經(jīng)濟觀察網(wǎng) 胡群/文 “一季度末住戶存款尤其是定期存款余額較去年末仍然保持了兩位數(shù)的增長，這表明疫情反復在影響信貸需求的同時也在削弱居民的消費意愿，這在消費對經(jīng)濟增長貢獻率已超60%的當下，給整個宏觀經(jīng)濟增長帶來的壓力可想而知。”4月16日，清華大學五道口金融學院院長張曉慧在2022清華五道口全球金融論壇上表示，我國經(jīng)濟韌性強，長期向好的基本面不會改變，但經(jīng)濟中這些不確定性也都真實考驗著中國金融政策的內(nèi)在穩(wěn)定性、前瞻性、精準性和有效性。

4月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布一季度數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值270,178億元，按不變價格計算，同比增長4.8%，比2021年四季度環(huán)比增長1.3%。一季度，社會消費品零售總額108,659億元，同比增長3.3%。其中3月份，社會消費品零售總額34,233億元，同比下降3.5%，環(huán)比下降1.93%。

今年1-2月份經(jīng)濟恢復勢頭較好。投資、進出口、消費等多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)較2021年12月份有所加快。如社會消費品零售總額74,426億元，同比增長6.7%，比2021年12月份加快5.0個百分點，比2021年兩年平均增速加快2.8個百分點。

但是，3月份以來，全國多地疫情反復，經(jīng)濟下行壓力逐漸加大，資本市場也遭遇持續(xù)暴跌。3月我國制造業(yè)與非制造業(yè)PMI均由擴張區(qū)間跌落至收縮區(qū)間，尤其是消費性服務業(yè)大幅下降11.7個百分點；出口景氣度延續(xù)去年四季度以來的下行趨勢，新出口訂單指數(shù)收縮加劇。從年初至4月18日收盤，上證指數(shù)下跌12.21%，深證成指下跌21.31%，創(chuàng)業(yè)板指下跌25.13%。政府已出臺一系列政策以加大對經(jīng)濟的支持力度，如4月15日，央行宣布決定于2022年4月25日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。

“2022年中國經(jīng)濟增速將放緩，企業(yè)盈利增速下行，同時貨幣政策或?qū)⒎€(wěn)中略寬，市場流動性仍將維持合理充裕，預計股票市場難有趨勢性行情，大概率保持區(qū)間震蕩。”中國銀行首席研究員、跨境金融50人論壇學術(shù)委員會秘書長、恒昌宏觀經(jīng)濟研究室學術(shù)顧問宗良，在恒昌發(fā)布的2022上半年《宏觀經(jīng)濟展望及資產(chǎn)配置策略指引》（下文簡稱《指引》）中寫道，鑒于多年來對中國宏觀經(jīng)濟運行、資本市場發(fā)展的長期關(guān)注和深入研究，中國仍處于重要戰(zhàn)略機遇期，中國經(jīng)濟發(fā)展更具韌性、更具活力，結(jié)構(gòu)性機會將在新行業(yè)、新機遇、新模式中大量涌現(xiàn)。

投資中國

“投資中國就是投資未來，投資未來一定離不開中國。”4月15日，銀保監(jiān)會政策研究局負責人葉燕斐在國新辦新聞發(fā)布會上表示，總體來看，中國的資產(chǎn)不管是實體資產(chǎn)還是金融資產(chǎn)，吸引力仍非常強。從經(jīng)濟潛力來看，去年中國人均GDP超過12,000美元，剛剛“摸”到高收入國家的門，巨大的發(fā)展空間為企業(yè)提供了很大機遇。中國資產(chǎn)會隨著中國經(jīng)濟規(guī)模不斷擴大，人均收入不斷提高，將增加更大的吸引力；從匯率角度看，中國人民幣對美元的購買力平價指數(shù)顯著低于當前名義匯率水平。長遠看，人民幣資產(chǎn)吸引力還會提高。

縱觀人類歷史進程，越是經(jīng)歷巨大沖擊，越能檢驗經(jīng)濟的韌性和成色。作為全球經(jīng)濟復蘇的重要引擎，中國以“韌實力”實現(xiàn)“十四五”良好開局。《指引》指出，2022年上半年中國經(jīng)濟面臨三大機遇。

一是創(chuàng)新驅(qū)動作用繼續(xù)增強，高新技術(shù)行業(yè)保持較快增長。2021年，北京、上海發(fā)布了科創(chuàng)中心“十四五”規(guī)劃，廣東省、海南自貿(mào)港出臺規(guī)劃布局科創(chuàng)發(fā)展，預計2022年上半年政府將持續(xù)加大科技創(chuàng)新支持力度，醫(yī)藥、航空航天器、計算機及辦公設(shè)備等高技術(shù)制造業(yè)將繼續(xù)保持較快增長。同時，“專精特新”企業(yè)創(chuàng)新能力持續(xù)提升，預計未來中小企業(yè)創(chuàng)新能力增強、活力提升，將帶動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

二是“雙碳”目標下，綠色轉(zhuǎn)型加速推進，相關(guān)領(lǐng)域投資和產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來新機遇。預計光伏、風電裝機量增勢樂觀，并將帶動發(fā)電設(shè)備制造、儲能項目、新能源電站運營等相關(guān)投資增長。未來制造業(yè)綠色改造的投資空間巨大。目前制造業(yè)碳排放量約占我國總碳排放的1/3，預計2022年上半年產(chǎn)業(yè)綠色改造將進一步擴大。

三是數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，支撐新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)快速增長。2022年上半年，隨著數(shù)字產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，亦即疫情以來居民線上工作、消費娛樂習慣不斷強化，數(shù)字經(jīng)濟將繼續(xù)蓬勃發(fā)展，并從供需兩個方面帶動經(jīng)濟增長。

“我們依然青睞中國股票，預計2022年MSCI中國將實現(xiàn)13%的盈利增長以及中雙位數(shù)的回報率。”瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)認為，上半年經(jīng)濟增長偏軟（同比低于5%），但隨著更多政策支持發(fā)揮作用，下半年有望強勁回升（同比約為5.5%）。這為中國資產(chǎn)提供了有利環(huán)境，尤其是政府在互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管方面完善協(xié)調(diào)、中美雙方持續(xù)溝通之際。

創(chuàng)投基金乍暖還寒

新經(jīng)濟企業(yè)在創(chuàng)業(yè)過程中離不開創(chuàng)投基金的全程“護駕”。以近期證監(jiān)會批準即將成為科創(chuàng)板“AI平臺第一股”的云從科技為例，目前融資11輪，投資方包括國新資本、廣州基金、南沙金控等數(shù)十家創(chuàng)投機構(gòu)。

“完善民營企業(yè)債券融資支持機制，全面實行股票發(fā)行注冊制，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。”隨著《政府工作報告》對資本市場改革發(fā)展進行部署，資本市場再次引發(fā)關(guān)注。

對創(chuàng)投基金行業(yè)而言，2021年是疫情后調(diào)整復蘇的一年。自2018年資管新規(guī)出臺后，中國創(chuàng)投基金市場整體呈下沉趨勢，疫情則延長了資本寒冬時間，2021年在疫情的有效控制和政策的不斷完善下，市場的緊張氣氛逐漸緩解。

投中研究院的數(shù)據(jù)顯示，新成立基金數(shù)量自2018年資管新規(guī)實施起大幅下降，到2019年為5,748只，與2017年的高峰（12,919只）接近腰斬。2021年新設(shè)基金數(shù)量共計9,350只，同比提升超過70%。認繳規(guī)模共計8,175億美元，同比增長超過80%。在投資方面，2021年，VC/PE投資案例數(shù)量9,171起，同比上升17%，投資規(guī)模2,330億美元，市場整體回溫顯著。

在國內(nèi)經(jīng)濟復蘇與資本市場環(huán)境變化的驅(qū)動下，私募股權(quán)投資行業(yè)持續(xù)升溫，規(guī)模體量再創(chuàng)新高。《指引》數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月30日，存續(xù)私募基金124,391只，較2020年末增加27,539只，同比增長28.43%；私募基金管理規(guī)模19.78萬億元，較2020年末增加3.80萬億元，同比增長23.81%。

對于私募股權(quán)投資行業(yè)的整體回暖，與其退出渠道的增加相關(guān)性較大。北交所的創(chuàng)建和啟動不僅對拓寬私募股權(quán)退出渠道、促進股權(quán)投資的流動性、提升私募股權(quán)基金的資金利用率和投資回報等方面起到重要作用，也讓資本對“投早”“投小”重拾信心，進一步完善了私募股權(quán)基金“募投管退”的良性循環(huán)與創(chuàng)新生態(tài)。

《指引》中相關(guān)數(shù)據(jù)也印證了上述觀點。截至2021年11月底，中國企業(yè)IPO（首次公開募股）數(shù)量已達到554家，機構(gòu)IPO退出總規(guī)模也同步達到8,691億元，較2020年小幅增長1.19%。

然而，2022年一季度，二級市場的持續(xù)下跌，尤其此前備受資本關(guān)注的新科技公司劇烈下跌，讓很多一級市場的投資機構(gòu)深受其苦。去年底以來，部分新股市值已經(jīng)跌至發(fā)行價40%左右，甚至個別新股相比發(fā)行價已跌去近60%。加之一季度IPO數(shù)量較上年同期明顯減少。

“形勢不好，上個月我已經(jīng)離開了。”一位曾就職于某專注于投資早期創(chuàng)業(yè)公司的風險投資機構(gòu)的人士向經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，去年該機構(gòu)有數(shù)十家成功退出投資案例，但今年一季度“募投管退”環(huán)節(jié)推進均不如意。

德勤中國資本市場服務部的報告顯示，2022年一季度，北京、上海和深圳證券交易所共有85只新股上市融資1,799億元人民幣，相比2021年第一季度，當時有100只新股于上海和深圳兩地上市募集761億元人民幣。雖然新股數(shù)量下跌15%，但是由于一間電訊公司回流上市（中國移動募資人民幣560億元）進行超大規(guī)模的融資，令到整體新股市場的融資金額大幅增加達136%。大部分融資金額(即由37只新股所募集的1,166億元人民幣)是來自上海市場，而深圳市場則錄得41只(融資621億元人民幣)，北京證券交易所只有7只新股融資12億元人民幣。

2022年第一季度香港新股數(shù)量為過去六年以來新低。香港新股市場有15只新股上市融資136億港元，較2021年同期的1,328億港元融資額大跌90%，新股數(shù)量則由32只減少53%。

在美國，《外國公司問責法案》令到2022年第一季度中資企業(yè)上市的市場受到打擊，只有1家來自醫(yī)療器械的中資公司能夠上市，融資3,940萬美元，相比2021年第一季度則有20只中資企業(yè)的股票開始進行交易，總共融資43.7億美元。

“從長期趨勢看，中國經(jīng)濟活力旺盛，產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈韌性強勁，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，宏觀政策調(diào)控積極有力，這些都是中國經(jīng)濟保持平穩(wěn)運行的重要支撐。在貨幣政策持續(xù)發(fā)力的背景下，綠色發(fā)展、高端制造、科技創(chuàng)新、新基建等重點領(lǐng)域有望受益。”宗良稱。

二季度乃至下半年，創(chuàng)投基金退出渠道或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機。截至2022年3月31日，已經(jīng)過會但尚未發(fā)行的企業(yè)共計有171家（包含87家創(chuàng)業(yè)板，59家科創(chuàng)板，9家北交所）。德勤中國資本市場服務部預計2022年中國內(nèi)地新股發(fā)行會有持續(xù)增長，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所新股發(fā)行數(shù)量繼續(xù)攀升。上海及深圳主板估計有約120-150只新股，融資額約達2,000-2,300億元人民幣。北交所于2021年11月15日開市，目前正處于上升階段，預計2022年度將會有大批新股發(fā)行。

4月18日，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，滬深兩市共有317只個股跌破每股凈資產(chǎn)。

“投資者重建信心尚需時日”。4月18日，瑞銀證券中國策略分析師孟磊表示，4月15日央行等額續(xù)作中期借貸便利（MLF），且利率與此前持平，使市場對”降息”的預期有所減弱。疊加降準幅度略低于市場預期，短期內(nèi)A股市場情緒或維持低迷態(tài)勢。此外，盡管銀行間流動性相對充裕，且3月調(diào)整后社融（剔除股票融資）同比增速上升0.3個百分點至10.4%，但A股市場仍缺乏新增資金入市。

聚焦四大主題

“金融將在碳中和轉(zhuǎn)型中起到關(guān)鍵的作用，第一是提供規(guī)模巨大、期限長、風險高的零碳金融融資，我們估計光是能源融資就將達到185萬億元。”4月16日，清華大學國家金融研究院院長、國際貨幣基金組織原副總裁朱民在2022清華五道口全球金融論壇上表示，金融要支持科技創(chuàng)新，包括電氣化投資、風能、太陽能、儲能、配電網(wǎng)、5G、人工智能、數(shù)據(jù)中心，以及綠色建筑、綠色城市化等。

這將是一個巨大的市場。綠色、科創(chuàng)既是國家戰(zhàn)略，也是驅(qū)動產(chǎn)業(yè)變革、引領(lǐng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵引擎。《指引》指出，在需求提振、國產(chǎn)替代加快、政策紅利等多重因素作用下，新一代信息技術(shù)、新材料、高端裝備制造、“專精特新”、“東數(shù)西算”等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及高科技板塊將保持高速增長。

在疫情背景下，大健康的賽道紅利依然明顯。《指引》認為，在國家政策扶持、人口結(jié)構(gòu)變遷以及疫情變異擴散等多種因素影響下，健康產(chǎn)業(yè)需求井噴，市場投資熱情高漲。伴隨“老齡化”進程加快以及科技的飛速發(fā)展，大健康產(chǎn)業(yè)將成為2022年優(yōu)質(zhì)賽道。

近期國內(nèi)疫情多發(fā)，全國聚集性疫情多點頻發(fā)，多城市采取嚴格的封控措施予以應對，消費及相關(guān)市場主體受到較大沖擊。疫情一旦緩和，新消費則有望率先復蘇。隨著新中產(chǎn)崛起，以及Z世代成為消費升級主力軍，新國貨品牌迎來黃金年代。2022年可重點關(guān)注國產(chǎn)消費新品類。

“結(jié)構(gòu)性行情依然是A股的主要演繹方式。”《指引》認為，可重點把握新消費、硬科技、大健康和新能源四大主題的窗口機會。一方面，消費、醫(yī)療板塊在經(jīng)過前期調(diào)整后估值已回歸合理區(qū)間，在消費結(jié)構(gòu)升級背景下新消費市場將不斷擴大，在人口老齡化進程加速推動下大健康領(lǐng)域擁有廣闊空間。

4月11日，瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)發(fā)布研報表示，短期而言，看好有望受益于財政刺激和大宗商品價格高企并能夠抵御市場波動的板塊。這包括周期性和價值型板塊，如能源、電信、金屬采礦以及建筑材料。盈利穩(wěn)健的部分啤酒和奶業(yè)公司以及可再生能源運營商也可望表現(xiàn)良好。中長期來看，對科技自主創(chuàng)新和支出的關(guān)注度上升，應有利于智能基礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)安全板塊。耐用消費品與服務、電動車供應鏈和數(shù)字經(jīng)濟應受益于利好政策和需求上升。中概股頭部企業(yè)看起來頗具吸引力，因其估值很低且盈利增長前景強勁。