經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明  不同于以往的周五下午或法定節(jié)假日前公布消息，12月6日（周一）下午五點(diǎn)，降準(zhǔn)消息落地。

12月6日，央行官網(wǎng)發(fā)布消息，決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。

此前，市場對于降準(zhǔn)已有預(yù)期。12月3日下午，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在會見國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃時(shí)，表示要“圍繞市場主體需求制定政策，適時(shí)降準(zhǔn)，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度”。

“降準(zhǔn)是維持未來信用適度供應(yīng)，信用總體寬松還有待觀察，特別是各方預(yù)期是否扭轉(zhuǎn)以及疫情反復(fù)程度。短期內(nèi)對股債樓市沒有太大影響。”中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長張成思對記者表示。

中國民生銀行首席研究員溫彬表示，近期，美聯(lián)儲貨幣政策收緊的預(yù)期比較明確，削減購債規(guī)模已經(jīng)落地，明年開始加息幾成定局。我國在此時(shí)點(diǎn)進(jìn)行降準(zhǔn)，說明了我國貨幣政策具有充分的獨(dú)立性。

考慮到春節(jié)影響，以及1月到期MLF有5000億的規(guī)模，也有人士預(yù)計(jì)，春節(jié)前可能仍有降準(zhǔn)空間。張成思則認(rèn)為，近期（至少2022年1季度之前）沒有繼續(xù)降準(zhǔn)的必要。

釋放1.2萬億資金 降準(zhǔn)的邏輯

本次降準(zhǔn)是2021年內(nèi)第二次降準(zhǔn)。在今年的7月15日，央行全面降準(zhǔn)，釋放1萬億資金。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，與7月份相比，本次降準(zhǔn)更能被市場所預(yù)期和認(rèn)知，表現(xiàn)為：第一，國內(nèi)疫情仍然呈現(xiàn)散發(fā)狀態(tài)，對產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈體系上的小微企業(yè)沖擊持續(xù)存在。第二，國際市場能源價(jià)格大漲，國內(nèi)電力、煤炭供需持續(xù)偏緊，一些地方出現(xiàn)拉閘限電，今冬明春電力、煤炭供求矛盾較為突出。第三，部分房企現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)加大，造成房地產(chǎn)市場震蕩，投資需求不振。第四，臨近年末，房企牽涉到的上下游產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營性債權(quán)償債壓力提升，加之中小企業(yè)在疫情反復(fù)零散性沖擊下，生產(chǎn)經(jīng)營壓力加大，涉及農(nóng)民工工資等“保民生”領(lǐng)域問題較為突出。因此，本次再度提及降準(zhǔn)，其政策目標(biāo)較為明確，即“托底宏觀經(jīng)濟(jì)、護(hù)住中小企業(yè)基本盤”。

此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，央行表示，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)外，對其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長期資金約1.2萬億元。

對于此次全面降準(zhǔn)，央行表示，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。此次降準(zhǔn)是貨幣政策常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機(jī)構(gòu)用于補(bǔ)充長期資金，更好滿足市場主體需求。央行堅(jiān)持正常貨幣政策，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不搞大水漫灌，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

值得注意的是，12月15日，將有9500億的中期借貸便利（MLF）到期，降準(zhǔn)大部分用于置換MLF，降低銀行負(fù)債成本。

在降準(zhǔn)政策正式落地前，張成思預(yù)計(jì)，根據(jù)中國貨幣政策調(diào)控體系運(yùn)行數(shù)據(jù)，12月到期的MLF規(guī)模接近1萬億，逆周期和跨周期調(diào)控的規(guī)律表明，12月中旬左右降準(zhǔn)可能是比較合適的操作。

央行表示，此次降準(zhǔn)的目的是加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一是在保持流動性合理充裕的同時(shí)，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定資金來源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力。二是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度。三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約150億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會綜合融資成本。

如何影響股債匯樓市？

從近年來幾次降準(zhǔn)后上證指數(shù)的表現(xiàn)來看，上漲概率更大。12月6日，在降準(zhǔn)消息尚未公布時(shí)，A股早盤在證券、銀行、保險(xiǎn)等大金融股的帶動下一度沖高，但隨后逐漸回落。截至收盤，上證指數(shù)跌0.5%，收于3589.31點(diǎn)。

“可以每年降低金融機(jī)構(gòu)資金成本150億，釋放長期資金1.2萬億，對于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長有重要作用，對于資金緊張的部分行業(yè)起到緩解的作用，對于房地產(chǎn)市場健康穩(wěn)定發(fā)展也有正面意義，短期可以起到對沖或者局部對沖美股泡沫爆破對A股的不利影響。”英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示。

對于具體板塊而言，王一峰認(rèn)為，一般而言，降準(zhǔn)對銀行股的影響往往偏負(fù)面：一是令市場擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)基本面惡化，導(dǎo)致銀行股承壓。二是盡管有助于改善銀行負(fù)債成本，但市場也擔(dān)憂監(jiān)管會引導(dǎo)貸款利率下行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而造成NIM（凈息差）承壓。在前期國常會宣布的7次降準(zhǔn)中，銀行指數(shù)同樣有5次出現(xiàn)下跌，均值約3-4%。

本次降準(zhǔn)將對債市產(chǎn)生何種影響？東方金誠分析師王青認(rèn)為，以10年期國債收益率為代表的主要市場利率還有一定下行空間。由于此前市場對降準(zhǔn)與否存有疑慮，現(xiàn)在預(yù)期差得到校正，各類市場利率面臨重新定價(jià)。但考慮到7月降準(zhǔn)完全超出市場預(yù)期，而本次降準(zhǔn)前市場對于年內(nèi)再度降準(zhǔn)的可能性討論已久，并已部分定價(jià)，估計(jì)此次降準(zhǔn)在帶動市場利率下行幅度方面或不及7月。

王一峰認(rèn)為，今年以來，央行通過加強(qiáng)對大行融出指導(dǎo)，引導(dǎo)隔夜利率在1.6-2.2%的“隱性利率走廊”內(nèi)運(yùn)行。同時(shí)，再考慮到本次降準(zhǔn)可能采取的是置換MLF的中性操作，預(yù)計(jì)不會導(dǎo)致資金利率的大起大落。

“考慮到當(dāng)前及未來一段時(shí)間我國出口將延續(xù)較高增速，人民幣有望保持強(qiáng)勢運(yùn)行狀態(tài)，本次降準(zhǔn)不大可能給人民幣匯價(jià)帶來明顯的貶值壓力。”王青認(rèn)為，本次降準(zhǔn)有可能適度抑制人民幣過快升值，為出口企業(yè)提供更為穩(wěn)定有利的匯率環(huán)境。

對于此次降準(zhǔn)對樓市的影響，易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示，“增加金融機(jī)構(gòu)的資金配置能力”，通俗理解就是，增加銀行貸款方面的自主權(quán)和投放能力。換句話說，銀行有足夠的資金可以投放市場、有足夠的能力確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域獲得信貸方面的充足支持、有足夠的能力維持貸款市場的活躍和穩(wěn)定發(fā)展。

12月3日，中國銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人答記者問，提到“現(xiàn)階段，要根據(jù)各地不同情況，重點(diǎn)滿足首套房、改善性住房按揭需求，合理發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款、并購貸款，加大保障性租賃住房支持力度，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)和市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。在10月21日銀保監(jiān)會新聞發(fā)布會上，統(tǒng)計(jì)信息與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測部負(fù)責(zé)人劉忠瑞提到，下一步要“保障好剛需群體信貸需求。在貸款首付比例和利率方面對首套房購房者予以支持”。在12月3日的答記者問中，銀保監(jiān)會不僅提到了首套房按揭貸款，還提到了改善型住房，居民審批有望進(jìn)一步出現(xiàn)邊際改善。

嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，從房地產(chǎn)市場來看，實(shí)際上今年下半年，一些銀行面臨壓力，資金配置能力明顯受影響。尤其是在此前房貸收緊的情況下，銀行無錢可貸或者貸款節(jié)奏明顯放緩。而現(xiàn)在降準(zhǔn)的情況下，銀行的信貸配置能力增強(qiáng)，對于合理合規(guī)的一手房認(rèn)購、二手房認(rèn)購、首套房認(rèn)購、二套房認(rèn)購、租房消費(fèi)、開發(fā)領(lǐng)域、并購領(lǐng)域、裝修領(lǐng)域等八類房地產(chǎn)貸款需求，可以給予充足的保障，能夠真正促進(jìn)房地產(chǎn)市場的活躍和更穩(wěn)健發(fā)展。

未來是否仍有降準(zhǔn)或降息空間？

在本次全面降準(zhǔn)落地后，有分析人士表示，考慮到春節(jié)影響，以及1月到期MLF也有5000億，是否1月還需要再降準(zhǔn)仍待觀察。中信證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2022年1月作為年初農(nóng)歷新年前期，流動性需求也較大，存在降準(zhǔn)可能。

張成思則對記者表示，近期（至少2022年1季度之前）沒有繼續(xù)降準(zhǔn)的必要。

另外，在利率方面，貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）已連續(xù)19個(gè)月按兵不動。11月22日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，11月貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）為1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，這意味著，LPR報(bào)價(jià)自2020年4月以來，已連續(xù)19個(gè)月保持不變。

降準(zhǔn)如期落地，后續(xù)是否會有降息？對此，王一峰有三點(diǎn)判斷：一是通過利率放松刺激總需求的必要性正在提升。從穩(wěn)定房地產(chǎn)市場銷售、護(hù)住中小企業(yè)基本面、保障民生領(lǐng)域的角度出發(fā)，通過利率放松刺激總需求，防止經(jīng)濟(jì)滑出合理區(qū)間，進(jìn)一步緩釋房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)形成的衍生效應(yīng)，仍有一定必要。

二是連續(xù)降準(zhǔn)從負(fù)債成本端對LPR形成的累積效應(yīng)需要關(guān)注。若本次降準(zhǔn)如期落地，在繼續(xù)運(yùn)行一段時(shí)期后，不排除累積效應(yīng)觸發(fā)LPR出現(xiàn)5bp步長的調(diào)整。

三是不用過于擔(dān)心降息造成人民幣匯率承壓。我國在利率和匯率兩個(gè)渠道上緩沖空間仍大，短期內(nèi)不太會成為貨幣政策的制約。即便我國采取降準(zhǔn)降息政策，人民幣匯率出現(xiàn)適度貶值，形成“法準(zhǔn)、LPR、匯率”三降格局，資本外流壓力也相對可控，更有利于貨幣政策“以我為主”來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

王青則認(rèn)為，本次降準(zhǔn)意味著短期內(nèi)不會有政策性降息。主要原因在于，本次降準(zhǔn)有望帶動LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，從而在降低貸款利率方面起到代替政策性降息（直接下調(diào)MLF利率）的作用。這有助于央行節(jié)省貨幣政策空間，以應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)波動。