yè)分類下，僅摩托車指數(shù)收漲2.26%。

A股重挫演繹“黑色星期一”，令市場驚愕，機(jī)構(gòu)人士們熱議“市場底”是否已到來。方信財富投資基金經(jīng)理郝心明告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，上證指數(shù)逼近3000點區(qū)間是多因素共振影響的結(jié)果，該點位是一個相對底部區(qū)域，但是說市場底還需要時間驗證。郝心明指出，一般來說市場底出現(xiàn)會有信號：首先，企業(yè)盈利增長會提前出現(xiàn)，而今日市場表現(xiàn)不佳原因之一即上市公司一季報不及預(yù)期，目前看業(yè)績向上的拐點還需要時間；第二，估值回到歷史底部，經(jīng)過下跌后目前市場估值處于底部，但是距離歷史低點還有空間；第三，資金信號，市場底出現(xiàn)時成交量普遍較低，而目前市場依然維持較高的成交量。股市漲跌受到綜合因素影響，政策面呵護(hù)只是其中之一，更重要的還是經(jīng)濟(jì)周期所處的位置和企業(yè)本身盈利情況。

A股重挫

上市公司一季報表現(xiàn)遜于預(yù)期疊加大型城市疫情帶來的悲觀預(yù)期，A股4月25日大幅重挫。

4月24日，新能源賽道股寧德時代發(fā)布公告稱，為保證一季報編制質(zhì)量和信息披露準(zhǔn)確性，公司基于謹(jǐn)慎性原則，將披露時間推遲至4月30日。截至25日收盤，寧德時代股價下跌6.08%，收報390.10元/股，市值9093億元。

醫(yī)藥類白馬股恒瑞醫(yī)藥今日則因業(yè)績不及預(yù)期而跌停，跌幅達(dá)10%。年報顯示，恒瑞醫(yī)藥2021年實現(xiàn)營收259.06億元，同比增長-6.59%；凈利潤45.30億元，同比增長-28.41%。恒瑞醫(yī)藥在年報中表示，其去年利潤降幅大幅快于營收，主要是報告期內(nèi)加快研發(fā)投入、集中帶量采購和國家醫(yī)保談判產(chǎn)品大幅降價導(dǎo)致毛利率下降等因素所致。

此外，保險業(yè)巨頭新華保險今日同樣跌停，跌幅為10.01%。4月22日晚間，新華保險發(fā)布2022年第一季度業(yè)績預(yù)減公告。公告稱經(jīng)初步測算，該公司預(yù)計一季度實現(xiàn)凈利潤12.61億元-18.92億元，同比下降70%-80%。業(yè)績下降的主因為在去年同期凈利潤高基數(shù)的情況下，本期受資本市場低迷的影響，投資收益減少，導(dǎo)致本期凈利潤同比變動較大。

中信建投首席策略分析師陳果在研報中指出，截至4月23日，不考慮北交所上市公司，僅有655家A股上市公司披露了一季度報告，占比為13.99%，盈利增速的總體均值為4.41%，整體表現(xiàn)不佳。考慮到4月最后的兩周為年報、一季報業(yè)績爆雷頻發(fā)期，可能給市場帶來新的壓力。從板塊來看，創(chuàng)業(yè)板分化較為嚴(yán)重，雖然41.38%的公司盈利增速超過20%，但盈利增速的均值為-28.79%。此外，鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)微觀數(shù)據(jù)的惡化，二三季度的經(jīng)濟(jì)或?qū)⑹艿捷^大影響，新的預(yù)測結(jié)果顯示，今年二季度全A利潤增速可能出現(xiàn)大幅負(fù)增長。

疫情方面，據(jù)央視新聞，4月22日以來，北京市累計報告70例新冠肺炎病毒感染者，涉及朝陽區(qū)等8個區(qū)。北京朝陽區(qū)疫情防控工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)布通告，就朝陽區(qū)部分區(qū)域提升管控措施，將東二環(huán)以東，西大望路以西，華威南路和松榆南路以北和廣渠路以南合圍區(qū)域設(shè)為臨時管控地區(qū)。上海市衛(wèi)健委通報稱，4月24日0-24時，上海新增本土新冠肺炎確診病例2472例和無癥狀感染者16983例。2月26日0時至4月24日24時，上海出現(xiàn)本土死亡病例138例。

中信建投研報指出，近期并未觀察到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的明顯好轉(zhuǎn)，相反在疫情全國多點散發(fā)的背景下，一些關(guān)鍵的微觀高頻出現(xiàn)了明顯惡化。其指出，將這些數(shù)據(jù)和2020年的二季度進(jìn)行類比時不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的活力相較2020年二季度更弱。陳果表示，中期視角繼續(xù)維持A股正在構(gòu)筑U型底部區(qū)域的判斷。一方面，政策底、信用底或已大致確認(rèn)，后續(xù)盈利底也將在中期逐步完成；另一方面，市場的估值、情緒指標(biāo)也已經(jīng)進(jìn)入了市場的底部區(qū)域，后續(xù)雖然仍存在繼續(xù)下跌的可能，但就賠率而言，空間已經(jīng)相對有限。

美聯(lián)儲“放鷹”

4月21日，美聯(lián)儲臨時主席鮑威爾表示，在通脹高企、貨幣政策寬松的環(huán)境下，美聯(lián)儲稍微加快行動是合適的。市場解讀認(rèn)為，鮑威爾在暗示將單次加息幅度從25個基點提高至50個基點。

4月中旬以來，美聯(lián)儲密集發(fā)出鷹派表態(tài)，市場開始消化5月加息50bp、6月加息75bp、7月加息50bp的預(yù)期，截至4月22日聯(lián)邦基金期貨隱含7月加息至2.00%-2.25%的概率由4月18日的16%快速上升至85%。同時，10年期美債收益率快速突破2.8%目前保持在2.9%左右震蕩，中美利差倒掛也對人民幣貶值進(jìn)一步形成壓力。

4月25日，在岸人民幣兌美元失守6.55，離岸人民幣則失守6.59關(guān)口，單日跌超600點。外匯局副局長王春英在2022年一季度外匯收支數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上表示，中國外匯市場有基礎(chǔ)和有條件適應(yīng)本輪美聯(lián)儲政策調(diào)整；同時，跨境證券投資短期波動不代表外資流動的總體格局，更不能代表外資的長期投資意愿。

廣發(fā)證券認(rèn)為，中美經(jīng)濟(jì)和金融周期背離走闊的預(yù)期不斷增強(qiáng)是導(dǎo)致本周人民幣匯率快速貶值的原因。此外，支撐人民幣匯率的中美3個月期實際利差也出現(xiàn)拐點。短期人民幣匯率仍有貶值壓力，但中期來看有支撐。

星石投資認(rèn)為，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期加劇，壓低全球投資者風(fēng)險偏好。此外，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期的加劇也帶來了今日北向資金大幅流出和人民幣匯率貶值，對國內(nèi)股市的風(fēng)險偏好也形成壓制。不過，其也指出，此輪匯率調(diào)整前A股已經(jīng)經(jīng)歷了較大幅調(diào)整，匯率調(diào)整對股市的中長期影響可能不大，并非股市下跌的主要原因。

融智投資基金經(jīng)理夏風(fēng)光則認(rèn)為，今日A股市場的大跌破位主要是外部因素影響了市場信心，上周美聯(lián)儲鷹派抬頭，導(dǎo)致周五夜盤美股大跌傳導(dǎo)到今天的亞盤，整個外圍股市都出現(xiàn)了急跌。國內(nèi)的疫情多點蔓延也引發(fā)了對經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂。但這種利空情緒的快速釋放有助于在短期內(nèi)就探明底部。

招商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華表示，今年以來，在美聯(lián)儲激進(jìn)加息姿態(tài)的驅(qū)動下，美債收益率快速上行，中美兩國收益率曲線出現(xiàn)“雙重倒掛”：一是美債收益率曲線局部倒掛，部分期限利差轉(zhuǎn)負(fù)；二是兩國之間的收益率曲線出現(xiàn)大范圍倒掛，2-10年期中美國債利差迅速轉(zhuǎn)負(fù)。他認(rèn)為，外部環(huán)境惡化，并非矛盾的關(guān)鍵。至于破局關(guān)鍵，首先是盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)社會生活；其次要妥善化解房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展難題；再者允許人民幣匯率從當(dāng)前的位置適度貶值；最后，也是最困難的，是要通過積極的政策舉措跨越“寬貨幣”到“寬信用”的鴻溝。當(dāng)前的核心問題，是信心崩盤導(dǎo)致的民間信貸需求不足。

最近一個交易日，美股三大股指下跌超2%。截至今日收盤，亞太地區(qū)主要股指齊跌。恒生指數(shù)失守20000點關(guān)口，報19869.34點，跌3.73%；日經(jīng)225指數(shù)報26590.78點，跌1.90%；韓國綜合指數(shù)報2657.13點，跌1.76%；富時新加坡海峽指數(shù)報3339.59點，跌0.64%。

“市場底”何處尋

4月25日，上證指數(shù)收報2928.51點，重挫5.13%，創(chuàng)2020年2月3日以來最大單日跌幅。A股是否已觸及“市場底”？

夏風(fēng)光表示，指數(shù)點位只是一種表象，不同的環(huán)境下構(gòu)成指數(shù)的上市公司盈利水平是不一樣的，市場的資金面狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)走勢也是不一樣的。所以市場底部會否出現(xiàn)和某一點位關(guān)系不大。不過，滬指3000點歷史上經(jīng)歷了多次爭奪，是市場高度關(guān)注的點位，有較強(qiáng)的心理上的意義。跌破3000點打破了心理上的錨定點，相當(dāng)于捅破了窗戶紙，有助于更快的尋找到市場的底部。市場持續(xù)下跌，是因為市場有固有的運行規(guī)律，趨勢也有一定的慣性。

回顧歷史，雖然在每一次市場的熊市當(dāng)中市場所擔(dān)心的事情是不一樣的，但政策底每一次都起到作用，從來沒有一次例外。政策底之后，不久就出現(xiàn)市場底，這一個階段是配置股票資產(chǎn)的最好時機(jī)。因為政策往往是逆向調(diào)控的，出臺嚴(yán)格調(diào)控的措施時候，往往是市場的周期高位，處于泡沫期，而出臺扶持性政策的時候，往往是市場在周期低位，處于恐慌期，恰好符合了市場運行的大周期規(guī)律。同時貨幣和財政政策的方向，也是宏觀經(jīng)濟(jì)周期運行的核心推手，所以政策底經(jīng)濟(jì)底和市場底是密不可分的。

建泓時代投資總監(jiān)趙媛媛認(rèn)為，目前已經(jīng)跌至市場底部區(qū)域。她指出，目前國內(nèi)大部分消極因素已經(jīng)反映在市場中，比如未來兩個月很難指望降準(zhǔn)降息提振市場這樣的悲觀預(yù)期。今日新增的負(fù)面因素可能包括周末人民幣繼續(xù)貶值以及北京疫情。對于前一個因素，美國通脹可能在5月后走緩，屆時美聯(lián)儲收縮預(yù)期降溫也使得人民幣貶值放慢；而北京作為管理能力強(qiáng)的城市，很可能跟深圳一樣在一個多月內(nèi)結(jié)束疫情。因此從時間上看，市場底大概率在6月左右形成。

鴻涵投資基金經(jīng)理呼振翼則認(rèn)為，市場下行的顯性因素來自于兩個方面：一是新能源權(quán)重股一季報展望可能低于預(yù)期，二是疫情影響下，年度經(jīng)濟(jì)增長是否調(diào)整。此外，美聯(lián)儲在仍高企的通脹數(shù)據(jù)下，5月加息幅度和后續(xù)展望的加息次數(shù)有趨于強(qiáng)烈的可能。從管理部門的回應(yīng)看，基本上還沒有實質(zhì)的舉措，僅從今年下跌的因素看，不同以往的是沒有內(nèi)部流動性因素，沒有內(nèi)部針對市場的壓制政策，也沒有宏觀行業(yè)的轉(zhuǎn)折突變，但有更多類型影響信心因素的疊加，包括俄烏沖突，疫情下的內(nèi)部治理，中美金融競爭，信心問題是主要的。短期展望看，創(chuàng)業(yè)板擊破了三月低點，后續(xù)底部還需尋找，下周一季度經(jīng)濟(jì)工作會議會有所指引。當(dāng)前的主要矛盾不在行業(yè)和宏觀，而在于人心，對于中期發(fā)展方向的清晰度，無論是疫情還是經(jīng)濟(jì)，出現(xiàn)問題并不可怕，一時無序漲跌都會回歸，但應(yīng)對問題是更重要的。歷史經(jīng)驗看，市場的轉(zhuǎn)折在于管理部門步驟的轉(zhuǎn)折，反映到市場上的信號會很清晰的，目前市場本身的前提條件已經(jīng)初步具備，但后續(xù)要觀察這次疫情的穩(wěn)定，宏觀數(shù)據(jù)變化不是主要矛盾，在可見時間里不會有性質(zhì)級別的宏觀變化。中期展望看，二季度如果沒有大級別反彈，市場的機(jī)會要到四季度，期間內(nèi)部政策信號是主要觀察。