經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅  走過跌宕起伏的2021, 投資者該如何迎接堪稱5時代元年的2022呢?在中美貨幣政策分化、經(jīng)濟周期迥異的這一年，該怎樣擺布資產(chǎn)？

當我們邁向老齡化社會，當經(jīng)過40多年的高速增長——“人口紅利”與“后發(fā)優(yōu)勢”逐漸褪去，中國經(jīng)濟潛在增長中樞下移至5%左右；5時代不期而遇時，你是否看清何謂主導這一年經(jīng)濟運行的主題詞？在此框架下的穩(wěn)增長投資邏輯主線是啥？

“新舊動能切換”——粵開證券分析師羅志恒將其視為2022 年中國經(jīng)濟的主題詞。在其看來，高質(zhì)量發(fā)展是“十四五”乃至更長時期我國經(jīng)濟社會發(fā)展的主題。2021年穩(wěn)健開局，在貧富分化、高耗能、高房價等“舊”問題上都取得明顯突破；2022年將承前啟后，挖掘經(jīng)濟發(fā)展“新”動能，實現(xiàn)破舊立新、新舊交替。

需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱等“三重壓力”之下，“穩(wěn)增長投資”顯而易見是2022年的關(guān)鍵詞。多家券商稱“穩(wěn)增長”是近一段時間需要的關(guān)注重點。展望來年市場，大盤藍籌與價值風格的投資機會值得密切關(guān)注。

國金證券分析，2022年A股是政策市，伴隨政策節(jié)奏變化，全年呈現(xiàn)“N”形走勢。風格方面成長股和小盤股相對占優(yōu)，行業(yè)方面中游制造崛起，圍繞“能源轉(zhuǎn)型、制造升級、創(chuàng)新藥崛起”等細分產(chǎn)業(yè)鏈進行布局。

國際視角而言，則見仁見智。瑞士百達財富管理12月9日發(fā)布的2022年十大投資主題分別是：“不到最后，不見分曉”、“大規(guī)模辭職潮”、“綠色馬歇爾計劃”、“ 持續(xù)的收入低迷 ”、“另類投資日益重要”、“從及時行動到以防萬一”、“緩慢脫鉤”、“誰來承擔后果”、“大而不倒”、“大逃亡”；每一大主題背后都是邏輯自洽式的投資。如主題一“不到最后，不見分曉”，其認為，新冠病毒將從全球大流行逐漸演變?yōu)轱L土病。但是，新冠疫情的進一步爆發(fā)將繼續(xù)迫使當局作出應對，從而導致金融市場產(chǎn)生條件反射。在這種環(huán)境下，預計主動管理也將再次發(fā)揮主要作用。能夠產(chǎn)生高現(xiàn)金流的醫(yī)療保健股以及受結(jié)構(gòu)增長支撐的科技股依然存在投資機會。

全球市場的投資主題看似不少，但A股的投資主題更多還是圍繞“穩(wěn)增長”。

現(xiàn)在，你能做的或是首先甄別國內(nèi)外宏觀大勢，再看被政策+疫情+高通脹+經(jīng)濟周期等疊加因素綁架了的國際金融市場對此會如何正負反饋；但并非總是有跡可循，你需要動態(tài)權(quán)衡利弊，合理布局；快速反應，及時止損或?qū)_風險。

一

讓人看不懂的是，12月16日，“鷹中有鴿”的美聯(lián)儲FOMC議息會議靴子落地——確定加速緊縮，美股卻強勢拉升；不過，次日，即掉頭向下。

“都是暫時的。美股一波大熊市只會遲到、不會缺席。”一位資深私募人士稱。他認為，美股下跌主要是三個原因：通脹、漲幅太大、貨幣政策從縮減購債到加息乃至縮表一系列變化而來的轉(zhuǎn)向。

12月17日，全球市場頗為低迷，美國道指（-1.48%）、標普500指數(shù)（-1.03%）、納指（-0.07%）均收跌；歐洲股市，英國富時100微漲0.13%之外，法國CAC40(-1.12%)?德國DAX30(-0.67)均走低；A股上證指數(shù)（-1.16%）、深證成指（-1.62%）等相繼走弱。

這天，土耳其股市卻崩盤了！伊斯坦布爾交易所主要股指收跌8.5%，是3月以來的最大單日跌幅。原因在于，前一天，土耳其央行宣布下調(diào)基準利率100個基點至14%，以應對該國11月飆升至21.31%的通脹率。消息甫出，土耳其里拉崩潰。有人將此類現(xiàn)象稱之為新興國家貨幣危機（債務危機）。

土耳其危機亦暗示其主權(quán)債務危機或?qū)⒕o隨其后；這對新興市場而言，如警報響起。2022年最大的全球宏觀風險或是“美聯(lián)儲加息”；盡管市場目前對此看似已然“消化”。

美聯(lián)儲向收緊貨幣政策進發(fā)。景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭稱，宣布加速縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，并計劃在2022年加息三次，反映出美聯(lián)儲已將注意力轉(zhuǎn)向應對持續(xù)居高不下的通脹水平，并更傾向收緊貨幣政策。

工銀國際首席經(jīng)濟學家程實認為，本次調(diào)整鷹鴿參半，展現(xiàn)出美聯(lián)儲在必然行動時依舊游疑的政策心理。

“關(guān)于加息，從點陣圖來看，2022年預計加息3次，2023及2024年分別加息3次和2次，但圍繞2023及2024加息的分歧仍然很大。基于我們的預測，2022年二季度美國將啟動第一次加息，并在隨后半年保持一個季度加息一次的頻率。”程實分析。

而2021年中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2022年宏觀政策要穩(wěn)健有效；其話外音或是：政策糾偏，適度放寬貨幣；此外，中國央行已在12月15日啟動年內(nèi)第二次降準；專家不少甚至預期2022年上半年還將有一次降準。盡管宏觀政策預期寬松，但經(jīng)濟增長或仍將放緩。

如此，中美兩國再次進入了經(jīng)濟與貨幣周期的錯位階段。也是在這一年，進入5時代高質(zhì)量發(fā)展階段的中國經(jīng)濟增速幾十年來首次與美國這般接近，IMF預測，前者增速5.6%，后者增速5.2%。

那么，“5時代”的新舊動能如何轉(zhuǎn)換？

粵開證券認為，2022年GDP增速5.2%，消費、制造業(yè)和基建投資接棒出口和房地產(chǎn)投資，PPI-CPI剪刀差收窄。

其邏輯是：2021 年下半年以來，中國經(jīng)濟增速明顯回落，2022年經(jīng)濟下行壓力還將增大。雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策已有調(diào)整，支持居民剛需、房企合理融資和保障性租賃住房，但房地產(chǎn)勢大力沉，短期內(nèi)仍將延續(xù)下滑趨勢。海外寬松政策退出導致商品消費需求退坡，供給替代效應也隨海外生產(chǎn)恢復而減弱，出口將高位回落。如果沒有政策刺激，消費、制造業(yè)和基建投資難以完全對沖出口和房地產(chǎn)投資的共振下行。因此政策將轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”，寬財政、寬貨幣、結(jié)構(gòu)性寬信用。

而此背景下的2022年信用趨勢又如何？據(jù)標普信評2021年12月16日發(fā)布題為《穩(wěn)中求進：標普信評2022年行業(yè)展望》的報告預計，2022年全國GDP增速雖將有所回落，但經(jīng)濟向好的基本面和增長動力仍在，保障了大部分金融和非金融企業(yè)的信用狀況將保持穩(wěn)定。特別是各行業(yè)的頭部企業(yè)在技術(shù)、資本、盈利能力、再融資渠道等優(yōu)勢持續(xù)保持的情況下信用質(zhì)量將保持良好。 

報告預計鋼鐵、化工、有色金屬等上游生產(chǎn)企業(yè)，2022年需求的明顯回落將降低產(chǎn)品價格，企業(yè)的盈利空間將較2021年有所收窄，杠桿水平或有小幅上升；?部分中小銀行的房地產(chǎn)開發(fā)貸款風險或?qū)⒚黠@加劇，主要受2021年房地產(chǎn)行業(yè)部分企業(yè)違約以及一段時期內(nèi)偏緊的相關(guān)政策影響，加之疫情期間部分展期貸款的質(zhì)量也有惡化的趨勢，這些銀行的壞賬和信用成本壓力或?qū)⒂兴仙? 

標普信評預測，2022年行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用質(zhì)量分化將有所加劇，部分行業(yè)尾部企業(yè)高風險仍將存在。2021年債券市場的違約事件主要集中于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的境內(nèi)外債券、區(qū)縣級城投企業(yè)的非標債務，以及個別制造業(yè)民企的債券違約或展期。

一方面，撲面而來的2022年政策適度寬松、結(jié)構(gòu)性寬信用可期；另一方面，源自房地產(chǎn)市場的信用風險亦不容小覷。

國金證券研報分析，進入轉(zhuǎn)型階段以來中國經(jīng)濟經(jīng)歷了三輪下臺階:2011-2015 年，傳統(tǒng)高耗能行業(yè)投資增速趨勢下移，拖累經(jīng)濟快速換擋;2018-2019 年，地方債務“防風險”下，對第一個傳統(tǒng)引擎形成實質(zhì)約束，導致政府投資行為顯著下臺階;2020年下半年以來的地產(chǎn)調(diào)控政策，對第二個傳統(tǒng)引擎形成實質(zhì)約束，經(jīng)濟效應2021年下半年加速顯現(xiàn)。

在京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟學家沈建光看來，出口延續(xù)高景氣、高科技制造業(yè)投資增長迅速、財政調(diào)控空間大、數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展迅猛是中國經(jīng)濟的四大亮點；而消費復蘇緩慢、中下游企業(yè)經(jīng)營壓力加劇、青年人就業(yè)形勢嚴峻、房地產(chǎn)下行是當下的四大風險點。

中國經(jīng)濟的潛在風險來看，粵開證劵分析有三點：一是房地產(chǎn)投資超預期下行，出現(xiàn)硬著陸;二是財政緊平衡形勢以及土地出讓收入大幅下行背景下，財政和城投債風險凸顯，政府付息支出上升，財政優(yōu)勢和空間縮小;三是美聯(lián)儲貨幣政策收緊超預期對中國的沖擊。

二

這個時候的你，面對并不太樂觀的2022，該“捂緊”錢袋子還是該擇時、擇機出手？

大類資產(chǎn)配置策略方面，招商銀行首席經(jīng)濟學家丁安華建議，降低進攻性并增強防御。固收整體勝率相較權(quán)益來說更高，同時權(quán)益內(nèi)部也可發(fā)掘結(jié)構(gòu)性機會以尋求反擊。

他具體有三點判斷:a，維持境外市場優(yōu)于境內(nèi)的基本判斷;b，對于境外資產(chǎn)來說，由于美國進入加息窗口，利率敏感型資產(chǎn)趨于弱勢，預計境外固收、黃金相較權(quán)益市場來說勝率更低;c，對于境內(nèi)資產(chǎn)來說，由于國內(nèi)仍面臨“滯”的風險，固收資產(chǎn)的勝率相較權(quán)益資產(chǎn)來說將有所提高。

具體資產(chǎn)配置建議如:中高配美元、中國國債、港股(科技)、A股成長風格;標配中國信用債、A股、A股消費風格、美股;中低配歐元、人民幣，低配黃金、美債、A 股周期風格。

有意思的是，在瑞士百達財富管理的2022年十大投資之主題之“大規(guī)模辭職潮”中，其認為，勞動力短缺以及不斷下降的勞動參與率可能會在一些國家和地區(qū)繼續(xù)帶來高通脹和高債券收益率。為此，繼續(xù)看好憑借其強大品牌、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品組合及卓越的管理質(zhì)量而獲得定價權(quán)且能夠承受高通脹帶來的利潤率壓力的公司。此外，看好優(yōu)先級美國杠桿債券。

“如果美聯(lián)儲開始加息周期，它們應該具有相對較好的表現(xiàn)。我們認為金融公司的利息收入將受益于高利率，因此，也看好收益率高于傳統(tǒng)債券的金融次級債務。”

“另類投資”主題來看，瑞士百達財富看好實物資產(chǎn)(可提供通脹緩沖)、私募股權(quán)(日漸壯大的資產(chǎn)類別，與上市資產(chǎn)的相關(guān)性較低)及對沖基金解決方案(并購、事件驅(qū)動型、宏觀策略)。超低的利率及日漸上升的通脹意味著傳統(tǒng)資產(chǎn)提供的收益已經(jīng)下降，投資者愿意接受另類投資的低流動性(非流動性溢價)，以換取較高回報。

此外，瑞士百達財富仍看好與中國房地產(chǎn)信貸市場相關(guān)的資產(chǎn)。其邏輯是，建筑和房地產(chǎn)相關(guān)活動在中國 GDP 中所占比例較高(據(jù)估計接近 30%)，而住房相關(guān)支出在個人消費中所占比例遠高于美國。以房地產(chǎn)為主的中國高收益?zhèn)袌龅臓顩r并未蔓延至亞洲其它信貸市場。鑒于亞洲信貸資產(chǎn)呈現(xiàn)出卓越的風險調(diào)整回報潛力，繼續(xù)看好這些資產(chǎn)。

對此，國內(nèi)券商的看法則是，“大制造新篇章，產(chǎn)業(yè)鏈再延伸”。國金證券稱，經(jīng)濟再下臺階，國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)三大結(jié)構(gòu)性趨勢，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向中下游轉(zhuǎn)移 。諸如“去房地產(chǎn)化、消費降維、制造升級”等。

去房地產(chǎn)化上，國金證券認為，盡管政策有所糾偏，但“房住不炒”定位下，房地產(chǎn)行業(yè)進入出清階段；消費降維:疫情沖擊加劇收入差距擴大，消費升級面臨短期考驗，必需消費品相對耐用消費品更具穩(wěn)定性和持續(xù)性；制造升級:高質(zhì)量發(fā)展和能源轉(zhuǎn)型的背景下，傳統(tǒng)制造業(yè)智能化升級，重點領(lǐng)域強鏈補鏈和補短板強弱項，新能源相關(guān)領(lǐng)域做大做強。而產(chǎn)業(yè)鏈利潤往中下游轉(zhuǎn)移，下游看必需消費，中游看新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域。  

這并非無蹤可尋。2021年春節(jié)之后，A股風格驟變，對高成長的渴望讓新能源類基金開始獨領(lǐng)風騷。今年尤令市場意外的是：總市值超1.5萬億元，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重占比近兩成的寧德時代股價逾650元/股，帶動鋰電池上下游相關(guān)企業(yè)。三季度末，超越茅臺的寧德時代首次成為公募基金頭號重倉股。

業(yè)界評論，2021年尤其第四季度，地產(chǎn)熱都“卷到”虛擬世界了。本是利用科技手段與現(xiàn)實世界映射與交互的虛擬世界——元宇宙竟然與房地產(chǎn)聯(lián)系在一起。在元宇宙游戲里，有人甚至投資3200萬元購買虛擬土地。

“全年A股市場或呈現(xiàn)‘N’形走勢，成長股和小盤股相對占優(yōu)業(yè)績尋底，寬松政策預期支撐 A 股。”國金證券稱。

市場節(jié)奏方面，國金證券分析，一季度和四季度市場相對較強，二季度和三季度相對弱。相對而言，A 股在一季度政策窗口期或相對表現(xiàn)更佳，而明年二季度和三季度經(jīng)濟能否企穩(wěn)回升，仍存較大不確定性。此外，美聯(lián)儲結(jié)束 Taper 后大概率轉(zhuǎn)向加息，加大全球股市波動。四季度隨著加息等不確定因素落地，權(quán)益類資產(chǎn)或重新定價。

“2022年一季度和二季度是我國穩(wěn)增長政策發(fā)力的窗口期，從逆周期調(diào)節(jié)和人民幣的角度來看，A股的整體性機會可能主要集中在上半年。”中航證券稱。

令投資者記憶猶新的是，2021年初，風險資產(chǎn)價格曾一度飆漲，“陷阱”或“餡餅”？年底的結(jié)果已然揭曉。進入5時代的2022年將會上演什么資本劇情？這取決于你如何研判大勢，怎樣擇時擇機擺布資產(chǎn)。