經(jīng)濟觀察報 記者 黃一帆 在過去的一年中，“碳中和”為國內(nèi)新能源發(fā)展注入“強心針”，光伏產(chǎn)業(yè)鏈也由此成為資本市場的高景氣賽道。由光伏設(shè)備入局硅片制造領(lǐng)域的上機數(shù)控（603185.SH）也享受到行業(yè)景氣度提升所帶來的好處，市值不斷高漲。

不過，這種情況在2021年10月發(fā)生轉(zhuǎn)變。在達到每股358元后，上機數(shù)控股價由峰值下探。2022年2月14日，公司股價出現(xiàn)階段性低點，118.11元的每股價格距離其峰值已經(jīng)跌去67%。截至2月25日收盤，公司股價為158.81元/股。

究其下跌原因，除去市場對于硅片賽道逐漸擁擠的擔(dān)憂外，上機數(shù)控業(yè)務(wù)在2021年四季度的“糟糕”預(yù)期也是原因之一。

“公司當(dāng)前硅片業(yè)務(wù)略顯單一，在行業(yè)劇烈波動時，抗風(fēng)險能力待進一步提升。我們認(rèn)為，公司顆粒硅項目或是產(chǎn)業(yè)鏈延伸的一種嘗試。”浙商證券機械行業(yè)分析師王華君在點評上機數(shù)控時指出。

對于新入局硅片制造的場外玩家而言，業(yè)務(wù)單一幾乎成為橫在這些公司面前的共同難題。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)進行縱向拓展，向目前高景氣的上游硅料進行延伸是破局的選擇之一。

2月24日晚，上機數(shù)控公告稱，將投資建設(shè)年產(chǎn)15萬噸高純工業(yè)硅及10萬噸高純晶硅項目，預(yù)計總投資118億元。

此外，公司還同步公告了硅片擴張計劃，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資24.7億元用于購置安裝滿足年產(chǎn)10GW單晶硅片產(chǎn)能所需的單晶爐、切片機及配套設(shè)備。而10GW單晶硅片總投資達到35億元。

目前硅料環(huán)節(jié)因旺盛的需求使得相應(yīng)企業(yè)在2021年盈利頗豐。但一位浙江私募分析人士指出，當(dāng)前硅料強烈的價格信號及巨大的盈利空間，促使硅料場內(nèi)玩家盡可能加速擴產(chǎn)投產(chǎn)進度并吸引場外資本跑步進場，最終使供給增量大超市場預(yù)期。據(jù)其判斷，硅料價格將走向回歸，硅料供求關(guān)系將實現(xiàn)新的動態(tài)均衡。

投資118億向上游硅料延伸

根據(jù)上機數(shù)控公告時的說法，本次投資意在拓展新的硅料供應(yīng)渠道，以保障原材料的供應(yīng)。

公告稱，公司將在內(nèi)蒙古自治區(qū)包頭市固陽縣金山工業(yè)園區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)15萬噸高純工業(yè)硅及10萬噸高純晶硅項目，項目總投資預(yù)計為人民幣118億元。整個項目分為二期具體實施，第一期設(shè)計產(chǎn)能為8萬噸高純工業(yè)硅項目、5萬噸高純晶硅項目，項目總投資預(yù)計為人民幣60億元。第二期項目將根據(jù)市場情況推進。

上機數(shù)控表示，公司自2019年開始投資建設(shè)光伏單晶硅業(yè)務(wù)，產(chǎn)能持續(xù)擴建，在生產(chǎn)過程中對原材料的需求逐步增加。為保障原材料的供應(yīng)，公司擬進行硅料生產(chǎn)計劃。從投資進度看，上機數(shù)控預(yù)計2023年達產(chǎn)。

據(jù)了解，此前上機數(shù)控主要為光伏專用設(shè)備生產(chǎn)商，聚焦于光伏晶硅的研究并相應(yīng)從事晶硅專用加工設(shè)備的制造，其主要產(chǎn)品是數(shù)控金剛線切片機。

2019年，上機數(shù)控通過全資子公司弘元新材拓展了光伏單晶硅生產(chǎn)業(yè)務(wù)，現(xiàn)擁有單晶硅產(chǎn)能為30GW。

據(jù)了解，工業(yè)硅是高純晶硅的原材料，高純晶硅為單晶硅原材料。目前市場上九成以上硅片為單晶硅片。當(dāng)前，作為硅片原材料的多晶硅料市場供應(yīng)頗為緊張，自2021年下半年起，硅料價格上漲消息便此起彼伏。

2月23日，據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會公布的價格顯示，本周國內(nèi)單晶復(fù)投料成交均價上漲至24.49萬元/噸，周環(huán)比漲幅為0.78%;單晶致密料價格成交均價上漲至24.24萬元/噸，周環(huán)比漲幅為0.71%。自1月12日重回漲勢后，硅料價格已連續(xù)第六周上漲。

硅料價格高漲引發(fā)供需環(huán)節(jié)生變。目前，上游硅料環(huán)節(jié)擴張熱度是有增無減。除上機數(shù)控這類新玩家外，老玩家也在擴張產(chǎn)能。2022年初，大全能源披露再融資計劃，擬募資不超過110億元，主要用于年產(chǎn)10萬噸高純硅基材料項目以及補充流動資金，其中高純硅基材料項目總投資80億元。

值得注意的是，這并非是上機數(shù)控首次涉足硅料產(chǎn)能投資。

2021年初，上機數(shù)控牽手硅料龍頭保利協(xié)鑫能源(03800.HK)子公司江蘇中能簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書，擬于內(nèi)蒙古共同投建30萬噸顆粒硅項目，金額為180億元。

不過，多位市場人士告訴記者，硅料漲價趨勢并不持續(xù)。

除當(dāng)前硅料產(chǎn)能擴張帶來供給增加外，上述私募人士指出，“回顧歷史，多晶硅歷史上的價格高漲帶來的都是長期的洗牌及價格下行，本質(zhì)在于強烈的價格信號吸引大量社會資本涌入導(dǎo)致格局惡化，從而導(dǎo)致大量投資的浪費與沉默。”

該人士表示，“當(dāng)然，好的一面看也推動了多晶硅技術(shù)與成本控制能力的不斷進步，走出一批具有全球競爭優(yōu)勢的龍頭公司。本輪光伏價格周期變化也勢必走向類似過程。”

上機數(shù)控失意四季度 硅片出貨或現(xiàn)不暢

除去當(dāng)前在硅料領(lǐng)域的“大手筆”布局外，光伏單晶硅業(yè)務(wù)已成為公司營收的支柱。

在入局光伏單晶硅業(yè)務(wù)前，2018年，上機數(shù)控高硬脆專用設(shè)備收入占比維持在 90%以上。

2019年起，上機數(shù)控在包頭投資建設(shè)單晶硅拉晶生產(chǎn)線。根據(jù)公司披露，2019年度至 2021年1-6月，公司光伏單晶硅業(yè)務(wù)收入分別 2.52億元、27.30億元以及 34.92億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重為 31.52%、91.20%和 97.69%，逐漸發(fā)展成為的主要收入來源。

和硅片賽道的其他新晉玩家一樣，上機數(shù)控近兩年也屢簽硅片大單。不過，從硅片產(chǎn)能來看，上機數(shù)控與硅片雙強隆基股份與中環(huán)股份的產(chǎn)能在規(guī)模上尚有差距。“目前硅片環(huán)節(jié)正在進行大尺寸之爭，進入的新勢力沒有歷史產(chǎn)能包袱。但是光伏行業(yè)永恒的主題是降本增效，行業(yè)護城河關(guān)鍵在于效率和良率，這最終導(dǎo)致了局內(nèi)企業(yè)的利潤狀況。因此，新進入勢力雖然目前獲得了一些大單，但還是要看最終落地生產(chǎn)后的運行狀況。”一位重倉硅片賽道的投資機構(gòu)分析師告訴記者。

值得注意的是，2021年1-6月，上機數(shù)控單晶硅業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑。根據(jù)披露，2019年度至 2021年1-6月，上機數(shù)控光伏單晶硅業(yè)務(wù)產(chǎn)能分別為 1891.58噸、18640.75噸、23201.48噸，產(chǎn)能利用率分別為91.65%、100.31%、89.58%。

按照公司的說法，產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑的原因是公司單晶硅產(chǎn)能建設(shè)速度超過預(yù)期。“在上游多晶硅料供應(yīng)緊張的背景下，公司原定采購安排未能完全滿足產(chǎn)能擴張需求所致。”

此外，上機數(shù)控還解釋了產(chǎn)銷率出現(xiàn)下滑的原因，將之歸結(jié)為公司根據(jù)市場價格變動趨勢而相應(yīng)作出的出貨節(jié)奏調(diào)整。

然而，實際情況可能并非如此。根據(jù)一位浙江私募人士調(diào)研分析顯示，上機數(shù)控硅片產(chǎn)品在2021年12月出現(xiàn)“高位出貨不暢，庫存在累積”。

據(jù)其行業(yè)調(diào)研顯示，硅片全行業(yè)庫存2021年11月初約為3.19GW，12月初約為7.75GW，12月底約5.34GW。“可以明顯觀察到11月是庫存堰塞湖不斷惡化的一個月，12月價格下跌以來庫存雖然仍在高位但去化已發(fā)生。結(jié)構(gòu)上，其中11、12月底上機庫存均約為1.6GW，占行業(yè)庫存總比重在上升。”

盡管上機數(shù)控2021年年報尚未公布，不過，2021年四季度的產(chǎn)銷情況還是能在近日公司公告的業(yè)績快報中部分印證。

業(yè)績快報顯示，公司2021年營收為109.06億元，同比增長262.22%；歸母凈利潤為18.59億元，同比增長208.01%。由此粗略推算，上機數(shù)控第四季度營收為33.20億元；歸母凈利潤為2.31億元。而根據(jù)上機數(shù)控已披露的第三季度報告，公司在第三季度營收為40億元；歸母凈利潤為5.56億元。這意味著，相較于三季度，上機數(shù)控在四季度營收和凈利潤環(huán)比均出現(xiàn)了下降，且凈利潤環(huán)比下降幅度超過了五成。

浙商證券機械行業(yè)分析師王華君指出，上機數(shù)控2021年四季度業(yè)績低于預(yù)期。2021年四季度光伏硅料和硅片價格大幅波動，“我們估計公司在硅料價格較高時，保持行業(yè)中相對較高開工率(為擴大市場份額)，導(dǎo)致盈利能力有所下滑。目前硅料價格經(jīng)歷4周的下跌已止跌企穩(wěn)，近期硅片價格略有小幅回升。隨著硅片價格企穩(wěn)，我們預(yù)計2021年四季度為公司階段性盈利低點。”

記者就去年12月庫存、第四季度情況以及入局硅料等情況采訪上機數(shù)控證券部。不過，公司證券部人士表示，上述內(nèi)容未有披露，建議等公司年報后再進行關(guān)注。

對于上機數(shù)控后續(xù)發(fā)展，記者還將繼續(xù)保持關(guān)注。