經(jīng)濟觀察網(wǎng)  記者 錢玉娟 沖刺IPO期間，曾遭遇緊急暫停的網(wǎng)易云音樂，終于歷盡大半年時間，于2021年12月2日掛牌港交所，股票代碼為9899.HK。

在杭州的線下敲鐘儀式上，正處知天命之年的網(wǎng)易CEO丁磊，不僅與云端上的兩個虛擬形象的“他”一起敲響了那面銅鑼，在上市發(fā)言中，他引用“不以物喜，不以己悲”這句話以勉勵員工“好好吃一頓飯，忘記上市這件事。”

記者從富途證券方面了解到，就在網(wǎng)易云音樂上市前一天，其“暗盤跌了2.44%，每手虧250港元”，這讓外界對于它上市日的表現(xiàn)持悲觀態(tài)度。果然，今日開盤以205港元/股平開后，隨即破發(fā)，截至上市日港股收盤報199.9港元/股，跌幅達2.49%，其總市值為415.31億港元。

基于當前港股市場的整體行情，一位券商分析師對于網(wǎng)易云音樂上市當天即破發(fā)的狀況并不意外。聚焦這家成立至今已有8年的音樂平臺，幾經(jīng)波折后終于登陸資本市場，上述券商分析師認為，其要講好音樂社區(qū)的資本故事并不容易。

行業(yè)命運難改

從網(wǎng)易云音樂方面披露數(shù)據(jù)看，自今年以來，截至2021年6月30日，平臺在線音樂服務的月活躍用戶數(shù)達1.85億人次，其中90后用戶占比約90%。

依據(jù)用戶粘性表現(xiàn)，外部咨詢機構灼識咨詢發(fā)布調研報告指出，網(wǎng)易云音樂是目前國內(nèi)最受90后歡迎的在線音樂平臺，另外從平臺上有超140萬首曲目由獨立音樂人創(chuàng)作，原創(chuàng)音樂人超30萬人等數(shù)據(jù)，網(wǎng)易云音樂也被視為目前國內(nèi)最大的獨立音樂人在線孵化平臺。

若從收入層面觀察網(wǎng)易云音樂，“更多看它在線音樂服務付費用戶和付費率是否提升。”上述券商分析師通覽其招股書后看到，在線音樂業(yè)務的人均付費金額從2019年的9.3元已經(jīng)跌至8.4元，而在線音樂的營收占比自2018年近90%的規(guī)模，持續(xù)下滑至2020年時的53%。

顯然，作為核心收入來源的在線音樂服務業(yè)務表現(xiàn)并不樂觀，加之網(wǎng)易云音樂過去三年累計虧損70億，這也讓外界詬病其所處的在線音樂賽道很難賺錢。

不過，與在線音樂服務業(yè)務表現(xiàn)相反的是，網(wǎng)易云音樂的社交業(yè)務營收持續(xù)增長，其社交業(yè)務自2018年至2020年，在總營收中占比從10%升至47%，這使得平臺的“社區(qū)”屬性愈發(fā)顯著。

上述券商分析師就對網(wǎng)易云音樂的社交娛樂業(yè)務進展尤其關注，當他看到該平臺上的社交娛樂服務的人均付費金額已經(jīng)從2019年的477.6元漲至573.8元，且直播業(yè)務收入在總營收中的占比已經(jīng)過半后，他認為網(wǎng)易云音樂的商業(yè)化延展性正在體現(xiàn)出來。

當然，身處音樂賽道上的網(wǎng)易云音樂，與居于其前列的騰訊音樂（TME）間的差距，依然明顯。特別是在其上市后，差距便最為直接地表現(xiàn)在了市值上。

盡管騰訊音樂的股價自今年的32.25美元/股的高點一路下跌，截至12月1日美股收盤，報6.66美元/股，其市值僅達112.73億美元。但以人民幣折算比較看，騰訊音樂的市值依然超過了網(wǎng)易云音樂的2倍之多。

而從營收數(shù)據(jù)看，網(wǎng)易云音樂今年前三季度的總營收為51億元人民幣，這一數(shù)字還不及騰訊音樂第三季度78億元人民幣的營收。

不僅如此，兩家公司的利潤數(shù)字更是懸殊。與后者連年盈利的局面相悖，網(wǎng)易云音樂則是連年虧損，且虧損面持續(xù)擴大。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年虧損達38億元人民幣，而去年同期它還只是虧損10億元人民幣。

未來仍多風險

網(wǎng)易云音樂因是流血上市，這讓其新股發(fā)行并不被看好。券商分析師認為，“大家買它多是看重其成長性”，顯然從其招股書披露的數(shù)據(jù)看，“中規(guī)中矩”。不過，上述分析師在采訪中表示，這家公司仍需要觀察其上市后的首個季度表現(xiàn)，再做判斷。

從招股書中看，此次網(wǎng)易云音樂上市募集的資金中，將有40％用作深耕社區(qū)，其中包括豐富多元音樂內(nèi)容、挖掘及扶持原創(chuàng)音樂人，提升社區(qū)活躍度及粘性。?通過各業(yè)務的營收表現(xiàn)能看出來，社交娛樂業(yè)務或為網(wǎng)易云音樂的營收提升貢獻。甚至有數(shù)據(jù)預測，音樂衍生的中國社交娛樂服務市場規(guī)模在2025年將達到1174億元人民幣。

對于網(wǎng)易云音樂的社交娛樂業(yè)務呈現(xiàn)出的增長，富途投研團隊也予以肯定，但隨后其也作出風險提示，“互聯(lián)網(wǎng)、音樂、直播及在線娛樂行業(yè)受到高度監(jiān)管”，當然這也是整個在線音樂產(chǎn)業(yè)競爭愈發(fā)激烈的當下，所面臨的共性問題。

采訪中，富途投研團隊還指出，由于大部分音樂內(nèi)容倚賴第三方版權，這讓網(wǎng)易云音樂不僅要解決當下經(jīng)營失血的難題，更需在內(nèi)容服務上面臨成本支出偏高的風險。

招股書中數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易云音樂的內(nèi)容服務成本在營收中的占比，雖從2018年的171％下降至2021年中報的86％，但大部分支出項目來自音樂版權費用。

從招股書看，2018年-2020年間的毛利率，從-114.7％大幅收窄至-12.2％。顯然，內(nèi)容成本支出調整，讓網(wǎng)易云音樂的毛利率在向好變化，但在富途投研團隊看來，網(wǎng)易云音樂上市后，依然面臨音樂產(chǎn)業(yè)重資產(chǎn)的困境，由此帶來的內(nèi)容成本支出必然讓其在改善毛利率方面有所承壓。