經(jīng)觀大健康 余詩琪 張昊/文 可以說，百濟(jì)神州是在“萬眾期待”之下大跌，在登陸科創(chuàng)板的首個(gè)交易日，盤中跌幅一度擴(kuò)大至20%，最終收跌16.42%。

為什么說“萬眾期待”，是因?yàn)榈拇_沒什么利好。甚至有投資人質(zhì)疑這家創(chuàng)新藥巨頭在過往一段時(shí)間里，為了完成在科創(chuàng)板的高發(fā)行價(jià)掛牌，“刻意”地在申報(bào)期間“拉高”了港股的股價(jià)。

今年從8月20日到9月17日，百濟(jì)神州股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)到62.73%。而在這個(gè)階段，恒生醫(yī)療指數(shù)的累計(jì)跌幅達(dá)到18.49%。從9月17日創(chuàng)下股價(jià)歷史新高之后，就一路下跌。目前科創(chuàng)板的發(fā)行價(jià)192.6元/股高于港股股價(jià)（163.9港元/股）。

在掛牌之前，就有很明確的跡象表明有可能破發(fā)。百濟(jì)神州遭網(wǎng)上投資者棄購103.25萬股，價(jià)值近2億元，這也創(chuàng)下了科創(chuàng)板棄購金額的新高。醫(yī)藥股在12月的掛牌表現(xiàn)還算不錯(cuò)，5只新股中，除迪哲醫(yī)藥破發(fā)外，其余首日均上漲，鼎陽科技更是漲幅達(dá)128%。

目前并沒有特別直接的原因能說明百濟(jì)神州為何大幅度破發(fā)，但在即將過去的這一年里，百濟(jì)神州在商業(yè)化和研發(fā)上的表現(xiàn)的確“乏善可陳”。

標(biāo)志性的事件是2021年年初，國際醫(yī)藥巨頭諾華斥資22億美元的總對(duì)價(jià)引進(jìn)了百濟(jì)神州PD1單抗在美國、加拿大、墨西哥、歐盟成員國、英國、俄羅斯、日本等地的開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化權(quán)利。

使得在該季度，百濟(jì)神州交出了首張扭虧為盈的財(cái)報(bào)：營收6.06億美元，凈利潤0.66億美元。但行業(yè)共同的認(rèn)知是這次扭虧的含金量并不高，因?yàn)閬碜杂诤Ｍ馐跈?quán)合作的首付款占了收入的大頭，并不是靠銷售上市藥品。

百濟(jì)神州在今年5月份拿到第三款自主創(chuàng)新的獲批產(chǎn)品——百匯澤，用于晚期卵巢癌等若干個(gè)適應(yīng)癥。加上其最重磅的產(chǎn)品PD1，百濟(jì)神州今年在銷售體系搭建上下了很大功夫。

從人數(shù)上看，過去三年的團(tuán)隊(duì)規(guī)模增加了兩倍，達(dá)到了1800名，這與恒瑞醫(yī)藥的2000人已經(jīng)處在一個(gè)水平線上了。且空降了多名高管，11月傳出消息稱阿斯利康中國副總裁、及縣域業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人杜浩晨加入并擔(dān)任廣闊市場負(fù)責(zé)人。12月中旬，百濟(jì)神州又宣布原阿斯利康腫瘤事業(yè)部總經(jīng)理殷敏將加入并擔(dān)任大中華區(qū)首席商務(wù)官。不斷從阿斯利康這個(gè)國內(nèi)銷售能力和體系最強(qiáng)的公司挖來高管，可想而知百濟(jì)神州的野心。

但從具體結(jié)果來看，“人海戰(zhàn)術(shù)”和“挖人戰(zhàn)術(shù)”在并沒有快速產(chǎn)生質(zhì)變。2020年，在PD1單抗的銷售上，君實(shí)生物、信達(dá)生物和恒瑞醫(yī)藥在中國市場的銷售額分別為10.9億元、24.9億元和48.9億元。百濟(jì)神州為11.2億元，處在追趕的狀態(tài)。

今年，在新增了肺癌和肝癌兩大適應(yīng)癥，以及擴(kuò)編了銷售團(tuán)隊(duì)之后，百濟(jì)神州被寄予厚望。但在前三季度，PD1單抗的營收為12.87億元，且第三季度4.9億元的銷售額較第二季度的4.8億元幾乎沒有增長。而同時(shí)期，信達(dá)生物在該產(chǎn)品上的收入約21.7億元，同比增幅65%，并沒有因?yàn)橥度氩患鞍贊?jì)神州，被拉下身位。

行業(yè)和投資圈對(duì)百濟(jì)神州褒貶不一，共識(shí)是這家公司有“豪賭”的天性，虧掉200億元之后就再融200億元，繼續(xù)戰(zhàn)斗，這個(gè)路徑連籌碼更多的恒瑞醫(yī)藥都沒有復(fù)制。公司高管也曾對(duì)外提到，百濟(jì)神州的目標(biāo)就是全球前十。

但不少投資者認(rèn)為，今天百濟(jì)神州的大跌還是對(duì)行業(yè)造成了不小的負(fù)面影響，尤其是在科創(chuàng)板和港股排隊(duì)的創(chuàng)新藥公司。龍頭的資本價(jià)值無法得到支撐，它們就更難。某不愿具名的醫(yī)藥公司投資者關(guān)系負(fù)責(zé)人稱，“這樣一來，基石投資人就更難找了。”

不論如何，百濟(jì)神州還是募資成功，這意味著兜里的子彈更充足了。后續(xù)如何把這些錢花好，以及對(duì)行業(yè)會(huì)產(chǎn)生什么影響，經(jīng)觀大健康會(huì)持續(xù)關(guān)注。